Pages

Thursday, July 30, 2009

Some Thoughts on David Altig's Question

David Altig has a post that summarizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 differing views on what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor Rule is saying about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current stance of monetary policy. He notes that economists from Goldman Sachs, Macroeconomic Advisers LLC, Deutsche Bank Securities Inc. and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 San Francisco Federal Reserve Bank view cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor Rule as indicating monetary policy is tight while John Taylor, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, sees cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rule as showing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's stance is just about right. Altig suggests that one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems in this debate is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor Rule is based on assumptions about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary transmission mechanism that may not hold in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current crisis. Given this possibility, Altig concludes with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following question:
Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor rule cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right tool for discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy at present?
My guess is probably not. For starters, it assumes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parameters defining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macroeconomic variables (inflation gap, output gap) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appropriate federal funds interest rate are constant and linear. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assumptions worked for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relatively stable 25 or so years during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Moderation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y seem suspect now given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 severity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic downturn. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r problem in using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor Rule is that one has to know what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral federal funds rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap. These metrics are hard to know with precision even in normal times, let alone turbulent economic times as we have now.

Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se challenges with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor Rule, let me suggest an alternative, simple metric for determining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy. This metric is difference between (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate of nominal spending in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy and (2) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate. Using this metric, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate should not deviate too far from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal spending growth rate ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise monetary policy is eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r too loose (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate is significantly below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal spending growth rate) or too tight (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate is significantly above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal spending growth rate). This measure is similar to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one used by The Economist magazine where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y gauge cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy by looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal GDP growth rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate. The Economist explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way to “interpret this [metric] is to see America’s nominal GDP growth as a proxy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average return on American Inc. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return is higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of borrowing, investment and growth will expand [and vice versa].

I however, think, a better way to think about this measure is to view it in terms of nominal spending racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on American Inc. Here is why: stabilizing nominal spending is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key to stabilizing macroeconomic activity. If an economy is running near full employment, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n any sudden increase or decrease in nominal spending will give rise to changes in real economic activity that cannot be sustained. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are numerous nominal rigidities that prevent prices from adjusting instantly. There is simply no way to suddenly jar nominal spending and not have real economic activity move as well. Note, that key here is not to aim for price stability, but to aim for nominal spending stability. As I noted before,
Nominal spending shocks, after all, are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real source of macroeconomic volatility while inflation is merely a symptom of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se shocks. Moreover, inflation can sometimes can be hard to interpret--Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high(low) inflation due to positive(negative) aggregate demand shocks or negative(positive) aggregate supply shocks?--and as a result monetary policy that targets inflation may make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong call.
The good news is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can largely shape nominal spending and keep it growing around some target. But to do so means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed must not let its federal funds rate be low relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate of nominal spending or vice versa.

So what does this policy rate gap look like? Using final sales to domestic purchasers as my measure of nominal spending, I have constructed it two ways: (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-on-year percent change in nominal spending minus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate and (2) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 annualized quarterly percent change in nominal spending minus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate. I have graphed both series below with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NBER recessions in gray bars. The figure goes through 2009:Q1. (Click on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure to enlarge.)


This figure indicates this measure is consistent with commonly held views about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy historically. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 easing of policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s is apparent as is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tightening in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1980s. This figure also shows a very accommodative monetary stance in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s. Finally, it shows that through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few quarters ending in 2009:Q1 monetary policy appears to have been effectively tightening. This is because even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate did not change, nominal spending collapsed creating a large gap between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two series. The fall in nominal spending can seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below. (Click on figure to enlarge.)

While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate gap is probably not a perfect measure of monetary policy's stance, it is simple to construct and has some predictive power as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below. In this figure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate gap is graphed along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO output gap 3 quarters ahead.

The policy rate gap appears to granger cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO output gap. Such a pattern in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data could easily be explained by macro model where nominal spending shocks that encounter nominal rigidities create create output gaps. I find this to be a promising way to evaluate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy and hope to do more with it.

Wednesday, July 29, 2009

The Future of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro (Part VII)

Speaking of optimal currency areas, Barry Eichengreen has a new article on whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r some Euro countries may abandon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency union:
Although housing prices have fallen euro area wide, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have fallen more dramatically in some countries than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. Although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis has meant large losses for banks throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro area—often on those same housing-related investments—it has produced larger losses in some countries than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. It has led to rising unemployment throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro area, but more in some countries than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. The result is more deflationary pressure, actual or potential, in some euro area countries than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. There are also more strains on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public finances of some euro area countries, as reflected in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 widening of spreads on sovereign bonds and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir associated credit default swaps.

Under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se circumstances, different euro area countries presumably would prefer a different monetary policy response. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 members of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro area are necessarily subject to a one-size-fits-all policy, such being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intrinsic nature of monetary union. This tension has revived cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pre-1999 debate over whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r monetary union in Europe is a good idea. It has also given rise to chatter and speculation about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that one or more euro area countries might now choose to abandon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro. This article weighs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications of such a move and, although finding it risky, costly, and complicated, concludes that it is not inconceivable.
Read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article here. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intrade contract on whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r "any country currently using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro to announce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir intention to drop it on/before 31 Dec 2010." (Click on figure to enlarge.)


This figure indicates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability is only about 15% now, a big drop from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 40% high last year.

Friday, July 24, 2009

Is One Currency Enough for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States?

Marshall Auerback recently had an interesting post on California's IOUs becoming a form of money. Mark Thoma responded to that post by noting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following:

Having fifty different currencies isn't necessarily bad, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are pros and cons to having a single currency across all fifty states, i.e. to forming currency union. With a currency union, individual members lose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to conduct independent monetary policy - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is one money and one policy so everyone in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 group gets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same treatment - but that is less costly when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic differences among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 members of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 union is small and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same policy is generally applicable...

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of saying that is to ask whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r United States truly is an optimal currency area. This is a question I asked in a recent paper:
Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States best served by a single central bank conducting countercyclical monetary policy? According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 optimal currency area (OCA) criteria, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is yes if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various regions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States (1) share similar business cycles or (2) have in place flexible wages and prices, factor mobility, fiscal transfers, and diversified economies. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former case, similar business cycles among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regions mean that a national monetary policy, which targets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate business cycle, will be stabilizing for all regions. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter case, dissimilar business cycles among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regions make a national monetary policy destabilizing—it will be eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r too stimulative or too tight—for some regions unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have in place cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above listed economic shock absorbers.


[...]

Consider, for example, a region in a currency union whose economy is not well-diversified and is slowing down because of a series of negative shocks to its primary industries. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary authorities in this currency union decide to tighten because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r regional economies are expanding too fast cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 region slowing down needs price flexibility, labor mobility, and federal fiscal transfers in order to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contractionary monetary policy. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se economic shock absorbers are absent, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n this region would find this tightening of monetary policy to be furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r destabilizing to its economy. In general, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greater cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dissimilarity of a region’s business cycle with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency union cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more important cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se economic shock absorbers become for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 region to be a successful part of an OCA.
Graphically, this understanding can be illustrated as follows (click on figure to enlarge):

So are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re any regions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States that fall outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar OCA area? I find some evidence that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rustbelt and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 energybelt might have benefited from having cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own currency over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period 1983-2008. What I do not show--as is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case with most OCA studies--is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 (1) added transaction costs and (2) potential political economy problems that would emerge had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se regions formed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own currency unions. So it is hard to know whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se regions would have on balance benefited from having monetary autonomy. You can read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper here.

6.5 million job losses later...


Here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 job numbers.

Thursday, July 23, 2009

Worth Repeating

Larry White has some great comments on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 petition signed by a number of prominent economist for maintaining Fed Independence. Here are some excerpts:

...The letter continues:

We urge Congress and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Executive Branch to reaffirm cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir support for and defend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 independence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve System as a foundation of U.S. economic stability.

If “independence” means discretion, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n independent Fed policy in 2001-07 did not deliver stability, but fueled an unsustainable path in mortgage volumes and housing prices. The key to stability is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 independence but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 restraint of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, self-adopted or externally imposed. Failing self-adoption, external imposition is surely reasonable.

First, central bank independence has been shown to be essential for controlling inflation.

Actually, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correlation between measured independence and low inflation has been shown to disappear with a widening of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sample of countries...

Second, lender of last resort decisions should not be politicized.

Consider cases where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has intervened to stave off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resolution of an insolvent firm or to sweeten cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deal for its acquisition, e.g. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cases of AIG and Bear Stearns. The Fed or its defenders may call those “lender of last resort” operations, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y weren’t. They had nothing to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard historical (Bagehot) understanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 LOLR role, which is to lend liquid reserves to solvent commercial banks facing temporary liquidity problems. The LOLR role does NOT include lending to insolvent firms, or lending to non-banks. The Fed’s actions in those cases had even less to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern understanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 LOLR, which is to prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money stock from shrinking. Likewise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s decisions to create new “loan facilities” for broker-dealers and money-market mutual funds had nothing to do with acting as a LOLR.

The Fed’s decisions in those cases were actually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sort of decisions that were traditionally left to Congressional appropriations (as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chrysler bailout of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s). Congress should not be blocked from questioning (“politicizing”) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s fiscal-policy decisions simply because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed mislabels cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m or self-finances cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

Finally, calls to alter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structure or personnel selection of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve System easily could backfire by raising inflation expectations and borrowing costs and dimming prospects for recovery. The democratic legitimacy of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve System is well established by its legal mandate and by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existing appointments process. Frequent communication with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public and testimony before Congress ensure Fed accountability.

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s legitimacy is established by mandates that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Congress gave it, how is it improper for Congress to revisit that mandate, for example to improve Fed accountability? We don’t want changes that raise inflation expectations, agreed. For that very reason we should welcome a new mandate that better restrains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed from inflating.

As I mentioned before, an audit or investigation properly conducted--that is one without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gotcha-type moments seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent Bernanke testimony--could actually strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's independence. Read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of White's post here.

Monday, July 20, 2009

Assorted Musings

Some more assorted musings.
  1. This Economist article on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of marcoeconomics has attracted a lot of attention. Paul Krugman and Brad DeLong both note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article is not entirely accurate in that some economists, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves, did see problems emerging. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y focused on were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong ones:
    The prevailing view was that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truly dangerous financial crisis would be one produced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unwinding of "global imbalances"--a collapse in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and a panicked flight not toward but away from dollar-denominated cash--that could not be handled by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve because in such a crisis cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets that it would create would be assets that nobody wanted to hold. So I think--surprise, surprise--that Paul Krugman is right here: Pragmatists weren't ignoring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risks of crisis, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were watching out for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong crisis because we had no clue how bad cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of risk management in America's investment banks had become...
    Even this assessment, however, is not completely fair. As I noted previously, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 folks at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS (1) saw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems emerging and (2) saw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correct ones. See here for more.

  2. The New York Times has a great article explaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various ways of rationing health care. It shows that no matter how we ration health care--through price, quantity, or quality--tough choices have to be made.

  3. NPR did an interesting story on research by Ben Olken and Benjamin Jones that shows temperature negatively affects economic activity:
    They found that for poor countries, an increase in annual average temperature by 1 degree centigrade corresponded to a 1.1 percent drop in per-capita gross domestic product...It's unclear exactly why temperature would have this effect. It might be that crop yields go down, or that disease is more of a problem. Or it might just be what you could call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "sloth" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory — it's hard to work when it's hot out. Who wants to mow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lawn in August?
    I will vouch for sloth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory when it comes to running. When I moved to Michigan I found it relatively easy to acclimate to running in very low temperatures. After moving to Texas, though, I found adjusting to running here to be far more challenging. ( I still marvel at those folks who go for runs in early afternoon here in Texas when temperatures are 100+; my runs are always early in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 morning when it is cooler.) I am only one data point, but from my experience I am open to notion that economic geography and climate can influence economic activity. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir paper.

  4. Finally a U.S. monetary policy official admits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom. Bloomberg is reporting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 president of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Atlanta Federal Reserve , Deninis Lockart, said cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following:
    “Among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 causes of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis was a long period of low interest rates,” he said. It is clear low rates “had something to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing bubble.”
    Lockhart was not around when this happened, so it is easier for him to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365is statement--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no blood on his hands. It is worth nothing that back in 2003 that Gary Stern, Minneapolis Fed president and voting member of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC did raise questions about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflation scare of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. He was not convinced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were truly a threat to macroeconomic stability. Had his views been more widely shared at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate would not have been held so low for so long. [Update: Here is a Stern speech where he questions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conventional wisdom on deflation in 2003.]

What Fed Indpendence?

Responding to criticisms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve, a number of prominent economists have signed a petition that calls for Congress and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Executive Branch to "reaffirm cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir support for and defend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 [Fed's] independence as a foundation for U.S. economic stability." While I support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed independence, I also recognize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is ultimately a creation of Congress and is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore subject to political pressures. These political pressures are bound to get stronger in times of economic crisis. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current crisis cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se political pressures have become pronounced for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following reasons: (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has made large scale interventions into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy that involve picking winners and losers; (2) some of its interventions will generate quasi-fiscal costs; and (3) many observers believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed played an important role in creating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. To hope that Congress will embrace cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 petitioners' call for maintaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's independence given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments is naive at best and counterproductive at worst. Some members of Congress and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r observers may see this petition as a call to maintain Fed secrecy by a bunch of economists associated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. For example, see this post and this follow-up one at Zero Hedge. Will Wilkinson suggests that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advocates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's independence would actually strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir case by actually embracing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 calls for an audit of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed:
One reason to want an audit of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is to establish whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r or not it has actually been acting with sufficient independence. The question is already in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 air. To attempt to impede an inquiry into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question by stressing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high value of independence is obviously to beg cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question. Those who prize independence, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y really do, ought to be all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more keen on an inquiry.
Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three developments mentioned above I think Wilkinson is correct. Increased transparency will only help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed moving forward.

Monday, July 13, 2009

What if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Had Listened to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS?

What do you get when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key insights of Hyman Minsky--prolonged macroeconomic stability can actually be destabilizing if it causes observers to take for granted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "good times" and underestimate risk going forward--and Frederick Hayek--price stability is not a sufficient condition for macroeconomic stability--are accepted by a group of mainstream economists? You get economists who were able to foresee as early as 2003 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current economic crisis and issue a warning. And just who are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se economists? They are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 research staff at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank for International Settlements (BIS), formerly led by William White. Der Spiegel has a great article on William White and his colleagues that highlights how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y repeatedly warned central bankers of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dangers lurking ahead but to no avail. What is amazing, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank for central banks and had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ear of Alan Greenspan and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r central bankers. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se were not a bunch of economic cranks, but serious research economists at a top economic institution who were given a hearing but ignored by top policymakers. Here is Der Spiegel:
[William] White and his team of experts observed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real estate bubble developing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. They criticized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increasingly impenetrable securitization business, vehemently pointed out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 perils of risky loans and provided evidence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of credibility of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rating agencies. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir view, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of restraint in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial markets was that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was simply too much cheap money available on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market. To give all this money somewhere to go, investment bankers invented new financial products that were increasingly sophisticated, imaginative -- and hazardous.

As far back as 2003, White implored central bankers to rethink cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir strategies... The prevailing model [at central banks] was banal: no inflation, no problem. But White wanted central bankers to take things a step furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r by preventing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 development of bubbles and taking corrective action. He believed that interest rates ought to be raised in good times, even when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no risk of inflation. This, he argued, counteracts bubbles and makes it possible to lower interest rates in bad times. He also advised cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks to beef up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir reserves during a recovery so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be in a position to lend money in a downturn.
William White and his crew took this message directly to key players time and time again. Among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r publications, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did so with this paper presented at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's Monetary Policy symposium at Jackson Hole Wyoming in August 2003 (Greenspan was in attendance), as well with this paper titled "Is Price Stability Enough" in 2006, and in many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 popular BIS Annual Reports. My favorite article of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bunch is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second one above which happens to have been written by White himself. Here are some excerpts:
It will be argued in this paper...that achieving near-term price stability might sometimes not be sufficient to avoid serious macroeconomic downturns in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium term. Moreover, recognising that all deflations are not alike, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 active use of monetary policy to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 threat of deflation could even have longer term costs that might be higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 presumed benefits. The core of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem is that persistently easy monetary conditions can lead to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cumulative build-up over time of significant deviations from historical norms – whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r in terms of debt levels, saving ratios, asset prices or ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r indicators of “imbalances”. The historical record indicates that mean reversion is a common outcome, with associated and negative implications for future aggregate demand.

[...]

One implication of positive supply side shocks is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y call into question whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r monetary policy should continue to pursue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 near-term [monetary policy] target of a low positive inflation rate... Failure to adjust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 [monetary policy] target downward (whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r explicitly or implicitly) in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of positive supply shocks would result in lower policy rates than would ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case... Paradoxically, taking out insurance against a benign deflation might over an extended period increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process eventually culminating in a “bad” or even “ugly” one.
This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same point I have made here on this blog: by avoiding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benign deflationary pressures of 2003 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed help put in motion cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 developments that created cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 malign deflationary pressures of 2009. If only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 folks at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS had been taken more seriously. One can only imagine how different cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current economic crisis would have been.

Update: Presto Pundit in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments points us to an article that chronicles cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing debate between William White and Alan Greenspan.

Friday, July 10, 2009

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Way to View cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Crisis: A Boom-Bust Cycle in Global Nominal Spending

Many observers, including myself, have spent many hours thinking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 source of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current economic crisis. Much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussion in this debate has centered on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role played by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 list of suspects rounded up so far: a saving glut in emerging economies, excessive fiscal and monetary policy stimulus in advanced economies, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 securitization of finance, underestimating aggregate risk, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowering of lending standards, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failings of rating agencies, aggressive lending tactics, and poor choices made by lenders. The truth is some mix of all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se played a role. That makes it difficult to apportion responsibility (or blame) accurately and, thus, makes it challenging to draw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appropriate lessons from this crisis moving forward. So in an attempt to simplify matters, this post presents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic crisis from a different perspective.

So what is this perspective? This approach begins with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 understanding that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key to macroeconomic stability--whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r nationally or globally--is to stabilize nominal spending. If an economy is running near full employment, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n any sudden increase or decrease in nominal spending will give rise to changes in real economic activity that fall outside its natural rate area (i.e. is unsustainable). Why? Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are numerous nominal rigidities that prevent prices from adjusting instantly. There is simply no way to suddenly jar nominal spending and not have real economic activity move as well. Note, that key here is not to aim for price stability, but to aim for nominal spending stability. As I noted before,
Nominal spending shocks, after all, are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real source of macroeconomic volatility while inflation is merely a symptom of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se shocks. Moreover, inflation can sometimes can be hard to interpret--Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high(low) inflation due to positive(negative) aggregate demand shocks or negative(positive) aggregate supply shocks?--and as a result monetary policy that targets inflation may make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong call.
Now apply this thinking to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy. From 1980-2002 global nominal spending (as measured by world nominal GDP) in current U.S. dollars grew about 5.0% a year. In PPP current international dollars it grew 6.1% a year. Suddenly, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period 2003-2007 those numbers jumped to 10.7% and 7.5%. (Data from WEO databse April 2009.) This surge in global nominal spending was sudden and most likely unexpected given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trends for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980-2002 period. These developments can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below: (Click on figure to enlarge.)



In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world experienced a nominal spending boom over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 years 2003-2007 that was unsustainable. Today, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excesses related to that boom are being worked out.

Now why bring up this perspective? Because I believe it has clear policy implications: policy makers should be watching nominal spending both at home and across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe. Focusing too narrowly on inflation caused policymakers to miss this surge in nominal spending. Two institutions in particular should be watching global nominal spending. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF should be monitoring global nominal spending given its objectives for global financial stability. Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve should also be closely monitoring global nominal spending because (1) it is a monetary superpower and can currently shape to some degree global nominal spending and (2) it has also an enhanced mandate for financial stability. Stabilizing global nominal spending will not eliminate all financial risk, but it will go along way in preventing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buildup of economic imbalances.

Sunday, July 5, 2009

Assorted Musings

More assorted musings:
  1. The saving glut smackdwon continues. First Menzie Chinn dealt it a back-breaking blow, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n I pounded it with some monetary superpower, and now Asian officials are pushing back as well.
  2. Apparently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedish central bank has been reading Scott Sumner's blog. They are now penalizing banks for holding excess reserves. This move is a part of a package where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are effectively cutting interest rates to minus 0.25 percent.
  3. Josh Hendrickson has a great post where he reminds us that yes, "inflation is a monetary phenomenon, but this isn't inflation." I hold a similar view.
  4. Nick Rowe baits me in for more discussion on whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actually pushed its policy rate below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s. I am convinced it did, Nick is not so sure. See our exchange in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comment's section.
  5. Speaking of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate here is a graph from an ECB paper that rigorously shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual interest rate (red line) did drop below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate (black line). Click on figure to enlarge.
  6. Here is a great article on Mark Thoma and how he influences cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 national debate through his blog cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Economist's View. The economic blogosphere really has become a force in shaping economic policy. I had a conversation about this with Tyler Cowen and he pointed to, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original plans for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TARP were scrapped because of negative feedback from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blogosphere.