Pages

Sunday, October 5, 2008

The Fed's Contribution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Financial Crisis

Mark Thoma points us to an interesting take by Nick Rowe on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 origins of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis. Among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, Rowes' account speaks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve played in creating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis. Here is a key excerpt:
So why did bubbles happen in so many countries at about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time? First, because world interest rates were low. And world interest rates were low not because Greenspan set cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m low (central banks cannot set interest rates below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate without causing accelerating inflation), but because world savings were high.
So Rowe has drank cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "saving-glut" Kool Aid and sees no culpability for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. His justification for this conclusion is that since inflation was not accelerating in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 2000s it must be that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did not push interest rates below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate level. A stable inflation rate, however, is not a sufficient condition for macroeconomic stability. This is evident when one considers that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflationary effects of an overly accommodative monetary policy--a positive aggregate demand shock--can be temporarily masked by gains to aggregate supply. A close look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data seems to indicate this was case in 2003-2005: productivity growth accelerated just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed pushed interest rates to floor. The figure below illustrates this point. It shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-on-year growth rate of productivity versus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real (ex-post) federal funds rate (click on figure to enlarge):

It is worth noting that higher productivity growth rates are typically associated with higher real interest rates, not lower ones. When productivity growth--which provides a proxy for profitability--diverges so far from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real federal funds rate--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of borrowing to invest in this profitability--as it did during this time a credit boom is inevitable. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary hegemon status, this credit boom went global and created a global liquidity glut.

Clearly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was more than just loose monetary policy behind this financial crisis (see Barry Ritholtz for a nice summary). But as I have argued here on this blog and elsewhere, inordinately loose monetary policy between 2003-2005 played a key part in stoking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coals of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom during that time.

2 comments:

  1. You might be right (though a different explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates would not affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of my analysis). But I still think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 savings glut was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main cause.

    First, housing bubbles seem to have been just as big in countries that are not part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US dollar bloc. A temporary reduction in US interest rates, below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world natural rate, should cause a smaller reduction in interest rates in those ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries (and thus smaller or fewer bubbles).

    Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world natural rate is determined by world productivity growth (and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things), not just by US productivity growth. An increase in productivity growth in one country does not mean that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank in that country should raise interest rates. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, an increase in world productivity growth (regardless of where it occurs) would mean that all central banks should raise interest rates.

    I'm not married to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 savings glut vs loose world monetary policy as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main cause of low interest rates. But you haven't quite convinced me yet.

    Nick Rowe

    ReplyDelete
  2. Nick:

    I agree to make my case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re needed to have been a positive global productivity shock,or more generally a positive global aggregate supply (AS) shock. I believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were a series of positive global AS shocks buffeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world at this time: (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opening up of China, India, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r formerly closed economies and (2) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing technological gains. These positive global AS shocks should have resulted in a higher global natural rate and lower global price level. Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed inordinately eased and, given its monetary hegemon status, caused a global liquidity glut. This development pushed interest rates below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe.

    I have an article forthcoming in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next issue of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cato Journal that more fully develops this argument. You may also want to see this posting where a similar argument is made.

    This interpretation, of course, does not change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outcome of your analysis as you note. Best wishes in your presentation.

    ReplyDelete