Pages

Monday, April 13, 2009

There is No Free Lunch in Central Banking

Many observers, including myself, have questioned whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 will to reverse cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expansion of its balance sheet--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 projected $2 trillion plus increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base--once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy starts recovering. While this monetary expansion is necessary now, a failure to reverse it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future could lead to 1970s-type inflationary pressures. To do so, though, requires a large contraction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base--whose expansion has largely taken cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of a buildup in banks' excess reserves--which could knock cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic recovery down just as it is getting started. John Taylor, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, is not convinced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will be able to make such a politically unpopular move.

Via Mark Thoma, we now learn that Susan Woodward and Bob Hall believe this concern is misplaced. They argue in an almost upbeat manner that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a "simple and effective answer" to this dilemma:
The Fed should raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate its pays on reserves as needed to control economic activity and inflation. It is unnecessary for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to cut its reserves to low levels once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy approaches normal conditions. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, it only needs to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserve interest rate to a point sufficiently close to market rates to make banks willing to hold excess reserves.
While this approach may be simple, I am not so sure that it is effective since it implies a potentially large fiscal cost. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy recovers, market interest rates will go up and necessitate that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed pays on excess reserves also goes up. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large stock of excess reserves, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest payment could turn large. How would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed pay for it? The Fed could keep more of its seigniorage, but that would mean less revenue for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal government. This would be, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r implicit fiscal cost where banks would be funded by taxpayers.

Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy begins to recover I see four potential paths cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could take with regards to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large buildup of excess reserves:

  1. The Fed could do nothing and allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflationary pressures to emerge.
  2. The Fed could reverse cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buildup of excess reserves and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process stall cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic recovery.
  3. The Fed could pay even higher rates on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess reserves and potentially incur large fiscal costs.
  4. The Fed could pray for super-robust economic growth that would allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy to quickly grow (i.e. increase real money demand) into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply. This would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cure all solution--no need to reign in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buildup of excess reserves and no need to worry about inflation.

Number (4) is pipe dream. I suspect some combination of numbers (1) and (2) will be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likely outcome. Note that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed pulls a Paul Volker and focuses solely on number (2) it would not only stall cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic recovery but may also incur some fiscal costs. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could have a negative equity position on its balance sheet by that time--interest rates will eventually go up and, in turn, push down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices on securities currently held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed--that would require it to eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r borrow securities from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury or issue its own debt in order to reign in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expanded monetary base. The bottom line is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no easy options ahead for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery begins.

Update: Michael S. Derby also considers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se issues.

Update II: Scott Sumner addresses some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concerns in this post.

8 comments:

  1. I suspect that most QE proponents assume 4) without making it explicit. I believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y see a world in which "automatic stabilizers" (depleted inventories, pent-up durables demand) kick in and create robust growth. The more steep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more depressed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 levels of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se "stabilizers", cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quicker cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reversion to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mean. So basically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed not only can withdraw liquidity when growth resumes; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will WANT to do so because it will keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-inflationary recovery alive. They ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of leverage on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need to reduce debt levels and asset prices in order to make future projects have attractive risk-adjusted returns. Debt is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central issue facing our economy, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't even mention it.

    One ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r point: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payment of interest on reserves may have an impact on velocity as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 direct fiscal cost. The goal of paying interest is to keep reserves "parked" at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Feds. What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 optimal level of excess reserves given optimal M1 or M2 growth rates? What spread between Fed Funds and reserve interest will create that level? How sensitive is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absolute level of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Funds rate? Of course, no one knows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answers to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se questions, so QE enthusiasts pretend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 questions don't matter.

    Paying interest on reserves merely makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 permanent target of monetary policy. We don't know much about using that target.

    ReplyDelete
  2. It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumer who will suffer, not rich Fed personnel. Once again, consumers get no seat at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decision making table. That is why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y always lose.

    ReplyDelete
  3. You think QE proponents assume 4? I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y assume something like 2. The idea of QE is that you increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply, depending on how you measure that, by orders of magnitude; nobody is so sanguine as to think that real GDP is going to grow at 1000% annualized for several quarters in a row to sop that up.

    I think 3) could be a valuable piece of it; I expect 2) to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest piece of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 response, but 1) to be bigger than I'd like. 4 will be an absolute rounding error.

    ReplyDelete
  4. David Pearson--interesting point on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed effectivly targeting a quantity by paying interest on excess reserves. Monetarism could make a comeback afterall.

    ReplyDelete
  5. The Fed only needs to announce a particular target for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price LEVEL, which allows for all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation up to this point, but implies a slowing inflation rate.

    ReplyDelete
  6. I'm glad you're trying to get ahead of things & worry about inflation, but at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment, i see deflation everywhere. Incredible amounts of supply, nonexistent demand. The only way i can see inflation, even in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid to long term, is in a few concentrated areas, like maybe oil and/or commodities. But a large run-up in across-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-board consumer prices? It seems highly improbable. We have yet to even feel cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deleveraging of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system, which is a de facto decrease in liquidity.

    ReplyDelete
  7. Anonymous #3:

    Yes, I am looking ahead but also recognize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to stabilize nominal spending now and avoid a deflationary collapse. You can see my concerns about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse in nominal spending and my endorsements of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current Fed policies here and here on this blog.

    The Fed is in a tough position. Ben Bernanke and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir work cut out for him.

    ReplyDelete
  8. To me, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most striking part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authors' stating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed paying a positive interest rate on reserves currently is "inexplicable."

    I agree, although I've seen it argued elsewhere that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point was to give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to ability to expand its balance sheet buy buing agencies, mbs, etc. The Fed creates money, it's recycled back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed by banks racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than lent out, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed uses it to buy more assets.

    Is that explanation incorrect, or did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authors just miss it?

    ReplyDelete