Pages

Tuesday, June 30, 2009

Yes Brad, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's Low Interest Rate Policy Was a Mistake

Brad Delong is wondering whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserves' low interest rate policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s was truly a mistake:
There is, however, active debate over whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a fourth mistake: whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Alan Greenspan's decision in 2001-2004 to push and keep nominal interest rates on Treasury securities very very low in order to try to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy near full employment was a fourth mistake...I am genuinely not sure which side I come down on in this debate.
Brad's uncertainty is understandable given he invokes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire 2001-2004 time frame. For during this period cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a time when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economic recovery was sputtering along (2001-2002) and a time when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery began to take hold (2003-2004). It was during this latter period that Fed's low interest rates were a big mistake. But even for that period I think Brad is misreading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data:
People claim that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greenspan Federal Reserve "aggressively pushed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate below its natural level."... [T]he market interest rate[, however,] was if anything above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 2000s: not accelerating inflation but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r deflation threatened. The natural interest rate was very low because, as Ben Bernanke explained at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world had a global savings glut (or, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, a global investment deficiency). You can argue--and on Tuesdays and Thursdays I will believe you--that Alan Greenspan's policies in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 2000s were wrong. But you cannot argue that he aggressively pushed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate below its natural level. The low interest rate was at its natural level.
I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite. The natural interest rate is a function of individual's time preferences, productivity, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 population growth rate. Of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se three components, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one that changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most in 2003-2004 was productivity as can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below (click on figure to enlarge):


Here we see productivity growth soaring just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real federal funds rate is being pushed into negative territory. Normally, a rise in productivity growth should lead to a rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate and ultimately, a rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate for monetary policy to stay neutral. However, this latter development did not happen. It seems, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did push its policy rate below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process created a huge Wicksellian-type disequilibria. This interpretation of events has been borne out more rigorously in this ECB paper. One a more practical level, this disequilbria comes through in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor rule which similarly shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate was below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral rate during this time.

It is also worth noting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se same rapid productivity gains were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 source of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressures in 2003 that Brad mentions. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se deflationary pressures did not indicate a weakening economy. In fact, aggregated demand (AD) was growing at at rapid rate in 2003-2004 which, if anything, indicated an overheating economy. The figure below shows a measure of AD, final sales to domestic purchasers, relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate and has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period 2003-2004 marked off by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dotted lines (click on picture to enlarge):


The productivity gains, apparently, were offsetting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upward pressure on prices being created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 robust growth in AD at this time. There simply was no real deflationary threat in 2003. By way of contrast, this figure shows for 2008-2009 what a real AD-induced deflationary threat looks like. Regarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving glut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory I would recommend Menzie Chinn's post here or my previous post here.

The final data issue is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weak employment growth coming out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2001 recession. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above discussion, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best interpretation of this development is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was less demand for labor in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productivity gains. In fact, this was common explanation given at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. One could also argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's low interest rate policy may have pushed some firms to inordinately substitute out of labor to capital.

Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom line: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is enough evidence for Brad DeLong to conclude that Federal Reserve's low interest rate policy was a mistake.

Update: Brad DeLong responds to this and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r posts.

Thursday, June 25, 2009

Saving Glut Smackdown

The Saving Glut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buildup of global economic imbalances and its application to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current economic crisis has been a popular story ever since it was introduced by Ben Bernanke. Menzie Chinn, however, has dealt a serious critique to this view that probably will be followed by ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs as time goes on. His view is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Saving Glut (1) should be put to rest as an idea, (2) is mostly a mirage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data, and (3) did not cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current economic crisis. I agree with most of what Chinn says in this critique. I would note, however, that some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key problems with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Saving Glut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory occur because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role of U.S. monetary policy is not properly accounted for in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 analysis. Here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems:

(1) The Saving Glut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory has an underlying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me of inevitability. The implicit message is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. was destined to be a profligate spender because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 huge CA surpluses in Asian and oil-exporting countries. Really? Were U.S. policymakers truly constrained by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whims of foreign savers?

A key reason why this inevitability view is suspect is that it ignores a key fact: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is a global monetary hegemon. It holds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's main reserve currency and many emerging markets are formally or informally pegged to dollar. Thus, its monetary policy is exported across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe. This means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r two monetary powers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and Japan, are mindful of U.S. monetary policy lest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currencies becomes too expensive relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r currencies pegged to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. As as result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary policy gets exported to some degree to Japan and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro area as well. From this perspective it is easy to understand how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could have created a global liquidity glut in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s since its policy rate was negative in real terms and below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate of productivity (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate was below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate).

Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's role as a monetary hegemon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inevitability cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me underlying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving glut view begins to look absurd. Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's superpower status raises an interesting question: what would have happened to global liquidity had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed run a tighter monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s? There would have been less need for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar bloc countries to buy up dollars and, in turn, fewer dollar-denominated assets. As a result, less savings would have flowed from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar block countries to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. In short, some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving glut would have disappeared.

What is interesting is that many advocates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving glut view who argued cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. had to run a current account deficit in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s to accommodate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current account surpluses elsewhere in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world later argued in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle of 2008 that loose U.S. monetary policy was being exported abroad creating too much stimulus in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar bloc countries. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se observers had somehow gone from a world where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is a slave to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar block countries to a world where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar block countries are a slave to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. For example, here is Martin Wolf who argued early on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inevitability of U.S. current account deficits but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n had this to say in June 2008:
To simplify, Ben Bernanke is running cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 People’s Bank of China. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy appropriate to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US is wildly inappropriate for China and indeed almost all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries tied togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 informal dollar zone or, as some economists call it, “Bretton Woods II”.

Thus, not only have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 imbalances proved hugely destabilising in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are going to prove even more destabilising now that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US bubble has burst. When most emerging economies need much tighter monetary policy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are forced to loosen still furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.
To be fair, Martin Wolf has since come to acknowledge cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. monetary policy played a role. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point is clear: if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was a monetary hegemon in 2008 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it was also one in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s. It could have tightened policy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n and prevented some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving glut.

(2) Long-term interest rates were going down across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe. The saving glut, however, was regionally based in Asian and oil-exporting countries and mostly went to a regionally-based saving deficit area, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. How, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, could a regional saving glut cause global long-term rates to decline? (This is why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving glut explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate conundrum in 2005 is far from satisfactory.) An easier explanation is that Fed's low interest rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s were exported across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy as described in (1) and transmitted to long-term rates via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expectation hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term structure of interest rates.

(3) If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 huge CA surpluses in Asian and oil-exporting countries did, in fact, lead to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowering of long-term rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., which in turn fueled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom, why did long-term rates start rising in 2006? How is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving glut could fuel low rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s but not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reafter? See cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below (click on figure to enlarge):


(4) Finally, close to 40% of mortgages issued at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 height of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom were eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r subprime or Alt-A. Unlike traditional long-term, fixed-rate mortgages cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r type of mortgages had financing charges tied to short-term interest rates . The Fed controls short-term interest rates. The saving glut story typically focuses on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term rates. As Larry White notes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policies clearly were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big factor here.
To be clear, I do believe this crisis was more than just poor choices made by U.S. policymakers. The securitization of finance, underestimating aggregate risk, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowering of lending standards, rating agencies failing, aggressive lending tactics, and poor choices made by lenders all contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current economic crisis. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary policy choices in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s was in my view key to making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r developments more distortionary and its role helps shed light on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems with Saving Glut view.

Wednesday, June 24, 2009

What Happened to Private Sector Job Growth?

That is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question I had after reading Michael Mandel's article on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 declining private sector job growth over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past decade. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money graph (click on figure to enlarge):


Mandel goes on to show that most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 employment growth came from government or government-supported private sector jobs. Wow!

Tuesday, June 23, 2009

The Economist Magazine on Church Attendance During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Recession

The Economist's magazine is reporting on how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession is affecting church attendance and more-or-less concludes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no evidence of a link. The article, however, has a number of problems. Let me begin with this paragraph:
Last year David Beckworth, an assistant professor of Economics at Texas State University, examined historic patterns in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of evangelical congregations and found that, during each recession cycle between 1968 and 2004, membership of evangelical churches jumped by 50%. This report filled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 newspapers and TV news-shows at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 height of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depression panic just before Christmas; but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 report’s findings focused on evangelicals, and do not apply to Americans at large.
I did not find membership jumps by 50% during recessions, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 membership growth rate jumps by that amount. Moreover, while that 50% bump in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate applies only to evangelicals this finding was only part of my study. In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first part of my paper uses a national Pew Survey taken in November 2001 to see if after controlling for evangelicals, 911, and a host of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r confounding factors whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r one's employment status affects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likelihood of weekly attendance. I found that being unemployed did increase weekly religious attendance in a statistically significant manner.

What my findings show is that one cannot look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 national average and determine if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession is affecting religious attendance; one has to look at those folks who have been adversely affected cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession to make that call. Frank Newport and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 folks at Gallup seem to miss this point. They only look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 headline number and never dig deeper. Gallup simply is not looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right data to answer this question. I have not seen John Green's work from Pew Forum on Religion and Public Life, but I suspect he too is looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 headline weekly attendance number only. I would encourage Frank Newport, John Green, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r interested observers to take a look at my entire paper here.

What makes this frustrating is that I made this point to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Economist's correspondent who contacted me about this story. I have also contacted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 folks at Gallup on this same issue back when this issue came up late last year.

Monday, June 22, 2009

Are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dollar's Days as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Main Reserve Currency Numbered?

Helmut Reisen says maybe:
If history of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last switch in reserve currency (from pound sterling to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US dollar) is any guide, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese renminbi can be expected to replace cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US dollar as a reserve currency around 2050.
Reisen notes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are a number of problems in making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transition to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Renminbi as a reserve currency. Therefore, he suggests a modified version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF's Special Drawing Rights could serve as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserve currency. As I discussed here before, it is not clear to me how this move would eliminate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems creating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economic imbalances in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place. Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDRs would make it easier for countries holding too many dollars to get out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, but it would not address cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structural and policy reasons why some countries run persistent current account surpluses.

The Deflation Threat of 2009 vs. The Deflation Threat of 2003

Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weekend, Alan Blinder in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Times and Ambrose Evans-Pritchard in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Telegraph both noted that that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real threat currently facing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy is not inflation but deflation. One only needs to look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large negative output gap, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dramatic collapse in nominal spending, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 declines in velocity and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier to see that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is merit to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir claims. There is a real deflationary threat lingering over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy in 2009.

With that said, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an unfortunate irony to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current deflationary threat that can be traced back to 2003. Back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r deflationary threat that concerned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve (Fed). As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed lowered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate to what was at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time an historically low value of 1%. It held this short-term interest rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re for a year before gradually tightening. As we now know, this excessively-loose monetary policy was an important contributor to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buildup of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic imbalances that eventually led to this economic crisis, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current deflationary threat. In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fear of deflation in 2003 laid seeds for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary threat of 2009.

What makes this an unfortunate irony is that this chain of events did not have to happen. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a big difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressures in 2003 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ones in 2009. In 2003 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressures were driven by rapid productivity gains and were benign in nature. Moreover, nominal spending or aggregate demand was rapidly growing. There simply was no evidence of a malign deflationary threat as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is today and thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no need for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to drop interest rates so low for so long. I have documented cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments in previous posts, but here are a few key graphs that make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case. First, here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-on-year productivity growth rate plotted against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ex-post real federal funds rate (click on figure to enlarge):



This pictures shows that Fed was pushing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real federal funds rate into negative territory just as productivity was increasing. The next figure shows final sales to domestic purchasers, a measure of nominal spending in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States plotted against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate. The year 2003 is marked off by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dotted lines (click on figure to enlarge):



No indication here of a collapse in nominal spending in 2003. (There was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weak labor market in 2003, but as I have argued before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slow recovery of employment can most likely be traced to (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 robust productivity gains and (2) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inordinate substitution of capital for labor given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time.) What this all means is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's misreading of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressures in 2003 contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creation of deflationary pressures of 2009.

My hope is is that moving forward cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r monetary authorities will be more careful in assessing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sources of and responding to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressures.

Tuesday, June 16, 2009

Balancing Deficit Concerns Against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Need for Stimulus

Scott Sumner provides some fresh perspective:

We do need much smaller budget deficits ASAP, but we also need much more stimulus. How do we achieve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two seemingly incompatible goals? With a much more aggressive policy of monetary stimulus we can get faster NGDP growth, and this will reduce fiscal deficits in two ways:

1. The automatic stabilizer part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit will shrink naturally.

2. There will be less need for discretionary fiscal stimulus.

Yet anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reason for monetary policy to target nominal income. Read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of Scott's post here.

The Economic Crisis in One Equation

I just finished reading Tyler Cowen and Alex Tabarrok's new chapter on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dynamic aggregate demand-aggregate supply model. It was a great read and started me thinking about how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current economic crisis could be viewed in light of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange. Interestingly, just as I started thinking along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se lines I saw that Nick Rowe had a post praising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange. With this inspiration, it seemed only natural for me to go ahead and attempt to frame cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current economic crisis in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange.

Let me begin by defining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange:

MV = PY,

where M is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply, V is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 velocity or average number of times a unit of money is spent, P is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level, and Y is real GDP. This identity states that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply multiplied by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of times it is spent must be equal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current dollar value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. This identity can be furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r decomposed by noting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, B, times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, m:

M = Bm

or

BmV = PY

With this equation of exchange we can now consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic crisis. First, assume that causality typically flows from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left-hand side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right-hand side. It is well known what is happening on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right-hand side: both nominal and real GDP are plunging. Here is a figure showing monthly values for both series as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend for 2003-2007. The data comes from Macroeconomic Advisers. (Click on figure to enlarge.)


So what is driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se declines? From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left-hand side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation we know it could be (1) change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, (2) a change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, a (3) a change in velocity, or (4) some combination of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above. Using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MZM measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply (see here for why MZM is preferred over M1 and M2), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below shows what has happened to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, and velocity (Click on figure to enlarge):


Source: Macroeconomic Advisers, St. Louis Federal Reserve

This figure shows that that declines in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier and velocity have both been pulling down nominal GDP. The decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier reflects (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system that have led to a decline in financial intermediation as well as (2) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is paying on excess bank reserves. The decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 velocity is presumably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of an increase in real money demand created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uncertainty surrounding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession. This figure also shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve has been trying to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se moves by significantly increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base. Therefore, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base has been far from inflationary; racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it is fighting off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary forces created by by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 declines in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier and velocity.

This figure also has several policy implications. First, remove any obstacles that hinder cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier. That means cleaning up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's balance sheets and dropping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's payment of interest on excess reserves. Unfortunately, neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se seem imminent. Second, adopt policies that will increase velocity. As noted by Alex Tabarrok this is where fiscal policy could potentially play a role. So far, though, it appears from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current stimulus package is failing to arrest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in velocity. (One could ague, though, it is higher than it would ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise be.) Alternatively, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could do more to increase inflationary expectations which, in turn, would reduce real interest rates, decrease real money demand, and increase velocity. Third, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no reason yet to pull cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 plug on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existing expansionary policies. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, as Paul Krugman notes (HT Mark Thoma) policymakers need to stay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 course until it is clear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier and velocity have recovered.

Tuesday, June 9, 2009

Roubini to Green Shoots Crowd: "Get Out Your Weed Eaters!"

Nouriel Roubini tries to sober up all those observers drunken with green shoots tonic:
Those tentative green shoots that we hear so much about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se days may well be overrun by yellow weeds even in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium term, heralding a weak global recovery over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next two years.

First, employment is still falling sharply in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r economies...This will be bad news for consumption and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of bank losses.

Second, this is a crisis of solvency, not just liquidity, but true deleveraging has not really started, because private losses and debts of households, financial institutions, and even corporations are not being reduced, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r socialized and put on government balance sheets. Lack of deleveraging will limit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of banks to lend, households to spend, and firms to invest.

Third, in countries running current-account deficits, consumers need to cut spending and save much more for many years. Shopped out, savings-less, and debt-burdened consumers have been hit by a wealth shock (falling home prices and stock markets), rising debt-service ratios, and falling incomes and employment.

Fourth, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system – despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy backstop – is severely damaged. Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system has disappeared, and traditional commercial banks are saddled with trillions of dollars in expected losses on loans and securities while still being seriously undercapitalized. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit crunch will not ease quickly.

Fifth, weak profitability, owing to high debts and default risk, low economic – and thus revenue – growth, and persistent deflationary pressure on companies’ margins, will continue to constrain firms’ willingness to produce, hire workers, and invest.

Sixth, rising government debt ratios will eventually lead to increases in real interest rates that may crowd out private spending and even lead to sovereign refinancing risk.

Seventh, monetization of fiscal deficits is not inflationary in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run, whereas slack product and labor markets imply massive deflationary forces. But if central banks don’t find a clear exit strategy from policies that double or triple cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, eventually eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r goods-price inflation or anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r dangerous asset and credit bubble (or both) will ensue...

Eighth, some emerging-market economies with weaker economic fundamentals may not be able to avoid a severe financial crisis, despite massive IMF support.

Finally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reduction of global imbalances implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current-account deficits of profligate economies (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Anglo-Saxon countries) will narrow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current-account surpluses of over-saving countries (China and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r emerging markets, Germany, and Japan). But if domestic demand does not grow fast enough in surplus countries, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resulting lack of global demand relative to supply...will lead to a weaker recovery in global growth, with most economies growing far more slowly than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir potential.

So, green shoots of stabilization may be replaced by yellow weeds of stagnation if several medium-term factors constrain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy’s ability to return to sustained growth...

Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Insights on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New Interest Rate Conundrum

Does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new interest rate conundrum have you perplexed? Then try this article by Edward Hugh that delves into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debate between Niall Ferguson and Paul Krugman or take a look at this post by Josh Hendrickson where he argues we should be pleased to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rising bond yields.

Monday, June 8, 2009

There is Nothing Mild About Winters and Recessions in Michigan

Winters in Michigan are not for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 light of heart. Neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recessions. Below is a figure showing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-on-year % change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coincident indicator for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States and Michigan from January 1980 to April 2009. (Click on figure to enlarge.)


If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 movement of economic activity in Michigan could be made into a roller coaster it would be one thrilling ride!

Just When You Thought There Were Signs of Recovery...

Jim Hamilton reminds us that a broad look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data indicates we are far from a robust recovery. Meanwhile, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 King Report (via Barry Ritholtz) dashes even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seemingly one sure sign of recovery, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 smaller-than-expected decline in NFP employment. It is widely understood that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key to a robust recovery in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy is a restoration of household's and bank's balance sheets. How long will that take?

Ritholtz Nicely Summarizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's New Conundrum

There has been a lot of debate as to how to interpret cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in long-term interest rates, some of which I have noted here on this blog. Barry Ritholtz provides a nice summary:

The Bond sell off, which has been sending rates appreciably higher, is being caused by two distinctly different camps. The first are those who believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession has crested and is coming to an end, that global growth will soon resume, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore be raising rates.This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Green Shoot crowd.

The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r camp sneers at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Green shooters, but does not disagree with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir conclusion that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will soon be tightening. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation camp, and includes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold bugs, commodity bulls, dollar bears, and hyper-inflationistas.

With Oil up 100% for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dollar down nearly 10% from its recent peak, I find this group harder to disagree with. The irony is that each sees cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed tightening and rates going higher. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conundrum cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed finds itself in . . .[emphasis added]

Note, that even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is reportedly perplexed by this development. For a longer discussion of this debate see Daniel Gross.

Wednesday, June 3, 2009

Martin Wolf Weighs in On Rising Bond Rates

Martin Wolf has this to say about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in long-term interest rates that has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed puzzled and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs worried:
The jump in bond rates is a desirable normalisation after a panic. Investors rushed into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and government bonds. Now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are rushing out again. Welcome to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 giddy world of financial markets.

At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of December 2008, US 10-year Treasury yields fell to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 frighteningly low level of 2.1 per cent from close to 4 per cent in October. Partly as a result of this fall and partly because of a surprising rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield on inflation-protected bonds (Tips), implied expected inflation reached a low of close to zero. The deflation scare had become all too real.

What has happened is a sudden return to normality: after some turmoil, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield on conventional US government bonds closed at 3.5 per cent last week, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield on Tips fell to 1.9 per cent. So expected inflation went to a level in keeping with Federal Reserve objectives, at close to 1.6 per cent. Much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same has happened in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK, with a rise in expected inflation from a low of 1.3 per cent in March to 2.3 per cent. Fear of deflationary meltdown has gone. Hurrah!
Wolf also responds to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debate among Niall Ferguson, Paul Krugman, and John Taylor.

Tuesday, June 2, 2009

Is This Economic Crisis a Key Turning Point in History?

Like ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r observers, Niall Ferguson says maybe:
Could this be one of those great turning points in history, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance of power tilts decisively away from an established power and towards a rising challenger? It is possible. Financial crises often accelerate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gradual shifting of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 geopolitical tectonic plates; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are to history what earthquakes are to geology.

It was inflation that undermined cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foundations of Habsburg power and opened cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dutch Republic. It was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disastrous Mississippi Bubble of 1718-19 that fatally weakened ancien régime France, while Britain survived cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contemporaneous South Sea Bubble with its fiscal system intact. For most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nineteenth century, financial crises in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States had only marginal effects on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 City of London. By 1907, however, a Wall Street crash could send a shockwave across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire British Empire, a harbinger of a new era of American power.

Something similar may be happening as a consequence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American financial crisis that began nearly two years ago. The flapping of a butterfly's wings may trigger a hurricane in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Home Counties; in much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way, a crisis in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market for subprime mortgages could signal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 waning of US hegemony and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advent of a Chinese century.

The New Normal for Money Multtipliers?

Here is an update on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 M1 money multiplier and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MZM money multiplier. Not much change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 series. Is this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new normal for money multipliers? (Click on figures to enlarge.)

Corporate Bond Spreads Update

Here is an update on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BAA corporate bond yield minus AAA corporate bond yield spread. The overall spread is still elevated at 252 basis points in May 2009, but this is down from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 December 2008 peak of 338. (Click on figure to enlarge.)

Monday, June 1, 2009

GDI vs. GDP

Late last year James Hamilton referenced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 work of Federal Reserve economist Jeremy Nalewai that shows Gross Domestic Income (GDI) does a better job than Gross Domestic Product in finding turning points leading to a recession. Given all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 talk about green shoots, I thought I would take a look at real GDI to see how it is performing relative to real GDP:

(Source: BEA table 1.10, 1.1.4, 1.1.1)

This figure shows real GDI experienced a pronounced downturn of -8.2% in 2008:Q4 versus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 -6.3 for real GDP. It also shows a sharp bounce back to -3.7% in 2009:Q1 compared to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 -5.7% for real GDP. If GDI does as good a job at finding turning points for recoveries as it does recessions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n this improvement is a promising development.

Update: I had my quarters labeled incorrectly in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above paragraph and fixed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

Assorted Musings

Here are some assorted musings:
  1. First cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest-rate conundrum in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid-2000s that stumped cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 steepening yield curve mystery from last week that has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed perplexed. The Treasury yield curve is so frustrating some times for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Fortunately, Rebecca Wilder has some insights on this latest yield curve development.
  2. Is Paul Krugman throwing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 baby out with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bathwater in his latest column? He argues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamental reason we are in this bind is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial sector was deregulated in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980s, financial innovation took off, and as a result cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been too much borrowing since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n. I think many observers would agree cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been a lot of borrowing, but does Krugman really want to inhibit financial innovation just because it makes its easier for individuals to make bad financial decisions? Most inventions and innovations have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential for creating problems, but instead of outlawing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m we try to manage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.
  3. Brad Sester notes total U.S. borrowing from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world is down, even though U.S. government borrowing is exploding. That is because households and business are borrowing a lot less. As a result, government borrowing is offsetting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall in private borrowing. Here is his summary graph (click on figure to enlarge):

  4. As Sester explains, though, once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy recovers and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sectors starts borrowing again, government borrowing must come down to keep total U.S. borrowing in line. Observers like John Taylor, Niall Ferguson, John Maudlin, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, however, are concerned that future government spending will not be reversed once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy recovers. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real question becomes what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Debt-to-GDP number that is too big?

Putting Some Teeth into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDRs

The WSJ's RTE blog is reporting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF will soon be issuing bonds denominated in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF's currency called cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDRs. Interestingly, those countries eager to see alternative reserve currency emerge are some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first to express interest in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se bonds:

The International Monetary Fund is putting final touches on its plans to issue its first bonds. Russia has already said it would buy $10 billion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bonds, which would be priced in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF’s quasi-currency, “special drawing rights.” SDRs are a basket of currencies consisting of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro, yen, pound sterling and U.S. dollar. As of Friday, 1 SDR equals $1.55.

China, Brazil and India also have said cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are interested in buying IMF bonds, with China likely to purchase more than $20 billion of instrument. The IMF wants to issue bonds as a way to build up its lending war chest as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economic nosedive continues.

Might this development be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 starting point for making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SDRs an alternative reserve currency?