Pages

Friday, November 6, 2009

Why Care About Nominal Spending?

Thanks to Alex Tabarrok, The Economist's Free Exchange blog, Ezra Klein, and Bruce Bartlett my last post on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history of U.S. nominal spending received a lot of attention. It also raised cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 important question of why we should care about nominal spending. Before I answer this question let me first define nominal spending: it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current dollar value of total spending in an economy. More simply, it is total demand in an economy. Technically, what I showed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last post was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate of final sales to domestic purchasers or U.S. domestic demand. One could also look at final sales of domestic product--which includes foreign purchases of U.S. made goods and services--which is aggregate demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way, both series show a large collapse in nominal spending late 2008, early 2009 as seen in this figure.

Now on to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of nominal spending. I have asserted that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best way for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to reduce macroeconomic volatility is to stabilize nominal spending racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than inflation. Here is why. If an economy is running at full employment, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n any sudden increase or decrease in nominal spending will give rise to changes in real economic activity that are not sustainable. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are numerous rigidities that prevent prices from adjusting instantly. There is simply no way to suddenly jar nominal spending (i.e. create a nominal spending shock) and not have real economic activity move as well.

Note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key here is not to aim for inflation stability, but to aim for nominal spending stability. This is because inflation is merely a symptom of nominal spending shocks. Moreover, inflation can sometimes can be hard to interpret--Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high (low) inflation due to positive (negative) aggregate demand (AD) shocks or negative (positive) aggregate supply shocks (AS)?--and as a result monetary policy that targets inflation racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than nominal spending may make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong call. To illustrate this point, consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following two cases*:
(1) A central bank has a 2% inflation target and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy's sustainable (i.e. natural) rate of growth is 3%. Here we have nominal spending growing at 5%. Now imagine that fiscal policy generates a positive AD shock that increases nominal spending and pushes inflation temporarily to 4%. Now nominal spending is growing at 7% and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are any nominal rigidities (i.e. upward slopping SRAS curve) this increase in nominal spending (or AD) should also push real economic activity beyond its natural rate. Hence, a positive output gap is created and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an uptick in inflation. In this scenario--where a positive AD shock is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue--a policy aiming to stabilize nominal spending would have prevented cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap from emerging. An inflation target regime would have also addressed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap, but since inflation is a symptom of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal spending shock it only would have done so after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horse was out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barn, so to speak. Still, in this case inflation targeting would have made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right call.

(2) A central bank has a 2% inflation target and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy's natural rate of growth is 3%. Once again, nominal spending is growing at 5%. Now assume a permanent productivity innovation pushes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate of real economic growth to 5%. Assume also that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surge in productivity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of any new accommodation or changes in monetary policy--that is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is still increasing money supply at rate that would have created a 2% inflation target under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old steady state of 3% real growth--would have pushed inflation down to 0%. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank adopts this approach and does not accommodate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in productivity, nominal spending will still be at 5% (0% inflation + 5% real growth). Note, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been no change in AD (still growing at 5%) and thus no movements against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SRAS by which to create an output gap.

Now assume cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central doesn't sit idly by but accommodates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productivity shock so that its inflation target is maintained. It will have to stimulate nominal spending such that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential 2% drop in inflation is avoided. Now nominal spending jumps to 7% from its previous value of 5%. Here, we have a sudden increase in nominal spending (or AD) that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of an upward-slopping SRAS will temporarily push output beyond its natural rate. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, an positive output gap will emerge. But here cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no observed change in inflation or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target! Had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank targeted a 5% nominal spending growth rate this output gap would not have emerged. Instead, its rigid focus on inflation caused it to be too accommodative.
There are ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r scenarios one could consider, but any way you slice it what becomes apparent is that monetary policy that targets nominal spending can handle both AD and AS supply shocks, while monetary policy that targets inflation can only handle AD shocks. I believe one example of this was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2003-2004 period when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy was buffeted with rapid productivity gains (i.e. positive AS shocks) that led to low inflation. The Fed interpreted this low inflation as indicating weak AD and kept monetary policy extremely loose. They were wrong, nominal spending was soaring by 2003 and thus, monetary policy was too accommodative. I also believe that had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed been targeting nominal spending it would been easier for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse in nominal spending that occurred in late 2008, early 2009. Of course, an explicit inflation target would have helped too but why not go for root of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than its symptom?

For more on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of stabilizing nominal spending I would recommend you take a look at Scott Sumner's blog. Also, here is an article from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 St. Louis Fed that provides a more thorough but gentle introduction to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of nominal spending and how monetary policy might target it.

* These are variations of scenarios I first posted over at Worthwhile Canadian Initiative.

2 comments:

  1. David:

    Great post.

    But why not cover cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adverse aggreate supply shock, negative aggregate demand shocks too? Certainly those are more relevant today.

    ReplyDelete
  2. Yes, I should have been more thorough and examined all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possible shocks. Out of convenience I just stuck to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two. Your question, though, makes me think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a need for a paper that provides a thorough discussion of stabilizing nominal expenditures as a policy goal for a general audience. Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is one out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re already.

    ReplyDelete