Pages

Monday, April 20, 2009

More on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDRs as a Reserve Currency

In my last post on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDRs Rebecca Wilder questioned whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDRs will actually make a difference to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economic imbalance problem. As a follow up to her question, I asked a friend who formerly worked at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Department of Treasury his thoughts on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 matter. Here is what he had to say (note that "Fund" is short for IMF):
This is a very long, tricky subject that I think starts with what is an SDR really? An SDR is basically a claim on anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries' reserves held via your account at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund. So when a country needs more USD it cashes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDRs at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund tells cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US Treasury to provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 USD. The country cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n runs a debit on its account at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund, which it pays interest, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US gets interest on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "surplus" SDRs it has. The main point of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se accounts is that some countries have hard currencies, while ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs (lets call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m Argentina) have currencies from time to time that no one wants - so it's just a more complicated way of giving more countries access to currencies of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries that are in demand at that time.

This doesn't really seem to me to be a workable currency yet - (1) it's not freely exchangeable in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market; (2) you can't just park reserves you accumulate in SDRs - if China has surplus USD, it can't simply go to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund and say I'd like to swap cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se for SDRs please; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF would have to fundamentally alter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way SDRs work to get to a system where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDR could be usable as a reserve currency; (3) who controls cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of SDR outstanding? When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund "creates" SDRs, all it is really doing is putting in place an agreement across its members to allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currencies to be tapped by ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Fund members when needed. The Fund can't grow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying SDRs out of thin air - every country would have to agree to put more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currency on call. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US , cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury Department would likely issue debt to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 USD to give to a country that wants USD for its SDRs. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries might simply have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir central banks print cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money - but ultimately it's finite.

Beyond that, Rebecca's point is a decent one - if China is determined to keep its currency undervalued, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real question is what currencies does it do so against. But that begs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question of why China would need SDRs in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place; it could simply set an fx reserve accumulation policy of buying some USD, some EURO, some yen, and some GBP; I guess that would help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US by spreading some of china's capital outflows across more countries - and hence allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 USD to depreciate more relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CNY - since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would engineer a broader nominal effective depreciation.

If China's motive is more feeling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need for fx to insure against sudden capital outflows, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund could help in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. In practice it's hard since until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FCL cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund could deliver assistance was via programs which both had stigma and because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y carried conditions meant that access to IMF resources wasn't automatic - so not a great way to insure yourself if you are a country; much better to have your own stockpile of USD.

A reformed SDR could play a role in this I think by being say a unit of account for parking reserves; but really cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF could fulfill its function as insurer of last resort better is instead of telling a country to go run CA surpluses, accumulate a bunch of USD and bring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to us (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n what? does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund buy US Treasuries on China's behalf? that doesn't seem to solve any problems) is instead cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund should act as a central clearinghouse for Central Bank fx swap lines. So when demand for a country's currency falls, it could go to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fund and get more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency that demand has shifted into. Of course we go back to square one - is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country's currency falling because of unsustainable policies which require external adjustment - or is it just a temporary capital account fluctuation?
In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDRs are not a panacea for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global imbalance problem.

Update: for a pro gold standard perspective on SDRs see here.

5 comments:

  1. David,

    Larry White says what I should have said in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments of your previous post, but instead muddled around discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDR in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of multi-metallic standards and scaring off ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r commenters. Here is Larry's quote:

    "Unlike gold, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDR is not anchored to anything but a basket of unanchored national fiat monies (what Zhou calls “credit-based national currencies,” oddly given that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir issue is based on fiat and not on credit in any standard sense). If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDR were its own fiat unit it would remain unanchored.

    Unlike monetary gold, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDR in eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r form is governed by no market forces making its quantity automatically respond to demand."

    This is fundamentally cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point that I was trying to make. So long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDR is backed by fiat currency, I fail to see how this is any improvement over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current system.

    Indeed, this was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamental problem with Bretton Woods. It was basically a bimetallic system with one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "metals" being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. The problem is that although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar was tied to gold, it was still a fiat currency. Thus, when inflationary monetary policy took hold, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire system broke down.

    The problem with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDR is that it is completely backed by fiat currency and, what's worse, it is managed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF, which is a political institution (as Larry White alludes to in his post).

    ReplyDelete
  2. Josh:

    Just went over with my class cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 differences between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pre-WWI classical gold standard and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interwar gold standard. Among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, we discussed B.Eichengreen's point that as more people became enfranchised it becomes incredibly difficult to follow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rules of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game with an international gold standard. Short-term domestic economic concerns trump any external economic balance questions. From that perspective it is not surprising that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 classical gold standard worked well--with less enfranchisement--while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bretton Woods eventually collapsed. For this reason, I am not sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will ever be an international monetary system that isn't compromised for domestic concerns.

    ReplyDelete
  3. David,

    I simply do not think that Eichengreen is correct. Okay, maybe that is a little too harsh, but if he is correct, he is only half correct. Allow me to explain.

    Under a fractional gold standard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is sufficient room for maneuverability for monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run. However, monetary policy is severely constrained in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fractional gold standard contains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proper institutional framework to promote good monetary policy.

    I don't know if anyone still reads it, but Jurg Niehans The Theory of Money is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best texts I have read on monetary cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. His chapter on commodity money alone is worth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cover price. He makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point above by saying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 a fractional gold standard prevents bad policies and bad economics (and this is someone who favored a fiat currency) through this long run constraint. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is room for countercyclical monetary policy, so long as it is subsequently corrected.

    The Bretton Woods system is different from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prewar gold standard in that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar was essentially a fiat currency although it was pegged to gold. However, this system cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretically combined cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best features of a bimetallic standard and a fractional gold standard in that:

    (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and gold could basically serve as buffer stocks for one anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

    (2) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was room for short-term monetary policy.

    Eichengreen is correct in saying that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 enfranchisement caused domestic concerns to take precedent. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basic story that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system was inherently fragile. However, this is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case. What caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system to collapse was bad monetary policy. The ultimate irony is that a system that characteristically prevents inflationary policies actually collapsed because of inflationary policies. However, this is not because of enfranchisement, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bad long-term monetary policy of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s and early 1970s.

    Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system collapsed not because of a desire to satisfy domestic concerns, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r because of long-term inflationary policies. Now, one could spin this as enfranchisement, but such policies are bad as long term strategies whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency is backed by/pegged to gold or fiat.

    Basically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point that I am trying to make is that bad monetary policy is bad monetary policy and that short run domestic concerns, such as cyclical unemployment, are not sufficient to collapse a gold standard (whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prewar standard or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bretton Woods system).

    ReplyDelete
  4. Thanks for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tip on Jurg Niehans' The Theory of Money. I am interested in learning how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re can be short-run maneuverability of a gold standard.

    Here is my question: are bad economic policies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves partly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 political pressures inherent in a democracy. I am not saying it is impossible to have good policies with full enfranchisement, but on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin it got to be more difficult to make tough economic choices. Think, for example, of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difficulties with free trade policies.

    Paul Volker demonstrated you can make tough choices in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of immense opposing political pressure. I wonder, though, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r he would have been able to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tough calls if he had had to deal with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 24-7 media coverage we have today.

    ReplyDelete
  5. David,

    I should clarify that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is short run flexibility under a fractional gold standard, in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of monetary gold is only a fraction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply. This does not apply under a pure gold standard. I don't know how well this fits with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interwar period, but it certainly fits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 postwar era up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse of Bretton Woods.

    Also, you write,

    "Here is my question: are bad economic policies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves partly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 political pressures inherent in a democracy. I am not saying it is impossible to have good policies with full enfranchisement, but on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin it got to be more difficult to make tough economic choices."

    I am not refuting this claim. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point that I am making is that under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bretton Woods system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flexibility to conduce short run expansionary policies so long as this expansion was corrected over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long term. The problem is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s and 1970s were not examples of short term expansionary policies, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r perpetual policies.

    Gold is simply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal anchor. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation forecast is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal anchor, would this not similarly be prone to enfranchisement?

    My fundamental point is that we know that short term monetary policy can be expansionary. However, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run, we simply end up with inflation. The Bretton Woods system essentially put a long run constraint on monetary policy. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. simply inflated its way out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 constraint and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system.

    With an independent central bank and a clear recognition of what monetary policy can and cannot do, I simply do not understand how enfranchisement matters. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was as much of a problem with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role of monetary policy during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bretton Woods era as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was with enfranchisement. Just look at Friedman's 1968 AEA Address. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time it was see as somewhat controversial. Today, much of it is generally accepted.

    Thus, I think that bad policy is much more to blame than enfranchisement.

    ReplyDelete