Okay, one more posting on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real balance effect and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vertical AD curve during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression. Yesterday, Paul Krugman set out to demonstrate why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real balance effect did not matter during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression. His main point was that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact from even a sharp fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level would not be that consequential for aggregate demand since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base itself is not that large and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wealth effect is similarly modest in size. His post, however, only raises more questions:
(1) Krugman doesn't actually look at 1930s data--which was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original point of contention--but at current data. One, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, cannot easily draw conclusions about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real balance effect during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression based on his posting.
(2) Why look only at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base? Real money balances would at least include M1, if not M2. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se monetary aggregates are notably larger than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real balance effect would be larger than Krugman shows with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base.
(3) Krugman assumes a standard wealth effect elasticity of 0.05%. This estimate is usually associated with a wealth effect from stocks during normal times, but it is not clear it would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same for real money balances during periods of intense economic distress. Consumption smoothing is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wealth effect number is less than one in normal times--individuals would not want to consume all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wealth gains presently but spread it out over time to smooth consumption--but when one's world is collapsing around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, as it was during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression, are individuals really thinking about consumption smoothing over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir lifetime? During such times, individuals get myopic and think more about just making it through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day. This would imply a higher wealth effect elasticity for real money balances. A paper by Karl Case, John Quiqley, and Robert Shiller shows that wealth effects do change based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 type of wealth. In this paper, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authors discuss some interesting findings on various wealth effects:
The bottom line is that not all wealth effects are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same, even in good economic times. Throw in bad economic conditions and all bets are off on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0.05% wealth effect number used by Krugman.(1) Krugman doesn't actually look at 1930s data--which was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original point of contention--but at current data. One, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, cannot easily draw conclusions about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real balance effect during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression based on his posting.
(2) Why look only at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base? Real money balances would at least include M1, if not M2. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se monetary aggregates are notably larger than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real balance effect would be larger than Krugman shows with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base.
(3) Krugman assumes a standard wealth effect elasticity of 0.05%. This estimate is usually associated with a wealth effect from stocks during normal times, but it is not clear it would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same for real money balances during periods of intense economic distress. Consumption smoothing is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wealth effect number is less than one in normal times--individuals would not want to consume all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wealth gains presently but spread it out over time to smooth consumption--but when one's world is collapsing around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, as it was during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression, are individuals really thinking about consumption smoothing over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir lifetime? During such times, individuals get myopic and think more about just making it through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day. This would imply a higher wealth effect elasticity for real money balances. A paper by Karl Case, John Quiqley, and Robert Shiller shows that wealth effects do change based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 type of wealth. In this paper, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authors discuss some interesting findings on various wealth effects:
Differential impacts of various forms of wealth on consumption have already been demonstrated in a quasi-experimental setting. For example, increases in unexpected wealth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of large lottery winnings lead to large effects on short-run consumption (see Imbens, Rubin, and Sacerdote, 1999). Responses to surveys about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uses put to different forms of wealth imply strikingly different “wealth effects” (Shefrin and Thaler, 1988).
So let's put points (1) - (3) to use and construct cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real balance effect in 1933--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last year of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Contractions--following Krugman's method. First, take a look at M2, real M2, and nominal GDP for this period in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below: (Click on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure to enlarge.)
Real M2 is constructed by deflating M2 with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GDP deflator. All data come from here and here. Using 1929 as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 base year, real money balance wealth gains were $11.26 billion in 1933. Using Krugman's 0.05% wealth effect number times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $11.26 billion, we get $0.563 billion which is about 1% of nominal GDP ($56.4 billion) in 1933. If we assume a multiplier of 2, as did Krugman, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real balance effect raises GDP by about $2 billion or about 2%. This non-trivial increase suggests cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was at least some downward slope to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AD curve.
But wait, what if my contention that Krugman's 0.05 wealth effect elasticity is on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low side is correct? Then cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be even a larger gain to GDP. Using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same approach as above, here are some possible scenarios using slightly higher wealth effect numbers:
Again, when people are living day-to-day cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are probably not thinking about consumption smoothing, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r are spending any by any means possible, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wealth gains. Consequently, if anything cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se numbers are probably on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low side. Now, this analysis, is far from complete, but at a minimum it shows that a meaningful real balance effect was possible during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1929-1933 downturn. These results, in conjunction with Tyler Cowen's point that an infinite liquidity preference is needed here, make it hard for me to believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a vertical AD curve during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Contraction.
Update 1: ECB in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments notes a flaw in my analysis: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real balance effect should only apply to outside money since it only--and not inside money like M2--is a net asset to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector. This means my analysis overstates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real balance effect. It also means Krugman was correct to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base. See here for more on this point.
Update 2: Based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flaw mentioned in update 1, I redid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 analysis using Friedman & Schwartz's monetary base numbers. Using 1929 as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 base year, one finds a real money balance gain of $2.85 billion by 1933. Again, using Krugman's multiplier of 2 and allowing for different wealth effect elasticities, here are some scenarios:
David,
ReplyDeleteI seem to remember from distant monetary cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory class as an undergrad that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real balance effect should only apply to so-called outside money and not inside money like M1. Gurley & Shaw claimed inside money was not net worth since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a corresponding private sector asset & liability
ECB,
ReplyDeletethanks for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pointer. I finally got around to redoing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 analysis with F&S monetary base numbers.