Showing posts with label inflation. Show all posts
Showing posts with label inflation. Show all posts

Wednesday, September 18, 2019

The life and death of an internet monetary meme


Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few years I've increasingly crossed paths with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following claim on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 internet: "The average life expectancy for a fiat currency is 27 years." Is this claim true? What definitions are being used? I mean, are we talking about inconvertible paper money here, or currency that was convertible into gold, too?

I finally got curious enough that I decided to chase down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 source of this meme. After all, without knowing what data it is based on, it's hard to evaluate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claim's truthfulness. Below I give a description of my trek through internet history.

The average-life-of-fiat meme has become particularly popular among cryptocurrency types. For instance, here is Jimmy Song, a popular bitcoin educator/developer, confidently invoking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slogan back in 2017:
"When a society lacks prudence, what happens is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 society collapses or goes into chaos. It’s not a coincidence that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average lifespan of a fiat currency is only 27 years."
A long list of cryptocurrency luminaries have dutifully mentioned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meme including Dan Held (2018), Taylor Pearson (2019), Barry Silbert (2019), Tuur Demeester (2015), Francis Pouliot (2018), and Adam Back (2019). Grayscale Investments, a firm that provides cryptocurrency-based investment products, even includes it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir marketing material:

As is often cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se days, crypto bugs have cribbed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ideas from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir older cousins, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold bugs. Nathan Lewis, author of Gold: The Once and Future Money, mentioned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea in written testimony to Congress in 2012. Ralph Benko, a gold standard advocate, invoked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meme in a 2011 article. And Max Keiser, a long-time gold bug turned cryptocurrency advocate, began mentioning it as early as 2013. Where did Keiser, Benko, and Lewis get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meme from?

One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meme's earliest and most cited appearances comes from Washington's Blog, a platform for a group of anonymous financial writers. We know little about this group except for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that George, "website owner and lead writer – is a busy professional, a former adjunct professor, an American and a family man." 

In August 2011, Washington's Blog published an article with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brutally long title The Average Life Expectancy of a Fiat Currency is 27 Years... Every 30 to 40 Years cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reigning Monetary System Fails And Has To Be Retooled. The author failed to explain how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 27 years claim was derived. Instead, he/she relied on anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r article by a writer named Chris Mack for backup. In a disclaimer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author noted that "I don't know Chris Mack," and thus couldn't vouch for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figures. "However," he/she went on to say, "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general concept is correct."

That's an odd way to do analysis, no? I've to this number for you, 27. I don't know how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number was generated, or who came up with it. But it's good enough. So go ahead and use it.

After a bit of hunting, I found Chris Mack's article here (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 link at Washington's blog is dead). It is dated January 2011, pushing back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meme's genesis by anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r few months. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, Mack was President of Trade Placer, a "real-time marketplace where you can buy or sell items such as gold, silver, platinum, wine and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r collectibles." Now he is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CEO at Levidge, a platform for trading cryptocurrencies. Note again cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 well-trodden corridor between gold buggery and crypto buggery.

Anyways, in 2011 Mack wrote:
"According to a study of 775 fiat currencies by DollarDaze.org, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no historical precedence for a fiat currency that has succeeded in holding its value. 20 percent failed through hyperinflation, 21 percent were destroyed by war, 12 percent destroyed by independence, 24 percent were monetarily reformed, and 23 percent are still in circulation approaching one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r outcomes.

The average life expectancy for a fiat currency is 27 years, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shortest life span being one month. "
Mack mentions a study by DollarDaze, but doesn't provide a link to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article. Aha, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 missing data! I hopped over to DollarDaze's website, a blog dedicated to talking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failings of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no blog posts older than 2018. No study, folks.

This puts all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meme users--Jimmy Song, Grayscale, Max Keiser, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest--in an absurd situation. There are some words on some websites about a study, but ask our meme users where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 study is and none of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m can actually find it. Did it ever exist? Why are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y so confidently transmitting data when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no data? DollarDaze has got to be right, no? How could you doubt it, JP?

Since no one was able to help me, I turned to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wayback Machine to see if I could pull up older versions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 DollarDaze website. It took a while, but I finally found pay dirt. Back in 2009 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 editor of DollarDaze, Mike Hewitt, wrote an article entitled The Fate of Paper Money. I tried to track Hewitt down, but he seems to have disappeared from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 internet.

No matter. Finally, some data to evaluate! In his article, Hewitt claims to have counted 176 currencies in circulation and 599 currencies that are not in circulation. Of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 599 in his discontinued list, Hewitt comments that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "median age for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se currencies is only fifteen years!" He provides links to both lists (1 and 2).

I downloaded Hewitt's list of 599 defunct currencies and put it into an Excel spreadsheet. The median age is indeed 15 years, as Hewitt claims, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average is 27 years, as Mack claims in his subsequent 2011 article. So voila, we finally have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern internet meme that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average age of a fiat currency is just 27 years. It's based on Hewitt's list of 599 dead currencies, with Mack taking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average duration. (They conveniently don't include cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 list of 176 existing currencies in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir calculation, which would have increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number). 

Now for my criticisms.

The 27-years meme has been used for many years now as a prop for making gold and cryptocurrencies look good. "Ha ha, suckers! Only 27 years until your paper is worthless!" But many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 599 defunct currencies in Hewitt's list weren't failures. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were replaced for political, economic, and cultural reasons.
For instance, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 list contains all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pre-euro currencies (Dutch gulder, French franc, Italian lira, etc). These currencies had good reasons for disappearing: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were swapped for a new monetary unit. Existing currency holders weren't robbed. They were fairly compensated for this switch.

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r example of monetary reorganization occurred in East Africa. From 1919 to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s, Britain's former east African colonies relied on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 East African shilling, produced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 East African Currency Board. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se countries gained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir independence, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency board was dismantled. In its place Kenya began issuing its own shillings at par with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old ones, as did  Tanzania and Uganda.

In each case, existing owners of East African shillings could convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir holdings into new currency. No wealth was being destroyed during any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se switches. But people who throw around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phrase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average life expectancy for a fiat currency is 27 years as a criticism of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very institution of currency are using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data in a way that implicitly assumes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 East African experience--and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs like it--were negative. They weren't.

So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that Hewitt's list somehow measures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 length of time between a fiat currency's birth and its impending worthlessness is just wrong. I'd go even go so far as to say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 plasticity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 listed currencies is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir strengths. As national borders change and political circumstances shift, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 writing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bills should be updated too. 

Hewitt's list contains many data errors. He makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odd claim that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese gold oban and silver momme were created in 1904 and met cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir end in a hyperinflation in 1905. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se were both historic Japanese coins that had existed for centuries. Hewitt also lists cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. greenback ("US Paper Dollar) as lasting from 1862 to 1878. But this isn't correct. Greenbacks were repegged to gold in 1878, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y continued to be issued for many decades after.

Or take Hewitt's categorization of British Military Authority (BMA) lira as dying in hyperinflation. This is an odd claim to make. BMA Lira were issued in Libya by occupying British forces both during and after World War II to provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation with a circulating medium. These notes were basically a military version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 British pound, with 480 lira equal to a pound sterling. In 1951 BMA Lira notes were converted into Libyan pounds, issued by Libya's new currency board, at a rate of 480-to-1. No hyperinflation here.


Finally, take Hewitt's claim that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Hawaiian dollar was "destroyed" by WWII. Not so. I've written about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Hawaiian overprints before. To protect against a potential Japanese invasion of Hawaii (and a confiscation of dollars by Japanese soldiers) all dollars on Hawaii were overprinted. Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 threat of Japanese invasion had disappeared cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were swapped for regular U.S. dollars and withdrawn . But not a single Hawaiian lost anything during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire process.

I don't want to nitpick too much, but given that it only took me a few minutes to find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se four mistakes, one can only conclude that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of Hewitt's list is riddled with errors.

Finally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are some semantic issues. Fiat currency is generally considered to be inconvertible money. It can't be redeemed for gold or silver. The world really only shifted onto a fiat standard between 1968-71 as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar ceased to be redeemed in gold. But Hewitt's list is replete with many metallic currencies (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 riksdaler riksmynt). Are people using his data to make a claim about currencies in general, or just fiat ones? The meme isn't clear on this.

So having examined cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 life of an internet monetary meme, I'd like to kill it. It's time for us to retire cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that says that "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average life expectancy for a fiat currency is 27 years." God knows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's plenty of problems with currencies. But good criticism requires diligence and accurate data. The meme in question is an example of sloppy work and bad data.

I know that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crypts and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bugs and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiats are engaged in constant meme warfare--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bugs and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiats for many decades now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crypts only joining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 battle a few years ago. Messages must be crafted for best efficiency, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r this be to pump bitcoin to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moon, or to push gold into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stratosphere, or to lock cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiat system in place. But most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 serious people involved in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se debates, no matter which side, still keep at least one foot in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truth. Let's flush cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 27-years meme down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 toilet, folks.  

Wednesday, September 13, 2017

When a rising stock market is a bad thing


If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world had a single cauldron for mixing various monetary phenomena, it would be Zimbabwe. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last two decades, it has experienced pretty much everything that can happen to money, from hyperinflation to deflation, demonetization to remonetization, dollarization and de-dollarization, bank runs, bank walks, and more.

Adding to this mix, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe Industrial Index—an indicator of local stock prices—has recently gone parabolic, having more than tripled over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last twelve months. That's a good sign, right? Beware, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se gains aren't real. As is often cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case in Zimbabwe, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in stock prices is a purely monetary phenomenon.

Ever since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great Zimbabwean hyperinflation led to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 domestic currency becoming worthless in 2008, U.S. dollars have served as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's currency and unit of account. However, Zimbabwe's central bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Zimbabwe (RBZ), has spent much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last two or so years surreptitiously bringing a new parallel monetary unit into circulation. These new units, informally referred to as RTGS dollars, are a digital form of money, specifically a deposit held at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. (I described cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m here).

At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outset, RTGS dollars were denominated in U.S. dollars and supposedly convertible into genuine U.S. banknotes. We now know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se units were only masquerading as U.S. dollars. By early 2016, huge lineups began to appear outside banks as Zimbabweans unsuccessfully tried to convert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits into real U.S. cash. When conversions finally became possible it was only because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ had introduced its own paper currency, a 'bond note', in late 2016. These bond notes were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves supposed to be fully fungible with U.S. dollars thanks to a promise of 1:1 convertibility, at least if you believed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's central banker, but this has never been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case.   

Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last year a great redenomination has been occurring as all Zimbabwean prices—including that of ZSE-listed stocks—are shifted over from a genuine U.S. dollar standard to an RTGS dollars/bond note standard. Prior to 2016, if you sold a stock or received a dividend, you'd get U.S. dollars, or at least a pretty decent claim on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real thing. Now, you get RTGS dollars—which can only be cashed out into an equally dodgy parallel currency, bond notes.

The incredible 300% rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe Industrial Index is a reflection of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 redenomination of stocks into an inferior monetary unit and that unit's continued deterioration. For instance, if you were willing to sell your shares of Delta Brewing for $10 prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 redenomination, you'd only be willing to sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m at a much higher level post-redenomination, say $15, in order to adjust for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 diminished purchasing power of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money you'll receive upon sale. RTGS dollars are not U.S. dollars. After adjusting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe Industrial Index for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money in which stocks are denominated, things certainly wouldn't look as bullish as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart above indicates.

What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual exchange rate between RTGS dollars/bond notes? We can get a pretty good idea by looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of dual-listed shares. The shares of Old Mutual, a global financial company, trade in both Harare and on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 London Stock Exchange. See chart below, courtesy of Gareth on Twitter.


Old Mutual investors have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to deregister cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir shares from one exchange and transfer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m for re-registration on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Arbitrage should keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of each listing in line. After all, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price in London is too high, investors need only buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shares in Zimbabwe, transfer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to London, sell, and repurchase in Zimbabwe, earning risk-free profits. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price in Zimbabwe is too high, just do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reverse.

The ratio of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two Old Mutual listings (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 green line above) provides us with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implicit exchange rate between genuine U.S. dollars and dollars held in Zimbabwe. In 2009 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two listings traded close to parity (i.e. around $2 each), which makes sense because Zimbabwe had dollarized by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, and dollars-in-Zimbabwe were fungible with regular dollars. From 2010 to 2016 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar-denominated price in London was above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price in Zimbabwe. This discrepancy may be due in part to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that Harare-listed Old Mutual shares aren't very liquid, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y suffer a liquidity discount. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reason is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authorities place a ceiling (i.e. fungibility limits) on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of Old Mutual shares that can be deregistered from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Harare market and dropshipped into London. With all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 space under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ceiling having presumably been used up, it would have been impossible to arbitrage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two prices, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Harare counter falling to a permanent discount.

So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Old Mutual ratio was probably not a good indicator of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implicit exchange rate between 2010 and 2016. However, in June 2016 this ceiling was raised, at which point arbitrage would have once again been possible. As such, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ratio would have probably returned to providing a decent indicator of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate between a dollar-in-Zimbabwe and a genuine dollar. 

You can see that Old Mutual is currently valued at $5.80 in Zimbabwe whereas it only trades in London for around $2.66 per share (after converting from pounds into US dollars). This means that Zimbabweans are willing to put $5.80 in one end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sausage maker in order to get $2.66 out from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. So a dollar-in-Zimbabwe, which was trading at par to U.S. dollars just two years ago, is now worth just 46 cents. That's quite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate. I don't see things slowing down, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.



P.S.: Some investors will no doubt want to say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing is going on with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US and Europe with loose monetary policy creating so-called asset price inflation. I disagree.

P.P.S: Gareth has provided anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r chart. It shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implied exchange rate between dollars-in-Zimbabwe and genuine U.S. dollars using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fully transferable dual-listed counter, PPC, a cement company that is also listed in Johannesburg. Note how close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PPC rate follows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Old Mutual rate.


Sunday, January 15, 2017

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was so aggressive, why didn't we have inflation?


 In a recent podcast with Robert Hall, Russ Roberts asks:
"If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was so aggressive, why didn't we have inflation? And does that mean that Milton Friedman and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs were wrong?"
It's a good question. Because I find monetary policy confusing, I want to try answering Russ's question with an analogy to an example that doesn't involve money.

Say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are two types of gold rings, those with diamonds and those without. The price of gold rings with diamonds exceeds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of rings without diamonds by a wedge that equals cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 diamond.

A technology emerges that can create diamonds at zero cost. The supply of diamonds will rapidly grow until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y become like water; while boasting desirable qualities, a diamond will sell for $0. When this happens cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of gold rings with diamonds will equal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of gold rings without.

Using this analogy, we can understand why—despite having been so aggressive—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed didn't create inflation. Treasury debt and Fed debt are alike in that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are both government liabilities. However, Fed debt comes with an extra cherry on top; it can be spent anywhere. Government debt... not so liquid. This mobility is a valuable commodity and people will (typically) pay a premium to own it. So we might say that Treasury debt is very much like our plain gold band, and Fed debt is like a gold band with a diamond attached to it.

When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed expands aggressively, it does so through open market operations, or by spending its own Fed debt to acquire Treasury debt. What effect do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se operations have?

Let's look at how open market operations would work in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ring market. A ring producer that has developed a technology to create diamonds at zero cost begins to "spend" new gold bands (with diamonds) into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy by purchasing gold bands (without diamonds). The number of gold bands in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy will stay constant (x gold is being swapped for x gold). But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of diamonds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy increases. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin, diamonds are becoming less valuable, and so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of gold bands with diamonds falls. We get inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of gold bands with diamonds.

However, this inflation will eventually come to a stop. Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of diamonds has fallen to its lower bound of zero, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of rings with diamonds will equal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of a rings without. Subsequent spending by our ring producer of new gold bands with diamonds into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy will have no effect—all that is happening is a swap of a gold band for a gold band, and a swap of like-for- like has no macroeconomic effect.

And that's why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's aggressiveness (QEI-III) has had little effect on prices. Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has conducted enough open market operations, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 useful commodity attached to Fed debt that we call mobility—much like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 diamond in our previous example—becomes so prevalent that on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin it is worth zero. At this point, Fed debt loses its uniqueness and is exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as Treasury debt. All subsequent purchases are irrelevant because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is simply switching like-for-like. Thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, like our ring producer, has lost cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to create inflation via open market operations.

Friday, November 18, 2016

A modern example of Gresham's Law

Sir Thomas Gresham

Anyone who makes an effort to study monetary economics quickly encounters cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept of Gresham's law, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that bad money can often chase out good. Gresham's law is usually used to explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failures of bygone monetary systems like bimetallic and coin standards. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phenomenon isn't confined to ancient times. I'd argue that a modern incarnation of Gresham's law is occurring right now in Zimbabwe.

Zimbabwe's stock market has blown away all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r stock markets by rising 30% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last month-and-a-half. The chart below compares cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe Industrial index to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. S&P 500, both of which are denominated in U.S. dollars. I'd argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extraordinary performance of Zimbabwean stock is an instance of Gresham's law. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 imminent arrival of newly printed Zimbabwean paper money, known as bond notes, "bad" paper money is poised to chase out "good" money, stocks being one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 few places where Zimbabweans can protect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir savings.


What follows is a quick summary of bond notes (alternatively, read my two earlier posts). The Mugabe government, which began discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of a new paper currency earlier this year, says that it will issue low denomination bond notes into circulation before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 November. Recall that Zimbabwe has been using U.S. dollars since 2008 after a brutal hyperinflation destroyed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local currency. The regime claims that a $1 bond note will be worth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as a regular $1 Federal Reserve note. It says it has received a U.S. dollar line of credit from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 African Export-Import Bank that will guarantee cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peg.

Enter Gresham's law, which says that if two different media circulate, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government dictates that citizens are to accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two instruments at a fixed ratio—say via legal tender laws—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 undervalued medium will disappear leaving only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overvalued one to circulate. So called bad money drives out good.

Medieval coinage systems were often crippled by Gresham's law. For instance, say a new debased silver penny was introduced into circulation along with existing pennies. Because it contained a smaller amount of silver, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new penny was worth less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old. However, legal tender laws required that all pennies be accepted without discrimination in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 settlement of debts. Medieval debtors would thus always prefer to discharge debts with new pennies racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than old ones since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be giving up less silver. The result was that only "bad money," or debased coinage, circulated. Because "good money," or undebased coinage, was undervalued, people eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hoarded it, sent it overseas, exchanged it on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 black market at its true value, or melted it down.

The same conditions that created Gresham effects in medieval times are emerging in modern day Zimbabwe. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than two different medieval coins, we've got two different types of dollars; bond notes and regular U.S. cash. The next ingredient for Gresham's law is a decree that dictates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate at which people are to accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two instruments. In Zimbabwe's case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government has already declared that bond notes (once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y appear) are to be legal tender along with U.S. Federal Reserve notes, which means that Zimbabwean creditors will have to accept bond notes at par as a means of discharging all debts, even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'd prefer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 genuine thing.

Since a chequing deposit is a debt incurred by a bank to a depositor, this means that Zimbabwean banks can—in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory at least—meet depositors' demands for redemption by providing bond notes. So a Zimbabwean bank deposit is no longer just a claim on actual dollars, but a claim on some mysterious as-yet unissued Zimbabwean government liability.

The last ingredient for Gresham's law is an overvaluation of one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two media. In Zimbabwe, this will most likely occur as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market value of bond notes falls below that of genuine U.S. dollars. While many countries maintain successful currency pegs to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resources to do so. I'm skeptical that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 isolated and corrupt Mugabe regime has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resources to pull a peg off.

Bond notes have yet to be issued, but because existing bank deposits—or electronic dollars—are likely to be payable in this new paper currency, we can think of deposits as a surrogate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond note. The first bit of evidence that Zimbabwe has run into Gresham's law is that physical U.S. dollars are beginning to disappear from circulation, replaced entirely by electronic dollars. Why might this be happening? Start with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumption that Zimbabwean bank deposits have become "bad," meaning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are worth less than actual physical dollars. If a Zimbabwean citizen needs to buy $100 in groceries, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 grocer is required by law to accept deposits and cash at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same rate, our citizen will naturally spend only overvalued deposits and hoard "good" and undervalued cash.

In fact, we have direct evidence that deposits have become "bad". In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 black market, dealers will only sell physical cash at a premium. I've seen anywhere from 5% to 20% mentioned.

More evidence is provided from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market. The shares of Old Mutual, a global financial company, trade on both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe Stock Exchange (ZSE) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 London Stock Exchange (LSE). Because investors have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to deregister cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir shares from one exchange and transfer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m for re-registration on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, arbitrage should keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of each listing in line. After all, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price in London is too high, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n investors need only buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shares in Zimbabwe, transfer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to London, sell, and repurchase in Zimbabwe, earning risk-free profits. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price in Zimbabwe is too high, just do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reverse

Oddly, Old Mutual trades in London for around $2.30 per share (after converting into US dollars) whereas it is valued at $3.20 in Zimbabwe. Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article that first tipped me off to this. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below shows, this racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r large gap has progressively emerged as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 introduction of bond notes becomes more likely. Why is no one arbitraging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference by purchasing Old Mutual in London for $2.30, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n transferring it to Zimbabwe to be sold for $3.20? The large discrepancy likely reflects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growing risk that any dollar sent to Zimbabwe is likely to be trapped and re-denominated into a bond note.


The ratio of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two Old Mutual listings implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate between genuine U.S. dollars and dollars held in Zimbabwe is around 0.72:1, i.e. one Zimbabwean U.S. dollar deposit is only worth 72 cents in genuine U.S. dollars. While transaction costs and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r frictions may explain part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap, this is still an incredibly wide discount.

Those with long memories will remember that during Zimbabwe's last hyperinflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cross-rate between Old Mutual listings was a popular way to measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true exchange rate between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflating Zimbabwe dollar and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar. The official rate maintained by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Zimbabwe was not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true rate as it dramatically overvalued cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe dollar. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflation, pinched from a paper by Steve Hanke, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Old Mutual Implied Rate—or OMIR—appears along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 black market rate for U.S. dollars. (I once discussed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 OMIR here. The same trick was used in Venezuela using ADRs.)

From Hanke and Kwok

Once all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ingredients for Gresham's law are in place, inflation is never far behind. Because U.S. dollars are being undervalued, Zimbabweans will refuse to buy stuff with anything ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than overvalued deposits. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't update cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir sticker prices, retailers will soon discover that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are receiving fewer real dollars than before. To maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir revenues, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will have to mark up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir prices, thus compensating for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that only "bad" money is flowing into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir tills.

While retail prices are usually sticky, financial prices are not. And that may be why we've seen such a huge jump in Zimbabwean stock prices but little movement in Zimbabwean consumer price inflation. With Gresham's law beginning to push good money out of circulation, nimble owners of Zimbabwean shares are demanding a higher share price from potential share buyers in order to compensate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of holding soon-to-be issued bond notes. Less nimble retailers have yet to demand this same compensation from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir customers. Don't expect this to last; consumer price inflation can't be too far behind asset price inflation.

Sunday, July 31, 2016

Monetary policy as a system of connected lakes (a post for John Hussman)


I always like reading fund manager John Hussman because he writes very well, but I feel like he's dug himself into a bit of an intellectual rut—a situation that happens to all of us. For a number of years now Hussman has been accusing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve of setting off a massive bubble in equity markets. But if you ask me, his claim really doesn't square with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 observation that we haven't seen a shred of consumer price inflation over that same time frame. Let's explore more.

Hussman recently penned an admirable description of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hot potato effect, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process that is set off by an easing in central bank policy:
Initially, central banks focus on purchasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest-tier government securities (such as Treasury bonds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Federal Reserve). Central banks buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se interest-bearing securities, and pay for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m by creating “base money” - currency and bank reserves. That base money takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 place of interest-bearing securities in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hands of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public, and someone cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n has to hold that amount of zero-interest money at every moment in time until it is actually retired by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. 
Now, having traded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir high-quality, interest-bearing securities to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank in return for zero-interest cash, a portion of those investors will simply hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of currency or bank deposits, but some investors will feel uncomfortable earning nothing on those holdings, and will try to pass cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hot potatoes onto someone else. To do so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se investors now have to buy some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r security that is lower on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ladder of credit quality, and more speculative. The sellers of those securities cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero-interest cash. Some of those sellers, unwilling to reach for yield in even more speculative securities, hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash, but some climb out to a furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r speculative limb. Ultimately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process stops when yields on speculative securities have fallen low enough that investors are indifferent between holding zero-interest cash and holding low-yielding but more speculative securities. At that point, all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new base money is passively held by somebody.
For those who didn't bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above quotes, here's a quick summary. Start out with a market where everyone is happy with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir holdings of cash and securities. New base money is suddenly introduced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. In an effort to rid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess cash, people drive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of securities to a high enough level (or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir yields low enough) that everyone is once again content with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolio of cash and securities. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, we get asset price inflation.

A nice way to think of this is to imagine a system of lakes connected by channels, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 water level representing prices. When water is poured into one lake cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system is disturbed. Water quickly flows out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first lake through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various channels into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r lakes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 water level of each body of water rising until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are equal. The agitated water becomes stagnant again. Likewise, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed creates and spends new money it quickly courses through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various asset market until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of each security has risen to a point that all new money is willingly held.

Hussman uses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hot potato effect a lot in his writing. And while I like his description of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect, it always seems incomplete. He's missed how a Fed-induced asset price inflation might be conveyed to consumer goods markets.

Securities are really just promises of future consumption. By buying Google shares now, we delay consuming stuff now and push it off to some future date. So when Hussman says that easy monetary policy is driving up securities prices, we can think of this as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of future consumption rising relative to present consumption.

Prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary expansion, investors will have already chosen whatever balance between present and future consumption feels right to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Assuming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se preferences stay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same throughout, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed-induced rise in future consumption prices (ie. Hussman's asset price inflation) means that people are now getting more future consumption than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had originally bargained for. Using our lake metaphor,  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 water level of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future consumption lake has risen above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present consumption lake.

Uncomfortable holding too much future consumption, people will begin to rebalance into present consumption—after all, it offers a better bang for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. Consumer price inflation is stoked as everyone buy goods and services. This inflationary process stops only when yields on present consumption have fallen low enough that people are once again indifferent between future consumption and present consumption. Or, returning to our lake metaphor, water has to flow out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future consumption lake into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present consumption lake until water levels are equal and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surface is once again calm.

Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 years, Hussman has made use of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hot potato effect to say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market is in a massive bubble thanks to Fed easy monetary policy. But I don't buy this claim. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed really was causing such an enormous disturbance in securities markets, we'd have seen some sort of spillover into consumer prices as investors rebalance out of future consumption into present consumption. However, inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. has been well below 2% for several years now.

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is to be accused of causing an asset bubble, Hussman needs a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory to explain why people have not been arbitraging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets for future and present consumption. Why haven't we seen a roaring CPI? This seems like a tall order. From what I've read of his work, Hussman traces easy money to as early as 2009. So his cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory needs to explain why Fed monetary policy could inflate asset markets for seven years without affecting goods markets.

One way to patch up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story would be to resort to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good ol' Shadowstats trick, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is consumer price inflation, we just don't see it in official statistics. But that's a weak argument, and thankfully I don't see Hussman using it. Alternatively, maybe something is inhibiting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rebalancing process. Returning to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lake metaphor, if a network of locks are being used to connect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lakes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 water level of one lake can rise far above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs insofar as movement between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m is inhibited by a locking mechanism. Like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture at top. Thus we might be able to get asset price inflation without consumer price inflation. But what force could possible be strong enough to hold back such a torrent? I'd love to hear. It's possible it's not Hussman who's in a rut, but myself.

Until Hussman gives a decent explanation, I'll stick to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re never was a Fed-induced financial bubble in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place. Despite what many fund managers might claim, Fed monetary policy really hasn't been very easy, and that's why we haven't seen any froth develop in consumer goods markets. We need a better explanation for rising asset prices than Hussman's irresponsible Fed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory.

Friday, July 8, 2016

Hyperinflation 2.0?


If you haven't heard, protests are breaking out in Zimbabwe and unpaid civil servants are going on strike. This sort of thing hasn't happened in many years.

It's possible to trace at least some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 motivation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments to monetary mischief. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last twenty years, no nation has suffered more problems with its money than Zimbabwe has. Everyone remembers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflation and subsequent dollarization in late 2008. The most recent episode has seen a nation-wide bank run break out as Zimbabweans queue at ATMs to withdraw U.S. dollars, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local currency.

Remember last year's Greek bank run? I'd argue that Zimbabwe's bank run is similar. If you recall, Greek depositors were worried that—in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 event of a Greek exit from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits would be redenominated from euros to a Greek version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro or even a new drachma. Better to cash out in good euros before getting stuck with something worse. Line-ups grew outside Greek banks until authorities had no choice but to shut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system down.

Like Greece, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a decent chance that Zimbabwean bank deposits might be made payable in funny money, namely a Zimbabwean version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual U.S. banknotes. This may explain why Zimbabweans have been desperately queuing up at bank machines—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want to cash out before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst case scenario happens.

To understand what I mean by 'Zimbabwean version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar', we need to take a quick tour of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwean banking system. A nation's central bank usually runs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 plumbing that connects local banks. These banks keep accounts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank—in Zimbabwe's case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Zimbabwe (RBZ)—and use balances held in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se accounts to clear and settle among each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. These accounts, along with central bank-issued banknotes, constitute a nation's supply of base money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of which determines its price level. When Zimbabweans spontaneously stopped using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local currency, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwean dollar, in late 2008, RBZ accounts (and cash) became worthless. The RBZ-managed plumbing system had imploded.

Zimbabweans still needed to bank, however, so local banks soon began offering U.S. dollar accounts to clients. A new plumbing system was re-erected overseas; instead of maintaining clearing accounts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 now defunct Reserve Bank of Zimbabwe, local banks held U.S dollar accounts at banks in Europe and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise known as nostro accounts. They used cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se offshore accounts to settle interbank Zimbabwe payments. [1]

To understand how this offshore plumbing system worked, say Joseph (who lives in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital Harare) writes a cheque to Robert (who lives in Bulawayo). Joseph's local bank might settle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheque thousands of miles away by having its New York bank wire funds to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nostro account of Robert's bank, which might be based in London. Circuitous, right?

As for cash, say Joseph wants to withdraw $100,000 in U.S. banknotes from his Zimbabwe bank account. His bank would request its New York bank to debit its nostro account by $100,000 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n ship cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100,000 in banknotes to Zimbabwe. Joseph now has a suitcase full of Ben Franklins.

This offshore plumbing system worked pretty well. However, it didn't take long for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ to re-insinuate itself into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 works by offering local banks U.S. dollar accounts. These accounts allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local banks to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's re-christened real-time gross settlement system (RTGS) to settle interbank payments racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 offshore plumbing system. After having lost its printing press, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ had got back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary printing game. It had created a Zimbabwean version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar.

My understanding is that as time passed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ forced local banks to "repatriate" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir clearing accounts from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overseas system and deposit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ. In effect, local banks were told to wire U.S. funds from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir foreign-based nostro accounts into an RBZ account held at a European/American bank. In turn, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local bank was credited with an equal quantity of U.S. dollar deposits on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's own books. Voila, local banks had gone from holding U.S. dollars in relatively safe foreign banks located in places like London to holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 domestic RBZ version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. I can't imagine that bank managers were terribly fond of this forced switch given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ role in igniting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 21st century's first hyperinflation.

Let's see how this new system works. Now when Joseph wants $100,000 in cash, Joseph's bank—call it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Commonwealth Bank of Zimbabwe—has two choices. Use its foreign nostro account as before. Or it can ask cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ to debit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Commonwealth Bank RTGS account and provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proper number of U.S. banknotes. The RBZ in turn sources cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash by requesting its foreign bank to debit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ account—now plump with confiscated dollars—and send cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash to Zimbabwe by plane. The RBZ's overseas dollar accounts in effect "back" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar deposits that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ has issued to local banks.

On paper this sort of system should work fine... as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ doesn't abscond with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreign bank accounts. Unfortunately, this may be exactly what happened. The RBZ had effectively gone from being bankrupt to having amassed large amounts of U.S. funds overseas. This proved tempting, and according to former finance minister Tendai Biti cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regime began dipping into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's foreign stash to pay for expensive junkets and to finance public sector salaries. The upshot it that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re may not be enough U.S. funds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's foreign accounts to back its promises to local banks.

This means that now when Zimbabweans go to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir banks to get U.S. cash, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks—which before had no problems meeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se requests via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir nostro accounts—are hamstrung. They have U.S. dollar accounts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ is unable to draw on its depleted overseas accounts to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 requested cash. The lineups that have developed are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public's attempt to squeeze out whatever spare dollars remain in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system, an attempt that is rendered much hard given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 withdrawal limits that have been instituted to slow down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 run.

Zimbabweans are already starting to see a divergence between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of an electronic dollar and a paper dollar. Various media reports say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 practice of "cash burning" has re-emerged for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflation of 2007-08. Anyone who needs to convert deposits into cash, frustrated by long lines at ATMs and withdrawal limits, can instead approach an informal dealer who offers to buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits at a discount of 10-20% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cash value (see here and here). Think of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'cash burning' discount as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market value of an RBZ-backed bank deposit. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regime has indeed wasted all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money in its nostro accounts, this discount will only widen.

The cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regime has absconded with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's overseas funds is consistent with a flurry of official proclamations over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last month or two. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ is indeed bankrupt, it would make sense for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ruling regime to adopt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same strategy that Greece did last year; implement capital controls to trap as many U.S. dollars in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system as possible, thus limiting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 damage and buying time for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government to rebuild cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheets of both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local banks before reopening for business. This would probably require some sort of loan from China or elsewhere. Under this scenario, Zimbabwean deposit holders could very well have to take a large haircut.

As in Greece, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ has started to ring-fence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system by instituting daily withdrawal limits (of around $100); enough to allow Zimbabweans to get by but not enough to hurt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system. To coax people into accepting electronic dollars racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than paper dollars, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank has suddenly decreed much lower fees on bank payments and transfers. The government has also invoked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank Use Promotion and Suppression of Money Laundering Act, which punishes citizens and business if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y refuse to deposit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money in banks. More radically, it has imposed severe import restrictions on a broad variety of goods from furniture to beans to fertilizer, a policy that presumably prevents cash leaking over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 border. Togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se regulations seem designed to help stuff as many U.S. banknotes back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ as possible.

Alternatively, it's possible cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe government cribs from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Argentina play book and sets up a corralito, or coral, followed by a redenomination of dollar accounts into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local unit. Unlike Argentina, which had pesos, Zimbabwe is fully dollarized and doesn't have its own paper currency in which to redenominate deposits. But so-called bond notes (which I wrote about last month), an issue of paper money set to debut this fall in denominations of $2, $5, $10 and $20, may be a step in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Argentinean direction. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than meeting conversion requests by providing U.S. dollars, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ will be able to print off any quantity of bond notes it deems necessary. In this way U.S. dollar claims on Zimbabwean banks will cease to be payable in actual dollars but in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's peculiar brand of U.S. banknotes, probably worth far less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real thing.

It seems perverse that Zimbabwe could see anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hyperinflation while on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very dollar standard that was meant to immunize it from a hyperinflation scenario, but I'm starting to worry this could happen. Consider that Robert John Mangudya, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 head of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ, claims that retailers are beginning to put two different price tags on one product, a higher one for electronic payments and a lower one for cash. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ-issued electronic dollar continues to inflate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n electronic dollar sticker price will rise but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. paper dollar price will stay constant. This second set of prices would at least provide some modicum of price stability to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation.

Not so fast. Mangudya warns that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank will prosecute any retailer that sets two prices. If retailers comply and set only one price for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wares, that effectively undervalues U.S. banknotes and overvalues RBZ-issued U.S. electronic dollars. Gresham's law will take hold as shoppers use only bad electronic dollars to pay for things while hoarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir good, and undervalued, paper dollars in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wallets. Unwilling to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dupes and accumulate overvalued and unwanted electronic dollars, retailers will have no choice but to jack up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir prices, essentially adopting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ U.S. e-dollar as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard unit of account, or unit in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y set prices. With U.S. dollars no longer being used as a medium of exchange and unit of account, price stability in Zimbabwe will cease to exist.

One hopes that rumors that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regime has absconded with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBZ's funds are false and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current bank run and potential inflation is just a temporary spate of animal spirits. But in my experience, most sustained bank runs are underpinned by something real.


[1] I get much of this information from here.

Tuesday, June 7, 2016

Zimbabwe Shouldn't Be Printing Banknotes Again

A Zimbabwean washes U.S. dollars, from NPR Planet Money

Here's a surprising development.

Zimbabwe, a dollarized nation, is on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 verge of issuing its own $2, $5, $10, and $20 banknotes. Here is is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's press release. Let's back up a bit. Zimbabwe suffered one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst hyperinflations in history during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2000s thanks to awful policies by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government. Citizens were so fed up that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y spontaneously dropped cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe dollar in late 2009, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar being recruited as media of exchange and unit of account and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South African rand serving a backup role as small change.

Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand has been steadily moving to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 background in Zimbabwe monetary affairs:

Currency utilization levels in Zimbabwe [source]

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r change is that last year Zimbabwe re-entered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world of monetary production by minting its own 1, 5, 10, 25, and 50 cent coins, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise known as bond coins. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time I was in favor of bond coins because Zimbabwe was following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blueprint set by dollarized nations like Panama and Ecuador. These nations mint cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own small change to complement Federal Reserve-printed dollar banknotes, and for good reason. Coins are heavy while not being particularly valuable, which means that shipping costs are prohibitive. As a result, local banks prefer to import paper dollars, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ensuing coin shortages that develop making it difficult for locals to engage in basic transactions.

While I was a fan of bond coins, I don't like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Zimbabwe's decision to print bond notes. It departs from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollarization blueprint--neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Panama nor Ecuador (or any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r dollarized nation that I know of) have chosen to get into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business of printing notes. Panama in particular is a highly successful dollarized nations, so if Zimbabwe wants to depart from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Panama model one would expect it to have a very good reason for doing so.

John Mangudya, head of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Zimbabwe, says that he wants to get back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 note-printing game thanks to a "shortage of U.S. dollars" that seems to be bedeviling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation. Since March, line-ups have developed at ATMs all over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country as people try to withdraw U.S. dollar cash. This is true, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local press is full of articles on banking queues. Strict limits have been placed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of cash that Zimbabweans can withdraw from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir accounts.

I'm skeptical of Mangudya's dollar shortage story. There is a very simple process whereby a dollar shortage in a dollarized nation is remedied. Zimbabwean farmers, desperate to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir hands on U.S. dollars, will reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir selling prices for tobacco and cotton, two important cash crops with flexible prices. Gold miners will do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same. The moment Zimbabwean crop and gold prices fall below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 international price arbitrageurs will bring dollars into Zimbabwe to buy cheap cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se goods for shipment overseas. Since cash crystallizes a large amount of value in a small volume, handling costs are very low--unlike coins. Domestic commodity prices need only deviate by a small wedge from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 international price before arbitrage is profitable and U.S. paper currency flows back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country. Unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government is interfering with this process, I can't see it taking more than a week or two for markets to rectify a dollar shortage.

Zimbabwean authorities are notorious for tampering with Zimbabwean industry--this may be short-circuiting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simple process I've just described. If so, why introduce bond notes to fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying cause is silly government rules preventing cross-border markets from functioning?

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government hasn't been preventing this process from playing out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Zimbabwe doesn't have a genuine dollar shortage. Lineups at ATMs may simply be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of an insolvent banking system. Zimbabwe is currently battling a slowdown in growth as commodity prices fall. The U.S. dollar's  rise over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last year or two has reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's competitiveness. This slowdown may be taking a toll on banks. However, wads of newly-imported U.S. dollar bills or freshly-printed bond notes can't fix a sick banking system.

So Mangudya's reason for departing from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Panama model seems like a poor one to me, one made worse by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same nutcase who destroyed Zimbabwe's monetary infrastructure in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous decade, Robert Mugabe, remains in power. Bond coins were one thing, but bond notes give Mugabe much more latitude to engage in monetary mischief.

How much mischief? Many Zimbabweans are worried that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 introduction of bond notes will bring about a repeat of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflationary 2000s. I'm not as worried as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. The U.S. dollar not only circulates as Zimbabwe's medium of exchange but also serves as its unit of account. The fact that prices across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation are expressed in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar affords Zimbabweans a significant degree of protection from Mugabe.  If bond notes are to be introduced, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y may very well circulate along with U.S. dollars as a medium of exchange but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will not take over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unit of account role. A nation's unit of account, like its language or its religion, is a set of rules and standards that, once adopted, is not easily changed. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way that society is locked-in to using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QWERTY keyboard, it gets yoked to using a certain language of prices.

This means that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond note turns out to be a sham and begins to inflate, Zimbabwean prices--expressed in U.S. dollars--will stay constant. Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar and bond notes will bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burden of adjustment, bond notes falling to a discount to dollars. Because this leaves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level unaffected, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process of adjusting to a bond note collapse would be far less burdensome to Zimbabweans than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2000s. The move might even backfire and cause Mugabe significant embarrassment since a bond note discount could not be blamed on anything ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than his own incompetence.

Even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond notes can never do as much damage as Zimbabwe dollars did in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous decade, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact remains that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no rational for issuing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market work its magic as it does in Panama and solve any cash shortage problems. The decision to return to paper money is a particularly insensitive one given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that many citizens' livelihoods were destroyed by Mugabe's Zimbabwe dollar hyperinflation. Zimbabweans are right to be upset over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond note; it's a shame that Mangudya, having so ably brought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond coin idea to fruition, is now promoting a regressive idea.      

Monday, October 5, 2015

How I learned to stop worrying and accept deflation


Why can't we create inflation anymore? Maybe it's because money isn't what it used to be.

Money used to be like a car; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expected it to depreciate every day. When we buy a new car we accept a falling resale value because a car provides a recurring flow of services over time; each day it gets us from point a to point b and back. And since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se conveniences are large, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market prices cars such that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y yield a steady string of capital losses.

Money, like cars, used to provide a significant flow of services over time. It was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity instrument par excellence. If a problem popped up, we knew that money was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one item we could rapidly exchange to get whatever goods and services were necessary to cope. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se characteristics, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market set a price for money such that it lost 2-3% every year. We accepted a sure capital loss because we enjoyed a compensating degree of comfort and relief from having some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stuff in our wallets.

These flows of services are called a convenience yield. Assets that throw off a convenience yield, like cars and money, typically have negative expected price paths. Let's call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m Type 1 assets.

Type 2 assets, things like stocks and bonds, don't boast a convenience yield. Without a convenience flow, people only buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y promise a real capital return. One way a Type 2 asset provides a capital return is via a positive expected price path. We only hold Google shares because we expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to rise by around 5-10% a year. Same with treasury bills. The government issues a bill at, say, $97, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y mature a year later at $100.

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way for a Type 2 asset to provide a capital return is via periodic payments. A bond or an MBS doesn't rise over time. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, it provides its return in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of regular coupon payments.

Could it be that money has steadily lost its convenience yield? If so, it's shifted from being a Type 1 asset with a negative expected price path towards being a Type 2 asset. That would explain our new deflationary era. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way that Type 2 assets like Google and t-bills have to offer a positive expected price path if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are to be held, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power of money needs to improve over time. And since everything in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world is priced in terms of money, that means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level can no longer inflate, it has to deflate.

Where has money's once considerable convenience yield gone? The costs of creating liquidity have been steadily diminishing. Wall Street has been able to make a wide variety of assets like stocks and bonds much more liquid at less cost. So whereas money was once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity instrument par excellence, people now have a multitude of liquid instruments that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can choose from. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, central banks, via quantitative easing, have create massive amounts of central bank liabilities. With a sea of liquid assets, maybe liquidity just isn't a valuable commodity anymore.

Welcome to deflation, folks. Into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vacuum left by money's retreating convenience yield, a promise of capital returns has sprung up.

Reversing deflation?

Even if money has become a Type 2 asset, central bankers can still get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate back to 3%. To do so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'd have to change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital return that it offers. Like Google shares, money now seems to promise a rising expected price path (i.e. deflation). Central bankers need to switch that out with a bond-style promise of juicier periodic payments. This would involve a central banker ratcheting up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on money balances, or reserves, to an above-market level. Only with an unusually high interest rate on reserves would people once again accept a declining expected price path for money (i.e. inflation).

For an analogy, imagine that tomorrow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury were to issue a new 10-year bond with an outlandishly high 10% coupon. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market-clearing yield on existing 10-year bonds sitting at just 2%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new bond would start trading at a large premium to its $1000 face value and slowly fall over time. Likewise, money that sports an outlandishly high interest rate would steadily lose purchasing power. 

Ratcheting up rates in order to get us back to a 3% inflation path could be a ghastly experience. Before it can start rolling down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hill again, money's purchasing power would have to rise sharply in value. But money is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unit in which everything else is priced, which means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level would need to rapidly deflate. If prices are sticky, this could result in a glut of unsold labour and goods; a recession.

Alternatively, might a central bank rekindle inflation by forcing interest rates below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir market level? In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short term we'd get a quick one-time dose of inflation. But after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adjustments had been made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level would only continue its previous deflationary descent. A central banker would have to consistently ratchet down interest rates to generate a perpetual series of one-time inflationary pops in order to keep hitting its 2-3% inflation target. This strategy would run into problems. Go much below -1% and a central bank will hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound. Unless it wants to risk mass cash storage, it won't be able to go furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Even if a central bank devises ways to get below -1%, it'll have to perpetually ratchet rates down in order to spur cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next one-time pop in inflation. Once it hits -20%, or -30%, one wonders whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market won't simply adopt an alternative currency.

Given that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two options don't seem too comforting, maybe we should just get used to a bit of deflation.


Tony Yates responds here and here.

Friday, September 11, 2015

Hike rates when you hear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creak of inflation at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 door, not when you see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whites of its eyes



A common argument against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed raising interest rates next week is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asymmetry in risks that it faces. If it keeps rates low too long and sets off inflation, no problem: it can quickly hike rates a few times to bring prices back in line. However, if it boosts rates too early and an unintended slowdown sets in, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed won't have room to cut a few times in order to fix its mistake. That's because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 edge of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world in monetary policy terms. To avoid this conundrum, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should hold off as long as possible before raising, at least until it "sees cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whites of inflation's eyes."

As Paul Krugman points out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asymmetry argument is only a recent one. Historically U.S. interest rates have hovered far above zero. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed made a mistake, it didn't have to worry about falling off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 edge of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world in order to fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 situation, it could simply ratchet rates down a few times. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than waiting till cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last minute to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whites of inflation's eyes before hiking, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC only had to hear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creak of inflation at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 door.  

I don't buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current asymmetry argument. I might have bought it back in 2013, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data has changed.

Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last year, Sweden, Switzerland, Denmark, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB have all demonstrated to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world that central banks can safely lower rates into negative territory without setting off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sorts of ill effects that economists have always feared, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main one being a race into 0% yielding cash. The cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory here is that if a central bank reduces rates to, say, -0.1%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n paper cash—which pays a superior 0% return—starts to look pretty attractive. An arbitrage process begins whereby central bank deposits are converted into cash until all deposits have disappeared. Thus rates can't be reduced below 0%.

Evidence over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 12 months shows ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise. Denmark's Nationalbank has kept its deposit rate at -0.75% since early February. Danes, however, are not scrambling for banknotes, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below shows. After seven months of negative rates, cash and coin outstanding are growing at a rate that lies pretty much at its two decade average.



The Swiss National Bank has maintained a -0.75% overnight rate since January, yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's been no spike in Swiss paper franc demand, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next chart shows. In fact, cash outstanding seems to be growing at one of its slowest rates in years.



We'd expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for Swiss cash to be especially sensitive when interest rates fall below zero because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB issues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's largest value banknote; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hefty 1000 sFr. The more valuable cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banknote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of storing wealth in cash form. These carrying costs are particularly important in determining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profitability of flight into cash at negative interest rates. A central bank can push rates a sliver below 0% without setting off a flight out of deposits into banknotes as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are inconveniences in storing cash. The greater cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se inconveniences, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 larger that sliver.

The fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB has been able to keep rates at -0.75% for seven months now without setting off a stampede into 1000 notes indicates that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burdens of holding Swiss currency are higher than everyone had previously thought. It would seem that investors would racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r lose 0.75% each year than bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of storing 1000s. At some negative interest rate, maybe -1.5%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flight into Swiss notes will start. But it hasn't yet. As for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., its highest value banknote is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowly $100, so it's fair to assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of storing U.S. paper money are significantly higher than Swiss money. Which means that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss can safely cut to -0.75% without setting off cash arbitrage, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should be able to descend to at least -1.0% before panic ensues.

The second greatest fear surrounding sub zero U.S. rates has always concerned money market mutual funds. The worry here is that should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed reduce rates too deep, a financial intermediary known as a money market mutual fund (MMMF) will 'break cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buck,' causing panic and terror among ordinary investors.

MMMFs are like regular mutual funds except cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir share price stays fixed at US$1.00. Investors can cash out at that price whenever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want, enjoying low but steady dividend payments until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n. MMMFs maintain par conversion by investing in safe, highly liquid short term debt. However, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed were to drive short term rates into negative territory, MMMFs would be forced to invest in assets that promise a negative return. $1000 invested in t-bills, for instance, would be worth only $999 upon maturity. That means that an MMMF simply wouldn't have a sufficient quantity of assets to allow everyone to redeem cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir shares at US$1.00. The fund will "break cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buck," or mark its share value down to something like 99 cents to allow for full redemption. Since MMMFs are supposed to be cash-like—in fact, many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m offer cheque-writing capability—such a development would be disastrous, or so goes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story.

I don't consider breaking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buck to be a terrible outcome, but even if it is, European money market mutual funds—faced with negative interest rates—have already found an ingenious way to avoid it; a Reverse Distribution Mechanism. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than reducing redemption below par, MMMFs simply dock cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of shares that each shareholder has in his or her account. For example, as rates slide below zero, instead of 100 units being worth only $0.99 each, a shareholder forfeits one unit and ends up with 99 units worth $1.00 each. The deeper rates fall, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 less units each investor owns. The genius of this patch is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power of each share stays constant, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative interest rate is efficiently passed on to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 owner of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MMMF.

So fears of a dash into cash at 0% and a collapse of MMMFs are just bogeymen. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed hikes to 0.5% this month—and this proves to be a mistake—it still has plenty of room to make things right. Given how well Europe has coped over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last twelve months, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can easily cut rates anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 1.5% to -1.0%; that's six quarter-point reductions or thirty ten-point cuts. Only when rates falls beyond Swiss or Danish levels, say to -1.0%, will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed find itself in truly asymmetrical territory. (If necessary, here are some simple ways to allow for even more negative rates).

To be clear, that doesn't mean I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should hike rates next week. The fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC continues to undershoot its 2% core inflation target would seem to indicate that holding off might be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right thing to do. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, I don't think that Fed policy makers need to wait to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 white's of inflation's eyes before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y hike, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need only wait to hear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creak of inflation at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 door.

Tuesday, July 7, 2015

A Visa/MasterCard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of recessions



Statistical agencies employ data collectors who walk up and down aisles with hand-held computers gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring sticker prices for things like frozen french fries and bicycles. The data cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y collect gets amalgamated into an index and passed on to central bankers who use it as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis for rate change decisions. It seems simple enough, but what happens if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 source material has been corrupted? Might central bankers be reacting to mere shadows on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wall?

Here's how prices might go bad. Start with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. and Canadian payments systems. For each credit card payment, a North American merchant must pay 1-2% in fees to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 card networks Visa and MasterCard. Retailers in both countries have very different strategies for coping with this burden. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., retailers are permitted to offload network fees onto customers by asking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to pay a surcharge on each credit card payment. Because Canadian retailers are prohibited from surcharging customers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y react by marking up every sticker price in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir store by a percent or two, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extra margin cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y collect sufficient to cover cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 card network fees. (Canadian retailers almost never offer cash discounts.) For a more complete explanation, see here.

This arcane difference in payments habits has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential to result in a divergent evolution of prices, vastly different monetary policies, and an uncoupling of North American economic growth.

Consider what happens when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Visa and MasterCard networks decide to offer North American customers a universal 5% cash back reward. The networks fund this bonus by requiring merchants to submit a 5% fee on each card transaction. U.S. retailers cope with this levy by boosting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surcharge cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y apply on each card transaction to 5% or so, forcing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 card-paying customer to bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost. Those Americans who pay with cash i.e. banknotes continue to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sticker price, which stays constant. Without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to surcharge, Canadian retailers cope by boosting sticker prices by 5%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby indirectly passing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash-back bonus onto cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 customer.

Marching up and down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aisles, U.S price collectorsdon't notice a thing. As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. consumer price index stays cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed doesn't lift a thumb. Canadian price collectors, however, find that prices have risen. Upon reception of this data, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada anxiously raises rates. This is because Bank officials believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rapidly rising price level indicates that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy-wide rate of return (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate of interest) has risen above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank's market rate, breeding inflation. A rate hike is necessary to bring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two rates back in lane, thus choking off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incipient inflation that seems to be developing. The natural rate hasn't budged, of course. All that has changed is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 card networks' fee policy. Instead of bringing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market rate of interest in line with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada has been fooled into moving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market rate of interest above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate.

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 card networks again increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash back reward, say to 10%, Canadian prices will rise even more. U.S. prices stay flat. The Bank of Canada once again confuses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects a new cash-back policy with a rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate of interest, tightening while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed stays pat.

Assuming that prices react rapidly and fluidly to central bank policy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada's tightening will simply drive consumer prices back down and restore equality between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate of interest and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market rate. But if changes in monetary policy have effects on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we've got problems. It could be that certain prices are sticky downward so that markets can't clear, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result being inventories of goods going unsold. Or perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that debts are nominally denominated creates a Fisherian debt deflation. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada could end up unnecessarily driving Canada into a recession. The Federal Reserve, reacting to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very same set of stimuli, does not.

Now of course I'm exaggerating things. In real life such large increases in cash-back policy are unlikely. Nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, we have seen a progressive increase in network fees over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 years, enough to have probably inspired Canadian retailers to ratchet up sticker prices. As a result, Canadian CPI may be slightly over-stating actual inflation. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. side, consider that American retailers only recently gained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power to surcharge credit cards. As U.S. retailers roll out surcharge policies and reduce sticker prices, CPI will be pressured down. This may fool Fed officials into believing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is slowing and draw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m into an unnecessary rate cut when in realtiy all that has changed is credit card pricing habits. One wonders if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary authorities take into account cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se arcane features of our payment system when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y set cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir monetary policies.



This answers a question I asked more than a year ago.

Saturday, March 28, 2015

The bond-stock conundrum

Here's a conundrum. Many commentators have been trying to puzzle out why stocks have been continually hitting new highs at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time that bond yields have been hitting new lows. See here, here, here, and here. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surface, equity markets and bond markets seem to be saying two different things about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future. Stronger equities indicate a bright future while rising bond prices (and falling yields) portend a bleak one. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two predictions can't both be right, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond market or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market is terribly wrong. It's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 I'm with stupid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond and equity bull markets.

I hope to show in this post that investor stupidity isn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only way to explain today's concurrent bull market pattern. Improvements in financial market liquidity and declining expectations surrounding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace of consumer price inflation can both account for why stocks and equities are moving higher togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. More on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two factors later.

1. I'm with stupid

The I'm with stupid view goes something like this...

If investors expect strong real growth for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few decades, a new bond issue has to provide a competitive coupon in order to attract capital. Soon after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond is issued, economic growth stagnates and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy's expected real rate of return falls. The bond's coupon, originally rated for a much healthier economy, has become too good for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new slow-growth environment. The price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond has to rise relative to its face value (thus counterbalancing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 juicy coupon with a guaranteed capital loss) so that its overall rate of return falls to a level commensurate with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy's lower real rate of return. That's why rising bond prices are often a sign of a bleaker future.

As for equities, that same decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate of return will result in a fall in prices. A stock is a claim on whatever profits remain after interest, and lower real growth means a smaller remainder. No wonder cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n that a number of investment commentators believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern rise of stock and bond prices requires one set of investors to be acting irrationally; after all, things can't be simultaneously better and worse off in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that or arbitrage between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two markets is simply impossible, say because large actors like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed are rigging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market. Whatever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case, concurrent bull markets implies a giant market inefficiency, as Diego Espinosa has described it.

Massive inefficiency isn't a very satisfying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 twin rises in bond and stock markets. Thankfully, we don't need to resort to changes in real growth rates to explain securities price changes. Let's explore two ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors that could be driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concurrent bull market pattern:

2. Falling inflationary expectations and concurrent bull markets

Assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real growth rate is constant over time but inflation expectations decline. The real value of all flows of coupon payments from existing bonds are suddenly more valuable, causing a one-time jump in bond prices. If inflation expectations consistently fall over time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a bull trend in bond prices will emerge. This is standard stuff.

And stocks? What many people don't realize is that those same declining inflation expectations will set off a bull market in equities as well. The general view is that a firm's bottom line waxes or wanes at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same pace as inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result being that real stock returns are invariant to inflation. Corporate shares are supposed to be hedges against inflation.

This is (almost always) wrong, a point I've made before (here and here). Let me take anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r stab at it. In short, thanks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interaction between historical cost accounting and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way taxes are collected, rising inflation expectations will boost a firm's real future tax burden, reducing real cash flows and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore stock prices. Falling expectations about inflation act like a tax cut, increasing real cash flows and stock prices.

For folks who want to work through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 logic, what follows is a numerical example. Take a very simple firm which incorporates itself, buys inventory and a machine with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash raised, operates for four years, and dissolves itself. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of each year it pays out all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash it has earned to its shareholders. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outset, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company buys 40 unfinished widgets for $60 each. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 course of its life, it expects to process 10 widgets a year and sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 finished product at a real price of $100. In order to process cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unfinished widgets, it buys a widget upgrader for $500. The upgrader is used up, or depreciated, at a rate of $125 year so that it will be useless after year four. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company will have also depleted its inventory of unfinished widgets by that time, it has nothing left over after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth year.

The first table shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anticipated cash flows that will be paid to shareholders after taxes have been rendered to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax authority, assuming 0% inflation over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 course of four years. The cash amounts to an even $876.25 a year.


Let's boost cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected inflation rate to 1% (see table below). The real value of cash flows starts out at $876.25 in year one but steadily declines, hitting $866.66 by year four. Shareholder get less real cash flows than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did in a stable inflation environment.


On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, if we ratchet down expected inflation to -1%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of cash flows starts out at $876.50 in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first year but climbs to $886.24 by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of year four. Shareholders enjoy a larger real flow cash payments than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did in eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stable or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rising expected inflation environments. If cash dividends are immediately spent on consumption, this means that shareholders enjoy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greatest flow of consumption when inflation expectations are falling.


A reduction in expected inflation will cause a one-time jump in our company's share price. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se reductions in expected inflation occur consistently over time, we get a series of jumps in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company's share price, or a bull market.

The core intuition behind this result is that under historical cost accounting, a company's cost of goods sold and its depreciation expenses are both fixed in time. Cost of goods sold is valued on a first-in-first out basis, which means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 oldest good is used to value unit costs (in our case, $60), while depreciation is calculated as a fixed percentage of a machine's original purchase price. When inflation is stable, this is unimportant. But once expected inflation rises, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's costs grow stale and can no longer keep up with its anticipated revenues, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result being artificially higher pre-tax accounting profits and a larger tax bill. These bloated future tax bills drain cash from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm, resulting in lower expected cash payouts to shareholders over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 life of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm.

When expected inflation falls, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's anticipated revenues shrink relative to its costs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result being lower future pre-tax profits and a lighter tax bill. Less cash filters out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm, leaving more cash in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kitty for shareholders to enjoy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of each year.

The table below shows how our firm's real tax bill varies across each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se scenarios:


So a reduction in expected inflation is (almost always) good for equity prices as it amounts to a tax cut. Why have I inserted a caveat? When a company is indebted, lower-than-expected inflation will increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real burden of that debt. If its debt load is heavy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt effect may outweigh cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combined effects of cost of goods sold and depreciation. One reason why falling inflation expectations in Japan during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s and 2000s didn't result in an equity boom is that Japanese companies tend to be far more indebted than companies in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. (This may also explain why Japanese stocks outperformed U.S. stocks during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflationary 1970s.) For most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's markets a reduction in expectations surrounding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of inflation is an ideal situation for equities.*

What do we know about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual shape of inflation expectations? In general people have been marking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expectations downwards since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1980s, a trend that has been amplified since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit crisis as central banks around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 developed world have consistently undershot cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir inflation targets. We thus have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underpinnings for a concurrent bull market in stocks and bonds, driven by falling inflation expectations.

3. Liquidity and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concurrent bull market pattern

Let's move on to our second factor. Assuming that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real growth rate and expected inflation both stay constant, we can also generate concurrent bull markets in stocks and bonds by simultaneously improving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir liquidity. Innovations in market infrastructure over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 years have made it easier to buy and sell financial assets. Investors can increasingly use financial assets as media of exchange, swapping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m directly for ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r financial assets racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than having to go through deposits as an intervening medium. Think buzz words like re-hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365cation and collateral chains.

As financial assets become more liquid, a larger portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir overall return comes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of a non-pecuniary liquidity yield. All things staying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same, investors must cough up a larger premium in order to enjoy this liquidity-augmented return, resulting in a one time jump in asset prices. Consistent improvements to liquidity will result in a step-wise asset bull market.

I've written here about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing liquidity enhancements in equity markets, and speculated here that thirty-year bull market is bonds is (partly) a function of improved bond liquidity. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same vein, Frances Coppola once penned an article noting that when everything becomes highly liquid, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve is flat, reducing returns across all classes of financial assets (a flattening of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve implies a jump in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of long term bonds).

While I think that liquidity-improving innovations in market technology and declining inflation expectations can explain a good chunk of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock bull market, I don't think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can't quite explain as much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 secular rise in bond prices. After all, market interest rates haven't just plunged. In many cases both nominal and real bond interest rates have gone negative.

We can salvage this problem by resorting to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r liquidity-based explanation for why bond investors are willing to accept negative returns. Government bonds provide a unique range of liquidity services in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir role as a financial media of exchange, a role that cannot be replicated by central bank reserves or any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r medium of exchange. Reserves, after all, can only be held by banks, and corporate bonds aren't safe enough to serve as universally-accepted collateral. However, governments have gone into austerity mode, reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flow rate of bonds coming onto cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, central banks are buying up and removing government bonds from circulation. As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of unique liquidity services provided by bonds is growing increasingly scarce, forcing investors to bid up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se services. Liquidity premia are high. So a negative real return on bonds may be a reflection of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hidden fee that bond investors are willing to pay to own a government bond's flow of liquidity returns. I've written about this here.

In sum, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 I'm with stupid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, with its implication of massive inefficiencies, shouldn't be our only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory for concurrent bull markets. Asset prices move for many reasons, not just changes in expected real growth. Bond and equity investors may be reacting non-stupidly to shifting liquidity patterns and declining inflation expectations, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result being a steady bidding up of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of both assets.




*If you are interested in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between Japan and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, here are some papers worth investigating: 

The Taxation of Income from Capital in Japan, Kikutani and Tachibanaki (pdf)
The Cost of Capital in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. and Japan: A Comparison, Ando and Auerbach (pdf)
Are Japanes Stock Prices to High. French and Poterba (pdf)