Showing posts with label barter. Show all posts
Showing posts with label barter. Show all posts

Thursday, July 31, 2014

Using restricted stock studies to measure liquidity


I like to say that everything is money, which is just anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of saying that all goods are liquid to some degree or ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it be a house, a banknote, or ice cream, each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se items carries a liquidity premium. How large are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se liquidity premia? It's difficult to get good measurements, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are a few venues that offer a glimpse of this rare beast. One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m is equity markets. More specifically, we can use restricted stock studies to tease out liquidity premia.

Imagine that your shares in Microsoft, normally so easily exchanged on various stock markets like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Stock exchange or NASDAQ, were restricted for a period of time in a way that prevented you from trading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Apart from this impairment, your illiquid Microsoft shares are exactly like any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Microsoft share: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y provide you with a dividend, voting power, and a contingent claim on firm assets should Microsoft decide to wind up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business. The price you'd be willing to pay to own cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r unique shares would reflect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir lack of liquidity. Or, put differently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of regular Microsoft shares and restricted Microsoft shares would precisely represent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value that you ascribe to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity of regular Microsoft shares, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir liquidity premium.

Luckily for us, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 practice of placing restricted stock, or unregistered stock, with investors provides an opportunity to measure this  difference. When you buy a blue chip stock on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NYSE you're purchasing registered stockcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuer has registered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original offering of securities with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SEC. This is an expensive and time consuming process involving all sorts of lawyers and fees. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuer wishes to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se fees, it can choose to forgo registration and issue what are called unregistered shares, as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue is presented to private accredited investors and not to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general public. However, securities law stipulates that investors who receive unregistered stock must accept a number of restrictions, all of which limit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity of unregistered stock. In general, laws proscribe a holding period over which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 owner of restricted stock cannot sell in public markets. After cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holding period expires, unregistered securities can be sold in public transactions but only by complying with certain “dribble out,” or volume limit, provisions that may impede a stockholder from liquidating a position sufficiently fast. (For instance, an owner of restricted stock might not be able to sell more than x% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stocks monthly trading volume).

Restricted stock studies measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price at which a company has issued restricted stock and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 publicly-traded price of that same company's non-restricted, or registered, stock . This difference represents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity premium on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's registered stock; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very same liquidity that restricted stock owner forgo.

The chart below provides a partial listing of restricted stock studies and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average discount to market value displayed by restricted stock in each:

Source

The earliest restricted stock studies show a ~30% difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of restricted stock and its publicly-traded equivalent. This implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity premium over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combination of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holding period (initially set at two years) and dribbling out period on an average stock amounted to about 30 cents per each dollar of stock. That number doesn't include cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of liquidity after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holding period has expired and dribbling out rules have ceased to have a significant effect; if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire lifespan of a stock were incorporated, we can imagine that 40-50 cents of each dollar worth of a typical stock might be due to liquidity. That's quite a lot!

As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart shows, over time studies have found that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measured gap between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of restricted shares and regular publicly-traded shares has steadily shrunk. This is due in part to changes in SEC rules concerning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sales of restricted shares. Owners of restricted shares initially faced a 2-year holding period, but this was reduced to 1-year in 1997 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n six months in 2008. Non affiliate owners (those who are not insiders and don't own controlling blocks of stock) initially faced an indefinite dribbling out period (ie. volume limitations) but this was reduced to 3 years of volume limitations in 1983, 2 years in 1997, and just six months in 2008. In 1990, something called cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “tacking” rule was changed. Prior to this amendment, any sale of unregistered stock, even in privately negotiated transactions, would result in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 required holding period restarting, a large inconvenience to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buyer. The 1990 amendment allowed non-affiliate purchasers to “tack” cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous owners’ holding period to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own holding period. Because all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se rule changes improved cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity of restricted shares, over time investors have needed less of an inducement to hold restricted stock relative to regular sharesthus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downward trend in average discount size.

Why so many restricted stock studies? In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 field of business appraisal, evaluators are often called upon to estimate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 values of illiquid assets in estates and divorce proceedings, typically small privately held company shares. One way to go about this is to apply an earnings multiple from a comparable publicly- traded companies trade to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 privately held firm's earnings. But this assumes an "as if marketable" value for what is actually a very illiquid asset. A discount for lack of marketability (DLOM) must be applied to correct for this problem. A DLOM is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount an appraiser deducts from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of an ownership interest to reflect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative absence of marketability. It will often be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 single largest value adjustment than an appraiser will have to make. The results must be defensible in a court of law, necessitating a well structured argument backed by data. Restricted stock studies offer a way for an appraiser at a reasonable DLOM. Of course, an owner of an asset may want as large a discount as possible, usually for tax reasons. They cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore will be tempted to use a study with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest discount, perhaps an older study that assumes 2-year holding periods, even though six month holding periods now prevail. The IRS has made efforts to shift cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profession to using smaller DLOMs, for obvious reasons.

A major weakness of restricted stock studies is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumption that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire price gap between a restricted stock price and its publicly traded counterpart can be traced to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity factor. But this isn't necessarily cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case. Companies will often artificially underprice private offerings as a way to pay for services rendered (say to suppliers), to reward insiders, or to curry favor. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barter function of stock. We need to separate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portion of a restricted share discount that arises for liquidity reasons from that which arises due to this barter function. One way to do so is to compare cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices at which private offerings of restricted stock are carried out relative to private offerings of regular stock. Since both forms of private stock issuance are equally likely to be used for barter, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barter function can be canceled out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby leaving liquidity as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of restricted and non-restricted private stock issues.

Wruck (1989) found that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference in average discounts between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 restricted share offerings in her study and registered share offerings was 17.6%, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference in median discounts was 10.4%.  Bajaj et al found that private issues of registered shares were conducted at average discounts of 14.04% to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir publicly traded price, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average discount on placements of unregistered shares were conducted at 28.13% to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir public price, 14.09% higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average discount on registered placements. This puts stock liquidity premiums at about 10-15 cents on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar, far below levels found in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r studies.

Nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that around 10 cents of each $1 worth of Microsoft stock can be attributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market ascribes to one or two years of liquidity is still a significant number. And remember that restricted stock studies don't measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term liquidity factor, only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of liquidity foregone over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holding period and a dribbling out period. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 studies did isolate longer term measures of liquidity, we might find that 15-20 cents of each $1 of Microsoft stock is comprised of liquidity value.

All of this means that a share of Microsoft isn't a mere financial asseta portion of any Microsoft share is providing its owner with a stream of consumable services, much like one's lawyer or neighborhood policeman or pair of shoes provides a service. If some sort of shock were to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity that Microsoft provides, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n everyone would be made worse off. (All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more reason to adopt liquidity-adjusted equity analysis). Of course, all of this applies just as well to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r securities like bonds and derivatives. And it also applies to consumer and capital goods, houses, land, and collectibles. Everything carries a degree of liquidity, and if we could compare cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of that asset to some illiquid copy of itself (restricted houses, restricted land, restricted paintings) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we'd have a pretty good idea for how much value cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market ascribes to that liquidity.


Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r links worth exploring:

Blogs
Using Illiquidity Premiums on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Risk Free Asset to Measure Illiquidity Discounts by Joshua B. Angell

Papers
Revisiting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Illiquidity Discount for Private Companies by Robert Comment
Determining Discounts for Lack of Marketability: A Companion Guide to The FMV Restricted Stock Study
The Discount for Lack of Marketability by Reilly and Rotkowski
Market Discounts and Shareholder Gains for Placing Equity Privately by Hertzel and Smith (RePEc)

Tuesday, May 7, 2013

Long chains of monetary barter


'...cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peculiar feature of a money economy is that some commodities are denied a role as potential or actual means of payment. To state cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same idea as an aphorism: Money buys goods and goods buy money but in a monetary economy goods do not buy goods. This restriction is - or ought to be - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of a money economy.' -Robert Clower [A Reconsideration of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Microfoundations of Monetary Theory, 1967]

I started to sell some of my XRP yesterday, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process of doing so brought to mind Robert Clower's famous quote. Clower's aphorism describes an idealized pure-money economy that exists only in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. Were we to apply it to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real world, we'd be missing a lot. To begin with, Clower omits "money" for "money" transactions like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 XRP trade I'm about to describe.

XRP is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cryptocurrency used to pay transaction fees in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ripple system. In order to arrive at my end goal of holding Canadian paper, I have to enter into a surprisingly long line of transactions. Which underlines a point I've made before: we don't live in a monetary world characterized by one universal "money". Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, we target a final state of liquidity appropriate to our goals, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n engage in a series of barter swaps across items with differing liquidity profiles in order to reach our target. Our final resting state may be XRP or bitcoin, it may be a bank deposit, it may be cash, or it might be an item in inventory destined for final sale. To get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re requires a long monetary bartering process.

Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r circuitous route I am currently taking in order to convert XRP into Canadian loonies.

Trades:
1. Sell XRP for bitcoin-denominated IOUs issued by Bitstamp. This is a floating exchange rate.
2. Sell bitcoin-denominated Bitstamp IOUs for actual bitcoin. This is at a fixed rate.
3. Sell bitcoin for bitcoin-denominated VirtEx IOUs. Fixed rate. VirtEx is Canada's largest bitcoin exchange.
4. Sell bitcoin-denominated Virtex IOUs for Canadian dollar-denominated Virtex IOUs. Floating rate.
5. Sell Canadian dollar-denominated Virtex IOUs for Canadian dollar-denominated Royal Bank of Canada IOUs. Fixed rate.
6. Sell Royal Bank IOU for loonies & Canadian currency. Fixed rate.

So after six transactions, I'll finally hold Canadian paper money in my wallet. It'll take at least 5 days to execute this chain of transactions, mainly because step 5 takes f.o.r.e.v.e.r. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fault of our legacy banking system. The cryptocurrency world, steps 1-4, is blazingfast.

Alternatively I could cut a few steps out:

1. Sell XRP for bitcoin-denominated IOU issued by Bitstamp.com. This is a floating rate.
2. Sell bitcoin-denominated Bitstamp IOU for bitcoin. This is a fixed rate.
3. Go to a local cafe where someone makes a market in bitcoin. Sell my bitcoins directly for cash at a floating rate.

We experience cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se long barter chains in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-crypto world as well. When I am paid with a US dollar check (say for $50), I go to my bank and sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 check at par for $50 worth of USD deposits. Then I sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank my new USD deposits in return for $55 or so worth of Canadian deposits, depending on what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate at that moment.

My next monetary barter transaction depends on what I want to do after. If I want to get a haircut, I'll sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $55 worth of deposits back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank for $55 worth of Canadian paper money. After all, my barber only takes cash. If I want to buy stock, say Blackberry, I'll sell my bank deposits for an equivalent amount of deposits at my broker, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n I'll be able to purchase Blackberry.

Behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scenes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's transaction chain continues. After buying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 check from me, it sells it back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuing US bank in return for a deposit at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuer. It cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n sells cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuer's deposit for central bank reserves/clearing balances. Long chains of monetary barter.

The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r problem with Clower's simplification is that goods often do buy goods.

The word for this in a retail setting is barter. In a corporate setting it is countertrade. One example of countertrade are "soft dollar" practices in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial industry. Fund managers or investment advisers promise to provide brokers with order flow. In return, managers and advisors enjoy various services such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broker's internal research, third-party research, data, or exclusive access to new deals. Brokers will sometimes pay for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund manager's rent, computers, electricity bills, or even vacation in return for trade flow. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brokerage industry had to rely purely on hard dollar racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than soft dollar transactions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole industry would collapse (or so some people say).*

In sum, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no rule that money must buy goods only, or goods money. The world is far more complex than this. Goods are more moneylike than we suppose, and so-called money is isn't a monolithic entity but a heterogeneous set of goods that get bartered for each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r along long monetary chains.



*Just as barter is often used to avoid leaving a paper trail, so are soft dollar trades used in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial industry. Soft dollar expenses are not included in your mutual fund's management expense ratio (MER). You may think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund you own has low expenses, but until you back out soft dollar barter its engaged in you can't be sure. The more a fund manager can stuff into soft dollar, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheaper his/her MER appears. Read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fine print. 

Monday, February 25, 2013

Modern economies are somewhere between barter and monetary


In his broad account of monetary economics, Nick Rowe points out that most modern economies are closer to being pure monetary exchange economies than pure barter economies. I'll argue that we're about half way between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two poles, although it's impossible to say for sure.

A helpful way to determine whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r an economy is barter or monetary is to look at all trades made over a period of time and count cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 frequency of occurrence of each good in trade. In a pure barter economy, no good will appear more than any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. We'll see a flat, or uniform, distribution of media used in trade. In a pure monetary economy, a single good should appear in all trades. The distribution will be uneven. Nick describes it a bit differently but it's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same idea:
You could make a table, with a list of all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 different goods for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 columns, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same list of all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 different goods for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rows. So it's a square table, with n columns and n rows, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are n different goods. If you observe someone exchanging apples for bananas, you put a tick in row A column B. (Obviously you can ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main diagonal, because people don't exchange apples for apples, unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are different varieties of apples, and you can ignore everything North-East of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main diagonal, because it's just a duplicate.)

In a pure barter economy, where any good can be exchanged against every ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r good, you would have ticks everywhere. With n different goods, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are n(n-1)/2 functioning markets.

In a pure monetary exchange economy, where apples (say) were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium of exchange, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be ticks everywhere in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 A column or row, and no ticks anywhere else. With n different goods, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are n-1 markets, where in each market apples are exchanged for one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r goods.

A monetary exchange economy has a lot fewer markets operating than a pure barter economy, for n > 2. Most economies are a lot closer to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pure monetary exchange economy than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pure barter economy.
If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was such a thing as a universal dollar and all trade in an economy contained this item, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we'd certainly be living in a pure monetary economy. But in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real world, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no such hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tical item as "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365" dollar. Dollars are heterogeneous. There are multiple types, brands, issuers, and denominations.  To get to where we want, we often have to engage in a long chain of dollar-for-dollar barter transactions. Only when we've managed to acquire cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right form of dollar can we buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 things we want.  This means that no single type of dollar appears in 100% of an economy's trades. Using Nick's wording, we have ticks everywhere, not just in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 A column/row.

Types of dollars

In Canada we have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $1 dollar coin, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loony, which is issued by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Royal Canadian Mint. If you try using loonies to pay for something worth over $100, say a washing machine, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a good chance that you'll be turned away by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shopkeeper. To buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 washing machine, you'll first have to barter your loonies for larger-denomination paper dollars. Banks typically engage in this sort of barter. They'll eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r sell you paper dollars for your coins, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'll sell you an electronic bank deposit. If you buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper dollars you can head back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 store and get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 washing machine.

Canadian paper banknotes, created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada (BoC), are accepted in a wider range of trade than loonies. But like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Mint's coins,  BoC notes are not generally accepted. Say you need to get your clocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365s washed at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local laundromat. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 washing machines are coin-operated, you'll have to sell notes and buy loonies in order to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to work. Alternatively, say you want to buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local laundromat, which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 owner is selling for $2 million. The laundromat owner won't accept your offer of notes since having a few suitcases full of paper is awkward. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, you'll first have to barter away your notes for some medium more appropriate to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context. If you take your notes to a bank and purchase deposits, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you can transfer your deposits to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 owner in return for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 car wash. The owner will likely accept deposits, since holding $2 million at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank will be safer for him than $2 million under his bed.

You could also offer to pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 owner with a personal IOU. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 laundromat owner accepts your IOU, he'll want to barter it away at some point. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old days, he might have sold it on to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r merchant in return for, say, a convenience store (see bills of exchange). Nowadays, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most popular form of IOU is probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheque. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 laundromat owner accepts your offer, he'll take your cheque to his bank and sell it for $2 million in deposits. His bank will in turn sell your $2 million IOU back to your bank in return for a $2 million deposit. Your bank will in turn sell your IOU back to you in return for a deposit.

You're in trouble if you don't have a sufficient deposit balance to buy back your IOU. It's for this reason that cheques are not generally accepted. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 writer of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheque fails to settle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bargain, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire chain of dollar-for-dollar trades risks being unwound.

Nor are direct transfers of bank deposits generally accepted in trade. In order to purchase an exchange-traded stock or bond, for instance, you'll have to first sell your bank deposit for a deposit at a brokerage house. Now you can buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock. You're in trouble if you change your mind and decide that you want to buy a couch instead of a stock. Dollars in your brokerage account are useful only in financial market transactions, not retail transactions. You'll have to sell your brokerage deposit for a bank deposit, and only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n will you be able to buy your couch.

I've left out anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r major type of dollar—deposits held at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada. A commercial bank that owns a deposit at anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bank will often sell this deposit back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuer in return for a deposit held at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada. Deposits at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada can be used by banks to engage in all sorts of transactions with ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r banks.

But Bank of Canada deposits are not generally accepted. A bank, for instance, can't purchase a box of donuts from Tim Hortons with a central bank deposit—corporation or individuals aren't permitted to have accounts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoC and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore can't accept BoC deposits as payment. To buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 box of donuts, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank will have to sell some Bank of Canada deposits to Tim Hortons's bank, say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Royal Bank of Canada, in return for RBC deposits. It can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se deposits to Tim Horton's and get donuts.

In sum, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar is not some homogeneous entity. There are hundreds of thousands of implementations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. A list of all trades done in Canada over a period of time will show various types of dollars being exchanged for various goods & services and also being exchanged for each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. The distribution of appearance of each type of dollar in total trade is probably flattish, much as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical barter. Liquid stocks and bonds and popular goods like coffee could very well appear in more trades than various types of dollars. The occurrence of cell phone minutes in trade, for instance, probably exceeds that of travelers' checks. The market value of transactions in which coins participate is probably exceeded by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market value of transactions in which S&P/TSX60 stocks participate. Our economy is less monetary and more barter-like than we commonly suppose.

Tuesday, February 12, 2013

Settlers of Catan... cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary version



I've been playing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game of Settlers of Catan for ages. Over time I've gotten less cutthroat and more philosophical about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game. What I've come to realize is that Settlers is a great tool for both thinking about monetary phenomena and building different sorts of monetary economies. In this post I'll assume a basic knowledge of Settlers—if you haven't played cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game by now, you're living on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moon.

1. Catan isn't a barter economy

The first thing worth noting is that Catan is not a barter economy—it's a monetary economy. This might seem like an odd thing to say. After all, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trades that we see in a typical Settlers game are all commodity-for-commodity trades.

To see why it's a monetary economy, imagine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of autarky, or a Catan in which trade is prohibited. Here, players can only build structures using cards earned from tiles on which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have a settlement. The value of a lumber card in an autarkical economy is derived solely from its use-value, or its ability to help build settlements and roads.

The moment autarky is lifted and players are allowed to trade resources amongst each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, resource cards provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir owners with a whole new range of services. Not only is a lumber card valuable for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 settlements and roads it yields, but also for its ability to purchase things from ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. It has become a medium-of-exchange. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unpredictability of dice rolls, owning a stock of readily-tradeable exchange media provides players with wiggle room, or monetary optionality. Because an option is valuable, resources that provide optionality earn liquidity premia. The more liquid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resource card, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broader cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option it provides and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 larger its premium.

Monetary phenomena like monetary optionality begin to emerge cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment we exit from autarky—we don't have to wait till some hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tical item called "money" appears on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scene in Catan, nor for so-called barter to disappear. All media-of-exchange, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y exist in our simple Catan economy or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy, have money-like properties. In fact, I'll show later that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no such thing as "money" in our modern economy, only a universe of media-of-exchange that differ along a spectrum of liquidity.

2. Patterns of resource monetization in a Catan economy

The Catan universe is a well-balanced monetary economy. By well-balanced, I mean that we tend to observe an even distribution of trade. Put differently, since Catan's five resources are all equally marketable, none of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m earns a superior liquidity premia.

There are ways to tilt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rules of Settlers so that trade patterns get more skewed. One way to do this is to penalize trade in certain goods. For instance, say we institute a rule that continues to allow for full trade in sheep, brick, ore, and wheat but only permits lumber to be traded when a six has been rolled (limited autarky in lumber markets). This inhibits lumber cards from serving as full media of exchange. As a result, lumber loses some of its optionality and will trade at a discount to its prior price. The distribution of trade will now be skewed away from lumber towards cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r four resources. If we penalize all resources but one, we would skew cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pattern of trade dramatically in this resource's favor.

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way to affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distribution of trade is to endow certain resources with unique properties. Let's say that ore is more storeable than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r commodities. The rule in Settlers is that when a 7 is rolled, any player with eight or more cards must lose half cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir hand. If ore cards don't count to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total when a 7 is rolled (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are storable, after all) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n players will be able to hold larger hands as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y cushion cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir hand with ore. Players will begin to trade for ore not because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y wish to build a city with it, but to protect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir hands from 7s. This could increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incidence of ore cards in trade relative to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cards. The more liquid ore cards become, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir monetary optionality increase, as will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir liquidity premium.

There are all sorts of ways to tilt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distribution of monetary trade. Be creative.

3. Let's try Settlers chartalism

The idea behind chartalism is that some external monopolizer, say a gang or a king, sets an obligation upon citizens that can only be discharged with a certain type of settlement media. This media doesn't have to be a commodity. It might be an intrinsically useless token.

Let's imagine that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 robber in Settlers requires a bribe from all players whenever a 7 is rolled. If a player doesn't pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bribe, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y must sacrifice two cards. Say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bribe must be paid in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of an intrinsically useless $100 Monopoly bill. Players can only purchase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Monopoly bills from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 robber on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir turn for one resource card. Presumably players will purchase $100 bills since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1 card cost exceeds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential loss of 2 cards.


A player who has already bought enough Monopoly money to satisfy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 robber should a 7 come up may wish to sell excess bills to players desperate for protection. Monopoly paper bills cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby join cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 five existing resources as a media of exchange in Catan. We might be able to tilt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distribution of trade in favour of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chartal medium if we encourage its marketability through rule changes discussed in section two.

4. Credit-based settlers

The existing rules of Settlers prohibit credit transactions. Relaxing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se rules allows us to introduce a whole new range of resources that can be used in trade—each player's future earnings power.

There are infinite ways to structure credit transactions in Catan. Informal verbal promises are one way. I tell my trading partner that I'll buy a lumber from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m now for an IOU of two sheep in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future. Due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir informality, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se promises are unlikely to become liquid.

To really tilt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distribution of trade towards credit, we probably want to create standardized paper credit contracts. Standardization allows for quick appraisal, and this lowers transaction costs. Transcribing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 promise onto paper will encourage its negotiability, or exchangeability from player to player. The more we streamline cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more likely that credit will become Catan's most liquid traded resource. The simplest IOU I can think of is a one-time paper promise to pay out all production from a 6 or 8 tile. The issuer can easily satisfy this obligation since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't have to trade away for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 media to settle it—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y produce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 media cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves.

When we allow for credit, players are acting simultaneously as bankers. The player that succeeds in getting his or her credit to circulate from player to player has effectively increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir purchasing power relative to everyone else and will be able to advance through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game much quicker. Players that push too close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sun will find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves unable to meet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir outstanding promises and will default. They'll lose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trust of fellow players and will find it difficult to issue credit again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir advancement in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game slowing.

5. The social contrivance of a fiat Catan dollar

Paul Samuelson famously described how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contrivance of fiat money would allow members of an economy to efficiently solve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem of passing on savings over time. Through a "grand consensus," worthless "oblongs of paper" would be accepted into circulation. This sort of paper is different from chartal Monopoly paper since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter discharges a particular obligation. Samuelson's oblongs are merely bits of paper. They have no non-monetary use whatsoever.

Could we get players to accept mere paper? Our first guinea pig will only do so if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y know for sure that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next player will accept it. Absent a significant amount of negotiation and coordination ahead of time, its difficult to imagine why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first player will ever trust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future negotiability of paper. Far safer for him or her to just refuse any fiat paper trades. Might players spontaneously negotiate a set of rules to encourage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 circulation of Samuelsonian paper? Perhaps, but if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game already allows people several trading technologies—trade in resources, trade in chartal Monopoly money, and trade in credit—will players want to devote resources negotiating an expensive institution like fiat paper? I doubt it.

6. Catan Money?

Can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rules of Settlers be manipulated so that Catan approximates our modern world in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re seems to be one universal medium-of-exchange called money? Could we get ore to appear in all of Catan's trades, or Monopoly money, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 circulating credit of one trustworthy player?

As I pointed out earlier, we don't have to. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real world, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no such thing as a universal medium of exchange. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, we have an almost an infinite range of media that vary in terms of liquidity. The "dollar", for instance, refers to a number of different exchange media: paper dollars printed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, electronic dollars created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, private savings account dollars, chequing account dollars, eurodollars, traveller's cheques, credit card dollars, and more. Private chequing account dollars can be broken down into Bank of America dollars, Wells Fargo dollars, Citi dollars etc. The fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se various media are denominated in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same unit should not confuse us into consolidating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m into one universal medium-of-exchange. A US paper dollar, for instance, is a far more liquid instrument than a hamburger patty, but it still only appears in a small percentage of total US trades. As long as we can manipulate a game of Settlers to show a skewed distribution of trades, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we've sufficiently approximated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real world.

7. Catan economics vs. modern economics

Setting up a stylized Catan environment in order to explore monetary phenomena is akin to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 approach taken by modern monetary economists. Economists realized long ago that exchange media simply had no role to play in a stylized Walrasian environment. In a world with an omniscient auctioneer who calculates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices and quantities of all trades, and in which all trades are cleared at a central clearing house, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no room for monetary phenomena like media of exchange or liquidity premia to arise.

To get "money" into an economy, modern economists start by introducing various refinements into a Walrasian environment. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than have individuals meet at a centralized market, Kiyotaki and Wright (1993) have traders meeting randomly and pairwise. Wright, Trejos, and Shi (1995) replace cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 auctioneer with traders who are capable of negotiating prices bilaterally. Our simple Settlers environment easily captures decentralized search and bargaining.

Some environments created by modern monetary economists are downright odd. The modern work-horse Lagos/Wright model sets up an environment with day and night markets. Day markets are bilateral and anonymous while night markets are centralized. Dror Goldberg imagines different cities which specialize in a certain good. Traders must trek between cities to secure a consumption good. Settlers, of course, will appear odd to anyone seeing it for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time. Manipulating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rules of Settlers to see how we can generate monetary patterns is very much like letting rational agents loose in an Lagos/Wright sci-fi environment. The advantage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former is that it's fun and real people are testing out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model, not imaginary agents.

Try experimenting with some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se rule changes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next time you play Settlers and tell me what happens. Even if you don't get around to it, hopefully I've convinced you that Settlers provides a great model for thinking about monetary economic phenomena.

Tuesday, January 8, 2013

Yap stones and moneyness


For diligent readers who have trudged through my first two post on Yap stones (here and here), I promise this will be my last on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject.

There is an interesting exchange between historian Cora Lee Gillilland, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author of The Stone Money of Yap: A Numismatic Survey (pdf), and critic David M. Schneider in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 December 1976 issue of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American Anthropologist. Schneider was a well known anthropologist and contributor to The Micronesians of Yap and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir depopulation.

In response to Gillilland's survy, Schneider issues a warning that:
Suffice it to say that traditional Yap does not have “money” in any technical sense of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word. None of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objects listed on page 1 [of Gillilland], like yar, gau, ma, or mbul, are money in any proper sense. It is certainly true that rai has been called “stone money” and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 literature which is cited (all of which is very far out-of-date) calls it “money.” And indeed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Yapese cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves call rai “stone money.” But to call a “cow” a “dog” does not make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cow a dog. Even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional European name of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 object called rai is “stone money,” cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most rudimentary scholarship could have established that it is not money.
Gillilland replies:
He [Schneider] has postulated a definition of "money" I know not whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r exclusively his or one generally accepted by his discipline. For my part I am a historian, not an anthropologist, and as stated in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 title and introduction of my work I take a numismatic view. Schneider's definition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 English word "money" is too narrow and traditional to be acceptable. I am not alone and would cite scholars such as Melville J. Herskovits, Alison H. Quiggin, and Paul Einzig who have all discussed this issue and have concluded that primitive media, including rai, are within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 perimeters of "money."
The above quarrel is a great example of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sorts of debate one sees amongst those who have adopted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard money-view cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. The money-view dictates that before embarking on a monetary exploration of Yap, all valued items on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 island must be split into money or non-money. This is always a controversial process. Do we add yar, gau, ma, or mbul to our "money" category, all of which Gillilland lists as media of exchange? (See first post, #5). Furness too reports that for "small change", Yapese used yar (pearl shells), and that when used in exchange, mbul, or banana fibre mats, were valued at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same rate as a rai stone three hands spans in diameter. What about coconuts? Furness writes about a trade in which "Old Ronoboi paid twenty thousand coconuts for a cooking stove 'made in Germany' of thin sheet-iron". Or should we only add rai stones to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money category, relegating coconuts and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-money category? If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n monetary analysis of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 island of Yap begins and ends with rai.

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, if we adopt Schneider's categorization, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n nothing appears in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money category, in which case we can't do monetary analysis at all since all we've got is a barter economy. This argument over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contents of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 category called "money" is never-ending.

The moneyness view starts its monetary analysis of Yap from a different perspective. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than splitting Yap's commodities into money and non-money, we try to analyze cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary nature, or moneyness/liquidity, of all items that were traded on Yap. According to Gillilland and Furness, this list of traded items includes not only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 famous stones, but also yar, mbul, gau, and ma. We can also add a few trade commodities like bêche-de-mer (sea cucumber), turmeric, coconuts, and copra (dried coconut meat) to our list, as well as local commodities like housing materials, fishing equipment, canoes, bananas, yams, taro, and fish. Non-commodities like labour, war indemnities, funeral expenses, women, and dances were also all traded by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Yapese and find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir way onto our list.

In adopting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary nature of any item is a function of its liquidity, or its ability to be exchanged away, we shift monetary analysis from a focus on one (or a few) item(s) categorized as pure money to analyzing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative liquidities of all items on our list. How often did each good appear in Yapese exchange? Would we see a flat distribution in which all items appear in roughly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same amount of trades, or a sloped distribution in which certain items appear in more trades? How does this distribution change over time? What sort of liquidity premia would each item have carried? For instance, if a yap stone could never be traded onwards, for how much less would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Yapese have valued that stone? What about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premia on mbul, coconuts, and labour?

So by shifting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 axis of what we consider to be "monetary" from money to moneyness, we can ask ourselves a range of different questions. Nor do we need to follow Schneider and halt our monetary analysis when so-called barter prevails, since even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n all goods will be liquid to some degree.

Enough yapping away about Yap (sorry, I couldn't resist).

Monday, December 31, 2012

Not a big fan of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 metallist vs chartalist debate on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 origins and nature of money



There is a century's old debate between metallists and chartalists on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 origin of money. The metallist view is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first spark of money emerged through barter and matured when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of precious metals as money was discovered. The chartalists disagree. According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of credit preceded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of precious metals as money.

At its core, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 metallist/chartalist debate is a battle over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 definition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word money. In a moneyness world, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no such thing as money. All we have are numerous media of exchange with varying ranges of liquidity. Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r moneyness first gets attached to credit or precious metals is really not important.

Imagine that a hunter encounters a trapper. The hunter has a deer. The trapper wants cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deer but isn't sure what to offer. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one hand, he can exchange cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two rabbits in his belt for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deer. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r he can offer his credit. In offering to exchange away his credit, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trapper is simply capitalizing his future earning power and bringing it forward for use in trade. Metallists and chartalists put tremendous importance on this first choice of credit versus rabbits, since one or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r will represent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called origins of money.

From a moneyness perspective, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are more interesting forces at play. Say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trapper learns that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hunter will accept eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r his credit or his rabbits. The trapper next arrives at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 realization that both items now have a degree of liquidity, or moneyness. He begins to attach a liquidity premium to both, for not only are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trapper's inventory of rabbits useful to him as food, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can also be resold to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hunter, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby providing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trapper with an extra range of liquidity services. The same goes for his credit. The trapper's future earning power is one of his key possessions. Now that it is tradeable, his future earnings power provides an extra margin of liquidity services. Over time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trapper will learn which one of his trade items is more liquid  and will favor that item with a larger liquidity premium. A monetary economy has now emerged in which traded goods are appraised according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir degree of liquidity and carry varying liquidity premiums.

If we split cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world into money and non-money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n debates over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 what items make it into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money category will often be heated. The origins debate gets especially intense because it tries to define modern money by looking back to its so-called debut. Taking inspiration from gold's barter origins, modern day metallists want a pure real/commodity based money. Modern day chartalist, who advocate state-issued inconvertible paper, look back to money's credit origins to support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir view that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essential nature of money is credit.

From a moneyness perspective, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money-or-not debate is distracting. The origins of liquidity and liquidity premia is complex and probably not subject to study. There never was a single dominant instrument that could claim cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mantle of money, only multiple goods and forms of credit, each with different degrees of moneyness. As for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 metallists and chartalists, a pox on both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir houses.

Wednesday, December 12, 2012

What is a non-monetary economy?



The response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above question will usually be a barter economy. But I want to show you that this is a tougher question than it seems. The answer depends on whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r you're starting from a money view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world or a moneyness view. (See Why Moneyness? in which I explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ideas).

1. The money view, which is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard view, begins by classifying all things in an economy into eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r money (M) or non-money. Any economy that has M in it is a monetary economy. All exchange in a monetary economy is achieved by trading non-money into M and back into a different non-money. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no M, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a non-monetary economy is said to exist. In a non-monetary economy, exchange occurs by trading non-money for non-money, our word for this being barter. So a non-monetary economy is a barter economy.

2. Things are different from a moneyness perspective. An isolated household living in a cave values cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir inventory of goods solely for its use-value—how each good satisfies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 household's needs. The household's goods become liquid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment that it realizes that ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r people are willing to exchange for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Their inventory is now worth more to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m than before because it provides cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m with a greater range of options. As once-isolated households trade with each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, goods will be graded according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir relative liquidities. Depending on its ranking, each good earns a smaller or larger premium over use-value. ie. a liquidity premium. Liquidity/moneyness don't exist in a world without trade. We call such a state autarky.

So depending on one's method of classifying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, a non-monetary economy can be eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a barter economy or an autarkic economy.

This conclusion may seem somewhat odd at first. Take what we would typically consider to be a barter economy, say a world in which people barter deer for beaver. This setup is actually monetary in nature, insofar as both deer  and beaver earn a monetary premium for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir potential to be bartered. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, its possible to start monetary analysis way before we ever exit from so-called barter.