Pages

Sunday, September 30, 2007

The Forex Market

Menzie Chinn at Econbrowser points us to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity. Among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, this report shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of forex transactions as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency distribution of forex transactions. The table below shows on average $3.2 trillion of forex traded per day!




This next table shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency distribution of forex transactions. The dollar makes up 86.3% in 2007.




Very interesting reading...

William White on Benign Deflation

I have discussed in this blog cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between malign and benign deflation and why it matters to macroeconomic stability. I have also posted some of Andy Xie's (formerly of Morgan Stanley) work who makes this same argument. Here is an excerpt from anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r voice making this same point:

Is Price Stability Enough?
William White , Bank for International Settlements

"One implication of positive supply side shocks is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y call into question whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r monetary policy should continue to pursue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 near-term [monetary policy] target of a low positive inflation rate... Failure to adjust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 [monetary policy] target downward (whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r explicitly or implicitly) in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of positive supply shocks would result in lower policy rates than would ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case... Paradoxically, taking out insurance against a benign deflation might over an extended period increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process eventually culminating in a “bad” or even “ugly” one. "

Yes, I have provided a link to this article before, but I after looking at it again today I thought it was worth anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r plug on my blog. Read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire article.

Daniel Gross is Scratching His Head...

Mark Thoma and David Altig do a good job explaining why it is appropriate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to look at core measures of inflation when conducting monetary policy. Their argument is essentially that core inflation (or trimmed-mean PCE) does a better job predicting future overall inflation. Many observers are critical of this approach and say that it runs against reality. Here is one such observer:

Gross: There's No Inflation (If You Ignore Facts)
By Daniel Gross
Newsweek

Oct. 8, 2007 issue - Imagine that a cardiologist told you that aside from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 irregular heartbeat, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stratospheric cholesterol count and a little blockage in your aorta, your core heart functions are just fine. That's precisely what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government's cardiologist—Ben Bernanke, chairman of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve—has just done. The central bank is supposed to make sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy grows fast enough to create jobs and make everybody richer, but not so fast that it produces inflation, which makes everybody poorer. "Readings on core inflation have improved modestly this year," cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Open Market Committee said in justifying its 50-basis-point interest-rate cut last month, while conceding that "some inflation risks remain."

Catch that bit about "core inflation"? That's Fedspeak for: inflation is under control, unless you look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of things that are going up. The core rate excludes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of food and energy, which can be volatile from month to month. Factor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in, and inflation is about as moderate as Newt Gingrich. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first eight months of 2007, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumer price index—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main gauge of inflation—rose at a 3.7 percent annual rate. That's more than 50 percent higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mild 2.3 percent core rate. The prices of energy and food are soaring, at 12.7 percent and 5.6 percent annual rates, respectively, and have been doing so for years. As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI—including food and energy—has risen 12.6 percent since July 2003, for a compound rate of about 3 percent.

Signs of inflation are evident throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. When investors fear a rising inflationary tide, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y latch onto cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 driftwood of gold. The day Bernanke cut rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 precious metal soared to heights not seen since 1980, when inflation ran at nearly 12 percent! I read about this in The Wall Street Journal (whose newsstand price rose 50 percent in July), which I picked up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lobby of a New York hotel (where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average nightly rate soared 12.5 percent in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first seven months of 2007 from 2006, according to PKF Consulting) while sipping on a Starbucks Frappuccino (whose price has risen twice since last October).

There are sound macro-economic reasons to believe higher inflation may be a fact of economic life, according to former Federal Reserve chairman Alan Greenspan, who discusses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 topic in his new memoir, "The Age of Turbulence." (Apparently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 editors killed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original title: "The Dotcom Bubble Wasn't My Fault. Nor Was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Housing Bubble.") Greenspan notes that vast anti-inflationary forces in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s—especially China's emergence as a low-cost producer of goods—helped tamp down prices. But China's rampant growth and rising living standards could encourage inflation. "China's wage-rate growth should mount, as should its rate of inflation," he writes.

In a recent paper, Albert Keidel of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Carnegie Endowment for International Peace warns of China's "gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring inflation storm," powered in part by "explosive price increases in key consumer categories" like noodles and pork... China is bound to export its inflation—it exports everything else, after all—eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of higher prices for toys, or in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of higher global prices for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commodities it consumes in increasingly huge gulps.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, companies are passing along high-er commodity and fuel costs by boosting prices, slashing portions and tacking fuel surcharges onto things ranging from deliveries to lawn service. And because food and energy prices are so visible—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices are posted in public, and consumers buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se goods frequently—price increases have a disproportionate impact on perceptions of inflation.

China's government is trying to deal with its inflation in predictably Orwellian fashion. "Beijing has instructed local provincial and urban statistical bureaus in a subtle form of denial—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word 'inflation' to describe what is happening," notes Keidel. It's easy to mock Beijing's clumsy bureaucrats. But by focusing on core inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve—along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legions of investors who reacted ecstatically to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest-rate cut—is practicing its own subtle form of denial.

Friday, September 28, 2007

George Selgin and Monetary Policy Today

Here is an article by George Selgin from August 31 that takes a similar view to mine (see here and here) on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role U.S. monetary policy has played in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom-bust cycle that now plagues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy. (This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same George Selgin to whom I referenced in an earlier posting about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Productivity Norm rule for monetary policy.)

Federal Reserve should resist tinkering
"When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve slashed its discount rate by a half-percentage point earlier this month, it was trying to add a little lubricant to a credit market that seemed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 verge of seizing up. But by giving weary investors a chance to catch cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir breath, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 move also gave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m an opportunity for finger pointing – at avaricious mortgage lenders, at naive borrowers, and at rating agencies.

One culprit, though, has not only avoided blame but has come across as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 episode's hero. And that culprit is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve itself. Like some renegade fireman, though unwittingly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed played a part in igniting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conflagration it's now trying to smocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disaster was kindled years ago, responsibility for it belongs not to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current Fed board but to Alan Greenspan and his team of monetary policymakers. The fundamental problem, however, transcends cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actions of any Fed chairman. Indeed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed as it's presently managed can hardly help causing sometimes ruinous market distortions.

Why did mortgage lenders earlier this decade start showering credit as if it were spewing from a public fountain? The answer is that credit was spewing from a public fountain – and that fountain was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. In December 2000, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed began an unprecedented year-long series of rate cuts, reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate from over 6 percent to just 1-3/4 percent – a level last seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1950s. By mid-2003, two furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cuts had reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate to just 1 percent.

The general aim of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se cuts was to keep a mild growth slowdown from getting worse. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quite unintended effect of generating euphoria in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage market by flooding it with funds. Lenders dramatically lowered mortgage rates and kissed old-fashioned lending standards goodbye. Buying property was never easier. As one jubilant industry insider put it, "Who could ask for anything more?"

The sad sequel is grist for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mill of monetary economists long critical of central banks' attempts at fine-tuning. It illustrates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late Milton Friedman's claim that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 full effects of monetary policy changes happen only after "long and variable lags," when conditions that motivated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 changes have passed into history. The result is that fine-tuning often ends up promoting business cycles instead of dampening cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

The subprime lending crisis also shows that, while central banks certainly have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power to expand a nation's spending power, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can't guarantee that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extra power gets used as intended, namely, to give a roughly uniform boost to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall demand for goods. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contrary: The crisis supports cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument, first developed by Austrian-school economists Ludwig von Mises and Friedrich Hayek, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 techniques central banks employ to increase spending power are bound to distort spending patterns by driving lending rates below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir sustainable, "natural" levels.

By injecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new money cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y create into credit markets, central banks create an artificially high demand for long-term investments, such as real estate, in which interest costs loom large. Think back a few years. Even your auto mechanic was bragging about "flipping" condos with easy credit. That's a natural consequence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way central banks distort spending patterns. The trouble, however, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new money does eventually swell overall demand, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for credit. Interest rates soon rise, ending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment boom. Regrets multiply.
That's exactly what happened last year, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate climbed back above 5 percent.

In hindsight, it's easy to say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed blundered. But avoiding similar blunders in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r matter. The truth is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, as presently constituted, faces an impossible task: It can't tell whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r its targeted rates are "natural" (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore sustainable) except in retrospect, when it's too late; and it will always be tempted to engage in fine-tuning, both because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Humphrey-Hawkins Act of 1978 calls for it to do so, and because a myopic and inadequately informed public rewards Fed bureaucrats for "doing something" even when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y ought to stand pat.

Only institutional reform can get us out of this predicament. The Fed must be taken out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fine-tuning business. Instead, it must observe a strict and unambiguous monetary rule, such as one calling for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to announce and stick to an inflation-rate target. As it happens, chairman Ben Bernanke favors such a rule. If Congress gives him what he wants, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed may be spared some future finger pointing; and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public may be spared furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r crises."

• George Selgin is a professor of economics at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 University of Georgia's Terry College of Business.

Wednesday, September 26, 2007

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Critique of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Saving Glut Theory

Over at Brad Sester's blog, Michael Pettis (guest blogging for Brad) is leading a discussion on whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re really has been a global saving glut. I have expressed my reservations about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of saving glut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory to make sense of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economic imbalances here, here, here, and here. Micheal Pettis does us favor by pointing us to an interesting Stephen Roach article. There is no direct link to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article, but I have pulled portions of it from a posting at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 International Political Economy Blog.

Stephen Roach:

"There is no glut of global saving. Yes, global saving has risen steadily over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past several decades, but contrary to widespread belief, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in recent years has been no faster than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expansion of world GDP. In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall global saving rate stood at 22.8% of world GDP in 2006 – basically unchanged from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 23.0% reading in 1990. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been an important shift in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mix of global saving – away from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich countries of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 developed world toward cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor countries of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 developing world. This development, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than overall trends in global saving, is likely to remain a critical issue for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world economy and financial markets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 years ahead.

There can be no mistaking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dramatic shift in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mix of global saving in recent years. A particularly stunning change has occurred in just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past decade. According to IMF statistics, in 1996 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advanced countries of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 developed world accounted for 78% of total global saving. By 2006, that share had fallen to 65%. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same decade, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 developing world’s share of global saving has risen from 22% in 1996 to 36% in 2006. Put anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich countries of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 developed world – which made up 80% of world GDP in 1996 – accounted for just 43% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cumulative increase in global saving over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past decade. By contrast, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor countries of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 developing world – which made up only 19% of world GDP in 1996 – accounted for fully 58% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cumulative increase in global saving over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1996 to 2006 period, or approximately three times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir weight in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world economy. This wealth transfer from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exact opposite of that which occurred in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first globalization of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 20th century – is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most extraordinary developments in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern history of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy.

The United States, of course, stands out for extreme negligence on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving front. By 2006, America’s gross national saving rate – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combined saving of individuals, businesses, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government sector – stood at just 13.7%. That’s down from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 16.5% rate of a decade earlier and, by far, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest domestic saving rate of any major economy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 developed world. Adjusted for depreciation – a calculation which provides a proxy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 domestic saving that is left over after funding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wear and tear on aging capacity – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US net national saving rate averaged just 1% over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past three years, a record low by any standards. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1996–2006 period, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US accounted for a mere 12% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total growth in worldwide saving – less than half its 26% share in global economy as of 1996. Elsewhere in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 developed world, it has been more of a mixed picture. The Japanese saving rate, while a good deal higher than that of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, fell from 30.4% in 1996 to 28.0% in 2006. By contrast, gross saving in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro Area held steady at around 21.0% over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 10 years...

The dramatic shift in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mix of global saving over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past decade is a big deal. It drives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equally unprecedented disparity between current account surpluses and deficits – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crux of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global imbalances debate. It also accounts for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap between trade deficits and surpluses that is shaping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current protectionist debate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US Congress. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, of course, this shift in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mix of saving also has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential to shape relative asset prices between debtor and lender nations. Although those impacts have yet to take on serious proportions, I continue to suspect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of such a possibility is a good deal higher than that envisioned by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broad consensus of global investors.

From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global saving glut was very much a US-centric vision (see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 March 10, 2005, speech of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Federal Reserve Board Governor Ben Bernanke, “The Global Saving Glut and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Current Account Deficit”). From America’s myopic point of view, it believes it is doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world a huge favor by consuming a slice of under-utilized saving generated largely by poor developing economies. But this is a very different phenomenon than a glut of worldwide saving that is sloshing around for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asking. The story, instead, is that of a shifting mix in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 composition of global saving – and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tradeoffs associated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alternative uses of such funds. I suspect those tradeoffs are now in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process of changing – an outcome that is likely to put downward pressure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US dollar and upward pressure on long-term US real interest rates. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrower turns protectionist – one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stranger potential twists of modern economic history – those pressures could well intensify. Don’t count on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving glut that never was to forestall cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se outcomes."

Monday, September 24, 2007

This Yield Curve Paper Sounds Familiar...

Charles Goodhart and Luca Benati have a new paper on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y "have investigated why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve has appeared to have had such predictive power for future output growth at times in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past, but also why this may now have largely disappeared. [They] examine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship... for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Gold Standard era, and for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone, Canada and Australia in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Post-WWII period... [cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir] results suggest that, historically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 additional predictive power of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread for future output growth –over and above that already encoded in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r macroeconomic variables – often appeared during periods of uncertainty about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying monetary regime."

So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve's predictive power is contingent on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uncertainty of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying monetary regime. This finding is consistent with what Michael Bordo and Joseph Haubrich found in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir paper, The Yield Curve, Recessions and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Credibility of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Monetary Regime: Long Run Evidence 1875-1997 (with Joseph G Haubrich) NBER Working Paper No10431, 2004. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 abstract:

"This paper brings historical evidence to bear on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stylized fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve predicts future growth. The spread between corporate bonds and commercial paper reliably predicts future growth over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period 1875-1997. This predictability varies over time, however, particularly across different monetary regimes. In accord with our proposed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, regimes with low credibility (high persistence of inflation) tend to have better predictability."

Sunday, September 23, 2007

Ben Bernanke Has a Blog!


Do you want to know what Ben Bernanke is really thinking? Do you want know Fed actions before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y occur? If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n check out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ben Bernanke Blog.

Superman Bernanke and Alan Greenspan

What do you make of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se pictures?




A Brief Look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Productivity Norm Rule

Mark Toma points us to knzn who is arguing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should target unit labor costs. I am sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic to this view because it would mean--depending on how it was implemented--monetary policy would allow productivity-driven deflation. Currently, all deflationary pressures are banished by monetary authorities and I believe this approach--which fails to distinguish between aggregate demand-driven or malign deflation and aggregate supply or benign deflation--is destabilizing to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macroeconomy (see here and here for reasons why). In fact, I have argued that this one-size-fits-all approach to deflationary pressures contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom of 2003-2005.

What I have not done is spell out how one could systematically allow for benign deflationary pressures in monetary policy while correcting for malign deflationary pressures. That is why knzn's proposal is so interesting to me. His ideas line up nicely with George Selgin's work, which shows how to implement a monetary policy rule that allows for benign deflation. Selgin proposes a "Productivity Norm" rule that in one form would effectively stabilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal wage but allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level to reflect changes in productivity.

There are actually two forms of his rule. Under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first one--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Total Factor Productivity Norm" rule--Selgin would have monetary authorities target a nominal income growth rate equal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected growth rate of real factor inputs. Such a nominal income target would monetarily accommodate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real output effect of factor input growth, but not productivity growth and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level to inversely reflect both shocks to and anticipated changes in productivity. Under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second version--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Labor Productivity Norm" rule-- Selgin would have nominal income growing at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected growth rate of labor inputs. This monetary policy rule would still stabilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal wage but lead to a slightly higher rate of deflation than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total factor productivity norm rule. These productivity norm rules, like ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r nominal income stabilizing rules, would also provide a natural offset against aggregate demand shocks, thus correcting for malign deflationary pressures.

The productivity norm rules are intended to improve macroeconomic stability by allowing for benign deflation. Why benign deflation is important to macroeconomic stability has been outlined in this blog (see above links), but to see Selgin's reasons look at his book "Less than Zero: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Case for a Falling Price Level in a Growing Economy" or this paper.

Below I have copied (with some slight adjustments) from Selgin's above book cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appendix that outlines in a more formal way how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two productivity norm rules would appear in nominal income targeting rules.

"Let

(1) Py = wL+rK

represent an economy's nominal income, where P is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general price level, y is real output, w is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of a unit of average-quality labor, r is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rental price of average-quality capital, L is labor input and K is capital input. Also, let



be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy's productivion function, where A is a total factor productivity index and b is capital's share of total income, rK/Py, which is assumed to be constant (as is roughly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case in reality). The logarithmic differential of (2) with respect to time is:

(3) y = A + bK +(1-b)L,

where italics represent growth rates. A, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate of total factor productivity. Rearranging (3) gives

(4) y - L = A + b(K-L)

where y-L is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate of labor productivity and (K-L) is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital-labor ratio. A labor productivity norm requires that

(5) P = L - y

whereas a total factor productivity norm requires that P = -A or equivalently, (from equation 4) that

(6) P = -y + bK + (1-b)L

Equations (5) and (6) can be rearranged to give corresponding rules for nominal income growth. A labor productivity norm requires that

(7) P + y = L,

that is, that nominal income grow at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same rate as labor input; while a total factor productivity norm requires that

(8) P + y = bK + (1-b)L,

that is, that nominal income grow at a rate equal to a weighted average of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rates of labor and capital input.

Lastly, we can compare cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 behaviour of (constant-quality) money wages under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two regimes by taking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 logarithmic differential of (1) and recalling that b=rK/Py = a constant:

(9) P + y = w + L.

By substituting (7) and (8), respectively into (9), and solving in each case for w, we find that, under a labor productivity norm,

w = 0

meaning that money wages are kept stable; whereas, under a total factor productivity norm,

w = b(K-L),

meaning that money wages rise as production becomes more capital intense."

Friday, September 21, 2007

Much Ado about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Money Supply

Barry Ritholtz at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Big Picture takes a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MZM money supply and Fed liquidity action and concludes " that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is 'inflating' at a rate faster today than it did right after 9/11, or during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary scare of 2003." Barry, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, is concerned about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 50 bps rate cut and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 signal it sent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets. He concludes that a collapsing dollar, soaring commodity prices, and creeping inflation can be expected. Michael Shedlock of Mish, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, examines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more narrow monetary base and concludes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is not "printing money like mad."

So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is some debate on what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se monetary aggregates mean for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future. What do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y tell us about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past? In particular, what do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y say about how we got here? Below is a figure that plots cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ratio of MZM to industrial production, a monthly proxy for real economic activity. The series is normalized to 100 in 1959.

The figure shows above-trend levels in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 series over 2001-2005. This is what I have called in past blogs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past monetary profligacy of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. To be fair, though, this spurt could have been endogenously generated from strong money demand growth that in turn drove central bank actions. The question cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r any of this growth was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of exogenous central bank decision making.

Update I:
In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments section, JMK makes an interesting observation on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above graph: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no trend up through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1970s, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very period that inflationary pressures were building. I am not sure I have a satisfactory answer to this puzzle, but I did go ahead and graph cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MZM velocity for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above time period. The graph was created using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MV=PY identity along with MZM money supply, industrial production, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI (i.e. V=[PY]/M). This figure is below and shows an upward trend in velocity during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period in question. It is also interesting to see velocity relativey stable cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reafter until about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2000s.
Update II:
Above I plotted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ratio of MZM, a nominal variable, to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 industrial production index, a real variable. Below I plot cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ratio of MZM to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 industrial production times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI. This ratio, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, is a nominal variable to a nominal variable. The Results are interesting.

(Blogger won't let me load up pictures tonight so click here to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 graph)

Thursday, September 20, 2007

More Ben Bernanke Pictures

This picture is from Rebel Traders:




And here is some new money from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Big Picture:

Wednesday, September 19, 2007

"Helicopter Ben" Pictures

Here are two pictures capturing what many observers now think of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bernanke Fed given its surprise move yesterday. From DealBreaker comes this picture:



And from Radom Roger we have this picture:



Poor Ben Bernanke--he is going to have a hard time getting past this increasingly popular "Helicopter Ben" image. While entertaining, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se pictures fail to acknowledge that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r FOMC members voted for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 50 bps cut as well. How come cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not taking any heat?

Update
Here is a cartoon that touches on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mes developed in this blog:




Tuesday, September 18, 2007

The Fed's Big Suprise

The Fed surprised many observers today by cutting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate 50 basis points racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected 25 basis points. As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FT reports stock markets across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world rallied, oil futures hit record highs, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar hit a record low against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro. The FT also reports

"...cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market[s] interpreted Tuesday’s action as signalling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start of a rate-cutting cycle, pricing in a virtual certainty of a furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cut at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next Fed policy meeting in October and anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r on or before its January policy meeting."

This is apparent in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cleveland Fed. Using options on fed fund rate futures, this figure shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 estimated probability of different outcomes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 October FOMC meeting. This new belief in a rate-cutting cycle is evident in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 changed probability for for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC moving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed fund rate to 4.50% in October. Today cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability hit 60.2%, yesterday it was only 30.4%. That is a dramatic change in market expectations. Apparently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have seen a new side to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bernanke Fed.

Update

Brian A. in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments notes a key implication of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above developments: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has made itself a slave to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets.

Monday, September 17, 2007

Where Will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Funds Rate Go Tomorrow?

Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 much anticipated September FOMC meeting is tomorrow, I thought I would take a quick look at what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets are thinking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outcome of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meeting. The conventional wisdom is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate (ffr) target will for sure drop to 5.00%. The only questions is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it goes to 4.75% or lower. Here is a graph from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cleveland Federal Reserve bank that shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability of different ffr outcomes. These probabilities are calculated using options on fed funds futures. This figure shows a 48.6% probability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC pushing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ffr target to 4.75% and 44.4% probability of it moving to 5.00%--a close call.





Next look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intrade contract for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ffr being equal to or greater than 5.00% by year end. The latest probability for this contract is at 15%. While this figure does not say at which FOMC meeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ffr target will be lowered, it does say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a 85% probability cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ffr target will be less than 5.00% by year end. Interesting times...



The Tradeoff between Output Price Stability and Asset Price Stability

One area of interest to me is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distinction between malign and benign deflation. As I have noted before, malign deflation is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of negative shocks to aggregate demand and is what most observers invoke when discussing deflation. Benign deflation, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, is less well known and arises from positive shocks to aggregate supply (AS) not accommodated by monetary policy. Now positive AS shocks, such as those coming from rapid productivity growth, generally mean a higher neutral interest rate and faster trend growth for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary authority, however, wishes to stabilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of such positive aggregate supply shocks it will have to lower its policy rate below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral interest rate. In turn, this response by monetary policy lowers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of capital relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on capital. More leverage now makes sense and sets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stage for a potential credit boom. Throw in some "irrational exuberance" to this mix and you have an asset price boom party.

Now had monetary authorities allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benign deflation to emerge, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neural rate would be better aligned and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be no credit boom. Asset prices, in turn, would better track fundamentals.

This story I just told implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a trade off between stabilizing output prices and asset prices when AS is growing. Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re any evidence for this claim? Below are several scatterplots that plot real S&P stock price growth rate against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI growth rate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period 1871 to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present. The data are in monthly frequency and come from Robert Shiller's database. There are several graphs based on different growth rate measures for each variable: a 2-year growth rate, a 3-year growth rate, and a 5-year growth rate. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scatterplot using 2-year growth rates:


Not much going on here, so now take a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scatterplot using 3-year growth rates:



The results are getting more interesting as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is almost a Phillips curve-like form emerging amidst cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 noise. To make better sense of this graph, recall that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output price-asset price trade off is conditional on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re being positive economic growth. The above graph, however, includes all data points, including those that occurred during during economic downturns. To clean up this potential noise, I created anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r graph where I excluded all points where output prices and stock prices are both negative (i.e. eliminate points from quadrant 3). The assumption here is that if both variables are negative cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re must be economic weakness. After this adjustment, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade off curve is even more apparent.

Now, take a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scatterplot using 5-year growth rates (without any adjustments):

Again, an output price-asset price trade off is suggested by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure. To whiten some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 noise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scatterplot, I once again remove points from quadrant 3. Now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scatterplot looks as follows:

These figures all indicate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a potential trade off between stabilizing output prices and asset prices. While furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r refinements are needed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se figures, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y add perspective to what I have been arguing in my blog: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed in its attempt to prevent benign deflationary pressures from materializing over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years has been fueling financial imbalances, particularly asset prices. In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been exploiting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade offs implicit in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figures above. Now, I need to coin a clever name for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade off curves above. Any suggestions?

Update

The figures above are illuminating, but I do not want to oversell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. While I am still convinced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was trading asset price stability for output price stability over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years, I am eager to find more solid evidence than that presented above.

Below is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r figure I created using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate asset price indices from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS. The BIS aggregate asset price indices consist of real estate and stocks so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are a broader measure than a stock index alone. In this figure I plot cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yoy % change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real asset prices against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yoy % change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 years 1971-2005. Like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 graphs above, this figure is suggestive too of a trade off between output price stability and asset price stability.

Saturday, September 15, 2007

Bernanke's Saving Glut II Speech

I haven't had time to post on Bernanke's latest global imbalance speech. Nonecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, it is important so I direct you to Menzie Chinn's excellent post on it.

Update

Both Menzie Chinn and Michael "Mish" Shedlock touch on what I think is an important point: loose monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States has been an independent (i.e. exogenous) contributor to global economic imbalances. Specifically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y claim that monetary policy-generated low real interest rates are a good explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low U.S. saving rate and hence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large U.S. current account deficits. Note, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not arguing it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only cause of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economic imbalances. Like I have argued before (here, here, here), this (exogenous) liquidity glut perspective is complementary to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving glut story--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no reason why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y cannot both be at work. (Why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would push rates so low is something I have discussed here and here.) Here is some of what what Menzie and Mish have to say

Menzie:
"While I'm not going to assert that monetary policy was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cause of unnaturally low real interest rates (that in turn might have contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 associated mortgage equity withdrawal...), I will claim cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a plausible argument that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extended period of monetary ease was a contributing factor. It's even more plausible, when one considers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in real (risk free) real interest rates even as China and oil exporting countries continue to run large surpluses after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target Fed Funds rate. This latter observation is documented in this post from January. (I'll also observe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion of real interest rates being equalized across borders with free capital mobility is not necessarily validated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data -- so low US real interest rates might or might not be indicative of anything, [5].) It all sort of depends whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r you think relative PPP holds instantaneously; if you don't think so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n monetary policy can cause divergences in real interest rates."

Mish:
"In a long winded article Bernanke is yapping once again about Global Imbalances and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Global Savings Glut. The article is complete with charts and 11 footnotes but mostly twisted logic as well as stunning statements like "There is no obvious reason why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desired saving rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States should have fallen precipitously over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1996-2004 period."

Actually, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is every reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. savings rate to have fallen: The Fed continuously held interest rates too low cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby creating a negative incentive for anyone to save. Eventually a near unanimous belief set in that asset prices were a one way street headed North and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar a one way street headed South. So why save?And after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greenspan Fed foolishly cut rates to 1% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wake of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dotcom bust, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a mad dash out of cash, culminating with panic buying of houses. That panic in turn was followed by cash out refis to support consumption as people bit off more house than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could really afford. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 origin of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 much talked about negative savings rate. It is also one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moral hazards of Bernanke's proposed inflation targeting scheme...

Yes, it really is as simple as that.

Nowhere does Bernanke address those simple constructs. Instead his mind sits in long winded academic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory and models that do not even take into account real world constructs like global wage arbitrage, asset bubbles, overcapacity, U.S. deficit spending, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 War in Iraq (that has to be funded somehow, and if not by domestic taxes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n by foreigners) or disincentives to save caused by interest rates held too low too long.But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is now no way to pay back what has been borrowed as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no real savings.

In Austrian Economist terms, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pool of real funding is simply tapped out. And once psychology changed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a mad scramble for cash with no bids for commercial paper as all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 savings (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n some) had already been lent out. The result is a credit crunch and a new dance craze called
The Bernanke Shuffle."

Friday, September 14, 2007

Monetary Stance Metric + Yield Curve Spread = Powerful Tool

In an earlier posting I showed that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal GDP growth rate minus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate, called cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate gap, is an easy-to-use measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy and does a decent job predicting NBER recessions. A question that kept bugging me after doing that posting is what would happen if both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate gap and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve spread (10yr-3m Treasuries) were used in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probit model? Well, instead of working on a paper that needs to be completed for an upcoming conference, I tinkered around with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data this morning and got some exciting results on this question. First, take a look at a probit model estimated with four lags for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period 1956:Q1 through 2007:Q2:


Again, a rough and dirty cut in need of furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r refinement, but I got a pseudo R-squared of 74.5%! That is a huge improvement over what I had before and a better fit than probit models that use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve spread alone. Obviously, my interest was peaked so I went ahead and plugged cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 numbers into a cumulative standard normal distribution and came up with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following graph:

Wow! This graph shows a 100% probability for every NBER recession that happened and does a much better job with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two periods that plagued cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate gap results, 1984 and 1994. The only miss is 1966-1967 which is a common miss for yield curve spread models. Edward Leamer, in his KC Fed symposium paper, notes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year 1967 should have seen a recession--like today, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a major housing bust dragging down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time--had it not been for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased government spending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Vietnam War. Of interest to us now, though, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re to be an almost 50% chance of a recession.

Look forward to a paper from me that furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r develops this approach. These results are too promising not to do a paper.

Thursday, September 13, 2007

Martin Wolf is Still Drinking Too Much Saving Glut Kool Aid

I have noted before in this blog that I really admire Martin Wolf of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Financial Times. I have also noted, however, that he is way too religious on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'saving glut' cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of global imbalances--he has no patience for folks who take seriously cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'liquidity glut' interpretation of this phenomenon. There is a middle ground in my mind that allows room for both views as I have discussed in my posting "Global Economic Imbalances: a 'Saving Glut', a 'Liquidity Glut', or Both?" Given Mr. Wolf's dogmatic faith in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'saving glut' view, I was not surprised to read in his ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise interesting latest column cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following paragraph:

Prof Taylor dismisses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “savings-glut” explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low US interest rates, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 observation that global savings rates are lower than three decades ago. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, had a rapidly rising excess of savings over investment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 2000s, much of it directed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 huge capital inflow, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s monetary policy had to generate a level of demand well above potential output.

Here again Mr. Wolf's 'saving glut' blinders do not allow him to consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that just maybe loose monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States was contributing to rise of excess saving in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place. Moreover, he closes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paragraph by making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bizarre claim that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was essentially hostage to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world economy and had to push easy money. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world a favor in 2002-2005 when it held cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate at a historically low level. If true, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 related housing boom and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased indebtedness of U.S. households were a good--dare I say an optimal--outcome. Applying this logic to its end, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should continue pushing easy money no matter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequences because it is good for a world economy out of balance. These absurd implications are why Mr. Wolf should take more seriously a 'liquidity glut' view to complement his 'saving glut' understanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world is too complex to believe ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise.

Wednesday, September 12, 2007

Central Bankers Who Appreciate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Distortions They Can Make

Central bankers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.K. and Canada are being thoughtful. They are thinking through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications of trying to stem cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current credit squeeze. Too bad cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is not more of this discussion occuring at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and ECB. The Financial Times reports:

A clear divide between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world’s leading central banks emerged on Wednesday over how best to respond to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit squeeze and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 abnormally high interest rates for lending between banks for periods of more than a month.

The European Central Bank pumped an extra €75bn ($103bn) into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system for a fixed period of three months in a bid to cut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate gap between overnight funding and lending over longer maturities.

In contrast, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 governors of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of England and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada publicly doubted whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r such action would work.
Mervyn King, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of England governor, also warned in a written submission to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK parliament that this approach risked encouraging “excessive risk-taking and sows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seeds of a future financial crisis."

The ECB said last Thursday that it would pump three-month money into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system to “support a normalisation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 functioning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro money market”. Both Mr King and David Dodge, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian central bank governor, said commercial banks were well capitalised and strong enough to absorb cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets of troubled off-balance sheet investment vehicles that need to be brought on to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir books.

Speaking in London, Mr Dodge said he thought investors would be more careful to understand what is contained in complex products in future. “The responsibility does rest on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investor to make sure he or she understands cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are buying,” he insisted.

The Federal Reserve, meanwhile, appears to occupy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle ground. It has not extended cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 duration of its money market operations, but it has made 30-day money, renewable at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrower’s request, available through its discount window.

Policymakers are expected to step up calls for more transparency in structured finance when European finance ministers meet in Portugal on Friday. Discussions also continue over possible responses, such as a review of bank capital standards or efforts to pool distressed assets.

A Simple Metric for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Stance of Monetary Policy: Nominal GDP Growth Rate minus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Funds Rate

I wrote up a note that briefly examines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role monetary policy may have played in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom of 2003-2005. In that note I use a simple metric to measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal GDP growth rate minus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate. This metric is popular outside of academia and based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of borrowing is too low relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American economy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n excessive leverage and investment is encouraged and vice versa. The Economist describes it this way: "One way to interpret this [measure] is to see America's nominal GDP growth as a proxy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average return on investment in America Inc. If this return is higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of borrowing, investment and growth will expand."

Using this metric, a neutral monetary policy would be one where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate never wondered too far from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal GDP growth rate. Here, I calculate this metric as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-on-year growth rate each quarter of nominal GDP less cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal federal funds rate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quarter. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1980s cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two series, called cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate gap, was about 0.50%. From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1980s cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate gap average almost 2.00%. If, in fact ,this is a reasonable measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two averages shed some light into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'Great Moderation' debate in macroeconomics.

I used this metric in an earlier post where I looked at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve may have played in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing sector. Now, I want to see how well it predicts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NBER recessions. To begin, take a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below which plots cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy gap rate for 1956:Q1 through 2007:Q2 and shades in those quarters that fall under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NBER Recession.
This figure shows that every NBER recession was preceded by a negative value for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy gap rate, but not every negative policy gap rate was followed by a NBER recession. This problem also arises when using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve spread to predict recessions, but my impression is that it is not as pronounced. This information can be used in a probit model to estimate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability of a recession. Specifically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate gap is regressed upon a NBER recession dummy variable that is 1 if a recession is present and 0 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise. Below are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results from two forms of this probit regression. The first recession simply regresses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contemporaneous value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy gap rate on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession dummy. The second recession regresses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 4 lags of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy gap rate on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession dummy.




These results look promising, but still need refining (e.g. need to account for serial correlation). Nonecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, I took a first stab at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data by taking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se estimates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual policy gap measure, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n plugging it into and standard normal cumulative distribution to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figures. These figures show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability of a recession given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate gap:

While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se initial results look promising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are again some notable misses such as 1994. Of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two models, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-lagged probit model appears to do better with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 misses (compare 1984 in both models). Overall, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate gap appears to be a promising way--in need of furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r refinement--to measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy.

Update

In response to a commentator's suggestion, I have enlarged cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probit results and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last two graphs to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m more readable. I also went ahead and redid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 analysis using a longer time series.

A Recession Coming Our Way?

A reader of this blog has asked whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy faces an impending recession. I will refrain from making my own judgement call and instead turn to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collective wisdom of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets. I direct you first to intratrade's contracts (hat tip Greg Mankiw) on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probablity of a recession in 2007 and 2008. Take a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2007 contract in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accompanying figure. The probability (price = probability) for a recession in 2007 has declined since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year from 35% to just under 15%. It is interesting to note, though, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a spike in September. I suspect this reflects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bad employment news last Friday. It will be interesting to see if this September spike is noise or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of a trend based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 understanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy may already be in a recession. Intratrade has a related contract that directly addresses this possibility: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2007:Q4 GDP growth will be negative contract. As of today, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability is at 26%.

Now take a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 contract in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below. According to this contract cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is as of today (September 12) a 55% chance of a recession in 2008. The entire month of September has seen an steady climb in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract price or probability of recession. Historically, when odds have reached this high using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve spread as a predictor of recessions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re almost always has been a recession. To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se results carry over to prediction markets it seems safe to conclude that a recession is inevitable. Given this future, let's hope cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Economist's provocative claim that a recession is good for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money.

For a different take on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 matter, I point you now to an article in Barron's titled "Recession May Begin Within 12 Months":

... To put a number on it, we estimate that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability of recession is roughly 60%. This assessment is based on four factors: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 behavior of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury curve, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deterioration in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market suggested by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 household survey, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 turmoil in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit markets that suggests an end to a period of rapid credit creation, and our outlook for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing market.

Then cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is our good friend Nouriel Roubini who chimes in with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se words:

The utterly ugly employment figures for August (a fall in jobs for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time in four years, downward revisions to previous months’ data, a fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor participation rate, and an even weaker employment picture based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 household survey compared to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 establishments survey) confirm what few of us have been predicting since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of 2007: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. is headed towards a hard landing.

The probability of a US economic hard landing (eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a likely outright recession and/or an almost certain “growth recession”) was already significant even before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 severe turmoil and volatility in financial markets during this summer. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent financial turmoil - that has manifested itself as a severe liquidity and credit crunch - now makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likelihood of such a hard landing even greater.

... cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forthcoming easing of monetary policy by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will not rescue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy and financial markets from a hard landing as it will be too little too late... Fed easing will not work for several reasons: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will cut rate too slowly as it is still worried about inflation and about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moral hazard of perceptions of rescuing reckless investors and lenders; we have a glut of housing, autos and consumer durables and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se goods becomes relatively interest rate insensitive once you have a glut that requires years to work out; serious credit problems and insolvencies cannot be resolved by monetary policy alone; and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity injections by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed are being stashed in excess reserves by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks, not relent to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial markets where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity crunch is most severe and worsening.

Hang in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re America as we weacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r this economic storm.

Monday, September 10, 2007

Osama Bin Laden a Markets Guy?

Gerard Baker has a great piece at Time magazine titled "Will bin Laden finally get his US recession?" He notes that Osama in his latest video has suddenly become interested in financial markets and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 faltering U.S. economy... wow! You know times are getting bad when Osama, who is holed up in a remote Afghanistan cave, starts to sing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same recession blues as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nouriel Roubini. Does this mean Osama gets CNBC in his cave?

Gerard Baker:

For all his evident talents as a geostrategist, I’d never had Osama bin Laden down as much of a markets guy.

I know his family is well-versed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Middle East construction business and that he is once thought to have written a racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r audacious call option on US airline stocks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 days before 9/11. But he has been racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r more into demolition than construction of late and if he ever did make that infamous airline trade, you’d have to acknowledge he had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefit of some unusually good inside information. In any case, being forced to live in a cave for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past six years somewhere on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Pakistan-Afghanistan border must have racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r limited his effectiveness as an investment guru.

Yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re he was on our TV screens again last week, sporting a new look and dilating happily on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy.

He took cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opportunity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anniversary of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 9/11 attacks to branch out from his usual cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ological strictures and offer a rolling lecture to Americans on, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, global warming (bad), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 writings of Noam Chomsky (good) and a priceless little observation about “cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reeling of many of you under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burden of interest-related debts, insane taxes and real estate mortgages”. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re you have it. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US sub-prime mortgage crisis has reached into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inner sanctums of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 al-Qaeda leadership bunker, you know it must be pretty serious.

The man’s timing, as it happened, was impeccable. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very day he released his video, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US Government released anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r unpleasant surprise. The employment data for August were a bigger horror show than Osama’s ridiculous ramblings. The decline in non-farm payrolls of 4,000 was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first monthly fall in four years... These figures are certainly consistent with a sharp slowdown in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy. They were bad enough to warrant serious consideration now of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question: is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US headed for its first recession in six years? Or put it this way: are bin Laden and his friends finally going to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir hearts’ desire and see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US tip into its first slump since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir efforts six years ago to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day actually helped it to emerge from its last one?

The simple answer is: we don’t know. But here are some pointers for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few nervous weeks. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data do not yet suggest that a recession is upon us. The economy had considerable momentum (a 4 per cent growth rate) going into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third quarter of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year. A weakening labour market and softness in consumer spending in July and August will slow that momentum significantly, but should not necessarily halt it completely. Secondly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve will now certainly cut interest rates to soften cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blow... Thirdly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy is in robust shape...

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big uncertainty is that we don’t have a real clue yet about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic impact of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit crunch. The August employment report will have largely reflected conditions when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 squeeze was just beginning to bite over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 summer. The housing market seems certain to weaken furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r and many employers may now be struggling to raise funds from nervous banks and frosty credit markets.

It’s still possible that August was just a bad month – we have had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m before in periods of sustained expansion. But – and I want this to be understood in only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very narrowest of terms – Osama was right. The US economy is in perilous waters right now. While recession is not inevitable, perhaps not even probable, it just got significantly more possible.

Sunday, September 9, 2007

A True Economic Prophet: Andy Xie

Back in 2004 I read an article by Andy Xie in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Morgan Stanley Global Economic Forum titled "Today's Inflation May Cause Tomorrow's Deflation." In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 piece Andy Xie recognized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a danger in tyring to avoid benign deflationary pressures of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time (as has been argued in this blog) and this danger may come to fruition in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of recession several years down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 road. These were his insightful and prophetic words back in 2004 :

"The global economy has experienced a positive capacity shock through globalization. The need to find an equilibrium should have caused a downward price level adjustment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 developed economies. Instead, monetary authorities, mainly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, are using cheap money to fight this adjustment, causing a massive property bubble that creates superficial demand and stops prices from declining. However, as soon as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble bursts, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world will need a bigger downward adjustment because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extra capacity formed during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble.

Most importantly, so much debt has been created that it may lead to debt deflation. Globalization would have caused benign deflation that benefits consumers and causes some industries to relocate to lower-cost locations. But fighting against this sort of deflation with bubbles and debts must lead to deflation. In my view, this is what happened in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1920s after World War I.

When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global property bubble bursts, debt deflation could ensue. It is always possible that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could create anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bubble to postpone cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inevitable. For example, direct purchase of US Treasuries to push cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year yield down to 2% could create anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r property bubble. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed may repent and Mr. Greenspan could retire. It may not be profitable to bet on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next bubble
."

Looking back from 2007, Andy Xie seems to have been a economic prophet. Particularly fascinating was his call that by avoiding benign deflationary pressures monetary authorities were setting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves up for malign deflationary pressures in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future. Too bad his views did not get more of hearing back in 2003-2005. Sadly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Morgan Stanley Global Economic Forum no longer has its archives open to his article. So this is my attempt to preserve his words for posterity's sake.

Update
I found anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Andy Xie gem at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Morgan Stanley Global Economic Forum titled "Three Horsemen and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ghostbusters" dated January 26, 2006. In this piece Andy notes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following:

"From a longer-term perspective, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banks may have won a pyrrhic victory. They have used liquidity to inflate asset prices to offset deflationary pressure – mostly benign deflation from productivity growth due to technological progress and globalisation. Instead of tolerating price declines in line with productivity growth, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banks have engaged in credit inflation, creating a massive asset inflation party that would cause inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of deflationary pressure.

The asset inflation party is not costless, I believe, and will be followed by a burst or an extended period of slow growth. Inflation due to commodity inflation, deflation due to overcapacity, or a shock should mark cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 turning point. I see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cycle turning down in 2006"

Right message once again, just off on his timing by a year or so. Hey, even great ones miss a few calls (e.g. Nouriel Roubini).

Friday, September 7, 2007

A Recap of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's Role in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2003-2005 Housing Boom

To recap my 'Past Monetary Profligacy' cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me on this blog, I have posted both empirical and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical discussions as to why U.S. monetary policy was a key part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom of 2003-2005. I have also referenced ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs in this blog who share a similar view on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's role. These individuals include cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following:

John Taylor: "Using an econometric model, Mr. Taylor says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor rule would have told cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate from 1.75 % in 2001 to 5.25% by mid-2005. Housing starts, around 1.6 million in 2001, would have peaked at 1.8 million (annual rate) in early 2004 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n begun a gentle decline. In reality, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed cut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate to 1% in 2003, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n began raising it in 2004, only reaching 5.25% in mid-2006. Housing starts soared to 2.1 million by early last year and have since plummeted, to around 1.5 million. A higher funds path would have avoided much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom … The reversal of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boom and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resulting market turmoil would not have been as sharp..."

The Economist: "Many of America's current financial troubles can be blamed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mildness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2001 recession after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dotcom bubble burst. After its longest unbroken expansion in history, GDP did not even fall for two consecutive quarters, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional definition of a recession. It is popularly argued that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tameness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downturn was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benign result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American economy's increased flexibility, better inventory control and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's firmer grip on inflation. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy also received cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest monetary and fiscal boost in its history. By slashing interest rates... cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed encouraged a house-price boom which offset equity losses and allowed households to take out bigger mortgages to prop up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir spending... The Fed's massive easing after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dotcom bubble burst... simply replaced one bubble with anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, leaving America's imbalances (inadequate saving, excessive debt and a huge current-account deficit) in place.

Tito Boeri & Luigi Guiso: "The first two factors [ of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current crisis, financial illiteracy and financial innovation,] aren't new. Without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third factor – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legacy of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'central banker of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 century' – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis probably would have never occurred. The monetary policy of low interest rates – introduced by Alan Greenspan in response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-9/11 recession and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new economy “bubble” – injected an enormous amount of liquidity into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global monetary system. This reduced short-term interest rates to 1% – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir lowest level in 50 years. What’s more, Greenspan spent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next two years maintaining interest rates at levels significantly below equilibrium. Interest rates were kept at low levels for a long time, and were often negative in inflation-adjusted terms. The result was no surprise. Low returns on traditional investments pushed investors and lenders to take bigger risks to get better returns. Financial intermediaries, in search of profits, extended credit to families and companies with limited financial strength. Investors with varying degrees of expertise duly reallocated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios towards more lucrative but riskier assets in an attempt to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wealth and preserve its purchasing power. The low borrowing rates for both short and long-term maturity attracted throngs of borrowers – families above all who were seduced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility of acquiring assets that for had always been beyond cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir means. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, house prices soared, ultimately encouraging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 additional extension of credit; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of real estate seemed almost guaranteed. . .Thanks Alan! Today we’re paying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of your overreaction to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2001 recession."

I am also working on a short note to be submitted shortly to a journal on this issue. I will keep you posted on its developments.

Wednesday, September 5, 2007

Roben Farzad's Enertaining Look at a Market Bailout

A great tounge-in-check perspective on a government bailout of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets by Roben Farzad of BusinessWeek. I hope Jim Cramer and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity addicts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world are reading this piece.

Dude, Where's My Bailout?

An open letter to Fed Chairman Ben Bernanke, Treasury Secretary Henry Paulson, and Senate Banking Committee Chairman Chris Dodd Honorable

Public Servants: As you know, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conflagration in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subprime mortgage market is beginning to singe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very fabric of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American dream, by which I mean life, liberty, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pursuit of home equity. I was elated to hear everyone from bond guru Bill Gross to Democratic Presidential hopefuls endorsing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of a government bailout of homeowners facing foreclosure as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payments on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir zero-money-down mortgages soar.Bad credit? No credit? No problem! Uncle Sam has your back.I don't have a mortgage, much less one that's about to blow up. But I have no shortage of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r losses, some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m quite painful, from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 many well-considered investments I've made over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 years. Therefore, under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equal protection clause of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Constitution, I'm entitled to a bailout as well. At least that's what my law school buddies tell me.Here's an annotated invoice:

STOCKS. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dot-com heyday, I had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 misfortune of buying shares of two companies that went poof within 12 months: Excite@Home, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 residential high-speed Internet provider, and Allied Riser, a commercial broadband startup. (I was diversified—homes and offices.) Subtotal: Seven long years of regret and pitiful looks from my CPA have encouraged me to repress cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exact sum of my capital losses, but for expediency's sake let's put it at $60,000.

MUTUAL FUNDS. I also invested in a tragicomic Putnam fund that somehow managed to lose an average of 44% a year between 2000 and 2002. It turns out that Putnam Investments was also at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heart of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market-timing scandal. Yet I never got any checks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mail from Eliot Spitzer or from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment pros who all but forced me to buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shares. Subtotal, including compounded pain and suffering: $10,000.

PERSONAL RELATIONSHIPS. At about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, I was getting irrationally exuberant about a beautiful brunette, spending my paper stock gains on a series of expensive dates in Manhattan. There were mezzanine seats at Broadway plays, candlelit dinners in Greenwich Village, and enough orders to 1-800-Flowers to line cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 streets of Pyongyang on Kim Jung Il's birthday. Oh, and cab fares. Lots of those. Then, sometime between NASDAQ 5000 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Elián Gonzáles saga, said brunette dumped me. She broke my heart, but only after she broke my bank account. Subtotal: About $3,000, including $1,000 in self-prescribed Johnnie Walker Blue.

COLLECTIBLES. Twenty years ago, I was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last kid on my block to score a coveted "first series" Garbage Pail Kids trading card, for a total consideration of $25 in cash, three bags of Doritos, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guitar Dad bought me in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second grade. Then cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Garbage Pail market crashed. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Los Angeles Dodgers dramatically won cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 '88 World Series, and my enthusiasm shifted to baseball. By 1990, with bar mitzvah winnings in hand, I shelled out for a José Offerman rookie card. Fifty bucks bought me cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Lucite-encased visage of this dynamic Dodgers infielder, who knocked a home run in his first major league at bat. I figured it would double in price during every season of Offerman's promising career. Instead, his résumé came to entail mediocre stints with seven teams, culminating with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 August clubbing of a pitcher in an independent-league game that invited two counts of second-degree assault. Subtotal: How can I attach a cold sum to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shattered dreams of a middle schooler? Sigh. $1,400.Please remit my $74,400 by check, money order, or PayPal. Rest assured that I will cycle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollars back into economically vital investments. I hear some hedge funds are slashing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir minimum buy-ins to $10,000, and that half-finished condos in Miami can be gotten for pennies on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original dollar. In any case, my efforts to bolster cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. gross domestic product could surely be strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ned by a series of interest rate cuts, so please see to those, too. After all, gentlemen, while intrepid investors like me crank cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 engine of American capitalism, times like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se call for all of us to pitch in.

Tuesday, September 4, 2007

Martin Wolf Tackles Some Important Questions

In his latest column, Martin Wolf of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Financial Times looks at seven important questions surrounding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current financial quagmire [my comments in brackets]:

First, why did this crisis start in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US? The answer is: “The borrowing, stupid”. Default on debt – actual and feared – always drives big financial crises because creditors think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y ought to be repaid. US households were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world economy’s most important net borrowers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid-2000s, replacing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging markets of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s.

[Blogger: Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States is increasingly being defined by its debtor status... just look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing U.S. current account deficits]

Second, what created cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conditions for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis? It took foolish borrowers, foolish investors and clever intermediaries, who persuaded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former to borrow what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could not afford and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter to invest in what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did not understand. In fact, even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrowers might not have been foolish: if one owns nothing, it may be quite sensible to speculate on ever-rising house prices in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 knowledge that personal bankruptcy is always a way out.

[Blogger: Hey, what about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's role in all of this? Yes, financial innovation and low financial literacy played cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir part, but both of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments were made consequential by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's past monetary profligacy as noted by Tito Boeri and Luigi Guiso]

Third, why did this crisis escalate? “Contagion” is, as always, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer. Ben Bernanke, chairman of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve, described cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process in his speech at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Jackson Hole conference last weekend.“Although this episode appears to have been triggered largely by heightened concerns about subprime mortgages, global financial losses have far exceeded even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most pessimistic projections of credit losses on those loans. In part, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se wider losses likely reflect concerns that weakness in US housing will restrain overall economic growth. But ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors are also at work. “Investor uncertainty has increased significantly, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difficulty of evaluating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risks of structured products that can be opaque or have complex pay-offs has become more evident. Also, as in many episodes of financial stress, uncertainty about possible forced sales by leveraged participants and a higher cost of risk capital seem to have made investors hesitant to take advantage of possible buying opportunities.”*

[Blogger: Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word "contagion" a creation of economists and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets or does someone else get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit for creating this nifty word?]

Fourth, how bad might cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact become? Since Americans borrow in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own currency, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US authorities can, it seems, loosen monetary and fiscal policy at will. Nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, a significant global slowdown is not impossible. One reason is that even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US cannot risk losing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 confidence of its creditors. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r is that risk premiums are likely to rise across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 board, with adverse consequences for economic activity in many countries. Yet anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r is that banks may lack cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital to replace a temporary shrinkage in non-bank credit. It is not obvious, in addition, who would act as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world’s “borrower of last resort”, should US households retrench. Finally, big losses may yet emerge elsewhere, not least in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries’ overvalued housing markets.

[Blogger: Not what I want to hear... I am still trying to sell my home in Michigan)

Fifth, how should central banks respond? They have two classic functions: to ensure stability in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, by avoiding both inflation and deflation; and to provide liquidity to an illiquid financial system. The challenge on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first mandate is not to overreact in anticipation of what may be only a modest blip to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. The federal funds rate will almost certainly be cut this month. It is not obvious that it should be slashed, however. Inflation remains a risk, after all. The challenge on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second mandate is to define what keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system “liquid” means. The classic definition is to provide money – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ultimate store of value and means of payment – to sound banks threatened by a run. A possible definition in securitised markets, however, is to act as buyer of last resort, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby guaranteeing liquidity in markets at all times. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reasons I explored last week (this page, August 28 2007), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter would be a dangerous departure.

[Blogger: See Ben Bernanke's take on this matter]

Sixth, what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future of securitised lending? Good reasons can still be advanced for shifting exposure from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheets of thinly capitalised banks to those of better capitalised outside investors. The cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory was that risk would thus be shifted on to those best able to bear it. The practice seems to have been that it was shifted on to those least able to understand it.

The supply of such fools has, if only temporarily, dried up. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run, securitised debt is likely to contract, as existing debt is paid down or written off. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer term, intermediaries will have to find a way to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir products more transparent to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buyers. Unfortunately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ratings agencies, which once served this purpose, have lost cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir credibility.

Seventh, what does this event imply for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future of regulation? It is important to distinguish two objectives. One is to protect innocents. The investors who bought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 products do not fall in this category. They were, if not fools, willing speculators. It is not at all obvious why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state should try to protect such institutions from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own folly. Those who borrowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money to buy houses may, however, be deemed innocents. Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r this applies to people who exaggerated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir earnings in applying for loans is an open question. But paternalists may require minimum down payments or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 abolition of “teaser” interest rates and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r devices that encouraged ordinary people to borrow more than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could afford.

The second objective of regulation is to insulate financial markets against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sort of panic seen in recent weeks. The only way to do that may be to re-regulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m comprehensively. Restrictions would have to be imposed on products sold or on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of guaranteed financial institutions to engage in off-balance-sheet transactions. I cannot see how eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r would now be made to work. Regulation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 detail of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system may fall somewhere between hard and impossible. It is why financial institutions must never be too big to fail.

Financial crises are always different in detail and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir essence. This one is no exception. It showed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normal pattern of rising prices of assets, expanding credit, speculation, excess, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n falling prices, default and finally panic. The new securitised financial markets are meeting a test. We will soon know how far cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y manage to pass it.

The Rest of Bernanke's Speech

In case you missed it, Ben Bernanke came out swinging at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity addicts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world in his speech Friday. To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Jim Cramers of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world he said,

"It is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 responsibility of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve--nor would it be appropriate--to protect lenders and investors from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequences of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir financial decisions."

Ouch...is that a bruised ego I see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re Mr. Cramer? Ben Bernanke, however, did recognize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 danger of contagion by noting,

"... developments in financial markets can have broad economic effects felt by many outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve must take those effects into account when determining policy."

These words received cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most attention in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 media. A less noticed but nonecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less fascinating part of his speech looked at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history of housing. He specifically looked at five periods in housing finance history and its relation to macroecomic activity:

(1) Beginnings: Mortgage Markets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Early Twentieth
(2) The New Deal and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Housing Market
(3) The Transmission Mechanism and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New Deal Reforms
(4) The Emergence of Capital Markets as a Source of Housing Finance
(5) The Monetary Transmission Mechanism Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Mid-1980s

These five mini-chapters on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history of housing sector and its relation to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macroeconomy is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 speech worth reading. Take a look for yourself at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 speech.