Pages

Monday, March 22, 2010

The Equation of Exchange Still Makes Sense

Over at Alphaville, Isabella Kaminska is fretting over what seems to be a breakdown in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange:
So what’s wrong with Irving Fisher’s famous MV = PT equation? Why has throwing money at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem not affected cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between money and income in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way it supposedly should?
Drawing on a research note by Standard Chartered, Isabella concludes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer must be with velocity. Let me reassure Isabella that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange still holds and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is more to story than just velocity. As I showed in an earlier post, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way to see this is to first note that M, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, B, times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, m:

M = Bm.

Now substitute this into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following (I use PY instead of PT ):

BmV = PY

Now we have an identity that says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sources of nominal spending, PY, are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, and velocity. Here, V = velocity or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average number of times a unit of money is spent, P = price level, Y = real GDP, and thus, PY = nominal GDP. This accounting identity allows us to think about what causes may have been behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dramatic decline in nominal spending, PY. Using MZM as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measure of M and monthly nominal GDP from Macroeconomic Advisers to construct velocity (i.e. V=PY/M), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three series on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left hand side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expanded equation of exchange are graphed below in levels (click on figure to enlarge):



The last time we saw this figure was in September 2009. I noted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surge in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base was largely offset by decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier leaving velocity as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main factor pulling down nominal GDP. This doesn't seem to have changed much, though velocity looks like it has bottomed out. I also noted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier probably reflects (i) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system that have led to a decline in financial intermediation as well as (ii) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is paying on excess bank reserves. The decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 velocity is presumably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of an increase in real money demand created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uncertainty surrounding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sake of completeness, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 below figure graphs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right-hand side of equation (2):

5 comments:

  1. 25bps interest on excess reserves is a tiny amount that should have no significant impact on money multiplier.

    ReplyDelete
  2. If you look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 M1 money multiplier

    M1/B=(Currency+Deposits)/(Currency+Reserves)

    In order for this equation to go below 1, reserves held by banks must be greater than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y hold. What's going on here?

    ReplyDelete
  3. But no one has actually thrown any money at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem!

    Why do you think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier? None of this makes sense cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretically and it doesn't seem to have any empirical support.

    If a bank wants to make a loan, it can do so and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n go to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market for funds to acquire more. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market is short on aggregate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed just gives em some more.

    The NY Fed say here:

    "[T]he Federal Reserve operates in a way that permits banks to acquire cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need to meet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir requirements from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money market, so long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are willing to pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prevailing price (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate) for borrowed reserves. Consequently, reserve requirements currently play a relatively limited role in money creation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States."

    http://www.newyorkfed.org/aboutcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365fed/fedpoint/fed45.html

    ReplyDelete
  4. Hmm, I didn't phrase that too well.

    The way I see it, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CB does not control cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, monetary velocity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier or anything else except cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of funds.

    The "money multiplier" is based on a flawed view of banking as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quote from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed shows.

    ReplyDelete
  5. Vimothy:

    Several comments. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base is controlled by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, though in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-run cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 base is endogenously determined given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's interest rate target. Note, though, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed adjusts is ffr target based on something like a Taylor Rule, albeit imperfectly. As a consequence,cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed--not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system--is determing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run. And of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could choose to explicitly target monetary base instead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ffr (think Volker's monetarist's experiment
    in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 earl 1980s).

    Second, I never argued cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier is a slave to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, it is largely determined by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public and banking system. The Fed, however, can exert influence on it as we saw in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1938 debacle . I also believe that its payment of interest on excess reserves has influenced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 multiplier (though clearly not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only one factor). In fact, Bernane and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed assume as much as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y tell us cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payment on ER to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in check and may continue to do so durring its exit strategy.

    Finally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can do much to stabilize velocity by setting and ensuring a target. My preference would be a NGDP target, but even an inflation target would have gone far in stabilizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 velocity decline seen above.

    ReplyDelete