Barron's is running an article of mine this week titled "
Deflation Isn't Always Dangerous." I make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve to distinguish between aggregate demand-driven and aggregate supply-driven deflationary pressures during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2002-2003 deflation scare was a contributing (not sole) factor to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. housing boom-bust cycle. The Fed read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressures of this time as indicating weak aggregate demand; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence to me clearly points to rapid productivity gains being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 source of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downward price pressure. In turn, this rapid productivity growth implied a higher neutral interest rate, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed pushed its policy rate to historically low levels creating a Wicksellian-type disequilibrium.
For more details on this argument see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r related postings of mine:
here,
here,
here,
here, and
here. If you read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Barron's article and are interested in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Postbellum deflation experience I briefly discussed in it, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n check out my article titled "
The Postbellum Deflation and Its Lessons for Today." I address some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 common critiques of this period's deflation in this article and show that this period's deflation was in fact largely benign.
Update
For some reason, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 on-line version of my essay has several typos. So in case you do not have access to typo-free print version, here is how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 on-line version should read as follows:
Deflation Isn't Always Dangerous
By DAVID BECKWORTH
IN 2003, AT THE HEIGHT OF THE deflation scare, Gary Stern was one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 few voices in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve System questioning whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressures of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time were truly a threat to macroeconomic stability. As president of Minneapolis Federal Reserve Bank, he was not convinced that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 falling inflation rate was something to be feared. He viewed disinflation as a natural outcome of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy's productivity gains. In his view, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no need to cut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal-funds rate to historically low levels.
Most officials in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve System, however, viewed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low inflation rate that time with alarm. They worried that it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequence of weakening demand in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Their view prevailed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal-funds rate was cut to historically low levels. The inflation-adjusted, or real, federal-funds rate was pushed into negative territory and held cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re until 2005.
This move by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve appears to have been overly accommodative, and is now considered by many to be a key reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boom and bust in housing and related imbalances in financial markets.
Productivity was growing around 3% a year between 2002 and 2005, a rapid pace by historical standards. But today's conventional wisdom on deflation still is shaped by painful deflation experience of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930s. Those who remember cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past are afraid of repeating it.
Deflation -- an actual decline in prices -- can cause economic harm through several channels.
First, given relatively rigid input prices, such as wages, an unexpected deflation will lower firms' profit margins, reducing production and employment.
Second, unexpected deflation means debt becomes more onerous, leading to an increase in delinquencies and defaults, followed by weakening balance sheets of financial institutions and reduced lending.
Third, since actual interest rates reflect a real-interest-rate component and an expected-inflation component, deflation could pull short-term interest rates down to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir lower bound of zero and prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank from being able to provide additional economic stimulus through cuts in interest rates.
Such events could reinforce each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r in a deflationary spiral: Expectations of more deflation lead to a furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fall in economic activity and push cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy into a prolonged economic slump.
This conventional wisdom, however, assumes deflation is always cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of a weakening in aggregate demand. It fails to consider that deflation may also arise from a boost to aggregate supply that is not accommodated by an easing of monetary policy. This benign form of deflation occurs as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of productivity advances that lower per-unit costs of production and, in conjunction with competitive forces, put downward pressure on output prices. Here, profit margins are likely to remain stable even if input prices, such as wages, are relatively rigid, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in a firm's sales price will be matched by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in its per-unit costs of production. Bank lending should not be adversely affected, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, since any unanticipated increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt burden should be offset by a corresponding unanticipated increase in real income.
Productivity gains, which imply a faster growing economy, also typically imply a higher real interest rate to maintain economic stability, which in turn should prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual interest rate from hitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound of zero.
Although rare today, this benign form of deflation emerged following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Civil War and persisted for almost 30 years while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy experienced rapid economic growth and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. became cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 leading industrial power of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. Deflation in its benign form can be consistent with robust economic growth. Most Federal Reserve officials, however, simply failed to consider this possibility during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2003 deflation scare.
The Fed missed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distinction and made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong call. It lowered real interest rates when productivity was growing. Its policy accelerated domestic spending when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy was already being boosted by a series of positive aggregate supply shocks. The subsequent economic growth, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, had both a sustainable component -- cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productivity gains -- and an unsustainable component -- cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary stimulus.
Interestingly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowering of real interest rates and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsequent credit boom all occurred without any alarming increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate -- cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard sign of overheating economy. This apparent stability, however, was illusory, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate did indicate overheating relative to mild deflation rate that would have emerged from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productivity gains had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re not been such a lax monetary policy in 2003.
The current problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy are in part a failure of deflation orthodoxy. Federal Reserve officials, following conventional wisdom on deflation, misread cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressures in 2003 and fueled financial imbalances that today are just beginning to be worked out. Moving forward, it is important that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two forms deflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir policy implications be better understood by monetary authorities. History can repeat itself, and sooner than we may now think.
Update II
The typos have been fixed in Barron's.
