Showing posts with label agio. Show all posts
Showing posts with label agio. Show all posts

Tuesday, October 15, 2013

Medieval QE

Hand operated rolling mill, for putting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 edge impression on to coins

I've been reading about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medieval monetary system lately. What a fascinating and complex mechanism, and a good reminder that we should not be using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word medieval as a synonym for primitive or unenlightened. Medieval coinage, I've come to discover, is also a highly confusing subject. A quote that John Munro attributes to Karl Helleiner seems apropos: "There are two fundamental causes of madness amongst students: sexual frustration and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 study of coinage."

Studying odd, imaginary, or historical monetary systems is rewarding not only because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aha! moment that understanding provides, but also because of what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se systems reveal about our modern one. Readers may have noticed that for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last two months I've been posting racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r obsessively on monetary policy, a topic I've typically avoided. Here's my attempt to combine monetary policy and medieval coinage into one post, hopefully as a useful way to consolidate all my points in an interesting way.

In medieval days, mints were generally owned by a prince. A mint-master was put in charge of coining silver bullion into coin (gold and copper were also coined, but for simplicity I'll focus on silver). The prince set cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 official rate at which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mint-master could convert raw silver into a specific coin. For instance, one pound-weight of silver might be coined into 240 silver pennies, each with 1/240th a pound-weight of silver in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 principle of free coinage, anyone could bring raw bullion, plate, jewelry, and foreign coin to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mint to be converted into coin of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 realm.

Coins were far more convenient in trade than raw silver because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y saved transactors from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 laborious process of weighing and assaying silver powder or ingots. Because of this superior marketability, coins usually traded at a premium to an equivalent amount of raw silver. A coin with 1 gram of silver cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rein, for instance, might exchange in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market at a price of 1.1 grams of pure silver bullion. Munro refers to this premium as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agio.

The existence of an agio represented a potential arbitrage opportunity for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public. A merchant need only buy raw silver, bring it to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mint to be coined, and leave with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same weight of silver, but now in coin form and capable of purchasing, say, 10% more goods. He could cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n buy more bullion with this new coins, repeating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process and earning a 10% risk-free return each time.

While coinage was free, it was not gratuitous. The mint-master required a certain amount of silver as payment for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of his time, minting tools, and wages for his employees. Since silver was usually mixed with base metals like copper to produce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 final coin, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mint-master also required compensation for supplying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 baser metals. This fee was called brassage. The prince exacted a fee too, or a tax. This was called seigniorage.

These costs restricted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opportunities for arbitrage. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brassage and seigniorage costs were higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agio, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public would avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mint altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transaction would result in a loss in purchasing power. Better to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir silver in bullion form or search for a mint that produced identical coin at less cost.
However, as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agio was more than brassage and seigniorage, citizens would continue to bring bullion to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mint and enjoy a small return.

This process had a natural limit. Much like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 water-diamond paradox (which tells us that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usefulness of something does not necessarily equate to a higher price) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that coins were more useful than raw bullion in transactions didn't mean that people would always pay to enjoy that benefit. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public flocked to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mint, a coin glut would develop. The marginal value that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market placed on coin-as-transactions-medium would deteriorate, driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agio down to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 twin costs of brassage and seigniorage. Put differently, an increase in coin supply would push cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal value of coin towards cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of production. Just as water is extremely useful but essentially free, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marketability value of coins -- though still useful -- could be had at no cost once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of coin was sufficiently plentiful.

Let's bring this back to monetary policy. The initial agio of coin over silver is very much akin to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity premium I've mentioned in previous posts. The existence of an agio, or liquidity premium, is justified by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 convenience, moneyness, or non-pecuniary return on a medium-of-exchange. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of coin is allowed to increase, all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things staying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's marginal valuation of this non-pecuniary return will fall, as will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 associated agio/liquidity premium.

A modern central bank keeps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of reserves artificially tight and restricts competition. In doing so, it creates a positive marginal non-pecuniary return on reserves (or a convenience yield, see here). This drives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market value of reserves above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price at which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise trade were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y subject to competition. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, a central bank creates a permanent agio.

In order to execute monetary policy, central banks will typically massage this agio. By emitting a small amount of reserves or sucking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in, a central banker can alter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal valuation that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market places on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 convenience of reserves. This pushes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agio higher or lower. Any change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agio translates into an economy-wide change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level.

Bringing this back to a medieval setting, imagine that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prince ceases free coinage (much like how a modern central banker would restrict reserve supply and competition). From time to time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public might be allowed access to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mint, and in limited numbers, but usually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mint would be closed to business. The supply of coin, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, is henceforth restricted. The ensuing lack of transactions media will cause a large agio to emerge as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market value of coin rises relative to bullion. I'm assuming here that counterfeiting is too dangerous to justify. If not, counterfeiters will be motivated to establish black market mints once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agio significantly exceeds brassage.

The prince is now in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same position as a modern central banker. By bringing a bit of silver bullion to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mint, turning it into coin, and spending it, he can increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of coin in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby decrease cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal non-pecuniary return on coin. The agio would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby shrink, pushing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market value of coin down, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level up.   After all, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy's unit of account in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medieval period was determined by a given link coin, usually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 penny, so any change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 penny's value resulted in an economy-wide change in prices.

Both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prince and a central banker face a limit to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effectiveness of expansionary monetary policy. Once a prince has issued enough coin to drive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agio down to zero via mass "coin quantitative easing", furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r coin emissions will have no effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level. A coin will now be worth no more than its intrinsic silver value. Nor can it fall to a discount to its silver content, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public would simply buy coin and melt it into bullion until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount has been removed. As for a modern central banker, once QE has reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 convenience yield provided by reserves across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire curve to zero, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reserve emission cannot push cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level down any furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. The agio has disappeared. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way that coin falls to its silver content, reserves will have fallen to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir intrinsic "backing" value -- and will go no lower.

The prince still has an alternative. He can engage in outright debasement. By reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intrinsic silver content in coin, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level will once again start to rise. Likewise, a central banker might attack cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intrinsic value of central bank liabilities by destroying assets, or purchasing assets at bloated prices, or engaging in helicopter drops. Princes did in fact tend to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level via debasement and not by manipulating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agio, although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y usually did so as a way to earn higher revenue, not to help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. No doubt due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 irresponsibility of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prince's who preceded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, modern central bankers are legally prohibited from outright debasement. Manipulating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agio on reserves, or playing with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves, are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only tools left to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.



Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual facts about medieval coinage in this post come from John Munro's Warfare, Liquidity Crises, and Coinage Debasements in Burgundian Flanders, 1384 - 1482 (RePEc) and The Coinages and Monetary Policies of Henry VIII (RePEc), among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r papers. Munro shouldn't be blamed for mistakes in my cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orizing, nor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 analogy to modern central bank QE.