Showing posts with label own-rates. Show all posts
Showing posts with label own-rates. Show all posts

Sunday, November 25, 2012

What gold's negative lease rate teaches us about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero-lower bound

When people talk about gold, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y usually talk about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold price. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are a few ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r key gold market metrics that often go unmentioned. The chart below stacks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold price on top of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold forward rate (GOFO), LIBOR, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lease rate. The gold lease rate is an interest rate. Just as you can lend your cash to a bank at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's deposit rate, you can lend your physical gold to a bank at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lease rate.

Understanding GOFO and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lease rate is important not only for gold bugs, but for anyone who wants to get a good grasp of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phenomenon of interest rates. GOFO and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold lease rate demonstrate that interest rates are not phenomena solely confined to paper assets. The ability for an investor to lease cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir gold and earn an interest return makes up part of gold's peculiar "own-rate". All commodities have own-rates. From our perspective as consumers, we rarely get to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se markets, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do exist. I've illustrated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following chart:



Go to this scribd link for a high res version if you want to understand how GOFO, LIBOR, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lease rate interact.

One thing you may have noticed from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart is that gold's three month lease rate (at bottom) is negative. Back in November 2011 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one month lease rate fell to a record low of -0.5%. Now anyone familiar with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero-lower bound may find this surprising. Interest rates aren't supposed to be able to fall below 0%. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do, people will simply redeem cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying 0% yielding asset and store it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves. Why keep gold on loan to a bank only to pay a -0.5% penalty when you can withdraw it and keep it under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mattress for free? Yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market was willing to bear negative lease rates.

The reason for this oddity is that as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yellow metal's price rises, it becomes ever more attractive to robbers. One ounce to a robber at $300 is tempting, but not as tempting as that same ounce at $1750. So it costs more to insure gold. Secondly, storing gold is somewhat costly. Do you hide it under granny's bed, or do you buy a home safe for it? At which point do you rent a vault at a bank? Anecdotal evidence suggests that banks specializing in gold storage have been running out of space over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few years, implying rising storage costs.

In a nutshell, that's why people haven't withdrawn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir gold as lease rates have turned negative. In keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir gold on loan to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than bringing it at home, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y avoid all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 headaches of storage costs, insurance, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fear of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ft, yet still get exposure to gold price appreciation. The negative lease rate is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fee cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y pay in order to have someone else incur all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se headaches.

Like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold market, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency market also has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capacity to bear a negative interest rate. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate on bank deposits falls to say -0.25%, depositors would likely keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cash on loan to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank since storing it at home or in a vault is costly. How low can deposit rates fall before people start to withdraw cash? -1%? -2%? Cash, after all, is thin and light, surely easier to store than gold. One way to prevent cash redemption at negative deposit rates is to make cash storage costly. If someone wants to withdraw $100,000 in cash, make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m take it all in $5 bills. The high cost of storing low denomination bills will get anyone to reconsider withdrawal. I've discussed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of varying redemption denominations here.

So as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold market shows, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero-lower bound is a soft bound, not a hard one. As for all you gold bugs out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, I'll write more about negative lease rates sometime soon.

Wednesday, October 10, 2012

Zero percent interest rates forever


Noah Smith asks what would happen if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed kept interest rates at zero forever. Specifically:
Suppose that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed targets only one interest rate, a short-term nominal interest rate, and that its only tool is Open Market Operations (it cannot provide any "forward guidance" or communicate with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public at all). Suppose that at date T, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed decides to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate at zero in perpetuity, and remains unwaveringly committed to this decision for all time > T.
He asks this because Nayarana Kocherlakota, head of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Minneapolis Fed, once said, somewhat counter-intuitively, that over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run, a low fed funds rate must lead to consistent—but low—levels of deflation. This seems odd at first blush because we've been conditioned to assume that low interest rates lead to inflation, not deflation.

I'm going to try and give an answer that financial types will understand. The spoiler is... over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short term we'd have inflation, but Kocherlakota is probably right that after some time passes, an artificially low federal funds rate will lead to a steady deflation.

Imagine that you're an investor who can hold eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r deposits at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank or units of some durable good. In order for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two assets to be willingly held by both you and your fellow investors, each must provide attractive returns. If one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assets provides excess returns, arbitrage dictates that you'll all try to switch to that asset until those excess returns cease to exist.

A bank deposit's return can be decomposed into an interest component, expected capital appreciation (or depreciation), and a liquidity yield. Liquidity is a special benefit that a deposit provides since it more marketable than most assets. The durable good, assume it costs nothing to store, provides a return in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of capital appreciation (or depreciation), but no interest and a liquidity yield that is so minimal that it may as well be nothing.

At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outset, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 returns on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two assets are already equal. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank suddenly lowers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest component of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return it pays on deposits to nothing, catching cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment community by surprise. As an investor you're distraught. The deposit you held just prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 announcement yielded, say, 5%, and now it yields just 0%. You'd like to sell it for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 durable good, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 durable good (which is composed, say, of expectations of 10% price appreciation) is superior. But investors holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 durable good won't sell to you, simply because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y require on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% deposit must be similar to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 durable good cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y already own. And it isn't.

To convince cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to accept your 0% deposit for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir good, you must increase its return. You can do this by increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected capital appreciation provided by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit. By marking down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit relative to its expected future price, you provide your trading partner with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 necessary potential capital appreciation. Whoever buys cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit can be sure that even though it yields an interest rate of 0%, it will provide a commensurate capital return of 5% or so.

In knocking down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit, you've caused immediate inflation. The purchasing power of money (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit) has fallen such that you can't buy as many durable goods with it as you could before. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, you've cleared cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stage for future expectations of deflation. That's because in low-balling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 offer price for your deposit to attract buyers, you've increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected capital appreciation provided by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit. You've caused inflation in order to promise deflation.

Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire process happens immediately. But economists like to divide things into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short and long run. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run, all you'll see is inflation as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market gropes for a new and lower clearing price for deposits. At first, perhaps, most investors think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank will only keep rates at 0% for a year and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n set cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m back at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir normal rate. But when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year comes and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank surprises cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market by keeping those rates at zero, once again you'll have to rapidly lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of your deposit so as to provide potential deposit buyers with enough capital appreciation to compensate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disappointing yield on deposits.

This yearly pattern of lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price you offer on your deposits continues until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market is no longer surprised by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's intentions to keep rates at 0% for eternity. Only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation end. Deposits, which by now have been bid down to some terminally low level, will slowly and steadily appreciate. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "consistent deflation" that Kocherlakota describes.

There is one interesting caveat here. I started out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 example by pointing out that one component of a deposit's return is its liquidity yield. Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market puts a premium on liquid assets —a liquidity premium, so to say —deposits and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r liquid assets can provide lower interest rates than not-so-liquid assets.


But if deposits (or any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r money-like object) are constantly plunging in value, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y cease to be attractive as medium of exchange. In general, people prefer to transact with relatively stable monies. Thus each time you mark down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit's value, its liquidity premium deteriorates as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market searches out for ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets that can serve as better mediums of exchange. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in its liquidity yield, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall return from holding deposits declines even furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. This inferior return can only be compensated by a promise of more capital appreciation ie. yet anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fall in today's market price relative to expected future prices. This process feeds on itself as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 falling value of a liquid assets renders it less liquid which causes it to fall furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r in price. At some point, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit risks being demonetized.

What comes first? Will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposits reach a terminally low price from which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y commense cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir rise? Or will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y become demonetised and valueless? What about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets that back deposits... might cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se provide some lower limit for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of a deposit, even if it pays 0% loses its entire liquidity premium? Fun questions, but I'll leave those for someone else.


Related blog posts:
Karl Smith here and here, and Andy Harless here.

Sunday, July 8, 2012

More on own-rates

The discussion on own-rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate, and Sraffa cropped again.

Andrew Lainton blogged here, followed by Nick Rowe here, Daniel Kuehn here, and David Glasner here.

It seems to me that Nick and David are more or less on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aisle. I commented on Nick's post here, and Nick provided a helpful response. I commented on Glasner here, and he gave me some good feedback.

Saturday, June 9, 2012

The natural rate of interest and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 own-rate argument

The Austrian vs Keynesian end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blogosphere often battle over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of a natural rate of interest. The Keynesian side typically points to Piero Sraffa's argument that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many natural rates of interest, or own-rates, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore an Austrian sort of monolithic natural rate of interest simply doesn't exist.

Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few weeks I've participated in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments here at Jonathan Finegold Catalan's blog and here at Daniel Kuehn's blog. Here is an older comment in this vein on "Lord Keynes" blog. Bob Murphy also has a paper (pdf) on this subject and has commented on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above blogs on this subject.

Normal backwardation in crude oil markets

James Hamilton at Econbrowser had an interesting series of posts (here and here) on determining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of naive commodity index funds in crude oil and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r commodity markets. His hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis was that:
cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more futures contracts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds want to hold, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more risk cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 counterparties who short cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract are exposed to. According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures price must be bid high enough to compensate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short side for absorbing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk. This compensation comes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of an expected profit to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures contract. 
I pointed out in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments that this sounded very familiar to me:
...isn't this an attempt to prove a version of Keynes's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of normal backwardation? Here is Keynes: "If supply and demand are balanced, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spot price must exceed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forward price by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 producer is ready to sacrifice in order to hedge himself, ie. to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of price fluctuations during his productions period."
Keynes wrote that speculators would require a premium if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were to bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of price movements. In a way, it seems you are substituting Keynes's hedgers with a more modern sort of naive indexer from whom speculators demand an extra return.
Unfortunately Hamilton did not find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data to back up his hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis. Too bad, it is a very elegant cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory.

Thursday, January 5, 2012

Sraffa, Hayek, natural interest rate, and own-rates of return

I commented on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blog Social Democracy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 21st Century: A Post Keynesian Perspective in a post called Hayek’s Natural Rate on Capital Goods, Sraffa and ABCT.

Specifically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issues in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above blog post are continued in one of my favorite David Glasner posts,  Sraffa v. Hayek.

I requote Glasner: "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of return from holding all assets net of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir storage costs and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir current service flows must be equal in equilibrium. If not, you’re not in equilibrium. So all you have to do is find an asset with no storage cost and no current service flow and calculate its expected rate of appreciation and you have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real natural rate of interest."

Saturday, December 10, 2011

Liquidity options, liquidity premium, natural interest rate, TIPS, and inflation swaps

Commented on David Glasner's Once Again The Stock Market Shows its Love for Inflation:
The only problem here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one that we talked about in a previous post (Unpleasant Fisherian Arithmetic) concerning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity premium that assets carry. The reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rising TIPS spread could be (though not necessarily must be) that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity premium on treasuries is shrinking relative to that of TIPS, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore TIPS are rising in price relative to Treasuries. This makes it hard to pass judgment on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tical rate of return on capital.
 Anyways, you have already commented on this problem in your paper: “One possible cause of distortion in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield on TIPS bonds and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TIPS spread during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 autumn 2008 financial crisis is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield on conventional Treasuries was depressed because of a liquidity premium. Even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ex ante real interest rate was likely negative, because TIPS bonds were perceived as much less liquid than conventional Treasuries, TIPS bonds could not be sold unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were discounted, so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir yields rose well above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 (unobservable) ex ante real rate on holding real assets.”
 We were talking in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “Unpleasant Fisherian Arithmetic” post about how one could measure liquidity. I thought a bit about this. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were a market for financial products, say options, that managed to price cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pure value of an underlying asset’s liquidity premium, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you would be able to measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market placed on assets’ relative liquidity premiums and, from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, get a better idea for what portion of an assets total return is provided by an own-rate and what is provided by a liquidity premium. These sort of financial assets don’t exist, but if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would probably be sort of like credit-default swaps… more like liquidity-guarantee swaps.
Note that is follows from a previous comment I had concerning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impossibility of computing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate of interest because liquidity interferes. See Unpleasant Fisherian Arithmetic

David responded:
Have you looked at how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cleveland Fed tries to extract cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation expectation from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TIPS spread?
I responded:
 I looked at it this morning. It seems to me that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cleveland Fed is using alternative measures to extract inflation expecations given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems posed by illiquidity in TIPS markets. They are including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation swaps market. In an inflation swap, one party pays a fixed interest rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r pays cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate.
 Apparently swap markets didn’t suffer as much as TIPS markets did from liquidity problems in 2008, and for that reason cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cleveland Fed is using swap rates as one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir main indicators of inflation expectations.
 That being said, swaps are still traded contracts and bear some sort of liquidity premium, so it is still empirically impossible to back out a real rate without knowing what that premium is.
 For your records, here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quote page for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2 year USD dollar inflation swap spread: http://www.bloomberg.com/apps/quote?ticker=USSWIT5:IND
The Cleveland Fed discuss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir methodology here. http://www.clevelandfed.org/research/workpaper/2011/wp1107.pdf