Showing posts with label Zimbabwe. Show all posts
Showing posts with label Zimbabwe. Show all posts

Tuesday, November 21, 2017

Zimbabwe and hyperbitcoinization

Art by Daniel Krawisz

The narrative that drives any speculative market needs constant fuel in order to attract new buyers. Bitcoin is no exception, which is why recent events in Zimbabwe have been recruited—albeit sloppily—by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bitcoin press to provide more fuel.

The facts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 matter are this: if you head over to Golix, Zimbabwe's only bitcoin exchange, you'll see that bitcoin last traded at $13,800 whereas its price on an American exchange like GDAX is $8260. That's a difference of around $5000. Strange, right?

The bitcoin press, and I'll pick on Zerohedge here, has interpreted this divergence to mean that bitcoin usage is skyrocketing in Zimbabwe. Zimbabweans are seemingly so desperate to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir hands on some bitcoin that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are willing to pay $5000 more per coin than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would pay if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y bought on an international exchange like GDAX.   

Recall that one of bitcoin's earliest and most potent use cases was to provide unbanked Africans with an efficient way to transact. The effort to bring bitcoin to Africa has significantly underperformed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 earlier hype—but nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dream of helping out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poorest continent still beckons. Well, we've finally got a real-world case of bitcoin being used by Africans. And if Zimbabweans have adopted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stuff as money, goes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it's only a matter of time before ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r developing countries and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole world goes full hyperbitcoinization. This last term refers to an oft-quoted idea originating from Daniel Krawisz that currencies will fail to compete with bitcoin, leading to a rapid bitcoinization of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. Think of it as dollarization, except really fast.

-----

The truth is that Zimbabweans are not paying $5000 more per bitcoin than everyone else. As I've written many times on this blog, and recently at BullionStar (see my postscript at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom of this post), Zimbabwe is no longer on a U.S. dollar standard, having had a new Zimbabwean currency thrust on it by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last year or two. This new currency was supposed to be fully convertible into U.S. dollars, a promise that has proven to be illusory. It has since slipped to a large discount to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar.

So when Zimbabweans buy bitcoin for $13800—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y aren't paying with U.S. dollars, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are paying with this new unit. The Zimbabwean price for bitcoin cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore deviates from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar price  for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same reason that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Mexican bitcoin price of Mex$153,000 deviates from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar price—Zimbabwe, like Mexico, has its own freely-floating currency. This explanation for Zimbabwe's peculiar bitcoin price certainly makes for less interesting headlines than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 explanation put forward by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bitcoin press.

-----


Here's why I find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of bitcoin in Zimbabwe interesting. The prices of easily transportable items with high value-to-weight ratios should trade at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same real price all around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. Included in this category are things like human blood, diamonds, plutonium, gold and silver, heroin, $100 bills, stock certificates, and of course bitcoin.

From Evil Mad Scientist, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Monetary Density of Things

The law of one price prevails because if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of gold in a country like Zimbabwe falls below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world price, than arbitrageurs will buy gold in Zimbabwe and sell it overseas until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price has converged back up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world price. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold price rises above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world price, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'll buy overseas and export it to Zimbabwe until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price falls.

Items with high-value-to-weight ratios like gold and bitcoin provide an opportunity to infer currency exchange rates. Because a bitcoin trades for Mex$153,000 in Mexico and $8260 in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., we don't even have to visit a foreign exchange website to know that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate is about 19 Mexican pesos to US$1. Just divide $153,000 by $8260. Likewise in Zimbabwe. Given a bitcoin price of $13,800 in Zimbabwe and $8260 in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., we can safely assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate is around 1.70 Zimbabwean currency units to US$1.

This ability to back out an exchange rate using items with high value-to-weight ratios is especially handy for researchers and reporters who are observing countries from afar that lack official venues for trading currency. In Zimbabwe, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market exchange rate is set unofficially, on street corners and such. Without an on-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-ground data gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring network to canvas street corners, an outside observer can get a decent proxy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate by gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring bitcoin prices on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 internet.

In fact, inflation researchers like Steve Hanke have long-since been gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring data on high value-to-weight items to back out exchange rates, although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have typically used cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of inter-listed stock racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than bitcoin for this purpose. In this post I described cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inter-listed stock technique being used in Zimbabwe, and here I describe how it could be used in Greece and Ecuador. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, bitcoin exchanges may offer yet anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way to formally gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r unofficial exchange rates.

-----

 Zimbabwe's autocratic leader Robert Mugabe was put under house arrest by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 army on November 14. Let's use what we now know about bitcoin prices to observe what has happened to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n. The price of bitcoin on Golix has been stuck in a range between $12,000 to $15,000 even as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar price on bitcoin exchange GDAX has jumped by ~$1500, or 26%. Golix prices are incredibly variable, far more so than international prices, so I don't want to overstate my case, but it seems likely that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power of Zimbabwean currency—inferred from bitcoin prices—has actually improved since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coup. 

As I said in my BullionStar article (again, see note at bottom), this firming up of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwean currency may indicate that markets see some improvement in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odds that a stable new regime emerges in Zimbabwe, one that enjoys acceptance by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 international community. Due to its pariah status, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Mugabe government has been unable to get aid from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 World Bank or IMF for many years now. If its status changes, a new loan could allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country to a re-peg cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwean currency at a 1:1 rate with U.S. dollars.

The improvement in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate that I've inferred from bitcoin prices is corroborated by looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r items with high value-to-weight ratios. As I pointed out earlier, Steve Hanke uses inter-listed stocks to back out exchange rates, in Zimbabwe's case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shares of Old Mutual which are traded both in Harare and London. The ratio between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two listings is known as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Old Mutual Implied Rate, or OMIR. Gareth from Twitter, who knows a lot about Zimbabwe's financial situation, sends me cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following chart of OMIR (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 green line).



You can see that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been a big decline (35.1%) in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwean price of Old Mutual (white line), but almost no change in its London price (orange line). As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 green line—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ratio of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 London price to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe price—has moved higher. Which means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power of Zimbabwean currency has improved since Mugabe's arrest, albeit just by a bit, corroborating what we already learned from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Golix-to-GDAX bitcoin ratio.

-----

None of this is evidence of hyperbitcoinization in Zimbabwe. In fact, if you spend some time on Golix you'll quickly notice that volumes are very thin and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trading range incredibly wide. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 course of a few hours, I saw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price on Golix rise and fall by $1,500 whereas cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. price on GDAX has been relatively immobile. Bitcoin is attracting some traders, but it hardly seems popular. Any Zimbabwean who wants a safe haven has probably been buying U.S. dollars on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 street corners. Sorry folks, but as far as I can tell Africa still lacks a bitcoin use case.




P.S. I am happy to announce that for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time I'm being paid to blog. The folks at BullionStar will be hosting blog posts from me over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few months. Expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 posts to be on some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same topics I blog about here; monetary policy, gold, bitcoin, and more. My first effort gives a quick overview on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwean monetary situation. I am always looking for more opportunities for paid blogging in my general area of expertise; contact me if you have any leads.

Wednesday, September 13, 2017

When a rising stock market is a bad thing


If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world had a single cauldron for mixing various monetary phenomena, it would be Zimbabwe. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last two decades, it has experienced pretty much everything that can happen to money, from hyperinflation to deflation, demonetization to remonetization, dollarization and de-dollarization, bank runs, bank walks, and more.

Adding to this mix, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe Industrial Index—an indicator of local stock prices—has recently gone parabolic, having more than tripled over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last twelve months. That's a good sign, right? Beware, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se gains aren't real. As is often cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case in Zimbabwe, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in stock prices is a purely monetary phenomenon.

Ever since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great Zimbabwean hyperinflation led to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 domestic currency becoming worthless in 2008, U.S. dollars have served as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's currency and unit of account. However, Zimbabwe's central bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Zimbabwe (RBZ), has spent much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last two or so years surreptitiously bringing a new parallel monetary unit into circulation. These new units, informally referred to as RTGS dollars, are a digital form of money, specifically a deposit held at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. (I described cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m here).

At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outset, RTGS dollars were denominated in U.S. dollars and supposedly convertible into genuine U.S. banknotes. We now know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se units were only masquerading as U.S. dollars. By early 2016, huge lineups began to appear outside banks as Zimbabweans unsuccessfully tried to convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits into real U.S. cash. When conversions finally became possible it was only because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ had introduced its own paper currency, a 'bond note', in late 2016. These bond notes were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves supposed to be fully fungible with U.S. dollars thanks to a promise of 1:1 convertibility, at least if you believed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's central banker, but this has never been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case.   

Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last year a great redenomination has been occurring as all Zimbabwean prices—including that of ZSE-listed stocks—are shifted over from a genuine U.S. dollar standard to an RTGS dollars/bond note standard. Prior to 2016, if you sold a stock or received a dividend, you'd get U.S. dollars, or at least a pretty decent claim on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real thing. Now, you get RTGS dollars—which can only be cashed out into an equally dodgy parallel currency, bond notes.

The incredible 300% rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe Industrial Index is a reflection of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 redenomination of stocks into an inferior monetary unit and that unit's continued deterioration. For instance, if you were willing to sell your shares of Delta Brewing for $10 prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 redenomination, you'd only be willing to sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m at a much higher level post-redenomination, say $15, in order to adjust for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 diminished purchasing power of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money you'll receive upon sale. RTGS dollars are not U.S. dollars. After adjusting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe Industrial Index for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money in which stocks are denominated, things certainly wouldn't look as bullish as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart above indicates.

What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual exchange rate between RTGS dollars/bond notes? We can get a pretty good idea by looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of dual-listed shares. The shares of Old Mutual, a global financial company, trade in both Harare and on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 London Stock Exchange. See chart below, courtesy of Gareth on Twitter.


Old Mutual investors have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to deregister cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir shares from one exchange and transfer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m for re-registration on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Arbitrage should keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of each listing in line. After all, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price in London is too high, investors need only buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shares in Zimbabwe, transfer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to London, sell, and repurchase in Zimbabwe, earning risk-free profits. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price in Zimbabwe is too high, just do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reverse.

The ratio of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two Old Mutual listings (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 green line above) provides us with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implicit exchange rate between genuine U.S. dollars and dollars held in Zimbabwe. In 2009 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two listings traded close to parity (i.e. around $2 each), which makes sense because Zimbabwe had dollarized by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, and dollars-in-Zimbabwe were fungible with regular dollars. From 2010 to 2016 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar-denominated price in London was above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price in Zimbabwe. This discrepancy may be due in part to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that Harare-listed Old Mutual shares aren't very liquid, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y suffer a liquidity discount. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reason is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authorities place a ceiling (i.e. fungibility limits) on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of Old Mutual shares that can be deregistered from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Harare market and dropshipped into London. With all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 space under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ceiling having presumably been used up, it would have been impossible to arbitrage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two prices, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Harare counter falling to a permanent discount.

So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Old Mutual ratio was probably not a good indicator of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implicit exchange rate between 2010 and 2016. However, in June 2016 this ceiling was raised, at which point arbitrage would have once again been possible. As such, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ratio would have probably returned to providing a decent indicator of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate between a dollar-in-Zimbabwe and a genuine dollar. 

You can see that Old Mutual is currently valued at $5.80 in Zimbabwe whereas it only trades in London for around $2.66 per share (after converting from pounds into US dollars). This means that Zimbabweans are willing to put $5.80 in one end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sausage maker in order to get $2.66 out from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. So a dollar-in-Zimbabwe, which was trading at par to U.S. dollars just two years ago, is now worth just 46 cents. That's quite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate. I don't see things slowing down, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.



P.S.: Some investors will no doubt want to say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing is going on with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US and Europe with loose monetary policy creating so-called asset price inflation. I disagree.

P.P.S: Gareth has provided anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r chart. It shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implied exchange rate between dollars-in-Zimbabwe and genuine U.S. dollars using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fully transferable dual-listed counter, PPC, a cement company that is also listed in Johannesburg. Note how close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PPC rate follows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Old Mutual rate.


Monday, May 8, 2017

Three-tier pricing


Americans and Canadians take for granted that fact that while a multiplicity of dollar brands circulates in our respective nations, a dollar is always equal to a dollar. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.'s case, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it be a VISA card, paper money issued by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve, or a deposit created by a eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a big bank like Wells Fargo or a tiny one like Wisconsin Bank & Trust, a retailer will (almost always) accept each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se monies at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same rate.

Compare this to Zimbabwe where a phenomenon called three-tier pricing has emerged over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few months. Retailers have begun to charge customers three different prices for goods and services depending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brand of dollar being used: a paper U.S. dollar price, anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r in "plastic money" (i.e. local U.S. dollar-denominated bank deposits transferable by debit card), and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last price in terms of relatively new parallel paper money called bond notes.

To better illustrate three-tier pricing, here is a photo of a Zimbabwean store sign:


You can see that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 list of goods being sold is denominated in U.S. dollars, bond notes, and "swipe" i.e. plastic money. Under three-tier pricing, those who pay with U.S. dollars get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest price while anyone who pays with plastic money faces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest price. For instance, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 item labelled Kingsize (cigarettes maybe?) retails for $9 in U.S. banknotes, $9.50 in bond notes, and $10 in plastic money. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shop estimates that a US$100 bill is worth $105 in bond notes and $111.11 in deposits.

These rates are generous. There are reports (see here, here, and here but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many more examples) that bond notes and plastic money often trade at discounts as deep as 20-30% to U.S. dollars.

Three-tier pricing may seem odd, but it is actually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's natural response to a breakdown in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fungibility, or substitutability, of various types of money. While plastic money and U.S. paper money used to be perfect substitutes (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y traded at par) from 2009-2015, over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last twelve months cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quality of plastic money has rapidly deteriorated relative to U.S. paper dollars as it has become increasingly apparent that a bank deposit is a claim on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe government racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than on an actual U.S. dollar. Needless to say an IOU issued by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe government is not a very good claim to own.

As for bond notes, a paper dollar look-alike originally issued by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of November 2016, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were supposed to be pegged 1:1 by equivalent U.S. dollars held in accounts at an international development bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 African Export Import Bank. But this promise has proven to be a dubious one as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peg has not held. In this context, three-tier pricing is a way to recognize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365  fundamental breakdown in fungibility by rewarding users of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest quality medium, U.S. banknotes, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most advantageous price, and penalizing users of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower quality mediums--bond notes and plastic money--with less advantageous prices. (To see why bond notes are worth more than plastic money, see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appendix below).

This panoply of prices is quite embarrassing to President Robert Mugabe and his cronies as it makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government look weak. They are trying to put an end to three-tier pricing by forcing retailers to set one universal price for goods. To this effect, recently-passed legislation says:
Retailers and wholesalers shall sell any particular product for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same price irrespective of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mode of payment and desist from multiple pricing of goods on account of mode of payment (cash, Real Times Gross Settlement (RTGS) and Point of Sale or a combination of any two or more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m).

For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 avoidance of doubt, retailers and wholesalers shall not charge any premium for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sale and purchase of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wares on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis of mode of payment. Similarly any cash or quantity discount shall, in accordance with best practice, be granted in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normal course of business and not on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 multiple pricing system.
The penalty for not accepting cash and plastic money at par is up to seven years in jail.

By forcing retailers to accept all brands of money in Zimbabwe at par, Mugabe is interfering with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's natural response to a breakdown in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative quality of different monies. His actions will inevitably set off a specific set of responses dictated long ago by Gresham's law: if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government specifies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate at which money must be accepted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 populace, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good, or undervalued money will be chased out by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bad, or overvalued money.

We know from its relative position in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three-tier pricing mechanism that plastic money is Zimbabwe's worst money. By requiring retailers to accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two paper monies--U.S. dollars and bond notes--at par with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inferior money, plastic, Mugabe is forcing retailers to dramatically undervalue paper currency. As per Gresham's law, Zimbabwean shoppers who own U.S. dollars and bond notes will prefer to hoard and/or export cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than spend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m at artificially undervalued rates, using only plastic money to buy things. Thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bad chases out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good. Media reports concur with this prognosis. U.S. paper money, which had already started to disappear back in November when bond notes were declared legal tender, is all but impossible to find. And now bond notes are getting more elusive too.

To try and fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very problem it has created, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Zimbabwe--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's central bank--has initiated a whistle-blowing campaign against cash hoarders. Good luck with that; cash is very easy to hide. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authorities really want to end cash hoarding, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should re-legalize three-tier pricing. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market sorting mechanism reestablished, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true value of cash will once again be recognized and banknotes will flow back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market. Of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se prices will only bring back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premium on U.S. dollars, making it terribly obvious to all how poorly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government's credit is esteemed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market. Unfortunately, this is exactly why three tier pricing is unlikely to be legalized. This situation won't have a happy ending.




Appendix

I had been meaning to include cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following bits in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main body, but on second thought decided to put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m into an appendix. What follows is a quick history of how each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three tiers has developed.

First Tier

As readers will probably remember, a hyperinflation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local currency finally ended with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 populace spontaneously adopting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar in 2008. Deposits denominated in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local currency became worthless with banks only offering U.S. dollar deposits to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir customers. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, Zimbabwean prices have been mostly been in set in terms of dollars.*

Second Tier

In 2016 a two-tier system emerged when U.S. banknotes and "plastic money" ceased being fungible (bond notes had not yet been created). The nation's central bank--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Zimbabwe (RBZ)--reopened for business sometime after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation had dollarized. It began to offer U.S. dollar accounts, or IOUs, to local banks for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purposes of settling interbank payments, later forcing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to keep a certain amount of money on deposit at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se IOUs were supposed to be fully backed and convertible into genuine U.S. dollars, a promise that has proven to be a tenuous one as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ has been rationing access to U.S. dollars since early 2016.

This has left local banks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lurch. Stuck with a bundle of more-or-less inconvertible RBZ IOUs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y now lack cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resources to meet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir depositors' U.S. dollar redemption requests. As a result, a nationwide bank run developed in early 2016 which led to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 imposition of strict withdrawal limits. Ever since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, long queues at ATMs have been a perpetual phenomenon as bank customers, desperate for cash, wait--often overnight--to withdraw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir quota of U.S. banknotes.**

With redemption now impeded, U.S. dollar deposits had effectively been decoupled from U.S. cash. By mid-2016 a black market of sorts had developed in which cash, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 superior money, now traded at a premium to deposits, or plastic money. To cope with this lack of fungibility, retailers came up with an ingenious workaround; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y began to set a cash price and a "plastic money" price, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash price being lower.

Any retailer that did not set a lower price for U.S. dollars would not be able to "lure" U.S. dollars out of customers' pockets with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proper market reward. And without U.S. dollars, it would be difficult to import products from overseas to sell to customers.  An alternative strategy to two-tiered pricing is to simply require U.S. dollars only, like here:



Source

But this single-tier pricing strategy inconveniences customers with bank accounts and may attract cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disapproval of authorities.

Third Tier

The third tier emerged when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ introduced its own parallel issue of U.S. dollar banknotes, called bond notes, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of November 2016. This parallel currency currently comes in $1, $2, and $5 denominations, although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ had earlier promised to introduce higher denominations.

In its initial announcement, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government had promised that bond notes would be fully backed and redeemable in genuine U.S. dollars provided by an international development bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 African Export Import Bank. But this redemption promise is not being kept [source]. Those who want to redeem bond notes for U.S. banknotes have found that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y face cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same hurdles as those who want to redeem deposits. Thus, just as deposits have been decoupled from U.S dollars and fallen to a discount, so have bond notes.

Although deposits and bond notes are both inferior imitations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves trade at par with each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, bond notes being valued at a premium to plastic money. My guess is that this has to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that, till now at least, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of bond notes has been kept to ~$120 million, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government reportedly unwilling to issue more. [source] Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that many Zimbabweans do not have bank accounts and only transact with paper, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limited amount of bond notes that has been created is insufficient to meet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's demand for cash. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a scarcity premium built into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of bond notes.

* Some prices were also set in rand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South African currency
** The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of emptying one's bank account, wiring dollars overseas, has likewise been constricted as foreign exchange is tightly rationed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank.

Friday, November 18, 2016

A modern example of Gresham's Law

Sir Thomas Gresham

Anyone who makes an effort to study monetary economics quickly encounters cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept of Gresham's law, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that bad money can often chase out good. Gresham's law is usually used to explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failures of bygone monetary systems like bimetallic and coin standards. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phenomenon isn't confined to ancient times. I'd argue that a modern incarnation of Gresham's law is occurring right now in Zimbabwe.

Zimbabwe's stock market has blown away all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r stock markets by rising 30% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last month-and-a-half. The chart below compares cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe Industrial index to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. S&P 500, both of which are denominated in U.S. dollars. I'd argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extraordinary performance of Zimbabwean stock is an instance of Gresham's law. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 imminent arrival of newly printed Zimbabwean paper money, known as bond notes, "bad" paper money is poised to chase out "good" money, stocks being one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 few places where Zimbabweans can protect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir savings.


What follows is a quick summary of bond notes (alternatively, read my two earlier posts). The Mugabe government, which began discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of a new paper currency earlier this year, says that it will issue low denomination bond notes into circulation before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 November. Recall that Zimbabwe has been using U.S. dollars since 2008 after a brutal hyperinflation destroyed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local currency. The regime claims that a $1 bond note will be worth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as a regular $1 Federal Reserve note. It says it has received a U.S. dollar line of credit from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 African Export-Import Bank that will guarantee cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peg.

Enter Gresham's law, which says that if two different media circulate, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government dictates that citizens are to accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two instruments at a fixed ratio—say via legal tender laws—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 undervalued medium will disappear leaving only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overvalued one to circulate. So called bad money drives out good.

Medieval coinage systems were often crippled by Gresham's law. For instance, say a new debased silver penny was introduced into circulation along with existing pennies. Because it contained a smaller amount of silver, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new penny was worth less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old. However, legal tender laws required that all pennies be accepted without discrimination in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 settlement of debts. Medieval debtors would thus always prefer to discharge debts with new pennies racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than old ones since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be giving up less silver. The result was that only "bad money," or debased coinage, circulated. Because "good money," or undebased coinage, was undervalued, people eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hoarded it, sent it overseas, exchanged it on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 black market at its true value, or melted it down.

The same conditions that created Gresham effects in medieval times are emerging in modern day Zimbabwe. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than two different medieval coins, we've got two different types of dollars; bond notes and regular U.S. cash. The next ingredient for Gresham's law is a decree that dictates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate at which people are to accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two instruments. In Zimbabwe's case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government has already declared that bond notes (once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y appear) are to be legal tender along with U.S. Federal Reserve notes, which means that Zimbabwean creditors will have to accept bond notes at par as a means of discharging all debts, even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'd prefer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 genuine thing.

Since a chequing deposit is a debt incurred by a bank to a depositor, this means that Zimbabwean banks can—in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory at least—meet depositors' demands for redemption by providing bond notes. So a Zimbabwean bank deposit is no longer just a claim on actual dollars, but a claim on some mysterious as-yet unissued Zimbabwean government liability.

The last ingredient for Gresham's law is an overvaluation of one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two media. In Zimbabwe, this will most likely occur as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market value of bond notes falls below that of genuine U.S. dollars. While many countries maintain successful currency pegs to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resources to do so. I'm skeptical that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 isolated and corrupt Mugabe regime has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resources to pull a peg off.

Bond notes have yet to be issued, but because existing bank deposits—or electronic dollars—are likely to be payable in this new paper currency, we can think of deposits as a surrogate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond note. The first bit of evidence that Zimbabwe has run into Gresham's law is that physical U.S. dollars are beginning to disappear from circulation, replaced entirely by electronic dollars. Why might this be happening? Start with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumption that Zimbabwean bank deposits have become "bad," meaning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are worth less than actual physical dollars. If a Zimbabwean citizen needs to buy $100 in groceries, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 grocer is required by law to accept deposits and cash at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same rate, our citizen will naturally spend only overvalued deposits and hoard "good" and undervalued cash.

In fact, we have direct evidence that deposits have become "bad". In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 black market, dealers will only sell physical cash at a premium. I've seen anywhere from 5% to 20% mentioned.

More evidence is provided from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market. The shares of Old Mutual, a global financial company, trade on both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe Stock Exchange (ZSE) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 London Stock Exchange (LSE). Because investors have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to deregister cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir shares from one exchange and transfer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m for re-registration on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, arbitrage should keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of each listing in line. After all, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price in London is too high, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n investors need only buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shares in Zimbabwe, transfer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to London, sell, and repurchase in Zimbabwe, earning risk-free profits. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price in Zimbabwe is too high, just do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reverse

Oddly, Old Mutual trades in London for around $2.30 per share (after converting into US dollars) whereas it is valued at $3.20 in Zimbabwe. Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article that first tipped me off to this. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below shows, this racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r large gap has progressively emerged as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 introduction of bond notes becomes more likely. Why is no one arbitraging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference by purchasing Old Mutual in London for $2.30, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n transferring it to Zimbabwe to be sold for $3.20? The large discrepancy likely reflects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growing risk that any dollar sent to Zimbabwe is likely to be trapped and re-denominated into a bond note.


The ratio of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two Old Mutual listings implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate between genuine U.S. dollars and dollars held in Zimbabwe is around 0.72:1, i.e. one Zimbabwean U.S. dollar deposit is only worth 72 cents in genuine U.S. dollars. While transaction costs and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r frictions may explain part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap, this is still an incredibly wide discount.

Those with long memories will remember that during Zimbabwe's last hyperinflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cross-rate between Old Mutual listings was a popular way to measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true exchange rate between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflating Zimbabwe dollar and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar. The official rate maintained by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Zimbabwe was not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true rate as it dramatically overvalued cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe dollar. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflation, pinched from a paper by Steve Hanke, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Old Mutual Implied Rate—or OMIR—appears along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 black market rate for U.S. dollars. (I once discussed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 OMIR here. The same trick was used in Venezuela using ADRs.)

From Hanke and Kwok

Once all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ingredients for Gresham's law are in place, inflation is never far behind. Because U.S. dollars are being undervalued, Zimbabweans will refuse to buy stuff with anything ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than overvalued deposits. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't update cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir sticker prices, retailers will soon discover that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are receiving fewer real dollars than before. To maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir revenues, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will have to mark up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir prices, thus compensating for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that only "bad" money is flowing into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir tills.

While retail prices are usually sticky, financial prices are not. And that may be why we've seen such a huge jump in Zimbabwean stock prices but little movement in Zimbabwean consumer price inflation. With Gresham's law beginning to push good money out of circulation, nimble owners of Zimbabwean shares are demanding a higher share price from potential share buyers in order to compensate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of holding soon-to-be issued bond notes. Less nimble retailers have yet to demand this same compensation from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir customers. Don't expect this to last; consumer price inflation can't be too far behind asset price inflation.

Friday, July 8, 2016

Hyperinflation 2.0?


If you haven't heard, protests are breaking out in Zimbabwe and unpaid civil servants are going on strike. This sort of thing hasn't happened in many years.

It's possible to trace at least some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 motivation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments to monetary mischief. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last twenty years, no nation has suffered more problems with its money than Zimbabwe has. Everyone remembers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflation and subsequent dollarization in late 2008. The most recent episode has seen a nation-wide bank run break out as Zimbabweans queue at ATMs to withdraw U.S. dollars, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local currency.

Remember last year's Greek bank run? I'd argue that Zimbabwe's bank run is similar. If you recall, Greek depositors were worried that—in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 event of a Greek exit from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits would be redenominated from euros to a Greek version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro or even a new drachma. Better to cash out in good euros before getting stuck with something worse. Line-ups grew outside Greek banks until authorities had no choice but to shut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system down.

Like Greece, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a decent chance that Zimbabwean bank deposits might be made payable in funny money, namely a Zimbabwean version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual U.S. banknotes. This may explain why Zimbabweans have been desperately queuing up at bank machines—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want to cash out before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst case scenario happens.

To understand what I mean by 'Zimbabwean version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar', we need to take a quick tour of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwean banking system. A nation's central bank usually runs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 plumbing that connects local banks. These banks keep accounts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank—in Zimbabwe's case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Zimbabwe (RBZ)—and use balances held in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se accounts to clear and settle among each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. These accounts, along with central bank-issued banknotes, constitute a nation's supply of base money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of which determines its price level. When Zimbabweans spontaneously stopped using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local currency, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwean dollar, in late 2008, RBZ accounts (and cash) became worthless. The RBZ-managed plumbing system had imploded.

Zimbabweans still needed to bank, however, so local banks soon began offering U.S. dollar accounts to clients. A new plumbing system was re-erected overseas; instead of maintaining clearing accounts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 now defunct Reserve Bank of Zimbabwe, local banks held U.S dollar accounts at banks in Europe and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise known as nostro accounts. They used cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se offshore accounts to settle interbank Zimbabwe payments. [1]

To understand how this offshore plumbing system worked, say Joseph (who lives in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital Harare) writes a cheque to Robert (who lives in Bulawayo). Joseph's local bank might settle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheque thousands of miles away by having its New York bank wire funds to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nostro account of Robert's bank, which might be based in London. Circuitous, right?

As for cash, say Joseph wants to withdraw $100,000 in U.S. banknotes from his Zimbabwe bank account. His bank would request its New York bank to debit its nostro account by $100,000 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n ship cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100,000 in banknotes to Zimbabwe. Joseph now has a suitcase full of Ben Franklins.

This offshore plumbing system worked pretty well. However, it didn't take long for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ to re-insinuate itself into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 works by offering local banks U.S. dollar accounts. These accounts allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local banks to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's re-christened real-time gross settlement system (RTGS) to settle interbank payments racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 offshore plumbing system. After having lost its printing press, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ had got back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary printing game. It had created a Zimbabwean version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar.

My understanding is that as time passed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ forced local banks to "repatriate" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir clearing accounts from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overseas system and deposit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ. In effect, local banks were told to wire U.S. funds from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir foreign-based nostro accounts into an RBZ account held at a European/American bank. In turn, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local bank was credited with an equal quantity of U.S. dollar deposits on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's own books. Voila, local banks had gone from holding U.S. dollars in relatively safe foreign banks located in places like London to holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 domestic RBZ version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. I can't imagine that bank managers were terribly fond of this forced switch given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ role in igniting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 21st century's first hyperinflation.

Let's see how this new system works. Now when Joseph wants $100,000 in cash, Joseph's bank—call it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Commonwealth Bank of Zimbabwe—has two choices. Use its foreign nostro account as before. Or it can ask cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ to debit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Commonwealth Bank RTGS account and provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proper number of U.S. banknotes. The RBZ in turn sources cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash by requesting its foreign bank to debit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ account—now plump with confiscated dollars—and send cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash to Zimbabwe by plane. The RBZ's overseas dollar accounts in effect "back" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar deposits that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ has issued to local banks.

On paper this sort of system should work fine... as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ doesn't abscond with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreign bank accounts. Unfortunately, this may be exactly what happened. The RBZ had effectively gone from being bankrupt to having amassed large amounts of U.S. funds overseas. This proved tempting, and according to former finance minister Tendai Biti cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regime began dipping into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's foreign stash to pay for expensive junkets and to finance public sector salaries. The upshot it that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re may not be enough U.S. funds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's foreign accounts to back its promises to local banks.

This means that now when Zimbabweans go to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir banks to get U.S. cash, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks—which before had no problems meeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se requests via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir nostro accounts—are hamstrung. They have U.S. dollar accounts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ is unable to draw on its depleted overseas accounts to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 requested cash. The lineups that have developed are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public's attempt to squeeze out whatever spare dollars remain in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system, an attempt that is rendered much hard given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 withdrawal limits that have been instituted to slow down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 run.

Zimbabweans are already starting to see a divergence between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of an electronic dollar and a paper dollar. Various media reports say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 practice of "cash burning" has re-emerged for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflation of 2007-08. Anyone who needs to convert deposits into cash, frustrated by long lines at ATMs and withdrawal limits, can instead approach an informal dealer who offers to buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits at a discount of 10-20% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cash value (see here and here). Think of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'cash burning' discount as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market value of an RBZ-backed bank deposit. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regime has indeed wasted all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money in its nostro accounts, this discount will only widen.

The cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regime has absconded with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's overseas funds is consistent with a flurry of official proclamations over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last month or two. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ is indeed bankrupt, it would make sense for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ruling regime to adopt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same strategy that Greece did last year; implement capital controls to trap as many U.S. dollars in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system as possible, thus limiting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 damage and buying time for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government to rebuild cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheets of both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local banks before reopening for business. This would probably require some sort of loan from China or elsewhere. Under this scenario, Zimbabwean deposit holders could very well have to take a large haircut.

As in Greece, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ has started to ring-fence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system by instituting daily withdrawal limits (of around $100); enough to allow Zimbabweans to get by but not enough to hurt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system. To coax people into accepting electronic dollars racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than paper dollars, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank has suddenly decreed much lower fees on bank payments and transfers. The government has also invoked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank Use Promotion and Suppression of Money Laundering Act, which punishes citizens and business if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y refuse to deposit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money in banks. More radically, it has imposed severe import restrictions on a broad variety of goods from furniture to beans to fertilizer, a policy that presumably prevents cash leaking over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 border. Togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se regulations seem designed to help stuff as many U.S. banknotes back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ as possible.

Alternatively, it's possible cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe government cribs from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Argentina play book and sets up a corralito, or coral, followed by a redenomination of dollar accounts into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local unit. Unlike Argentina, which had pesos, Zimbabwe is fully dollarized and doesn't have its own paper currency in which to redenominate deposits. But so-called bond notes (which I wrote about last month), an issue of paper money set to debut this fall in denominations of $2, $5, $10 and $20, may be a step in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Argentinean direction. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than meeting conversion requests by providing U.S. dollars, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ will be able to print off any quantity of bond notes it deems necessary. In this way U.S. dollar claims on Zimbabwean banks will cease to be payable in actual dollars but in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's peculiar brand of U.S. banknotes, probably worth far less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real thing.

It seems perverse that Zimbabwe could see anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hyperinflation while on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very dollar standard that was meant to immunize it from a hyperinflation scenario, but I'm starting to worry this could happen. Consider that Robert John Mangudya, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 head of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ, claims that retailers are beginning to put two different price tags on one product, a higher one for electronic payments and a lower one for cash. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ-issued electronic dollar continues to inflate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n electronic dollar sticker price will rise but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. paper dollar price will stay constant. This second set of prices would at least provide some modicum of price stability to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation.

Not so fast. Mangudya warns that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank will prosecute any retailer that sets two prices. If retailers comply and set only one price for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wares, that effectively undervalues U.S. banknotes and overvalues RBZ-issued U.S. electronic dollars. Gresham's law will take hold as shoppers use only bad electronic dollars to pay for things while hoarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir good, and undervalued, paper dollars in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wallets. Unwilling to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dupes and accumulate overvalued and unwanted electronic dollars, retailers will have no choice but to jack up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir prices, essentially adopting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ U.S. e-dollar as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard unit of account, or unit in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y set prices. With U.S. dollars no longer being used as a medium of exchange and unit of account, price stability in Zimbabwe will cease to exist.

One hopes that rumors that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regime has absconded with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's funds are false and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current bank run and potential inflation is just a temporary spate of animal spirits. But in my experience, most sustained bank runs are underpinned by something real.


[1] I get much of this information from here.

Tuesday, June 7, 2016

Zimbabwe Shouldn't Be Printing Banknotes Again

A Zimbabwean washes U.S. dollars, from NPR Planet Money

Here's a surprising development.

Zimbabwe, a dollarized nation, is on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 verge of issuing its own $2, $5, $10, and $20 banknotes. Here is is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's press release. Let's back up a bit. Zimbabwe suffered one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst hyperinflations in history during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2000s thanks to awful policies by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government. Citizens were so fed up that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y spontaneously dropped cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe dollar in late 2009, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar being recruited as media of exchange and unit of account and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South African rand serving a backup role as small change.

Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand has been steadily moving to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 background in Zimbabwe monetary affairs:

Currency utilization levels in Zimbabwe [source]

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r change is that last year Zimbabwe re-entered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world of monetary production by minting its own 1, 5, 10, 25, and 50 cent coins, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise known as bond coins. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time I was in favor of bond coins because Zimbabwe was following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blueprint set by dollarized nations like Panama and Ecuador. These nations mint cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own small change to complement Federal Reserve-printed dollar banknotes, and for good reason. Coins are heavy while not being particularly valuable, which means that shipping costs are prohibitive. As a result, local banks prefer to import paper dollars, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ensuing coin shortages that develop making it difficult for locals to engage in basic transactions.

While I was a fan of bond coins, I don't like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Zimbabwe's decision to print bond notes. It departs from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollarization blueprint--neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Panama nor Ecuador (or any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r dollarized nation that I know of) have chosen to get into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business of printing notes. Panama in particular is a highly successful dollarized nations, so if Zimbabwe wants to depart from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Panama model one would expect it to have a very good reason for doing so.

John Mangudya, head of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Zimbabwe, says that he wants to get back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 note-printing game thanks to a "shortage of U.S. dollars" that seems to be bedeviling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation. Since March, line-ups have developed at ATMs all over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country as people try to withdraw U.S. dollar cash. This is true, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local press is full of articles on banking queues. Strict limits have been placed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of cash that Zimbabweans can withdraw from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir accounts.

I'm skeptical of Mangudya's dollar shortage story. There is a very simple process whereby a dollar shortage in a dollarized nation is remedied. Zimbabwean farmers, desperate to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir hands on U.S. dollars, will reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir selling prices for tobacco and cotton, two important cash crops with flexible prices. Gold miners will do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same. The moment Zimbabwean crop and gold prices fall below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 international price arbitrageurs will bring dollars into Zimbabwe to buy cheap cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se goods for shipment overseas. Since cash crystallizes a large amount of value in a small volume, handling costs are very low--unlike coins. Domestic commodity prices need only deviate by a small wedge from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 international price before arbitrage is profitable and U.S. paper currency flows back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country. Unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government is interfering with this process, I can't see it taking more than a week or two for markets to rectify a dollar shortage.

Zimbabwean authorities are notorious for tampering with Zimbabwean industry--this may be short-circuiting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simple process I've just described. If so, why introduce bond notes to fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying cause is silly government rules preventing cross-border markets from functioning?

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government hasn't been preventing this process from playing out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Zimbabwe doesn't have a genuine dollar shortage. Lineups at ATMs may simply be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of an insolvent banking system. Zimbabwe is currently battling a slowdown in growth as commodity prices fall. The U.S. dollar's  rise over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last year or two has reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's competitiveness. This slowdown may be taking a toll on banks. However, wads of newly-imported U.S. dollar bills or freshly-printed bond notes can't fix a sick banking system.

So Mangudya's reason for departing from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Panama model seems like a poor one to me, one made worse by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same nutcase who destroyed Zimbabwe's monetary infrastructure in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous decade, Robert Mugabe, remains in power. Bond coins were one thing, but bond notes give Mugabe much more latitude to engage in monetary mischief.

How much mischief? Many Zimbabweans are worried that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 introduction of bond notes will bring about a repeat of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflationary 2000s. I'm not as worried as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. The U.S. dollar not only circulates as Zimbabwe's medium of exchange but also serves as its unit of account. The fact that prices across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation are expressed in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar affords Zimbabweans a significant degree of protection from Mugabe.  If bond notes are to be introduced, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y may very well circulate along with U.S. dollars as a medium of exchange but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will not take over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unit of account role. A nation's unit of account, like its language or its religion, is a set of rules and standards that, once adopted, is not easily changed. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way that society is locked-in to using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QWERTY keyboard, it gets yoked to using a certain language of prices.

This means that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond note turns out to be a sham and begins to inflate, Zimbabwean prices--expressed in U.S. dollars--will stay constant. Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar and bond notes will bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burden of adjustment, bond notes falling to a discount to dollars. Because this leaves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level unaffected, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process of adjusting to a bond note collapse would be far less burdensome to Zimbabweans than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2000s. The move might even backfire and cause Mugabe significant embarrassment since a bond note discount could not be blamed on anything ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than his own incompetence.

Even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond notes can never do as much damage as Zimbabwe dollars did in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous decade, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact remains that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no rational for issuing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market work its magic as it does in Panama and solve any cash shortage problems. The decision to return to paper money is a particularly insensitive one given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that many citizens' livelihoods were destroyed by Mugabe's Zimbabwe dollar hyperinflation. Zimbabweans are right to be upset over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond note; it's a shame that Mangudya, having so ably brought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond coin idea to fruition, is now promoting a regressive idea.      

Saturday, November 21, 2015

Zimbabwe's new bond coins and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demonetization of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand


Issued a little less than a year ago, Zimbabwe's bond coin is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's newest monetary units. The bond coin is designed to solve one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most venerable problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pancá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365on of monetary conundrums; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big problem of small change—a nice turn of phrase coined by economists Tom Sargent and François Velde (excuse cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pun).

Some background first. When Zimbabweans spontaneously ceased to use worthless Zimbabwe dollars in 2009 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y simultaneously adopted a ragtag collection of currencies including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South African rand and U.S. dollar. Unlike cash, coins are heavy—shipping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m over to Zimbabwe from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. is prohibitively expensive. So while Federal Reserve banknotes have tended to be used in large value transactions, rand coinage from neighbouring South Africa has been recruited for use in smaller transactions. Unfortunately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has never been enough coins to conduct trade. The demand for small change is so large that items like gum or candies or IOUs have often been used as coin-substitutes.

The bond coin is a brave attempt by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Zimbabwe's (RBZ) incoming Governor John Mangudya to fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 small change problem. Issued in denominations of 1, 50, 10, 25, and 50 cents, each bond coin is worth an equivalent amount of U.S. cents. Issuing small change is an entirely sensible goal for a central banker to pursue. It's low hanging fruit—a cheap solution to a significant problem that disproportionately hurts those who rely on coins cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor.

But how can an institution that has lost all credibility—and deservedly so—successfully float a new monetary unit? Only with a little bit of help, it seems. The RBZ's FAQ on bond coins says that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new issue is backed by a "bond facility." What does this mean? Unfortunately cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ forgot to answer that question in its FAQ, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 screenshot below indicates (ht Twitter finance's @guan).


Oh dear.

Reading through some earlier news reports, let me try and answer on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir behalf. We know that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 African Export-Import Bank (Afreximbank), based in Cairo, opened up a US$200 million line of credit with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ last year. Presumably some portion of this line of credit will be used to ensure that bond coins stay pegged to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar. Should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond coin fall below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar, for instance, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ will have to draw down on its bond facility with Afreximbank to repurchase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coins. Thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moniker "bond coin." At least, that's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ Governor John Mangudya has been providing. So far cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of bond coins has held, so Zimbabweans see Afreximbank backing as credible.

The minting of U.S. dollar tokens isn't a novel idea. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r dollarized nations have introduced coins to make up for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of U.S. change. Panama, for instance, has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balboa while Ecuador and East Timor have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 centavo. Zimbabwe's is a well-trodden path.

The RBZ's new coins were initially greeted with a large amount of skepticism. No wonder. This is an institution that generated an inflation rate of 79.6 billion percent (with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 help of Robert Mugabe's insane fiscal policy). However, a sudden glut of news articles say that Zimbabweans have begun to embrace bond coins in earnest. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, no one wants South African currency anymore, with retailers and banks increasingly refusing rand coins.

Why is that? Zimbabweans have been transacting with both rand and dollars since 2009 but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have been setting prices in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter. The dollar, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unit of account. This means that any transaction involving rand is inconvenient as it requires a foreign exchange conversion back into dollars prior to consummation. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few years, Zimbabweans have solved this problem by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 informal adoption of a "street" rate of ten rand-to-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar.  They use this rate as a rule of thumb even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market exchange rate has deviated quite far from it. The advantage of a nice round number is that it reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 calculational burden of a two currency system.

For instance, one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more ubiquitous commercial experiences in Zimbabwe, a ride on a privately operated bus, or kombi, has been priced at $0.50, or five rand, for many years now. It's interesting that this price has undervalued cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand relative to its actual market rate. In 2012-2013 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar was worth around eight rand, so a kombi ride should have only cost commuters four rand, not five. But convenience seems to have trumped exactitude, especially with small change being so hard to come by.

With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greenback having spiked in late 2014 and 2015, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar is now worth around fourteen rand. In this context, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old informal ten-to-one exchange rate no longer makes much sense. A massive coordination problem seems to have developed. While kombi drivers still charge fifty U.S. cents per ride, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have reportedly begun to charge as much as seven rand for a trip, or a 14-to-one exchange rate, thus breaking with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional ten-to-one street rate. Customers are not happy. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y pay with US$1, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are now asking for a 50 cent bond coin as change. After all, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get five rand in change, that won't be enough to afford cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new seven rand price on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir next ride.

The period of economy-wide haggling necessary to settle on a new generally accepted "street price" for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand no doubt imposes significant costs on Zimbabwean society. Thorny issues of fairness come to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forefront. And if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new rate isn't a nice round number, payment calculations becomes a burden. Before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond coin's appearance on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scene, Zimbabwe would simply have endured this period of rand-induced calculational turmoil as it slowly groped to a new equilibrium. But this time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a small change alternative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand. The sudden adoption of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 once unpopular bond coin by Zimbabwean society may be a convenient hack for getting around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 complexity of adjusting to rand volatility. If so, all that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond coin needed for mass adoption was eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a sharp rise or fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand. Without that volatility—i.e. if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand exchange rate had stayed near ten-to-one forever—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 requisite chaos for bond coin acceptance would never have appeared.

Monetary economists have long debated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of a divorce between a nation's unit-of-account and its medium-of-exchange. (See Tyler Cowen, for instance, on New Monetary Economics). This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion that a nation's prices can be set in terms of one unit and its transactions carried out in anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r; a notion exemplified in Zimbabwe where prices are set in dollars but rand trades hands. I think Zimbabwe's recent adoption of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond coin bears out economist and blogger Larry White's stance on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject. White, who wrote a skeptical paper on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prospects for medium-unit divergence, maintains that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 practice of harmonizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unit in which we transact with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unit for posting prices is an evolutionary inevitability. A divorce is simply not in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 self interest of economic actors. Harmonization-
...economizes on time spent in negotiation over what commodities are acceptable in payment and at what rate of exchange. More importantly, it economizes on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information necessary for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buyer's and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seller's economic calculation.
For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se reasons, a unit of account is typically "wedded" to a general medium of exchange, says White. In Zimbabwe, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 convenience of wedding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium-of-exchange with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unit-of-account is playing out in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mass disgorgement of rand and adoption of US$-denominated bond coins. This is just anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r chapter in Zimbabwe's ongoing game of monetary musical chairs. Having spontaneously demonetized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe dollar in 2009 for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are now demonetizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand in favour of Zimbabwean U.S. dollars. If White is correct, expect this new evolution to be a permanent one.

Saturday, September 5, 2015

Why big fat Greek bank premiums?

National Bank of Greece depository receipt certificate (source)

If you're like me and you like to: 1) explore anomalies in markets; and 2) mix equity analysis with monetary analysis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you'll like this post. A sneak peak: by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end, we'll be able to use equity markets to figure out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unofficial exchange rate between a Greek euro and non-Greek euro.

For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few weeks shares of Greek banks have diverged dramatically from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir overlying depository receipts (see chart below). A bit of background first. A depository receipt is much like an exchange-traded fund, except where an ETF holds a bundle of different stocks, a depository receipt represents just one stock. That stock is usually listed on an out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-way market (like Greece), whereas cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depository receipt trades on a major exchange like New York. Investors interested in owning a foreign stock can avoid currency conversion costs and foreign settlement problems and instead purchase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York-listed depository receipt hassle-free.

In general, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parent security and its offspring should trade in line with each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Recently, however, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US-listed depository receipts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Bank of Greece and Alpha Bank have risen to a massive premium relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Greek-listed parents. For instance, in mid-August investors could have bought National Bank's New-York listed depository receipt for €0.73. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greek-listed stock was trading for just €0.60. For some reason, investors are paying 30% more for a security that provides cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exact same stream of earnings. We've got a gross violation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law of one price.*

This is especially interesting given that a redemption/creation mechanism for depository receipts links cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of parent and offspring via arbitrage. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way that an investor deposits cash at a bank and gets a bank deposit, an investor can buy a National Bank of Greece share listed in Acá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ns and 'deposit' that share at a custodian, receiving in return a newly-created New York-listed depository receipt. If eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r security can be bought for less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, an arbitrage opportunity arises. For instance, in mid-August one might (in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory) have bought Greek-listed National Bank of Greece shares for €0.60, converted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m into New York-listed depository receipts, sold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depository receipts for €0.73, wired cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proceeds from New York to Greece, and repurchased Greek-listed National Bank of Greece shares for €0.60. Rinse and repeat. (This works cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way, too. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way that a bank deposit can be converted into cash, investors can purchase a depository receipt and redeem it for underlying equity.)




The effect is that as investors clamour to harvest arbitrage gains, any premium or discount between a New York-listed depository receipts and its Greek parent equity should quickly fall towards zero. Why hasn't this been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case in Greece of late?

There are several explanations for persistent premia/discounts between depository receipts and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir underlying shares. The first is liquidity differences. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depository receipt is more liquid than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying equity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n investors will be willing to pay a bit more for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depository receipt. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of National Bank of Greece, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depository receipt tends to attract higher trading volumes than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying Acá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ns-listed shares, which probably explains why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 receipts have tended to trade at a premium.

Premiums or discounts can also occur when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 redemption/creation mechanism is inhibited. Depository receipts for Taipei-listed Taiwan Semi Conductor rose to an incredible 60% premium to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shares in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1990s and early 2000s. The reason for this premium can be traced to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that Taiwan restricts foreign ownership of local companies. This effectively prevented cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 closing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premium via purchases of local shares for conversion into depository receipts. These premia evaporated when Taiwan removed foreign ownership restrictions in 2003. (Here is a good summary).

In a 2006 paper, Saxena found that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York-traded depository receipts of a handful of Indian stocks, including Infosys, Wipro, State Bank of India, MTNL, ICICI Bank, HDFC Bank and Satyam Computers, habitually traded at substantial premium to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying Indian-listed equity. Infosys's premium (which reached 60% in 2002) had existed since its U.S. listing in 1999. However, German, South Korean, and Hong Kong-listed companies with New York-listed depository receipts showed negligible premia.

Why was this? Saxena found that Indian depository receipts suffered from limited two-way fungibility. Depository receipts could be freely converted into Indian-listed shares, but Indian-listed shares could only be converted into depository receipts to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was available 'head room'. The amount of headroom in turn depended on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent of past conversion of depository receipts into shares. Since headroom in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above shares had been all used up, when American investors flocked to buy depository receipts, thus driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to a premium relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Indian-listed equity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no way for arbitrageurs to close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of Greece, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 imposition of capital controls on June 29 seems to have inhibited cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 redemption/creation mechanism. The Acá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ns stock exchange was closed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same day (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York-listed receipts continued to trade), but when it reopened on August 3, capital controls remained in place. Since reopening, a wedge has appeared between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of National Bank of Greece's depository receipts and its underlying shares, implying that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been much more demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter. Typically, arbitrageurs would close this gap, buying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying Acá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ns-listed shares and turning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m into new deposit receipts. Presumably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greek authorities have asked that banking intermediaries cease allowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conversion of Greek shares into receipts, so arbitrage has not been possible.

That ended on August 27, 2015. According to a press release for BNY Mellon, clarification requested from Greek authorities regarding conversions of depository receipts had finally been received and, as a result, deposit receipt books would be re-opened for issuance and cancellation. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to arbitrage receipts and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying shares once again available, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Bank of Greece depository receipt premium collapsed from around 30% to 10% when markets opened on August 28. It has been shrinking ever since and now lies within its historical range.

----

That explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anomaly and its disappearance. But that's not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story. Going forward, watching cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative price of National Bank of Greece's depository receipts and its share price may provide valuable insights.

In permitting depository receipt redemption and creation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greek government has effectively removed capital controls. Currently, Greeks cannot withdraw more than €420 in cash per week from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bank accounts and are not permitted to transfer more than €500 per month to a foreign account. Businesses must go through tedious application processes to get access to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir funds. However, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depository receipt window open, businesses and individuals can simply spend all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bank deposits on Acá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ns-listed National Bank of Greece, convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shares into depository receipts, sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in New York for dollars, and convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds back to euros. Voila, capital controls evaded.

This loop hole doesn't seem very fair to me. After all, only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial elite will be aware of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depository receipt escape, with widows, orphans, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest oblivious that capital controls have been effectively lifted. Loosening up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depository receipt window only make sense if it is twinned with similar effort to help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broad public, say a higher ceiling on cash withdrawals.

Depending how tightly Greece's capital controls bind, Acá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ns-listed National Bank of Greece shares might actually lose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir traditional discount and rise to a premium relative to New York-listed depository receipts (in euro terms). If depository receipts are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best route to evade capital controls, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n those desperate to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money out of Greece will be willing to pay a 'fee' for that privilege. By purchasing National Bank of Greece shares in Acá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ns for, say 0.65 euro, and converting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m into depository receipts that trade for just 0.60 euros, investors effectively lose 0.05 euros. The size of that fee, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premium, will equal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next best alternative for evading capital controls. If controls are leaky, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premium will be small. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y aren't, it could be quite wide.

A number of studies have found that during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Argentinean corralito, Buenos Aires-listed shares rose to a huge premium relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir New York-listed depository receipts. Brechner, for instance, finds that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premium reached over 40% in January 2002. This gap represented cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount that Argentinians were willing to pay to use depository receipts as a vehicle for moving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wealth from frozen Argentinean bank deposits into liquid U.S bank deposits. When share conversions were restricted in March 2002, that premium disappeared.

Greece seems on its way to being mended. Capital controls should be loosened soon, and people no longer seem anxious about an imminent drachma conversion. So if a premium on local National Bank of Greece shares were to develop, I doubt it would be large like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sort of premia that prevailed in Argentina. However, if things were to get worse, we might see a large gap develop.

In closing, now that depository receipt conversion has been reopened but capital controls remain in place, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate between Acá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ns-listed National Bank of Greece shares and New York-listed depository receipts serves as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "black market" rate between Greek euros and non-Greek euros. After Hugo Chavez imposed capital controls in 2003, Venezuelans used cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate between Caracas-traded CA Nacional Telefonos de Venezuela (CAN TV) shares relative to New York-listed depository receipts as a shadow rate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Venezuelan bolivar, until CANTV was nationalized in 2007. Likewise burdened by capital controls, Zimbabweans used cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate between Old Mutual shares listed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe Stock Exchange and those listed in London as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implicit Zimbabwe dollar exchange rate. It even had a name: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 OMIR, or Old Mutual Implied Rate.

So watch cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Bank of Greece equity-to-depository receipt rate closely. It's conveying information about Greek euros.


* More accurately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depository receipts were trading for US$0.83. To calculate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir euro price, I use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 9:30-10:30 price of New York-listed National Bank of Greece depository receipts and converted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m into euros at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prevailing dollar-to-euro exchange rate.

Thursday, March 12, 2015

The final chapter in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe dollar saga?



Here's an interesting fact. Remember all those worthless Zimbabwe paper banknotes? The Reserve Bank of Zimbabwe (RBZ), Zimbabwe's central bank, is officially buying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m back for cancellation. According to its recent monetary policy statement, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ will be demonetizing old banknotes at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "United Nations rate," that is, at a rate of Z$35 quadrillion to US$1. Stranded Zimbabwe dollar-denominated bank deposits will also be repurchased.

As a reminder, Zimbabwe endured a hyperinflation that met its demise in late 2008 when Zimbabweans spontaneously stopped using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe dollar as eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a unit of account or medium of exchange, U.S. dollars and South African rand being substituted in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir place. Along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ was used by corrupt authorities to subsidize all sorts of crazy schemes, including farm mechanization programs and tourism development facilities.

Upon hearing about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's buyback, entrepreneurial readers may be thinking about an arbitrage. Buy up Zimbabwe bank notes and fly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m back to Zimbabwe for redemption at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's new official rate, making a quick buck in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process. But don't get too excited. The highest denomination note ever printed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 trillion note. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's demonetization rate, one $100 trillion will get you... US$0.003. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se notes selling for US$10 to $20 as collectors items on eBay, forget it—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no money to be made on this trade. If you've already got a few $100 trillion Zimbabwean notes sitting in your cupboard, you're way better off hoarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m than submitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's buyback campaign.

But this does give us some interesting data points about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of money. Last year I wrote two posts on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 topic of whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r money constituted an IOU or not. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard days long gone, central banks no longer offer immediate redemption into some underlying asset. But do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y offer ultimate redemption into an asset? A number of central banks—including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve—make an explicit promise that notes constitute a first claim or paramount lien on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. This language implies that banknotes are like any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r security, say a bond or equity, since each provides cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir owner with eventual access to firm assets upon liquidation or windup of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm.

George Selgin is skeptical of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banknotes-as-security cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, replying that a note's guarantee of a first claim on assets is a mere relic of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada was formed after Canada had ceased gold convertibility. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmore, modern legislation governing central banks like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2004 Central Bank of Iraq (CBI) Law declares that banknotes "shall be a first charge on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBI." [See pdf]. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se promises certainly aren't relics of a bygone age. The Zimbabwean example provides even more evidence that a banknote constitutes a terminal IOU of sorts. After all, Zimbabwean authorities could have left legacy Zimbabwe dollar banknotes to flap in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wind. But for some reason, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y've decided to provide an offer to buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m back, even if it is just a stink bid.

Given that banknotes are a type of security or IOU, how far can we take this idea? For instance, analysts often value a non-dividend paying stock by calculating how much a firm's assets will be worth upon break up. Likewise, we might say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of Zimbabwean banknotes, or any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r banknote, is valued relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's liquidation value, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of central bank assets upon which those notes are claim when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are finally canceled. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 precise quantity of assets that back a currency are very important, since any impairment of assets will cause inflation. This is a pure form of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 backing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of money.

I'm not quite willing to take this idea that far. While banknotes do appear to constitute a first claim on a central bank's assets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank documents that I'm familiar with give no indication of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal quantity of central bank assets to which a banknote is entitled come liquidation. So while it is realistic to say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Zimbabwe always had a terminal offer to buy back Zimbabwe dollars, even during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 awful hyper-inflationary period of 2007 and 2008, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of a set nominal offer price meant that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of that promise would have been very difficult to calculate. More explicitly, on September 30, 2007, no Zimbabwean could have possibly know that, when all was said and done, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir $100 trillion Zimbabwe note would be redeemable for only US$0.003. The difficulty of calculating this terminal value is an idea I outlined here, via an earlier Mike Friemuth blog post.

While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 final chapter of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe dollar saga is over, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first chapter of Zimbabwe's U.S. dollar standard has just begun. Gone are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 days of 79,600,000,000% hyperinflation. Instead, Zimbabweans are experiencing something entirely new, deflation. Consumer prices have fallen by 1.3% year-over-year, one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deepest deflation rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most in Africa. With prices being set in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar unit of account, Zimbabwean monetary policy is effectively held hostage to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Federal Reserve's 12 member Federal Open Market Committee. Most analysts expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to start hiking rates this year, so I have troubles seeing how Zimbabwean prices will pull out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deflationary trend. Few people have experienced as many monetary outliers as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 citizens of Zimbabwe over such a short period of time. I wish cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best.

Saturday, October 4, 2014

Stock as a medium of exchange

American Depository Receipt (ADR) for Sony Corp

You've heard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story before. It goes something like this. There's one unique good in this world that serves as a universal vehicle by which we conduct every one of our economic transactions. We call this good "money". Quarrels often start over what items get lumped togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r as money, but paper currency and deposits usually make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 grade. If we want to convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 things that we've produced into desirable consumption goods (or long-term savings vehicles like stocks), we need to pass through this intervening "money" medium to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re.

This of course is fiction—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re never has been an item that served as a universal medium of exchange. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, all valuable things serve to some degree or ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r as a medium of exchange; or, put differently, everything is money. What follows are several examples illustrating this idea. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than using currency/deposits as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intervening medium to get to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir desired final resting point, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se examples are using a non-standard intervening media—specifically, listed equities—in order to move from an undesired currency to a preferred currency.

Zimbabwe and Old Mutual

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 midst of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe hyperinflation I began to toy with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of purchasing Zimbabwean stocks. The market value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire Zimbabwe Stock Exchange had collapsed to a fraction of its Zambian and Botswanan peers, and picking up a few bellwecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r names might provide some value, went my thinking. The difficult part was buying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwean dollars necessary to build my position. Selling my Royal Bank deposits (I live in Canada) for deposits at a bank in Zimbabwe, say Barclay's Bank Zimbabwe, would not only take a long time to complete, but I'd end up having to pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 official rate for Zimbabwe dollars, which was far below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market rate. The losses on this forex conversion would destroy any opportunity for a profit on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shares.

There was an alternative route. I could sell my Royal Bank deposits for shares in a firm called Old Mutual, listed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 London Stock Exchange. The kicker is that Old Mutual had (and continues to have) a listing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe Stock Exchange. Using a stockbroker in Zimbabwe I could have transferred my London-listed shares to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe Stock Exchange, sold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shares, leaving Zimbabwe dollars in my brokerage account. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ratio of Old Mutual in London and Zimbabwe was free to fluctuate (unlike cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 official exchange rate), I'd effectively be purchasing Zimbabwe dollars at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correct market rate, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overvalued official rate.

Next I could have used my Zim dollars to buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe-listed stocks that I wanted. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time came to get out, I could have sold my shares for Zimbabwe dollars, repurchased Zimbabwe-listed Old Mutual shares, had my broker 'uplift' those shares over to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 London stock exchange upon which I would once again sell Old Mutual for British pounds, eventually ending up with my Bank of Montreal deposits.

What an incredible chain of transactions! Which explains in part why I chickened out. Nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 example illustrates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 necessity of having an appropriate and non-standard "medium of exchange", in this case Old Mutual, in order to shift from one brand of "money" deposits to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

ADRs and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Argentinean Corralito

A similar example played out during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Argentinean corralito of late 2001 and early 2002. In early December 2001, in an effort to prevent massive capital outflows, Argentinean authorities established financial controls which, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r restrictions, imposed a ceiling of $1,000 a month on bank withdrawals. This became known as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corralito, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 diminutive of corral, or animal pen. With a devaluation imminent, and even worse, pesofication—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forced conversion of bank deposits from USD into pesos—Argentineans could only sit helplessly as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir frozen deposits awaited cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir doom.

Argentineans quickly found a way to evade cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corralito. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could only withdraw limited amounts of dollars from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bank accounts, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were allowed to buy any amount of stocks listed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Buenos Aires stock exchange. Since stocks would be protected from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ensuing devaluation and pesofication, a mad rush into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets ensued along with a terrific rise in share prices.

Snipped from Auguste et al, 2005.

What is interesting is that certain Buenos Aires-listed stocks were adopted as a convenient medium for escaping Argentina altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Here's how. An asset class called cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American Depository Receipt, or ADR, trades on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Stock Exchange. ADRs are market-listed securities that represent an underlying batch of non-US shares. The way an ADR works is that a U.S. custodian bank will issue an ADR to an investor after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying shares having been deposited in a foreign depository bank where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will be held for safekeeping. An owner of ADRs enjoys all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic rights (dividends, votes, capital appreciation) as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying shares held in deposit.

A number of Argentinean names traded on ADR form in New York, including a Banco Frances ADR and a Telecom Argentina ADR. During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corralito, an Argentinean could buy an Argentinean stock that traded on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Buenos Aires Stock Exchange, say Telecom Argentina, and immediately deposit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se shares with a local depository. The shares having been deposited, a U.S. custodian bank would create an overlying ADR for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Argentinean investor. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ADRs were traded in New York, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Argentinean could turn around and sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ADR for U.S. dollar deposits. Telecom Argentina shares and its linked ADR had become a medium of exchange of sorts, allowing Argentinean investors to convert from one brand of money, pesos, into anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, US dollars.

Canada: Norbert's Gambit

Nor is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of equity as a medium of exchange solely a phenomenon of crisis economies like Zimbabwe and Argentina. Enter Norbert's gambit. The name comes from Norbert Schlenker, an investment advisor in B.C. who popularized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 technique. Canadian discount brokerages charge around 1.5% on forex conversions, which is a lot. Norbert's Gambit is a cheaper way to convert Canadian dollars to U.S. dollars and back.

The gambit works this way. Horizons US Dollar Currency ETF, which holds very short term US debt, trades on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Toronto Stock Exchange in US dollars under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ticker DLR.U as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ticker DLR, which is quoted in Canadian dollars. Investors can spend Canadian dollars in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir brokerage account to buy DLR, convert those units to DLR.U, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n sell those DLR.U units for US dollar deposits. Voila, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y've used an ETF as a medium to move from one "money" to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

Interlisted stocks like Royal Bank or Potash Corp, which trade on both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Toronto and New York markets, can also be mobilized for Norbert's Gambit.

---

Norbert's Gambit, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Old Mutual switch, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Argentinean ADR evasion are only a few examples of things that we normally don't consider to be "money" being mobilized as media of exchange. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se three are just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tip of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 iceberg. Consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that everyone who acts as a dealer in goods or securities is using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se items as an exchange medium. Just as someone builds up a stock of cash for eventual future exchange, a t-shirt dealer purchases an inventory of t-shirts for future sale.

It's not just t-shirts. Every dealer from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gas utility to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 car lot owner to a market maker in a small cap stocks uses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 particular good in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y specialize—natural gas, cars, and penny stocks—as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir medium of exchange. Some media are more general than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs and will tend to appear in a larger proportion of transactions, but this doesn't make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m qualitatively different from those that are less general. Put differently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no such thing as a valuable good that does not function as a medium of exchange: racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are only good media of exchange or bad ones.



References:

There is a body of academic work on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Argentinean corralito, stock prices, and ADRs

1. Melvin, 2002., A Stock Market Boom During a Financial Crisis: ADRs and Capital Outflows in Argentina
2. Yeyati, Schmukler, & Van Horen, 2003. The price of inconvertible deposits, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market boom during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Argentine crisis.
3. Auguste et al, 2005. Cross-Border Trading as a Mechanism for Implicit Capital Flight: ADRs and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Argentine Crisis.
4. Brechner, 2005. Capital Restrictions as an Explanation of Stock Price Distortions During Argentine Financial Collapse: December 2001 – March 2002.
5. Lam, 2011. New Evidence on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wealth Transfer during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Argentine Crisis.

No work has been done on Old Mutual and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwean hyperinflation.