Pages

Tuesday, September 29, 2009

New Paper on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greenspan and Bernanke Fed

John Ryan and Ryan Koronowski have a nice survey paper on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greenspan and Bernanke Fed (Hat tip to Mark Thoma). The paper explains in a straightforward manner how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed works and considers its policy actions during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tenure of Greenspan and Bernanke. The paper draws upon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 work of William White, Claudio Borio, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r folks at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS as well as Martin Wolf. It provides a nice complement to David Wessel's "In Fed We Trust" and, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, would work well in a money and banking course.

Here is one excerpt from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper that sounds like something I would say:
White argues that price stabilization which tries to avoid periods of deflation (what is characteristic for definitions of price stability as a central bank’s target) sometimes may be too expansionary and it may lead to an asset price bubble. This may happen in a situation of “good deflation” when prices decrease as an effect of some positive supply shocks such as rapid growth of productivity or – as recently – globalization. However, it is interesting in this context to ask to what degree monetary policy should be more accommodative in case of “bad deflation” – one induced by a financial crisis and falling demand - without risking it may turn out to have been too easy.
Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of saying this is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should stabilize nominal spending. Rapid productivity gains create deflationary pressures. If such productivity gains are accompanied by an easing of monetary policy to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downward price pressures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be a surge in nominal spending. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, deflationary pressures could also arise from a collapse in nominal spending. Fed policy should avoid both types of swings in nominal spending because such swings in conjunction with nominal rigidities (e.g. sticky prices) would cause output to move outside its sustainable or natural rate level. As I have noted before, though, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed failed to do this in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2003-2005 period and more recently in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 2008-early 2009 period. Stabilize nominal spending or more macroeconomic bust!

Monday, September 28, 2009

Making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Case for Financial Innovation

In a refreshing change, Robert Shiller makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for financial innovation. Along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way he lists some ideas about where financial innovation could go. I like this one in particular:
I have proposed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of “continuous workout mortgages”, motivated by basic principles of risk management. The privately issued mortgage would protect against exigencies such as recessions or drops in home prices. Had such mortgages been offered before this crisis, we would not have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rash of foreclosures. Yet, even after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, regulators seem to be assuming a plain vanilla mortgage is just what we need for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future.
Financial innovation may one day actually serve to prevent financial crisis from ever emerging

Putting Klingonomics to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Test

Arnold Kling has been promoting a macroeconomic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory he calls "Recalculation" which takes a controversial view on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficacy of monetary policy. You can read his discussion of recalculation macro here, here, and here. Within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se discussions he summarizes his view of monetary policy as follows:
In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is going its own way, regardless of monetary policy. Higher M leads to lower V, and vice-versa. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run, a significant change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of money creation causes a similar change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of inflation. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lag is long and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of Recalculation is small and of indeterminate sign[.]
As this and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r passages from his postings show, Kling makes three controversial assertions about monetary policy in his recalculation macro cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. They are as follows:
(1) Monetary policy has no effect on expectations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-run.

(2) Monetary policy has no effect on nominal economic activity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run.

(3) Monetary policy has no effect on real economic activity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run.
Bill Woolsey has been all over Kling's case for making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assertions and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumptions behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. I will speak in a moment to Woolsey's critique but for now I want to see what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data says about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assertions (1) - (3).

Number (1) touches on an important question: can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed influence expectations about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future in such a way as to shape current economic behavior? Standard macro cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory says yes--it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reasoning behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current arguments for why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should be explicitly targeting some positive rate of inflation now. Kling, however, does not buy it. In order to test this question empirically, I took cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monthly expected inflation series implied by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal 10-year Treasury yield and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year TIPs yield and put it in a vector autoregression (VAR) along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monthly GDP series from macroeconomic advisers. Nominal GDP was turned into an annualized monthly growth rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data used runs from 1999:1 through 2007:9. More data would have been helpful, but TIPs only start in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1990s. (Technical note: both series were in rates so no unit root problems, 13 lags were used to eliminate serial correlation, and corporate bond spreads were included as a control variable for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis). The two figures below show what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 typical responses of expected inflation and nominal GDP to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 typical sudden change or shock to expected inflation over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sample. The solid line shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point estimate while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dashed lines show two standard deviations around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point estimate. Upon impact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shock causes expected inflation to jump 16 basis points and occurs as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of nominal GDP increases by 1.16 percent. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, a sudden positive change in expected inflation is associated with an increase in current nominal spending. Both effects persist but eventually become insignificant about 14-15 months later. (Click on figures to enlarge.)





Now presumably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change in 10-year expected inflation comes from a expected change in monetary policy, but just to be sure and to fully address (2) and (3) I have posted below some figures from anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r VAR I did that looks at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of unexpected changes or shocks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period 1960:3 - 2008:2. This is a larger VAR that controls for more things. (This figure is actually an excerpt from a series of VARs I did in response to Nick Rowe's post on monetary policy and debt.) Here, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base is shocked 1%. Note how all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real variables increase on impact. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, an unexpected positive increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base historically has led to an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run of real economic variables. As predicted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base shock eventually wears out--money becomes neutral. (Note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level is implicitly in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se figures too: it is difference between real money and money. Here, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a permanent effect)




So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assertions (1), (2), and (3) are empirically falsified. Of course we did not need my VARs to know this. There is already a lot of empirical evidence out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re that reaches a similar conclusion. Moreover, Bryan Caplan notes numbers (1) and (2) fly in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of everything we know from hyperinflation experiences. So why make such assertions? Bill Woolsely explains that Kling's assertions can work if prices are sticky in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run, real income is determined by productive capacity, and real money demand is not affected by real income. As Bill Woolsely notes, this last assumptions is incredibly wrong, as many empirical studies have demonstrated over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 50 years.

In light of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence I say it is time for Arnold Kling to join cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ranks of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary disequilibrium bloggers.

Update 1:Here are some definitions to add clarity to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figures above. The real stock price series is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real S&P 500, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt series is financial sector debt to GDP, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real money balance series is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base divided by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI.

Update 2: Josh Hendrickson provides a nice follow up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issues raised here while Arnold Kling assails my use of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Dark Age Macroeconomic"-based VAR.

Thursday, September 17, 2009

Should Monetary Policy "Lean or Clean"?

That is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 title of a new paper by William White, one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 few influential economists who saw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis coming and tried to warn ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 abstract:
It has been contended by many in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banking community that monetary policy would not be effective in "leaning" against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upswing of a credit cycle (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boom) but that lower interest rates would be effective in "cleaning" up (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bust) afterwards. In this paper, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two propositions (can't lean, but can clean) are examined and found seriously deficient. In particular, it is contended in this paper that monetary policies designed solely to deal with short term problems of insufficient demand could make medium term problems worse by encouraging a buildup of debt that cannot be sustained over time. The conclusion reached is that monetary policy should be more focused on "preemptive tightening" to moderate credit bubbles than on "preemptive easing" to deal with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 after effects. There is a need for a new macrofinancial stability framework that would use both regulatory and monetary instruments to resist credit bubbles and thus promote sustainable economic growth over time.

Does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Equation of Exchange Shed Any Light on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Crisis?

James Hamilton thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is no. In his reply to Scott Sumner's lead article at Cato Unbound, he questions Sumner's use of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 identity MV = PY to explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse of nominal spending over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past year. (In this equation M = money supply, V = velocity or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average number of times a unit of money is spent, P = price level, Y = real GDP, and PY = nominal GDP.) Hamilton contends cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only meaningful use of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 identity is to determine velocity (i.e. V=PY/M) and even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it is not totally reliable since it can vary based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measure of money one uses. I believe, however, Hamilton under appreciates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insights this identity can shed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. It may not provide precise policy recommendations, but it does provide a starting point from which to think analytically and empirically about recent economic developments.

So what does this identity tells us about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis? To answer this question we first need to expand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 identity a bit. To do so, note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, B, times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, m or

M = Bm.

Now substitute this into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following:

BmV = PY.

Now we have an identity that says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sources of nominal spending are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, and velocity. With this identity in hand we can asses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contribution of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se three sources to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dramatic decline in nominal spending in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past year. Using MZM as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measure of money (see here for why MZM is preferred over M1 and M2) and monthly nominal GDP from Macroeconomic Advisers to construct velocity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three series are graphed below in levels (click on figure to enlarge):


This figure indicates that declines in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier and velocity have both been pulling down nominal GDP. The decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier reflects (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system that have led to a decline in financial intermediation as well as (2) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is paying on excess bank reserves. The decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 velocity is presumably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of an increase in real money demand created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uncertainty surrounding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession. This figure also shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve has been significantly increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, which should, all else equal, put upward pressure on nominal spending. However, all else is not equal as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 movements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base appear to mostly offset each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Therefore, it seems that on balance it has been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall in velocity (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in real money demand) that has driven cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse in nominal spending.

To get a better sense of what is happening with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ses series note that log of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expanded equation of exchange can be stated as follows:

B+m+V = P+Y,

Now if we take first differences of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quarterly log values of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 series in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above identity we get a quarterly growth rate approximation. (Note, this approximation is not very good for large differences like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base in 2008:Q4.) Below is a table with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results in annualized values (Click to enlarge):




This table confirms what we saw in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 levels: a sharp decline in velocity appears to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main contributor to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse in nominal spending in late 2008 and early 2009 as changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier largely offset each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. It is striking that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest run ups in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base occurred in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same quarters (2008:Q3, 2008:Q4) as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest drops in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's payment on excess reserves were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed used this new tool in order to allow for massive credit easing (i.e. buying up troubled assets and bringing down spreads) without inflation emerging, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's timing was impeccable. Unfortunately, though, it appears cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was so focused on preventing its credit easing program from destabilizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply that it overlooked, or least underestimated, developments with real money demand (i.e. velocity). As a consequence, nominal spending crashed.

Now maybe this is self evident to some, but I find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above information from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange useful as a starting point for discussing what went wrong and where to go from here.

Friends Don't Let Friends Mix Say's Law with Money

Nick Rowe recently noted that John Cochrane, in his rebuttal to Paul Krugman, effectively invokes Say's law with this sentence:
Paul’s Keynesian economics requires that people make plans to consume more, invest more, and pay more taxes with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same income.
Cochrane's point is that it is impossible to have total planned expenditures exceed total income. This line of thinking or Say's law, taken to its logical conclusion, implies it is impossible to have a general, economy-wide glut since (1) total income must equal total planned expenditures and (2) total income comes from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 production of goods and services upon which total expenditures are spent. (i.e. total planned expenditures = total income = total value of production). Obviously, history has not been kind to this proposition. As Nick notes, this is because Say's law assumes a barter economy and ignores cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 complications found in a money economy. Here to explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se complications is Leland Yeager (Source: The Fluttering Veil: Essays on Monetary Disequilibrium, p.4-6):
Say's law, or a crude version of it, rules out general overproduction: an excess supply of some things in relation to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m necessarily constitutes an excess demand for some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things in relation to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir supply...
The catch is this: while an excess supply of some things necessarily mean an excess demand for ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, those ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things may, unhappily, be money. If so, depression in some industries no longer entails boom in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs...

[T]cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of money people desire to hold does not always just equal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y possess. Equality of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two is an equilibrium condition, not an identity. Only in... monetary equilibrium are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y equal. Only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total value of goods and labor supplied and demanded equal, so that a deficient demand for some kinds entails and excess demand for ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs.

Say's law overlooks monetary disequilibrium. If people on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole are trying to add more money to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir total cash balances than is being added to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total money stock (or are trying to maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cash balances when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money stock is shrinking), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are trying to sell more goods and labor than are being bought. If people on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole are unwilling to add as much money to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir total cash balances as is being added to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total money stock (or are trying to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cash balances when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money stock is not shrinking), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are trying to buy more goods and labor than are being offered.

The most striking characteristic of depression is not overproduction of some things and underproduction of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, a general "buyers' market," in which sellers have special trouble finding people willing to pay more for goods and labor. Even a slight depression shows itself in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price and output statistics of a wide range of consumer-goods and investment-goods industries. Clearly some very general imbalance must exist, involving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one thing--money--traded on all markets. In inflation, an opposite kind of monetary imbalance is even more obvious.

Also see Brad DeLong's comments on this issue.

Tuesday, September 15, 2009

Targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Forecast

Over at Cato Unbound, Scott Sumner is leading a discussion on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conduct of monetary policy during this crisis. True to form, he is arguing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was effectively too tight in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second half of 2008 and, as a result, caused aggregate demand to collapse during that time. He also makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal spending collapse of 2008 could have been avoided if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed had been targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast. His argument for targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast is posted below. Jim Hamilton, George Selgin, and Jeffrey Hummel are scheduled to reply to Sumner's lead article.
Lars Svensson has advocated a policy of targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast — setting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank’s policy instrument at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level most likely to hit its policy goal. Thus, if a central bank had a goal of two-percent inflation, it should set cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate at a level where its own forecasters were forecasting two-percent inflation. Once one starts to think of monetary policy this way, any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r policy seems unacceptable. After all, why would any central bank ever want to adopt a policy stance that was expected to fail.

[...]

I have advocated a policy where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed pegs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of a 12-month forward NGDP futures contract and lets purchases and sales of that contract lead to parallel open market operations. In essence, this would mean letting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market determine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of interest rates expected to lead to five-percent NGDP growth. When I first proposed this idea in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980s, I envisioned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advantage in terms of traders observing local demand shocks before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. The logic behind this idea is often called “cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wisdom of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crowds.” But I no longer see this as its primary advantage. Although last fall cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market forecast turned out to be far more accurate than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s forecast, in general cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed forecasts pretty well.

This crisis has dramatized two ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r advantages to futures targeting, each far more important that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “efficient markets” argument. One advantage is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank would no longer have to choose a policy instrument. Their preferred instrument, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate, proved entirely inadequate once nominal rates hit zero. Under futures targeting each trader could look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir favorite policy indicator, and use whatever structural model of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y preferred. A few years ago I published this idea under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 title “Let a Thousand Models Bloom.” I am not an “Austrian” economist, but this proposal is very Austrian in spirit. (And my preferred policy target, NGDP, is also cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal aggregate that Hayek thought was most informative.)

Only last fall did I realize that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, even more powerful advantage of futures targeting-credibility. The same people forecasting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of monetary policy would also be those setting monetary policy. Under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current regime, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed sets policy and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market forecasts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of policy. To consider why this is so important, consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s current dilemma. They have already pumped a lot of money into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, but prices have fallen over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past year as base velocity plummeted. Certainly if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y pumped trillions more into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply at some point expectations would turn around. But when this occurred, velocity might increase as well, and that same monetary base could suddenly become highly inflationary. This problem does not occur under a futures targeting regime. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market forecasts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply required to hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s policy goal, under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumption that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will hit that goal. Today we have no idea how much money is needed, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current level of velocity reflects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 (quite rational) assumption that policy will fail to boost NGDP at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desired rate.

I especially look forward to Selgin's reply since he too is an advocate of nominal income targeting.

Monday, September 14, 2009

Revving Up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression Debate, Once Again

What ended cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression? Christian Romer made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case in a famous article that it was FDR's unconventional monetary policy--not sterilizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold inflows from Europe and devaluing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar in terms of gold--and not fiscal policy that ended cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression. More recently, Gauti Eggertsson argued it was not unconventional monetary policy itself but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a change in expectations from a number of policies that ended cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression. His view is that FDR's monetary and fiscal policies changed deflationary expectations to inflationary ones and in so doing got nominal spending going again. While Eggertson's explanation is intuitive, it goes against Romer in arguing fiscal policy mattered too. It also makes a provocative claim that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Industrial Recover Act (NIRA) played an important part in ending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary expectations. The implication, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is that any immediate output loss generated by NIRA cartel and monopoly-like policies was more than offset by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in output generated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change in inflation expectations cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NIRA helped create.

Eggertson's paper provides a clever but controversial interpretation of this period. And Steven Horwitz is not buying it one bit. He has a new article in Econ Journal Watch that questions Eggertson's paper. He specifically says Eggertson has his basic history wrong for this period and thus his DSGE model--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 source of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper's findings--has little merit. Horwitz paper is interesting and is sure to rev up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression debate once again. In case you missed this long-running debate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blogosphere here was my past attempt to summarize it. (Click on picture to enlarge.):


Friday, September 11, 2009

Krugman Takes Some Heat

The Paul Krugman essay in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Time magazine has generated many replies. Here are are three good ones, two of which came up with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same clever title:

(1) How Did Krugman Get it So Wrong? 9/4/09 - Scott Sumner

(2) How Did Krugman Get it So Wrong? 9/10/09 - John Cochrane

(3) Economists Got it Wrong, But Why? 9/10/09 - David Altig

The Fed as a Monopsony

The Federal Reserve is sometimes pejoratively called a monopoly producer of money. Now it is also being called an a monopsony (or something close to it) in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macroeconomic labor and thought market. Writing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Huffington Post, Ryan Grim makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that Fed has undue influence on what macroeconomic topics get an airing in top professional outlets because (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed hires a large number of macroeconomists and visiting scholars, (2) it has its staff strategically located on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 editorial boards of top money and macro journals, (3) it has many sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic alum strategically placed, (4) it causes non-Fed economists to be mindful of what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y say so as to not shut off future opportunities with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, and (4) it funds many scholarly conferences on macroeconomic issues. Here is Grim:
The Federal Reserve, through its extensive network of consultants, visiting scholars, alumni and staff economists, so thoroughly dominates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 field of economics that real criticism of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank has become a career liability for members of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profession, an investigation by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Huffington Post has found.

This dominance helps explain how, even after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed failed to foresee cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greatest economic collapse since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank has largely escaped criticism from academic economists. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's thrall, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economists missed it, too.

[...]

One critical way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed exerts control on academic economists is through its relationships with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 field's gatekeepers. For instance, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Journal of Monetary Economics, a must-publish venue for rising economists, more than half of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 editorial board members are currently on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed payroll -- and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest have been in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past.
While Grim's article is an interesting read, a more scholarly, even-handed critique of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's influence was done by Lawrence H. White back in 2005 for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 journal Econ Journal Watch. Here is his abstract:
The Federal Reserve System is a major sponsor of monetary economics research by American economists. I provide some measures of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s research program (both inputs and published outputs) and consider how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s sponsorship may directly and indirectly influence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 character of academic research in monetary economics. In particular, I raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue of status quo bias in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed-sponsored research.
Like Ryan Grim, Lawrence H. White concludes that Fed does have some monopsony-like power in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macroeconomic labor and thought market. This critique makes sense, but it does not stop folks like me from doing research that questions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policies. And if all else fails, I have this blog... oh wait, I have to get tenure first!

The Fate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Debt

Bruce Bartlett has an interesting article in Forbes where he tackles cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question of how much national debt is too much for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. He notes that even with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 help of history and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer to this question is not straightforward:
The latest budget projections show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 national debt rising from $5.8 trillion last year to $7.6 trillion this year and $14.3 trillion in 2019. According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Congressional Budget Office (CBO), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt will rise from 40.8% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gross domestic product in 2008 to 53.8% in 2009 and 67.8% in 2019.

This raises cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question of how much debt is too much...This is a surprisingly difficult question to answer. The only time in American history that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt has been as large as projected was during World War II and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decade following it. The Civil War caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt to rise from 1.4% of GDP in 1860 to 31% of GDP in 1867. During World War I, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt rose from less than 3% of GDP in 1915 to about a third of GDP in 1919. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eve of World War II, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt was a little more than 50% of GDP, rising to 122% of GDP by 1946.

[...]

Insofar as we can isolate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 national debt on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, it is hard to find it. One reason might be that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past, people understood that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt was only temporarily high and would decline sharply as soon as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wars ended. Indeed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt did decline after every war in American history. Arguably, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 budget surpluses of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Clinton years, which saw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt/GDP ratio fall from 49% to 33%, resulted largely from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cold War, which permitted a large cut in defense spending... [O]ne problem we have going forward is that we are not in a war of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 magnitude that led to sharp rises in debt in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past. Therefore, we cannot anticipate that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt will fall with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of hostilities...
Okay, but if push came to shove at least cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option to inflate its debt away... right?
Although it is thought that inflation is an effective way of reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burden of debt, this is no longer true. For one thing, a declining portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt is financed with long-term securities. Today, just 3% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt consists of bonds with maturities of 20 years or more; 10 years ago, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proportion was four times greater. To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt consists of short-term securities that must constantly be rolled over, inflation does nothing to erode its value because interest rates just rise to compensate, raising interest payments and borrowing, thus maintaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt... Inflation will also cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar to fall on international markets, which will cause foreigners to dump cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bonds. With foreigners now owning more than 50% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 privately held debt, this may force cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury to issue foreign currency denominated bonds. At this point, our finances will effectively be controlled by foreigners and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 International Monetary Fund (IMF)
Barlett, himself a Republican, goes on to discuss his fear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current Republican leadership is so averse to any tax increase (and presumably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be politically incapable of scaling back spending) that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r default than raise taxes. They would also make life difficult for any Democrat that tried to do so. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se political realities, he concludes that possibility of a U.S. default is not out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question.

Thursday, September 10, 2009

The Great Nominal Spending Crash

Was monetary policy actually tight in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter half of 2008? Scott Sumner has been arguing for some time that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is yes and has nicely summarized his views in this Vox Eu article. He gives a list of indicators to make his case, but leaves out what I think is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most damning evidence: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dramatic collapse in nominal spending at this time. A key premise behind his thinking is that monetary policy should stabilize nominal spending in order to ensure macroeconomic stability. Consequently, to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent nominal spending dramatically decreases (increases) it must be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that monetary policy is too tight (too loose). Below is a figure that documents this collapse in nominal spending--as measured by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 annual growth in final sales to domestic purchasers--in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second half of 2008. The figure also documents some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r well-known macroeconomic periods. I have taken cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liberty to rename cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se periods using nominal spending labels (Click on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure to enlarge.)

Wednesday, September 9, 2009

Ending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bubble-Bust-Bailout Cycle

Writing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New Republic, Simon Johnson and Peter Boone express grave concern that we have made it through this economic crisis only to be setting ourselves up for anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r one:
[T]he Fed may well have mitigated our current crisis by sowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seeds for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next one... Our banks have gotten into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 habit of needing to be rescued through repeated bailouts. During this crisis, Bernanke--while saving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short term--has done nothing to break this long-term pattern; worse, he exacerbated it. As a result, unless real reform happens soon, we face cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prospect of anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bubble-bust-bailout cycle that will be even more dangerous than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one we’ve just been through.
Johonson and Boone argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next bubble-bust-bailout is just part of a pattern that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has inadvertently played into since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s:
Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s, successive financial crises have required ever more dramatic reactions from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Every time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a potential financial meltdown, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Open Market Committee quickly cuts short-term interest rates. These cuts have become larger and larger over time, now essentially taking interest rates to zero. Each round of interest-rate cuts has made sense when a given crisis breaks. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se cuts--which effectively function as bailouts for banks that have gotten into trouble--often helped bring about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next financial crisis. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crises are getting larger, not smaller, over time.
They go on to document how every Fed chairman since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1970s, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saintly Paul Volker, has been a contributor to this cycle. They also argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currently proposed reform of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system will not end this cycle:
In June 2009, Treasury Secretary Timothy Geithner unveiled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 administration’s plans for reforming our financial sector and preventing a major crisis from happening again. The cornerstone of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposal is to (slightly) reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of agencies carrying out regulation, and to give new powers to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.

Unfortunately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se changes are unlikely to work. They do not alter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 enormous incentive our banks have to take excessive risks. They don’t address cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that strong financial groups can lobby our lawmakers and beat down regulators until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are largely ineffective. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don’t affect our propagation mechanism: The printing presses at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed remain open and available for when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next crash comes, and that makes creditors confident that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can lend without risk to our heavily leveraged financial sector. As long as this combination remains in place, today’s financial executives fully understand that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 party goes on.
Their solution to ending this cycle is to sharply raise capital requirements at banks, make managers and boards of directors at financial institutions personally liable to some extent for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir companies, regulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 revolving door between industry and government for financial regulators, and make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed more accountable for systemic financial risk.

While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir solution list has merit, let me suggest a simple two-step reform package that I believe would end bubble-bust-cycle: (1) initiate a nominal income targeting rule for monetary policy and (2) adopt macroprudential policies. A nominal income targeting rule would helpful for several reasons. First, it would allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to see beyond cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 false comfort of maintaining low inflation. The Fed in in 2003-2005 allowed short-term interest rates to remain inordinately low and economic imbalances to grow because, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, inflation was reigned in. Had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed been looking at nominal income or spending growth, however, during this time it would been more concerned. (A key problem with an inflation focus for monetary policy is that it only works well with demand shocks. Nominal income targeting , on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, handles both demand and supply shocks. See here for more.) Second, a nominal income targeting rule if strictly followed would help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed move away from making bailouts. By stabilizing nominal spending or nominal income, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would minimize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 booms, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bust, and thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need for bailouts. While I believe a nominal income targeting rule would take us a long way in improving both macroeconomic and financial stability, it may not be enough given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 political realities outlined above. Consequently, macroprudential regulations such as a countercyclical element to capital requirements would provide a nice complement. Togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two polices should bring us closer to ending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial bubble-bust-bailout cycle.

Follow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Leader

Take a look at this figure from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 OECD's September 2009 Economic Outlook. It shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rates for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three biggest central banks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world since 2000. I find it interesting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoJ appear to follow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policy rate moves. (Click on figure to enlarge.)


This figure is consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve is a monetary superpower. As I noted before on this issue:
The Fed is a global monetary hegemon. It holds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's main reserve currency and many emerging markets are formally or informally pegged to dollar. Thus, its monetary policy is exported across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe. This means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r two monetary powers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and Japan, are mindful of U.S. monetary policy lest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currencies becomes too expensive relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r currencies pegged to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. As as result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary policy gets exported to some degree to Japan and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro area as well. From this perspective it is easy to understand how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could have created a global liquidity glut in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s since its policy rate was negative in real terms and below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate of productivity (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate was below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate).
Put differently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary superpower status meant it was able to stimulate global nominal spending in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-t0-mid 2000s. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re exist nominal rigidities in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy, this development meant cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed temporarily pushed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy beyond its natural rate level.