So Good It's Bad

The world seems like such a happy place this morning that Macro Man is suffering from a severe lack of inspiration. Friday's data was, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way in which markets choose to view cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se days, about as Goldilocks as it gets. Core CPI and capacity utilization data where lower than expected, thus reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 perceived threat of inflation, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Empire manufacturing and TIC data were strong. What's not to like?

Certainly asset markets could find very little, as everything from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Turkish lira to JGBs have put in a nice rally since 8:30.01 EDT on Friday. Even more RBNZ intervention, a potential risk to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FX carry trade, was viewed as offering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kiwi dollar on sale, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than a threat to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profitability of existing positions. A test of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBNZ's will, via a market attempt to push cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NZD higher, seems likely.

So, Macro Man finds himself in an unusal spot. His P/L is up very nicely indeed this month; even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 table below understates it, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SPY and XHB positions went ex-div on Friday. The combined future dividend flow represents anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r $300k or so of profit, which would take his YTD P/L up above 10%. The vast bulk of his short equity exposure rolled off on Friday, so his long exposure to equities has gone up substantially. He can find little reason to worry at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment, and doesn't feel particularly inclined to re-establish equity shorts in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alpha portfolio. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, he feels fat, contented, and complacent.

And that's bad.

While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's not much utility in worrying for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sake of worrying, it's still important to be prepared for any negative developments in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pipeline. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no obvious catalyst that could take bond yields up and through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re wasn't much of a catalyst that got cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place.

So while Macro Man lacks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inspiration to dissect Friday's data (those interested in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TIC and current account data, both of which suggest a reduced imminent threat from external imbalances, should visit Brad Setser's blog), and fails to see any speedbumps on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horizon, he's less happy than he ought to be. It's harder to deal with a "crisis" that you cannot foresee.

For a natural worrier like Macro Man, this market is now so good that it's bad.




Previous
Next Post »

7 comments

Click here for comments
"Cassandra"
admin
June 18, 2007 at 3:47 PM ×

"S15REAL Index GPC D"

There could be one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most vivid telltales of what is to come. First, Private Funds devour REITs whole. The Sam Zell drops his entire position to Private Equity. This is followed by great reticence of The Market to buy US commerical real estate. OK so we are nearing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quarter and so some of this is likely to be Q-on-Q sector relative perf games.
But where are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real asset players? Where is MacQuarie-like real asset investors? There is apparent value emerging, with cap rates between 6 & 8%... unless one believes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US is headed for substantially lower dollar, higher rates, a reasonable recession, or all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above....

Reply
avatar
Macro Man
admin
June 18, 2007 at 4:01 PM ×

I wonder if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "32.99" next to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "price-to-earnings" label that I see when I hit DES has something to do with it....in a higher rate environment, perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market is less willing to pay up? Surely an index where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 earnings yield is lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dividend yield must raise a few caution flags.

More prosaically, I notice that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most turd-like of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ABX indices are rolling over and starting to play dead again. Perhaps that's where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next penny/shoe/risky asset will drop. I feel very naked indeed without my short SPX call hedge...

As an aside, I loved cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BOJ entry exam. I might not agree with your analysis of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BOJ's nefariousness, but I still got a giggle out of it. Well done.

Reply
avatar
"Cassandra"
admin
June 18, 2007 at 5:54 PM ×

Thanks MM, re: BoJ Entry Exam. In a similar vein, I am conjuring a tasty post detailing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 posh but inflated menu/fare at a pub on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chelskea-Prospekt called "The Liquidity Room".

The PEs of reits are not terribly indicative. FFO (Funds From Operations) are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis of analysis in REIT-land since (if my accounting knowledge is correctly recounted) GAAP depreciates land and buildings in ways that are not reflective of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reality of real estate in addition to acquisitions and disposals also throwing proverbial spanners in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EPS works. I would have thought he S15REAL has an weighted P/Estimated FFO of something like 17x next year and 15x FY2, which translates in an earnings yield of 5.7 and 6.9 respectively. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hard-asset nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 physical asset that gives a put against hyperinflation, 150 over treasury in nominal terms (in this envirOnment) is not horrible consider Macquarie are sucking 3 or 4% cap rates on some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir infrastructure investments ostensibly recycling petro-surpluses.

Of course cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more adventure some and less quality concious can create a diverse US REIT portfolio with cap rates closer to 8.5 to 9% that are only mild leveraged.

Reply
avatar
Anonymous
admin
June 18, 2007 at 8:38 PM ×

With my shorts expiring on Quad -Witch , I have similar positive feelings --- also a worry . When that happens I lower my strikes when selling calls and cut back on some longs .... sometimes I feel better when I'm worried racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than when I'm manic

Reply
avatar
Macro Man
admin
June 18, 2007 at 9:18 PM ×

Anonymous, I always feel better when I'm worried!

C, aren't REITs mandated by law to pay out 90% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir FFO? In that case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 div yield of 3.81% would represent an FFO yield of roughly 4.25%, which wouldn't appear to be a no brainer. I may be wrong, and/or future FFO might play out as you suggest, so feel free to correct me if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above analysis is flawed.

Reply
avatar
"Cassandra"
admin
June 18, 2007 at 9:45 PM ×

My numbers are a rough simple average of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 P/Estim FFOs.

You're prob not far off, but that's because several of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest caps - BXP SLG AVB (that skew cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 div yield) also have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest growth so estim FFO is much higher in fwd Y1 & Y2, as presumably will be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir dividend growth and so dividends paid.

I am no real estate or legal expert, but I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 REIT legislation might stipulate a more nebuluous "earnings" against which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are forced to pay out which are gaap accounting "EPS" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 less menaingful kind, which are typically less than FFO (which I think is ex some depreciation & acq & disposals) so leaving management funds to reinvest and grow.

For example. KIM earned approx 2.20 in FFO in 06, 1.40 something in EPS and paid approx 1.30 in tot divs. FFOs are typically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis for eanrings yields and cap rates, and many analysts do not even bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r working up EPS estimates given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir inferior meaning in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real estate context.

Reply
avatar
Macro Man
admin
June 18, 2007 at 10:06 PM ×

Yeah, now that I give it more than a second's thought, you're right. A quick check of one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 REITs that I own PA reveals a div yield of 3.06% and a P/FFO of 14.4, so it must be 90% of "E", racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than FFO, that must be paid.

Reply
avatar