Pages

Thursday, September 18, 2008

Money Demand is Stable After All...

if you use MZM (money zero maturity) as your measure of money. That is what Pedro Teles and Ruilin Zhou show in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir paper, A Stable Money Demand: Looking for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Right Monetary Aggregate.
The [money demand] relationship... holds very well until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid-1980s but not well at all after that. This could be because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money is not a stable relationship after all... Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r conclusion, which is our view, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measure of money is not a stable measure. In particular, we argue that technological innovation and changes in regulatory practices in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past two decades have made ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r monetary aggregates as liquid as M1, so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measure of money should be adjusted accordingly. We show that once a more appropriate measure of money is taken into consideration, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stability of money demand is recovered.
As noted above, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authors find MZM to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appropriate measure of money. MZM is defined as M2 minus small denomination time deposits plus institutional money market mutual funds. The main idea behind MZM is that it is an aggregate measure of money that includes all forms of money that can be immediately turned into purchasing power--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no time restrictions on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money balances. In making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for MZM cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authors go through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 list of reasons for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 instability of demand for M1 and M2:
...[A] series of sweeping regulatory reforms and technological developments [since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1980s]in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking sector have significantly changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way banks operate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way people use banking services and conduct transactions. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Depository Institutions Deregulation and Monetary Control Act of 1980 abolished most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate ceilings that had been imposed on deposit accounts since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Banking Act of 1933 and authorized nationwide negotiable orders of withdrawal accounts (NOWs), which are interest-bearing checking accounts classified in M1. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmore, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Garn–St Germain Depository Institutions Act of 1982 authorized money market deposit accounts (MMDAs), interest-bearing savings accounts that can be used for transactions with some restrictions. MMDAs are classified in M2. These two major banking reforms blurred cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional distinction between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary aggregates M1 and M2 in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir transactions and savings roles. Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rapid development of electronic payments technology and, in particular, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growing use of credit cards and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 automated clearinghouse (ACH) as means of payment, reinforced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking reforms in slowing down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth of M1. Both credit cards and ACH transactions can be settled with MMDAs and, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, with M2 racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than M1. Third, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 widespread adoption of retail sweep programs (discussed in detail later) by depository institutions since 1994, which reclassify checking account deposits as saving deposits overnight, reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balances that were classified in M1 by almost half.

These fundamental changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulatory environment and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transactions technology justify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of a different measure of money after 1980... We show that changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary aggregate measure from M1 to MZM from 1980 onward preserves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run relationship between real money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opportunity cost of money, and economic activity up to a constant factor.
The authors cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n go on to empirically estimate a stable money demand function with MZM and show that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no "case of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 missing money" with this monetary aggregate. One interesting series of graphs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y report plots cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ratio of a monetary aggregate to GDP against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate. Some interesting inverse relationships emerge from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se figures. I have reproduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 graphs below, but here have flipped cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary aggregate to GDP ratio. See if you note any striking differences in this relationship based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary aggregate used (click on graphs to enlarge):








I find it striking that GDP/MZM tracks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate series so much more closely than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r monetary aggregates beginning in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1970s. Let's say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se results hold up going forward. A key implication would be that U.S. monetary policy could once again look at a monetary aggregate.

Update: John Carlson and Benjamin Keehn come to a similar conclusion here.

3 comments:

  1. "A key implication would be that U.S. monetary policy could once again look at a monetary aggregate"

    Well, we could look at it, of course, but surely you are not wanting us to go down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path of targeting it. I would be very skeptical of that!
    Goodhart's Law has proven one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more reliable laws in economics! Remember, this measure of MZM is constructed ex post, not ex ante. And it is ex ante that we need for policy.

    ReplyDelete
  2. I am not advocating targeting it, but it could be used by monetary policy to get a better sense of nominal spending shocks or future inflationary pressures.

    I personally would like to see a nominal income targeting rule adopted. Having a stable money demand would be helpful in implementing it.

    ReplyDelete
  3. I would be very skeptical of that!
    Goodhart's Law has proven one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more reliable laws in economics! Remember

    synjones
    MLS

    ReplyDelete