Pages

Monday, September 17, 2007

The Tradeoff between Output Price Stability and Asset Price Stability

One area of interest to me is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distinction between malign and benign deflation. As I have noted before, malign deflation is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of negative shocks to aggregate demand and is what most observers invoke when discussing deflation. Benign deflation, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, is less well known and arises from positive shocks to aggregate supply (AS) not accommodated by monetary policy. Now positive AS shocks, such as those coming from rapid productivity growth, generally mean a higher neutral interest rate and faster trend growth for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary authority, however, wishes to stabilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of such positive aggregate supply shocks it will have to lower its policy rate below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral interest rate. In turn, this response by monetary policy lowers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of capital relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on capital. More leverage now makes sense and sets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stage for a potential credit boom. Throw in some "irrational exuberance" to this mix and you have an asset price boom party.

Now had monetary authorities allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benign deflation to emerge, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neural rate would be better aligned and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be no credit boom. Asset prices, in turn, would better track fundamentals.

This story I just told implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a trade off between stabilizing output prices and asset prices when AS is growing. Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re any evidence for this claim? Below are several scatterplots that plot real S&P stock price growth rate against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI growth rate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period 1871 to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present. The data are in monthly frequency and come from Robert Shiller's database. There are several graphs based on different growth rate measures for each variable: a 2-year growth rate, a 3-year growth rate, and a 5-year growth rate. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scatterplot using 2-year growth rates:


Not much going on here, so now take a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scatterplot using 3-year growth rates:



The results are getting more interesting as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is almost a Phillips curve-like form emerging amidst cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 noise. To make better sense of this graph, recall that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output price-asset price trade off is conditional on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re being positive economic growth. The above graph, however, includes all data points, including those that occurred during during economic downturns. To clean up this potential noise, I created anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r graph where I excluded all points where output prices and stock prices are both negative (i.e. eliminate points from quadrant 3). The assumption here is that if both variables are negative cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re must be economic weakness. After this adjustment, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade off curve is even more apparent.

Now, take a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scatterplot using 5-year growth rates (without any adjustments):

Again, an output price-asset price trade off is suggested by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure. To whiten some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 noise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scatterplot, I once again remove points from quadrant 3. Now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scatterplot looks as follows:

These figures all indicate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a potential trade off between stabilizing output prices and asset prices. While furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r refinements are needed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se figures, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y add perspective to what I have been arguing in my blog: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed in its attempt to prevent benign deflationary pressures from materializing over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years has been fueling financial imbalances, particularly asset prices. In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been exploiting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade offs implicit in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figures above. Now, I need to coin a clever name for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade off curves above. Any suggestions?

Update

The figures above are illuminating, but I do not want to oversell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. While I am still convinced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was trading asset price stability for output price stability over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years, I am eager to find more solid evidence than that presented above.

Below is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r figure I created using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate asset price indices from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS. The BIS aggregate asset price indices consist of real estate and stocks so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are a broader measure than a stock index alone. In this figure I plot cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yoy % change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real asset prices against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yoy % change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 years 1971-2005. Like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 graphs above, this figure is suggestive too of a trade off between output price stability and asset price stability.

No comments:

Post a Comment