Pages

Friday, January 16, 2009

The Failure of Deflation Orthodoxy

As readers of this blog know, I am someone who believes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loose U.S. monetary policy of 2003-2005 was an important contributor--though not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only one--to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buildup of economic imbalances that are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 source of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current economic crisis. I have also argued that a key a reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highly accommodative monetary policy was that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conventional wisdom on deflation, viewed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressures at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time as a sign of weakened aggregate demand and acted to offset it. Though well intended, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's response was highly distortionary since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressures turned out to be driven by rapid productivity gains racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than weakened aggregate demand. The Fed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, was adding significant stimulus to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time it was being buffeted by rapid productivity gains, a surefire way to push cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy past its speed limit. What all this means is that had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed been better able to distinguish between malign and benign deflationary pressures some, maybe much, of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic imbalance buildup could have been avoided. This is an important lesson from this economic crisis. It is also one that I more fully discuss in a recently published article that can be found here.

Update: In addition to my article cited above, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r recent papers making a similar case include William White's article "Is Price Stability Enough?" and this interesting article by The Economist magazine.

4 comments:

  1. David: I have not read your paper as carefully as I should (does one ever?) but I will give you some comments anyway, and hope you will forgive me if my comments are off-base.

    Figure 3:
    (1) But why did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y move cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AD curve more than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AS curve? If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y moved cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AD curve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same amount, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsequent short-lived boom and bust would not have happened.
    (2) If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y moved cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AD curve more than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AS curve because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were targeting (say) 2% inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n expected inflation would mean cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SRAS curve would be also moving upwards, relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 LRAS curve (i.e. so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intersection of SRAS and LRAS curves would be moving vertically at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected rate of inflation of 2%), and so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AD/SRAS intersection would stay on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 LRAS curve.

    More generally, I don't like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expression "good deflation", because it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growing SRAS which is good, and that would be good regardless of whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank let it translate into deflation or inflation.

    Start with long-run super-neutrality of money (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply has no real effects). The rate of inflation or deflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run does not matter. Unexpected deflation (i.e. where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual rate of inflation is less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual rate of inflation) will be a bad thing, but it will be a bad thing regardless of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run rate of inflation.
    Long-run growth (LRAS moving right) is also a good thing, regardless of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of inflation/deflation chosen by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank.

    Now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are two things wrong with long-run superneutrality: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound on nominal interest rates, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 (possible) downward rigidity of nominal wages/input prices. These are arguments against targeting long run deflation (but as you say, and what I learned from reading your paper, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se arguments will matter less when productivity is growing, because those constraints are less likely ever to bind).

    (There are ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reasons why super-neutrality does not hold exactly of course, like shoe-leacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only ones which seem relevant to your paper.)

    ReplyDelete
  2. Fair questions Nick. Below are my answers.

    Regarding Figure 3:
    (1) The amount cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AD curve is moved to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right is based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need to maintain price level stability, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that means stabilizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual price level or some inflation target. ( i.e. The monetary authority has to increase nominal spending or aggregate demand enough to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downward price level pressures generated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 positive aggregate supply shock.)

    (2) Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary authority is simply maintaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existing inflation target or price level target that existed before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 positive AS shock cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no change in price level expectations that would shift left cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SRAS.

    You are right with long-run super-neutrality that deflation vs. inflation issue is moot. However, we both agree that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run money does have real effects and that is when I argue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distinction between aggregate demand-driven deflationary pressures and aggregate supply-driven deflationary pressures can become important.

    ReplyDelete
  3. Thanks David. I think I follow you. The key question is how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SRAS moves relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 LRAS. If it moves as you show it moving in Figure 3, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will have to move cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AD curve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way you show it moving to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level constant. So we are now on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same page!

    Suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a supply shock, moving LRAS to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right (as in your Figure 3). In new classical (misperceptions) models, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SRAS always moves horizontally right by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same amount as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 LRAS (for a given expected price level). The new classical SRAS always intersects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 LRAS at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected price level. In new keynesian (sticky nominal wage) models, it may be different. Holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected price level constant, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SRAS may move eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r more or less horizontally than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 LRAS, depending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exact type of supply shock, and whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it affects labour supply, demand, or just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 production function, or some combination.

    So it depends on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exact cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying difference between LRAS and SRAS curves.

    But if what is happening is not an unexpected shock to AS, but part of an ongoing, slow, steady, and hence predictable improvement in productive capacity, such as occurs over a century, I would have thought that wages, prices, expectations, whatever, always adjust to keep us on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 LRAS. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 LRAS is moving rightwards slowly, steadily, and hence gives time for everything to adjust, and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AD cuve is also doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SRAS will always adjust to wherever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AD cuts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 LRAS.

    ReplyDelete
  4. Nick--If I may move away from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model for a moment, let me explain what it is I am trying to show. Assume cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a productivity shock. All else equal, this should lead to an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate and put downward pressure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate. It should also increase output. [Gali (1999) shows something like this empirically in a VAR with technology shocks; see his figure 4.] Now assume also that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time provides a positive monetary policy shock. This policy should offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downward price pressure and temporarily push output beyond its natural rate level. If so, one would find this unsustainable increase in output would occur without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normal warning signs of increased inflation. The policy move would also keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate below its temporarily higher level implied by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productivity shock. In short, price level stability--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy shock offsetting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productivity shock--would not ensure that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be no output gap. That is what I was attempting to demonstrate with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AD-AS model. Really what I need is a full blown IS-LM-AS model to show everything, but I was trying to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point without too much confusion.

    [Instead of a positive monetary policy shock, one could just assume cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank eases to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressures. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were sufficient rigidities cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n one could still tell a similar story... nominal spending stimulus by central bank in presence of nominal rigidities = temporary real effect]

    ReplyDelete