Pages

Wednesday, April 29, 2009

Are We Out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Woods Yet?

We learned today that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy contracted far more than expected--6.1% on annualized basis versus and expected 4.6%-- in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first quarter of 2009. While some observers find this continued plunge troubling, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs like Jim Hamilton and Calculated Risk find some comfort that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying numbers are moving in a manner consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy reaching a bottom. Specifically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y note that historically consumption starts to recover in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 later part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession even as nonresidential investment is falling--something that happened this past quarter. I hope cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir assessment is correct.

There are, however, reasons to be cautious. First, it may be asking too much to use past U.S. historical patterns to infer what is happening today with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current recession, unlike many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past ones, is truly global in nature and is far more pronounced than any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r post-World War II global recession. Given that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are still many problems with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy--banking problems in Western Europe, collapse of global trade, large output gap in global economy, China's discomfort with holding dollar reserves--it would not take much (say a swine-flu pandemic?) to cause furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r declines in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world economy and , in turn, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy. Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is still cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big bank insolvency problem lurking in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. As discussed here and in many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r places, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. government has yet to forcefully address this problem. (Though David Leonhardt indicates today cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re may be progress on this front.) It needs to be done, but at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same restructuring large parts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system--that is making bank creditors take a hit--could create anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r severe credit crunch. Finally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is always cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chance of a deflationary spiral taking hold in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States as U.S. domestic demand continues to collapse as seen in this figure (Click on figure to enlarge):


More declines in nominal spending like this is a sure way to let loose deflationary expectations. Although we are not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re yet, Rebecca Wilder notes that in many places nominal wages are headed down. Again, I hope this past quarter was indeed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom, but until we know for sure Ben Bernanke needs to keep his helicopter running around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clock.

Tuesday, April 28, 2009

Steve Hanke on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's Policies

Steve Hanke makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's misreading of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressures in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s caused it to overreact at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time:
One of our problems is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's preoccupation with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of deflation. Fixated on this risk in 2002 and 2003, Greenspan pumped out dollars, cutting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed funds rate down to 1%. The easy credit boom continued, inflating asset prices...

What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has failed to realize is that most deflations are good ones, not bad ones. During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last two centuries cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re have been many deflations throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. Almost all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m have been good ones precipitated by technological innovation, rising productivity, global capital flows and sustained economic growth. If farm mechanization cuts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of wheat, you get a rising living standard. This is good.

Instead of lowering interest rates seven years ago, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should have raised cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. This would have blunted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit boom that led to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble. The most visible excess was a buildup in debt relative to GDP and a deterioration of debt quality. Combined government, corporate and household debt is now 250% of annual GDP, double what it was a generation ago. A lot of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt on both corporate assets and houses is junk. It can be repaid only by refinancing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 back of ever higher asset prices.

As readers of this blog know, I take a similar view on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressures at that time. However, I have also argued cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were a number of factors that came togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r--not just loose monetary policy--to create cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 perfect financial storm. Still, a good look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence indicates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's approach was highly distortionary at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time.

Going Negative Can Be Good...

According to a staff report from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve. From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Financial Times we learn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following:
The ideal interest rate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy in current conditions would be minus 5 per cent, according to internal analysis prepared for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve's last policy meeting.

The analysis was based on a so-called Taylor-rule approach that estimates an appropriate interest rate based on unemployment and inflation.

A central bank cannot cut interest rates below zero. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 staff research suggests cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should maintain unconventional policies that provide stimulus roughly equivalent to an interest rate of minus 5 per cent.

Fed staff separately estimated what size and type of unconventional operations, including asset purchases, might provide this level of stimulus. They suggested that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should expand its asset purchases by even more than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $1,150bn (€885bn, £788bn) increase policymakers authorized at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last meeting, which included $300bn of Treasury purchases.

[...]

Still, many Fed officials expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y may well keep rates near zero for anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 18 months to two years and some might see value in making this more explicit...

Wow--expanding its money creation beyond cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 additional $1.15 trillion and keeping interest rates at zero anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 18 months. Now that is some real anti-deflationary firepower. It also makes it incredibly challenging for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve to reverse itself once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery takes holds, more so than I previously imagined. As The Economist noted in a recent article, a "messier, more political future awaits" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve once this crisis is over.

Monday, April 27, 2009

Only One Recession-Proof Industry Left

Can you find it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 table below? (Click on figure to enlarge.)



Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government sector has taken a hit leaving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 education and health services sector--okay, that is technically two sectors but I am using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BLS categories--as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only one that continues to grow. Below is a figure showing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cumulative percent change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se sectors since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession (Click on figure to enlarge):




Friday, April 24, 2009

The Second Derivative

A Banana Republic?

It was not too long ago Paul Krugman was calling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States a banana republic with nukes. Although he made this statement in jest, Simon Johnson and James Kwak have been arguing in print and on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir blog that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States has, in fact, all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 characteristics of an emerging market economy with respect to its financial sector. Acording to Johnson and Kwak, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. financial sector is oversized, politically influential, and as a result is preventing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 necessary restructuring needed for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy to start recovering. Martin Wolf agrees with much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir assessment:
Unquestionably, we have witnessed a massive rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 significance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial sector. In 2002, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sector generated an astonishing 41 per cent of US domestic corporate profits... In 2008, US private indebtedness reached 295 per cent of gross domestic product, a record, up from 112 per cent in 1976, while financial sector debt reached 121 per cent of GDP in 2008. Average pay in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 [financial] sector rose from close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average for all industries between 1948 and 1982 to 181 per cent of it in 2007
Martin Wolf, however, questions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir claim that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial sector have not be forcefully addressed is because of its political influence. I too agree cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial sector is bloated and effectively insolvent. However, I am with Martin Wolf in being skeptical of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 political influence of Wall Street view. My own take on why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been a lack of meaningful action in financial sector--mainly fixing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insolvency problems with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big banks through restructuring--is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fear of creating anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r systemic credit crisis.

Johnson and Kwak in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir most recent blog posting direct us to this article by Desmond Lachman, someone who has spent 30+ years following emerging markets. Lachman has seen many emerging market crises and knows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m well. Lachman is someone you take seriously. Here is some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article:
Back in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spring of 1998, when Boris Yeltsin was still at Russia's helm, I led a group of global investors to Moscow to find out firsthand where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Russian economy was headed. My long career with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 International Monetary Fund and on Wall Street had taken me to "emerging markets" throughout Asia, Eastern Europe and Latin America, and I thought I'd seen it all. Yet I still recall cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shock I felt at a meeting in Russia's dingy Ministry of Finance, where I finally realized how a handful of young oligarchs were bringing Russia's economy to ruin in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pursuit of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own selfish interests, despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supposed brilliance of Anatoly Chubais, Russia's economic czar at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time.

At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, I could not imagine that anything remotely similar could happen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. Indeed, I shared cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American conceit that most emerging-market nations had poorly developed institutions and would do well to emulate Washington and Wall Street. These days, though, I'm hardly so confident. Many economists and analysts are worrying that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States might go cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way of Japan, which suffered a "lost decade" after its own real estate market fell apart in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1990s. But I'm more concerned that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States is coming to resemble Argentina, Russia and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r so-called emerging markets, both in what led us to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, and in how we're trying to fix it.

[...]

The parallels between U.S. policymaking and what we see in emerging markets are clearest in how we've mishandled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking crisis. We delude ourselves that our banks face liquidity problems, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than deeper solvency problems, and we try to fix it all on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheap just like any run-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-mill emerging market economy would try to do. And after years of lecturing Asian and Latin American leaders about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of consistency and transparency in sorting out financial crises, we fail on both counts: In March 2008, one investment bank, Bear Stearns, is bailed out because it is thought to be too interconnected with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system to fail. However, six months later, anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r investment bank, Lehman Brocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs -- for all intents and purposes indistinguishable from Bear Stearns in its financial market inter-connectedness -- is allowed to fail, with catastrophic effects on global financial markets.

In visits to Asian capitals during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 region's financial crisis in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1990s, I often heard Asian reformers... complain about how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incestuous relationship between governments and large Asian corporate conglomerates stymied real economic change. How fortunate, I thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States was not similarly plagued by crony capitalism! However, watching Goldman Sachs's seeming lock on high-level U.S. Treasury jobs as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way that Republicans and Democrats alike tiptoed around reforming Freddie Mac and Fannie Mae -- among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest campaign contributors to Congress -- made me wonder if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 differences between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Asian economies were only a matter of degree.
Maybe we are closer to being a banana republic than I realized.

Far From Over

Floyd Norris writing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NY Times reminds us that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. financial sector are far from over:
The loans went to borrowers who might never before have been allowed to borrow. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y found repayment difficult, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were permitted to refinance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir loans, generating fees for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lenders and postponing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ultimate reckoning. Then cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit markets turned and both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrowers and lenders were in deep trouble.

So it went with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subprime mortgage crisis. And so it is now going with corporate loans and bonds. It appears that defaults on leveraged loans and corporate bonds will soon rise to levels not seen since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression.
Read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest here. The problems with corporate debt can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below which shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between interest rates on BAA-rated corporate bonds and AAA-rated corporate bonds. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BAA-rated securities are riskier, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two yields provides a glimpse into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's assessment of corporate risk. (Click on figure to enlarge.)

Can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. financial system handle more shocks?

Wednesday, April 22, 2009

How Bad Is Out There? Part II

As a follow up to this earlier post, we learn today from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF (WEO, Chapter 1, Box 1.1) that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re have been four global recessions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-World War II era and this one will probably turn out to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst:
To summarize, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2009 forecasts of economic activity, if realized, would qualify this year as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most severe global recession during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 postwar period. Most indicators are expected to register sharper declines than in previous episodes of global recession. In addition to its severity, this global recession also qualifies as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most synchronized, as virtually all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advanced economies and many emerging and developing economies are in recession.
Here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 numbers on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 four postwar global recessions (click on figure to enlarge):


Note that in addition to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in output per person, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been a sharp fall in global trade and a large pickup in global unemployment. Also from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 WEO we learn why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is still cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prospect of a malign deflationary cycle (click on figure to enlarge):


The output gap or excess capacity is quite large across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe.

Monday, April 20, 2009

More on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDRs as a Reserve Currency

In my last post on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDRs Rebecca Wilder questioned whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDRs will actually make a difference to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economic imbalance problem. As a follow up to her question, I asked a friend who formerly worked at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Department of Treasury his thoughts on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 matter. Here is what he had to say (note that "Fund" is short for IMF):
This is a very long, tricky subject that I think starts with what is an SDR really? An SDR is basically a claim on anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries' reserves held via your account at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund. So when a country needs more USD it cashes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDRs at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund tells cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US Treasury to provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 USD. The country cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n runs a debit on its account at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund, which it pays interest, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US gets interest on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "surplus" SDRs it has. The main point of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se accounts is that some countries have hard currencies, while ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs (lets call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m Argentina) have currencies from time to time that no one wants - so it's just a more complicated way of giving more countries access to currencies of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries that are in demand at that time.

This doesn't really seem to me to be a workable currency yet - (1) it's not freely exchangeable in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market; (2) you can't just park reserves you accumulate in SDRs - if China has surplus USD, it can't simply go to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund and say I'd like to swap cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se for SDRs please; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF would have to fundamentally alter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way SDRs work to get to a system where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDR could be usable as a reserve currency; (3) who controls cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of SDR outstanding? When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund "creates" SDRs, all it is really doing is putting in place an agreement across its members to allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currencies to be tapped by ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Fund members when needed. The Fund can't grow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying SDRs out of thin air - every country would have to agree to put more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currency on call. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US , cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury Department would likely issue debt to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 USD to give to a country that wants USD for its SDRs. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries might simply have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir central banks print cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money - but ultimately it's finite.

Beyond that, Rebecca's point is a decent one - if China is determined to keep its currency undervalued, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real question is what currencies does it do so against. But that begs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question of why China would need SDRs in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place; it could simply set an fx reserve accumulation policy of buying some USD, some EURO, some yen, and some GBP; I guess that would help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US by spreading some of china's capital outflows across more countries - and hence allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 USD to depreciate more relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CNY - since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would engineer a broader nominal effective depreciation.

If China's motive is more feeling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need for fx to insure against sudden capital outflows, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund could help in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. In practice it's hard since until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FCL cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund could deliver assistance was via programs which both had stigma and because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y carried conditions meant that access to IMF resources wasn't automatic - so not a great way to insure yourself if you are a country; much better to have your own stockpile of USD.

A reformed SDR could play a role in this I think by being say a unit of account for parking reserves; but really cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF could fulfill its function as insurer of last resort better is instead of telling a country to go run CA surpluses, accumulate a bunch of USD and bring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to us (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n what? does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund buy US Treasuries on China's behalf? that doesn't seem to solve any problems) is instead cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund should act as a central clearinghouse for Central Bank fx swap lines. So when demand for a country's currency falls, it could go to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund and get more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency that demand has shifted into. Of course we go back to square one - is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country's currency falling because of unsustainable policies which require external adjustment - or is it just a temporary capital account fluctuation?
In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDRs are not a panacea for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global imbalance problem.

Update: for a pro gold standard perspective on SDRs see here.

Tuesday, April 14, 2009

About that Proposal for a New Reserve Currency...

Yes, I am talking about China's proposal that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF's special drawing rights or SDR currency be expanded and adopted as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new reserve currency. From Justin Fox we learn this idea is not original. It has been promoted for some time by C. Fred Bergsten. Here is what he had to say about it in December 2007:
There is only one solution to this dilemma that would satisfy all parties: creation of a substitution account at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 International Monetary Fund (IMF) through which unwanted dollars could be converted into special drawing rights (SDR)... The idea of a substitution account is simple. Instead of converting dollars into ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r currencies through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, depressing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former and strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter, official holders could deposit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir unwanted holdings in a special account at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF. They would be credited with a like amount of SDR (or SDR-denominated certificates), which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could use to finance future balance-of-payment deficits and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r legitimate needs, redeem at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 account itself or transfer to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r participants. Hence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset would be fully liquid.

The fund’s members would authorize it to meet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand by issuing as many new SDR as needed, which would have no net impact on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global money supply (and hence on world growth or inflation) because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 operation would substitute one asset for anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. The account would invest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar deposits in US securities. If additional backing were deemed necessary, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund’s gold holdings of $80 billion would more than suffice.

All countries would benefit. Those with dollars that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y deem excessive would receive an asset denominated in a basket of currencies (44 percent dollars, 34 percent euros, 11 percent each yen and sterling), achieving in a single stroke cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 diversification cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y seek along with market-based yields. They would avoid depressing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar excessively, minimizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loss on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir remaining dollar holdings as well as avoiding systemic disruption.

The United States would be spared cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of higher inflation and potentially much higher interest rates that would stem from an even sharper decline of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar...
For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se reasons Justin Fox champions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDR and argues it would be in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best interest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world if it truly became cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new reserve currency. The Economist magazine, meanwhile, explains some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 technical details of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDR while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 historian Paul Kennedy wonders if all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buzz about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDR is just anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r symptom of a much larger tectonic shift in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global balance of power toward Asia.

Monday, April 13, 2009

The Insolvency of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Banking System

Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. banking system insolvent? If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current U. S. Treasury bailout plan for banks is doomed since it is premised on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system is facing a crisis of liquidity not solvency. Paul Krugman nicely summarizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 thinking behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury program:
The Obama administration is now completely wedded to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re’s nothing fundamentally wrong with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system — that what we’re facing is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equivalent of a run on an essentially sound bank. As Tim Duy put it, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no bad assets, only misunderstood assets. And if we get investors to understand that toxic waste is really, truly worth much more than anyone is willing to pay for it, all our problems will be solved.
I find it hard to believe this is a liquidity crisis. Take one look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. banking system and it is hard to escape cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conclusion that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. banking system is insolvent. Both Nouriel Roubini and Michael Pomerleano examined cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system's balance sheet and concluded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an insolvency problem. Here is Pomerleano:
The banking system is severely undercapitalized, with numerous insolvent banks. Clearly a more robust banking system requires far more capital and a robust loan loss reserve adding to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital cushion. Until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trillion plus of impaired assets are removed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system is recapitalized, credit flows will be restricted. In this context, it is puzzling why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 administration is tinkering at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fringes with programs designed to enrich Wall Street. Geithner and Summers need to address cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking problems square-on.
So what exactly does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. banking systems balance sheet look like? Thankfully, Tyler Durden at Zero Hedge went to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trouble of creating a consolidated balance sheet for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. banking system for 2008:Q2. As Felix Salmon notes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 numbers from this balance sheet are "terrifying." I have posted a picture of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet below. (Click on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure to enlarge.)

Tyler explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gravity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 situation as seen in this balance sheet:
The biggest concern is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 roughly $8.1 trillion in loans currently on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation, however cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets, which include $2.8 trillion in securities and $2.5 trillion in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets should not be ignored. I point out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loans as this is where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vast majority of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "toxic assets" reside. The real question mark is what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true value of this $8.1 trillion number as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system contracts massively. As has been pointed out, banks have taken only about $1.2 trillion in write downs against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assets.

Is that amount of write downs enough?

Not by a long shot if one considers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various guarantee and support programs enacted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury. In a normal world, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Assets, by definition, should equal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Liabilities plus Shareholder Equity. As nobody knows what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets really is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bail Out support programs are designed to provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 backing to make it seem like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 almost $8 trillion in deposits, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core of bank and thrift liabilities, are not "supported" by toxic assets, or "hot air" to use popular jargon. As presented, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various Bail Out programs now support over 72% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total liabilities on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet. The implications of this are staggering: Roubini anticipates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total amount of write downs (in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US) will reach $3.6 trillion, or anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r $2.4 trillion to go. The revised IMF estimate (which is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 final one by a long shot) estimates $3.1 trillion in total US losses, or anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r roughly $2 trillion to go. These provisions are optimistic. Why - because through its various implicit and explicit guarantees cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 administration is saying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total pain could potentially reach $8.8 trillion.
According to Tyler, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is only about $1.4 trillion in bank capital with potential write downs ranging from $3 trillion t0 almost almost $9 trillion. That spells an insolvent U.S. banking system. It is also striking that 72% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liabilities in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. banking system are being supported by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government. With so much existing government support how much different would outright nationalization be? The only downside I can see is that a restructuring of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. banking system could trigger anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r credit crisis. But eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is some cost. I say we take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hit now and restructure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks.

There is No Free Lunch in Central Banking

Many observers, including myself, have questioned whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 will to reverse cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expansion of its balance sheet--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 projected $2 trillion plus increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base--once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy starts recovering. While this monetary expansion is necessary now, a failure to reverse it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future could lead to 1970s-type inflationary pressures. To do so, though, requires a large contraction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base--whose expansion has largely taken cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of a buildup in banks' excess reserves--which could knock cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic recovery down just as it is getting started. John Taylor, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, is not convinced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will be able to make such a politically unpopular move.

Via Mark Thoma, we now learn that Susan Woodward and Bob Hall believe this concern is misplaced. They argue in an almost upbeat manner that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a "simple and effective answer" to this dilemma:
The Fed should raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate its pays on reserves as needed to control economic activity and inflation. It is unnecessary for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to cut its reserves to low levels once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy approaches normal conditions. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, it only needs to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserve interest rate to a point sufficiently close to market rates to make banks willing to hold excess reserves.
While this approach may be simple, I am not so sure that it is effective since it implies a potentially large fiscal cost. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy recovers, market interest rates will go up and necessitate that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed pays on excess reserves also goes up. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large stock of excess reserves, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest payment could turn large. How would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed pay for it? The Fed could keep more of its seigniorage, but that would mean less revenue for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal government. This would be, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r implicit fiscal cost where banks would be funded by taxpayers.

Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy begins to recover I see four potential paths cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could take with regards to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large buildup of excess reserves:

  1. The Fed could do nothing and allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflationary pressures to emerge.
  2. The Fed could reverse cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buildup of excess reserves and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process stall cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic recovery.
  3. The Fed could pay even higher rates on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess reserves and potentially incur large fiscal costs.
  4. The Fed could pray for super-robust economic growth that would allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy to quickly grow (i.e. increase real money demand) into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply. This would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cure all solution--no need to reign in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buildup of excess reserves and no need to worry about inflation.

Number (4) is pipe dream. I suspect some combination of numbers (1) and (2) will be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likely outcome. Note that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed pulls a Paul Volker and focuses solely on number (2) it would not only stall cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic recovery but may also incur some fiscal costs. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could have a negative equity position on its balance sheet by that time--interest rates will eventually go up and, in turn, push down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices on securities currently held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed--that would require it to eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r borrow securities from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury or issue its own debt in order to reign in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expanded monetary base. The bottom line is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no easy options ahead for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery begins.

Update: Michael S. Derby also considers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se issues.

Update II: Scott Sumner addresses some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concerns in this post.

Tuesday, April 7, 2009

How Bad Is It Out There?

Going beyond cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 headline numbers, two recent articles shed some light on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 severity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current recession. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Times reports cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following:
As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession grinds on, more and more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation’s means of production — its workers, its factories, its retail outlets, its freight lines, its bank lending, even its new inventions — are being mothballed.

This idled capacity, like baseball players after a winter off, takes time to bring back into robust use. So even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession miraculously ended tomorrow, economists estimate that at least three years would pass before full employment returned and output rose enough for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy to operate at full throttle. [emphasis added]
Next, Barry Eichengreen and Kevin H. O'Rouke look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy and conclude that current recession to date is actually as bad or worse than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression:
The Great Depression was a global phenomenon. Even if it originated, in some sense, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, it was transmitted internationally by trade flows, capital flows and commodity prices...

Our Great Recession is every bit as global, earlier hopes for decoupling in Asia and Europe notwithstanding. Increasingly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is awareness that events have taken an even uglier turn outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, with even larger falls in manufacturing production, exports and equity prices.

[...]

To sum up, globally we are tracking or doing even worse than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 metric is industrial production, exports or equity valuations... The “Great Recession” label may turn out to be too optimistic. This is a Depression-sized event.
Here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key figures from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir article (click on figures to enlarge):



The authors, however, note that economic policies today are far more proactive in tackling this crisis than in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930s. The only question is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new policies will mater. I hope cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do or we may have to wait a while before we can begin our 3-year journey to full employment.

A Great Blogginheads To Watch

I thoroughly enjoyed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussion below between Mark Thoma and Scott Sumner. Listen to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire file or use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 below markers for specific topics:

Did anything in particular cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis? (11:34)
What did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed do wrong? (18:30)
Mark defends government spending as economic stimulus (32:08)
Scott on why monetary policy should target nominal GDP (46:08)
The Geithner plan explained via used car lot (62:01)
Advice for financial regulators of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future (64:59)
Play entire diavlog (65:03)

Financial Pneumonia

A couple of comments.

First, I really liked Mark Thoma's take on what caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis. While acknowledging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed played, he contends no one factor is entirely responsible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current crisis. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, this economic debacle is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of a perfect storm of developments coming togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r at just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right time. This is a view I have come to adopt--early on I tended to put too much emphasis on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed--in my thinking.

Second, I was really glad to see Mark and Scott discuss nominal income targeting as an alternative way to conduct monetary policy. This approach makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most sense to me because it is capable of handling both aggregate demand and aggregate supply shocks--something that cannot be said for inflation targeting. As I noted earlier:
Such a [nominal income targeting] rule would (1) force cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to be more vigilant in stabilizing nominal spending while (2) allowing it to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distraction of rigidly following inflation. Nominal spending shocks, after all, are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real source of macroeconomic volatility while inflation is merely a symptom of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se shocks. Moreover, inflation can sometimes can be hard to interpret--Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high(low) inflation due to positive(negative) aggregate demand shocks or negative(positive) aggregate supply shocks?--and as a result monetary policy that targets inflation may make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong call.
I would also note that one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 critiques of such a rule is that it would be difficult to implement in practice since GDP numbers come out so infrequently. My reply to this critique is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are just as severe problems in implementing an inflation targeting rule like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor rule. Here, ones needs to know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elusive output gap and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral interest rate. With a nominal income targeting rule, however, one could in principle use monthly indicators for nominal GDP--coincident indicator and CPI--to estimate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal GDP on a monthly basis. Moreover, Scott mentioned an even better solution: set up a futures market for nominal GDP. This would allow for a forward looking nominal income targeting rule.

Thanks Mark and Scott for a great discussion.

Update: here is a nice introductory article on nominal income targeting from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 St. Louis Federal Reserve.