Pages

Wednesday, March 31, 2010

Monetary Musings

Here are some monetary musings:

(1) In case you still happen to believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's actions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s were largely inconsequential and that its monetary policy stance was appropriate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you need to read this article by Barry Ritholtz. He does a great job showing that many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit market distortions and misused financial innovations would not not have occurred had interest rates not been pushed so low by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Ritholtz's article complements cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 academic literature on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "risk-taking" channel of monetary policy.

(2) Richard Alford, a former NY Fed economist, reviews cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's actions leading up to and during this crisis over at Naked Capitalism. He finds much wrong with Fed policies during this time but cautions us to be careful in how we criticize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed:
Criticize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed for failing to deliver financial and economic stability. Criticize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed for failing to discharge its responsibilities as a regulator. Criticize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed for foolishly exceeding its mandate. Criticize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed for assuming responsibilities for which it was not designed and ill-prepared. Criticize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed for permitting itself to be turned into an off balance sheet Treasury Department SIV. Criticize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed for charging in to a political mine field. The Fed deserves it.

Limit criticism of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed for not being what it was never designed to be: a means to unwind/resolve financially troubled, systemically important firms. Don’t criticize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed for having exceeded it legal mandate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of AIG and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n criticize it for not exceeding its legal mandate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of Lehman (or vice versa).

Criticize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed for its role in AIG, but keep it in perspective. Whatever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs to society and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 taxpayer of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mistakes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed may have made in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AIG fiasco, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are small change compared to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s inappropriate monetary policy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s ignoring its regulatory responsibilities, etc. In addition, compare cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost to society of any Fed errors at AIG with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of Treasury and Congressional inaction and/or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir hasty decisions if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed had not assumed control of AIG

(3) Josh Hendrickson is thinking about monetary policy using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expanded equation of exchange, an approach I have used before. Here is Josh:
[C]onsider a simple monetary equilibrium framework captured by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange:

mBV = Py

where m is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, B is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, V is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 velocity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary aggregate, P is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level and y is real output. The monetary base, B, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tool of monetary policy because it is under more or less direct control by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve. The Fed’s job is to adjust to base in order to achieve a particular policy goal.

Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r important factors in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, m, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 velocity of circulation, V. These are important because V will reflect changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary aggregate whereas m will reflect changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 components of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base.

Now suppose that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve’s goal is to maintain monetary equilibrium. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed wants to ensure that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of money is equal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corresponding demand for money. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 language of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange, this would require that mBV is constant. Or, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, that changes in m and V are offset by changes in B.

This goal would certainly make sense because an excess supply of money ultimately leads to higher inflation whereas an excess demand for money results in — initially — a reduction in output. Unfortunately, this is a difficult task because it is difficult to observe shifts in m and V in real time. Nonecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an alternative way to ensure that monetary equilibrium is maintained. For example, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange, a constant mBV implies a constant Py. Thus, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank wants to maintain monetary equilibrium, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can establish cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path of nominal income as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir policy goal.

I wish textbooks included discussions like this.

Tuesday, March 30, 2010

Forget Greece, Germany Should Leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro...

So says Joachim Starbatty in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NY Times:
The Greek crisis is only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first of what could be several tremors resulting from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro’s original sin. While few are willing to say it yet, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solution is clear: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only way to avoid furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r harm to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy is for Germany to lead its fellow stable states out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro and into a new and stronger currency bloc.

[...]

If Germany were to take that opportunity and pull out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro, it wouldn’t be alone. The same calculus would probably lure Austria, Finland and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Necá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rlands — and perhaps France — to leave behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high-debt states and join Germany in a new, stable bloc, perhaps even with a new common currency. This would be less painful than it might seem: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro zone is already divided between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two groups, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 illusion that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are unified has caused untold economic complications.

A strong-currency bloc could fulfill cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro’s original purpose. Without having to worry about laggard states, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bloc would be able to follow a reliable and consistent monetary policy that would force cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 member governments to gradually reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir national debt. The entire European economy would prosper. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States would gain an ally in any future reorganization of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world currency system and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy.

Does this make any sense?

And I Thought New Zealanders Were Tough on Their Central Bankers

From NPR we learn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 North Koreans show no mercy to central bankers:
If media reports in South Korea are accurate, earlier this month, North Korea hauled its equivalent of Alan Greenspan[,Pak Nam Gi,] in front of a firing squad.

[...]

Many analysts believe Pak was made a scapegoat for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency reform.

So what went wrong? It seems that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency "reform" was more of a currency debasing:

The currency reforms were meant to confiscate merchants' wealth and give it to farmers, workers and soldiers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state sector. Many state-owned firms have fallen idle, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir workers have gradually migrated to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 free markets to survive.

The plan worked, at least for a while, says Kim Yun-tae, secretary general of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Network for North Korean Democracy and Human Rights, a Seoul-based group that gets information from a network of informants in North Korea.

"The government printed money and distributed it to farmers and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower classes," Kim says. "People loved it at first. But when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 working class spent all that money, it was eaten up by inflation, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir lives got even harder."

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r needless tragedy for North Korea and anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r needless disruption to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 welfare of North Koreans.

Monday, March 29, 2010

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Nail in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Global Saving Glut Coffin

David Laibson and Johanna Mollerstrom have a new paper--see here for a shorter version--that furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r undermines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 popular global saving glut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory (GSG). According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GSG cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was an increase in global savings beginning in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid-to-late 1990s that originated in Asia and to a lesser extent in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 oil-exporting countries. This surge in global savings found its way into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States via large current account deficits that, in turn, created cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset bubbles of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past decade. Laibson and Mollerstrom argue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GSG cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 causality backwards: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset bubbles in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advanced economies came first and spurred consumers to go on a consumption binge. That consumption binge, in turn, was financed by savings from abroad. The smoking gun in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir story is that had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreign funding been truly exogenous cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would have been a far larger investment boom given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of foreign lending. Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a consumption boom which is more consistent with causality starting from an asset bubble. Their paper adds to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir growing chorus of SGT skeptics including Menzie Chinn, Maurice Obstfeldt andKenneth Rogoff, Guillermo Calvo, and myself.

Interestingly, Laibson and Mollerstrom note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir story fails to answer two important issues:
There are many open questions that we have failed to address, but two stand out in our minds. First, our model takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset bubbles as given and does not explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir origins.

[...]

Second, our model does not explain why global interest rates fell between 2000 and 2003, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reafter stayed at a relatively low level.
Well let me help Laibson and Mollertrom here. The actions of U.S. monetary policy can answer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first question and at least cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second question for this period. As I have written before, this is easy to see given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary superpower status:
[T]he Fed is a global monetary hegemon. It holds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's main reserve currency and many emerging markets are formally or informally pegged to dollar. Thus, its monetary policy is exported across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe. This means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r two monetary powers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and Japan, are mindful of U.S. monetary policy lest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currencies becomes too expensive relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r currencies pegged to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. As as result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary policy gets exported to some degree to Japan and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro area as well. From this perspective it is easy to understand how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could have created a global liquidity glut in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s since its policy rate was negative in real terms and below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate of productivity (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate was below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate).

Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's role as a monetary hegemon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inevitability cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me [i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed had no choice but to accommodate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess savings coming from Asia] underlying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving glut view begins to look absurd. Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's superpower status raises an interesting question: what would have happened to global liquidity had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed run a tighter monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s? There would have been less need for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar bloc countries to buy up dollars and, in turn, fewer dollar-denominated assets. As a result, less savings would have flowed from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar block countries to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. In short, some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving glut would have disappeared.
In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed set global monetary conditions at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time and pushed global short-term rates below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir neutral level which, in turn, started cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset booms. Of course, financial innovations and credit abuses also played a role and may explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 persistence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low global interest rates. I think my monetary superpower hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis fits nicely with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Laibson and Mollertrom story. One more nail in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving glut coffin.

P.S. In case you are wondering, here is evidence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed kept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral rate during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s (source). Here is more formal evidence from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB.

Recommended Readings

Friday, March 26, 2010

More Support Across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Atlantic

Samuel Brittan is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only one in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK who thinks stabilizing total nominal spending should be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objective of monetary policy. Giles Wilke, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chief economist of Centre Forum and author of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blog Freethinking Economist, has come out with a paper that says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of England's quantitative easing program needs to be adjusted to something like a nominal GDP target:
The Bank should explicitly target nominal growth for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 duration of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slump. The current narrow focus on inflation leaves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets expecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 withdrawal of QE before it has become effective. Such expectations badly undermine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy. An explicit announcement of a high nominal growth target will help convince cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy that liquidity will remain available for long enough to reassure (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore encourage) investors.
This paper actually was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inspiration for Samuel Brittan's column in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Financial Times. It also shows how individuals from different sides of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 political spectrum can agree on this issue. Also making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for a nominal GDP target and hailing from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK is Edmond Conway, economics editor of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Telegraph newspaper. He too was inspired by Wilke's paper and now wants cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of England to scrap its inflation target and move to a nominal GDP target. Wilke's paper, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, appears to be influencing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK. This is good news.

"Deposit Insurance" for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Shadow Banking System

Here are some more thoughts inspired by Gary Gorton's work and discussions at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Economics Blogger Forum. During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930s cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were runs on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system. These panics were based on depositors rushing to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money back from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks. The federal government response was to create deposit insurance. This response worked but it also created moral hazard problems that, in turn, required more government regulation.

During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 2000s something similar happened. There was a run on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repurchase agreement (repo) market by institutional investors and nonfinancial firms. Repos represent a liability for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system just as deposits do for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional banking system. According to Gorton, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market is around $12 trillion in size (compared to about $10 trillion in assets for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional U.S. banking system) so this was a major bank run. Like deposit holders during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression, repo holders in this crisis wanted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money back and could get it by (1) forcing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banks to take a haircut on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collateral used in repos or (2) not renewing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repos . As a result, repo markets began freezing up and threatened cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system is a conduit for funding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional banking system, financial intermediation in general became threatened (See Gorton for more details). The official response to this banking panic was for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve to create liquidity programs to effectively unthaw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market. Like deposit insurance in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930s, this government intervention stopped cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 run on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system. Now that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se liquidity facilities have been tested and shown to work, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an expectation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will be used again if needed. And like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit insurance for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional banking system, this modern form of "deposit insurance" for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system is bound to create moral hazard problems that will ultimately lead to more government regulation. These are interesting parallels.

The emergence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, not only has implications for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correct measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply, but also for what will be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new moral hazard and government regulation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system.

Wednesday, March 24, 2010

A Big Endorsement of NGDP Targeting

Somehow I missed this, but last week cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legendary Samuel Brittan made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for NGDP targeting in his weekly Financial Times column (hat tip The Money Demand). I couldn't have asked for better timing given my recent post making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same argument. Among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, he says one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big obstacles to a wider acceptance of a NGDP targeting rule is its name. He thinks a better marketing approach would be to call NGDP targeting a national cash objective. So instead of saying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should "target NGDP" he would have us say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should "maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth of cash spending" at a some target rate. I find this interesting since I have always preferred to use terms like "stabilizing nominal spending" racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than "stabilizing NGDP." What he is suggesting, though, is to go one step furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r and replace cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 technical word "nominal" with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 user-friendly word "cash." I think he is on to something here.

I suspect, however, that it will take more than just a reframing of NGDP targeting for it to become adopted by monetary authorities. What is needed is a broad-based reconsideration of this approach from academics, economic bloggers, journalists, and policymakers. We are off to a good start with folks like Scott Sumner and Samuel Brittan making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case. It would be great to have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir efforts followed with a spat of papers evaluating this crisis from such a perspective. Maybe we could even get folks like Bennet McCallum, Greg Mankiw, Robert Hall, Menzie Chinn, Jeffrey Frankel, Evan Koenig, and Dennis Jansen who have carried cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP targeting banner before to rejoin cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fight. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meantime I will keep blogging about it.

Monday, March 22, 2010

The Equation of Exchange Still Makes Sense

Over at Alphaville, Isabella Kaminska is fretting over what seems to be a breakdown in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange:
So what’s wrong with Irving Fisher’s famous MV = PT equation? Why has throwing money at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem not affected cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between money and income in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way it supposedly should?
Drawing on a research note by Standard Chartered, Isabella concludes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer must be with velocity. Let me reassure Isabella that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange still holds and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is more to story than just velocity. As I showed in an earlier post, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way to see this is to first note that M, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, B, times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, m:

M = Bm.

Now substitute this into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following (I use PY instead of PT ):

BmV = PY

Now we have an identity that says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sources of nominal spending, PY, are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, and velocity. Here, V = velocity or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average number of times a unit of money is spent, P = price level, Y = real GDP, and thus, PY = nominal GDP. This accounting identity allows us to think about what causes may have been behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dramatic decline in nominal spending, PY. Using MZM as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measure of M and monthly nominal GDP from Macroeconomic Advisers to construct velocity (i.e. V=PY/M), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three series on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left hand side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expanded equation of exchange are graphed below in levels (click on figure to enlarge):



The last time we saw this figure was in September 2009. I noted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surge in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base was largely offset by decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier leaving velocity as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main factor pulling down nominal GDP. This doesn't seem to have changed much, though velocity looks like it has bottomed out. I also noted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier probably reflects (i) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system that have led to a decline in financial intermediation as well as (ii) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is paying on excess bank reserves. The decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 velocity is presumably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of an increase in real money demand created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uncertainty surrounding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sake of completeness, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 below figure graphs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right-hand side of equation (2):

Sunday, March 21, 2010

Target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cause Not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Symptom

Olivier Blanchard of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF recently made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for monetary policy targeting a 4% inflation target instead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard 2% target. His main argument for doing so is that it would make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy interest rate less of an issue. Here is how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wall Street Journal summarized his view:
At a 4% inflation rate, Mr. Blanchard says, short-term interest rates in placid economies likely would be around 6% to 7%, giving central bankers far more room to cut rates before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get near zero, after which it is nearly impossible to cut short-term rates furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.
There was a lot of push back on this argument in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blogosphere from folks like Ryan Avent, Mark Thoma, and David Altig who countered that (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound isn't really a constraint for monetary policy, (2) higher inflation will lead to increased relative price distortions, and (3) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is mixed evidence and thus less certainty on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefits of higher inflation. While all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se points are valid, I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a more fundamental problem with Blanchard's view: inflation targeting at any rate is merely responding to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 symptom not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying causes--shocks to aggregate demand (AD) and shocks to aggregate supply (AS)--of macroeconomic volatility. This is problematic because monetary policy can only meaningfully counter AD shocks and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, it must be able to discern which shock is driving inflation. Inflation, however, can be hard to interpret. For example, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a sudden burst of inflation is it due to a positive aggregate demand shock (e.g. sudden, unsustainable increase in household spending) or a negative aggregate supply shock (e.g. temporary spike in oil prices)? In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former case inflation targeting would act appropriately by reigning in excess spending while in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter case inflation targeting would only make matters worse by furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r restricting economic activity. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than targeting inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, monetary policy should directly target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying source of macroeconomic volatility over which it has real influence, AD. Doing so would have gone a long way in making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2000s more stable, a point I have made repeatedly during this crisis.

The importance of targeting AD can easily be illustrated using an AD-AS model. Here I use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AD-AS model developed by Tyler Cowen and Alex Tabarrok in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir new macroeconomic textbook. Their version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AD-AS model places growth rates on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two axis racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than levels. Below is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model in equilibrium with an AD growth rate of 5% that can be split up into an inflation rate of 2% and a real growth rate of 3%. (Click on figure to enlarge.)

Now consider four shocks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy when monetary policy is solely targeting an inflation rate of 2%. First, let see what happens when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a positive AD shock driven by say expansionary fiscal policy (click on figure to enlarge):

The positive AD shock pushes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy beyond full employment, increases inflation to 3%, and real growth jumps to 4%. AD is now growing at an accelerated rate of 7%. Fed officials seeing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher inflation tighten monetary policy to get back to 2% inflation and in so doing push cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy back to full employment. Here cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% inflation target worked just fine and effectively served to stabilize AD at 5% growth.

Now consider a negative AD shock caused by say a sudden collapse in economy certainty (Click on figure to enlarge).

The negative AD shock causes inflation to fall and turn into -2% deflation while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real growth rate falls to -3 real growth rate. AD is now at a -5% growth rate. Fed officials see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflation and loosen monetary policy to get back to 2% inflation. In so doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y push cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy back to full employment. Here again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% inflation target worked fine and effectively served to stabilize AD at 5% growth. Scott Sumner argues this type of shock was behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Nominal Spending Crash of late 2008, early 2009. If so--I buy his argument--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n inflation targeting would have done wonders during this time for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.

So far inflation targeting is doing its job. But so far we have only encountered AD shocks. How well will inflation targeting work with AS shocks? Consider first a negative AS shock due to say a temporary disruption of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 oil supply. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 temporary nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shock, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run AS (SRAS) curve would shift left.

The negative AS shock causes inflation to increase to 3% and slows down real growth to 2%. Under pure inflation targeting, Fed officials would see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pickup in inflation and respond by tightening monetary policy to bring inflation down to 2%. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second figure above shows, though, such a response would slow AD to a 2.5% growth rate and only furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r weaken cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. A far better response would have been to do no harm by keeping AD stable at 5% growth. AD would still be growing at 5% and given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 temporary nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative AS shock, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy would eventually return to full employment. Inflation targeting fails to stabilize here.

Now consider our final scenario: a permanent positive AS shock due to say an major improvement in technology (i.e. positive productivity shock). This shock would cause LRAS to shift right.

The positive AS shock causes inflation to drop to 1%, but increases real growth to 4%. Fed officials see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop in inflation and respond by loosening monetary policy to bring inflation back to its 2% target. Doing so, however, increases AD to a 7% growth rate which pushes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy beyond full employment to an unsustainable 5% growth rate. Here too, a far better response would have been to do no harm by keeping AD stable at 5% growth. Such a response would keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy at full employment instead of entering a boom-bust cycle. Once again, inflation targeting fails to stabilize in response to an AS shock. Note that this positive AS shock creates benign deflationary pressures which are different than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 malign deflationary pressure created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative AD shock above. This distinction helps us understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflation scares of 2003 and 2009.

So what are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main takeaways from this analysis? First, inflation targeting is only effective when AD shocks are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main source of macroeconomic volatility. If AS shocks are also important,cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n inflation targeting can be destabilizing. Second, a far more effective approach to minimizing macroeconomic volatility is to stabilize AD. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above scenarios, stabilizing AD growth around a 5% target was all that was needed.

An obvious critique of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above analysis is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does not only aim to stabilize inflation but also looks at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap given its dual mandate for price stability and full employment. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is ample evidence that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has done this to some extent by implicitly following a Taylor Rule. Josh Hendrickson even shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Moderation effectively targeted AD. While all of this is true, it is also true that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does not explicitly follow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor Rule and has used this flexibility to deviate from it at certain times in a manner that is consistent with pure inflation targeting. Stated differently, in such times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been more likely to err on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 side of stabilizing inflation than stabilizing AD. For example, during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflation scare of 2003 of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed acted more like a pure inflation targeter--it aimed to stabilize inflation even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was evidence of rapid productivity gains pushing down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than it coming from a weakening economy--and as a result AD growth at that time was anything but stabilized. A more fundamental problem with this critique is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has simply failed too many times to stabilize AD. Case in point is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Nominal Spending Crash mentioned above where AD had its largest decline since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930s.

The bottom line is that monetary policy should target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cause not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 symptom of macroeconomic volatility over which it has control. Olivier Blanchard's proposal does not do that. If anything, it would only serve to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed even more focused on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 symptom, inflation, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of stabilizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cause, AD.

Wednesday, March 17, 2010

Zero Bound Smackdown II

Paul Krugman, Janet Yellen, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r observers who still think that zero bound on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy interest rate is a binding constraint for monetary policy should take a look at Josh Hendrickson's latest post. There, he provides a thoughtful discussion of why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound constraint is nothing more than an artifact of simplifying assumptions made in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 baseline New Keynesian model.

Update I: Paul Krugman in a recent post concedes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound is not binding in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, but is in practice since unconventional monetary policy is never pursued with enough vigor to make it fully effective. Fine, but why not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n use his bully pulpit to encourage central bankers to fully utilize unconventional monetary policy?

Update II: I like Ryan Avent's response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Krugman post mentioned above:
Now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed might easily have done more, and as Mr Krugman notes... But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that central bankers haven't done more isn't necessarily an indication that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're unable to do more, or lacking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 courage to do more. They might just think that more isn't necessary. Ben Bernanke has said pretty explicitly that additional easing would have created an inflation threat. And while both Mr Krugman and I believe that additional expansion is necessary, fed funds markets appear to expect at least one rate increase by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year. Given Mr Bernanke's Depression scholarship and his comments through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession, I believe you can't ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed eased precisely as much as it wanted to. I honestly don't think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would be cutting rates now if it had room to cut rates. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has policy where it wants it, it's not in a liquidity trap. And it may well react to additional sources of stimulus by offsetting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

The Correct Money Supply Measure for This Crisis

Mark Thoma points us to Gary Gorton's testimony for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Financial Crisis Inquiry Commission where, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, Gorton notes that an accurate measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply should include repurchase agreements because (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y too are bank liabilities used as money and (2) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have grown increasingly important:
[T]he bank liabilities that we will focus on are actually very old, but have not been quantitatively important historically. The liabilities of interest are sale and repurchase agreements, called cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “repo” market. Before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis trillions of dollars were traded in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market. The market was a very liquid market like anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r very liquid market, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one where goods are exchanged for checks (demand deposits). Repo and checks are both forms of money...

[...]

Repo is money. It was counted in M3 by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve System, until M3 was discontinued in 2006. But, like ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r privately‐created bank money, it is vulnerable to a shock, which may cause depositors to rationally withdraw en masse, an event which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system – in this case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system—cannot withstand alone...
This is a great point that started me wondering how M3 has behaved compared to M2 or M1 during this crisis. Based on Gorton's discussion it would seem that M3 would better reveal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. As he notes, however, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed quit keeping track of M3 in 2006. Fortunately for us, though, John Williams at Shadow Government Statistics has been keeping track of M3 and this is what his data show (click on figure to enlarge):


What a striking difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measures of money. The M3 growth rate has been declining since early 2008 and now is even negative. The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r money supply measures still show positive growth. I suspect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is now wishing it had not given this justification for ceasing its publication of M3:
M3 does not appear to convey any additional information about economic activity that is not already embodied in M2 and has not played a role in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy process for many years. Consequently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board judged that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of collecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying data and publishing M3 outweigh cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefits.
By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, since when did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed become so cost conscious?

Monday, March 15, 2010

Zero Bound Smackdown

Paul Krugman argues in his latest column that monetary policy is out of gas because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy interest rate has hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound. Not so says Scott Sumner, Ryan Avent, Ben Bernanke, Micheal Woodford, Gauti Eggerston et al., and Paul Krugman's alter ego. I couldn't agree more with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Monetary policy can still meaningfully alter aggregate demand by modifying expectations. All it needs to do so is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desire. Ryan Avent makes this point well:
I am increasingly convinced that it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commitment of a central bank to continue stimulating that is important, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 room that central banker has to cut rates. The determined central banker doesn't blink at 0%, he or she simply switches policy tools. And if this is right, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n perpetuation of zero lower bound idea simply provides cover to central bankers who aren't willing to continue easing. That's a decision which should be justified on policy grounds, not chalked up to some imagined constraint.
An important implication of this is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Nominal Spending Crash of late 2008, early 2009 could have been ameliorated had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed been more aggressive. And, as a result, it is likely fiscal deficits would have been far less. The bottom line is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can and should be doing a better job stabilizing aggregate demand.

Sunday, March 14, 2010

Balance Sheet Fictions

Wow. I never thought Enron would be matched or surpassed in terms of balance sheet gimmickry, but it seems that Lehman accomplished just that according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 court-ordered report on Lehman's demise. Dylan Ratigan does a great job explaining how Lehman accomplished this feat:

Visit msnbc.com for breaking news, world news, and news about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy

Along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se lines, Frank Partnoy makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that financial firms still doctor up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir balance sheets--though not as deceptively as Lehman or Enron--primarily by use of off-balance sheet accounting tricks. These "balance sheet fictions" as he calls cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m were an important part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis (e.g. SIVs) and he wants cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to be addressed by financial reform legislation too. Partnoy argues that unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 abuse of off-balance sheet accounting gets included, financial reform will not work. Here is a short video clip where he explains his concerns.

A Quick History of Foreign-Held U.S. Public Debt

Bruce Bartlett has an interesting article that traces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. public debt that is foreign held. Here is an excerpt:
Until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s foreigners owned less than 5% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 national debt. This began to change after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big run-up in oil prices. As oil exporters suddenly acquired vast financial resources cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y found it convenient to park cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in Treasury securities, which provided liquidity and safety. By 1975 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreign share of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 national debt rose to 17%, where it stayed through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s, when China began buying large amounts of Treasury bills. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of last year foreigners owned close to half of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 publicly held national debt.
Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 table from his column:

Saturday, March 13, 2010

Assorted Musings

Here are a few musings:
1. Reflationists receive a smackdown over at Naked Capitalism. There cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guest blogger Washington takes to task all those observers who claim we can inflate our way out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt crisis. He notes that any inflation benefit will be offset by problems from higher interest rates and creditors fleeing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. I am not sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reflationists of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world ever claimed we should (or even could) eliminate all of our debt problems with inflation, only that we could lighten cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real debt burden enough to allow for faster economic recovery. The slightly higher inflation could also be part of a plan that would do more than just lower real debt burdens. It would also increase inflationary expectations--if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher inflation were perceived to be permanent--and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby increase current spending.

2. Speaking of smackdowns, George Selgin provides one to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banks of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. He argues central banks by default tend to create financial instability:
The present financial crisis shows how central banks can fuel cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial booms that make severe busts possible. Unfortunately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical discussions of central banking badly neglect its role in fostering financial instability, in part because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y ignore its history and political origins.
If you find this topic interesting see his talk last year at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CATO monetary policy conference.

3. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r evidence from Marco Del Negro, Gauti Eggertson, Andrea Ferrero, and Nobuhiro Kiyotaki that monetary policy does not run out of ammunition once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy interest rate hits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower zero bound:
This paper extends cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model in Kiyotaki and Moore (2008) to include nominal wage and price frictions and explicitly incorporates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-termnominal interest rate. We subject this model to a shock which arguably captures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 US financial crisis. Within this framework we ask: Once interest rate cuts are no longer feasible due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound, what are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of non-standard open market operations in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government exchanges liquid government liabilities for illiquid private assets? We find that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of this non-standard monetary policy can be large at zero nominal interest rates. We show model simulations in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se policy interventions prevented a repeat of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression in 2008-2009.
The authors conclude, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can have meaningful influence on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy even when short-term interest rates are at zero percent. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n why did not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed do more in late 2008 and early 2009 to prevent The Great Nominal Spending Crash?

A Step in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Right Direction

So it seems likely that Janet Yellen will be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next Vice Chair of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. I believe she is a great choice for several reasons. First, unlike Bernanke and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Fed apologists, she acknowledges U.S. monetary policy may have played a role in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom:
[I]f a dangerous asset price bubble is detected and action to rein it in is warranted, is conventional monetary policy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best tool to use? Going forward, I am hopeful that capital standards and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r tools of macroprudential supervision will be deployed to modulate destructive boom-bust cycles, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby easing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burden on monetary policy. However, I now think that, in certain circumstances, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer as to whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r monetary policy should play a role may be a qualified yes. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current episode, higher short-term interest rates probably would have restrained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for housing by raising mortgage interest rates, and this might have slowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace of house price increases. In addition, tighter monetary policy may be associated with reduced leverage and slower credit growth, especially in securitized markets. Thus, monetary policy that leans against bubble expansion may also enhance financial stability by slowing credit booms and lowering overall leverage.
Second, as noted above she is open to some form of macroprudential regulation. I have become convinced by Claudio Borio, William White and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS that this is an important idea given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current realities in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system. Third, Yellen acknowledges that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is a monetary superpower. Just admitting this point means she is taking seriously cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's role in creating global liquidity conditions. Any candidate who brings such fresh thinking on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se three issues to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board of Governors would be a welcome change in my view. Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are areas where I disagree with her--she thinks monetary policy is limited at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound, I do not--but on balance she brings a perspective to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed that if followed makes its less likely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will repeat cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy mistakes it made in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s. Making Janet Yellen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next Vice Chair is a step in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right direction for improving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.

Sunday, March 7, 2010

A Note to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Financial Crisis Inquiry Commission

President Obama's Financial Crisis Inquiry Commission (FCIC) is under way and taking testimony from economists and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r experts on what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y believe were important contributors to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. I was interested to see what was being said about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role U.S. monetary policy may have played in creating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. Surprisingly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only public testimony that looks closely at monetary policy's role is that of Pierre-Olivier Gourinchas.*His testimony amounts to two main points: (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conduct of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s was largely warranted given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 threat of deflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weak employment growth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n and (2) it was not so much a saving glut as it was an excess demand for safe debt instruments only available in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States that caused excessive amounts of credit to be channeled to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy. On both points cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are alternative perspectives that paint a far less favorable view of U.S. monetary policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. In case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FCIC is wondering, here are my own views on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two points:

(1) There is a good explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressures and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weak recovery in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s that does not justify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time: strong productivity growth. Productivity growth accelerated for several years after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2001 recession peaking in late 2003, early 2004. These rapid productivity gains were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cause of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressure, not weak aggregate demand. In fact, by 2003 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate demand growth rate was accelerating and reached about 6.5% growth in 2004. The rapid productivity gains most likely also account for much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weak employment recovery that lasted through mid-2000s. Firms were not hiring as much labor in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery because less was immediately needed given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productivity surge. There is a significant empirical literature that shows productivity shocks typically lead to fewer hours worked in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-run. Unfortunately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed saw deflationary pressures and thought weak aggregate demand instead of productivity gains. It failed to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 important distinction between benign and malign deflationary pressures. [Update: For more on this distinction see here.]

Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productivity growth-origin of both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressures and weak employment recovery, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's actions were not warranted at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's response meant it was pushing real short-term interest rates into negative territory just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rapid productivity gains were pushing up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral real interest rate. This interest rate disequilibrium was at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heart of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit boom.

(2) The saving glut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess demand for safe debt instrument variation told by Gourinchas fails to acknowledge that some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in excess saving from abroad is itself a result of U.S. monetary policy. As I wrote before:
[T]he Fed is a global monetary hegemon. It holds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's main reserve currency and many emerging markets are formally or informally pegged to dollar. Thus, its monetary policy is exported across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe. This means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r two monetary powers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and Japan, are mindful of U.S. monetary policy lest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currencies becomes too expensive relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r currencies pegged to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. As as result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary policy gets exported to some degree to Japan and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro area as well. From this perspective it is easy to understand how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could have created a global liquidity glut in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s since its policy rate was negative in real terms and below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate of productivity (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate was below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate).

Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's role as a monetary hegemon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inevitability cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me [i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed had no choice but to accommodate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess savings coming from Asia] underlying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving glut view begins to look absurd. Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's superpower status raises an interesting question: what would have happened to global liquidity had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed run a tighter monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s? There would have been less need for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar bloc countries to buy up dollars and, in turn, fewer dollar-denominated assets. As a result, less savings would have flowed from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar block countries to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. In short, some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving glut would have disappeared.
Guillermo Calvo makes a similar point. He argues that after 2002 it was fear of currency appreciation due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's easy monetary policy that drove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for U.S. assets, not excess foreign demand for safe debt instruments. Likewise, Maurice Obstfeld and Kenneth Rogoff argue that global savings in part had its origins with U.S. monetary policy:
We emphasize that this increase in global saving starting in 2004 plays out largely after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period Bernanke (2005) discussed in his “saving glut” speech, and arguably was triggered by factors including low policy interest rates. In our view, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dot-com crash along with its effects on investment demand, coupled with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resulting extended period of monetary ease, led to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low long-term real interest rates at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2000s. However, monetary ease itself helped set off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in world saving and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expanding global imbalances that emerged later in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decade. (p.22)
All of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se authors and myself agree cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were more factors in this crisis than just an overly accommodative U.S. monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s. However, monetary policy did play one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more important roles and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FCIC, policymakers, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public conclude differently I fear we are doomed to repeat history.

*John B. Taylor submitted brief answers to a questionaire from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commission. His response, however, was not part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public testimony.

Monday, March 1, 2010

A Question for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 James Kwaks and Simon Johnsons of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 World

Mark J. Perry has an interesting piece comparing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system in Canada with that of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. He notes that Canadian banking system has done much better than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. one not only during this crisis but also during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression. He lists a number of reasons for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 better Canadian performance during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent crisis. Let me suggest anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r important difference: Canada had a better monetary policy during this time.

Now of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reasons provided by Perry, I believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important one is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extensive branch banking in Canada. As Perry notes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. has been plagued by unit-banking laws for years; it was not until 1994 that interstate branch banking was legal in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. Because of this difference Canadian banks had (1) better geographical diversification of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir assets and (2) quicker access to reserves in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 event of a bank run (i.e. draw on a branch bank's reserves). That is most likely why over 9000 U.S. banks perished during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression but zero shut down in Canada at that time. It is also a key reason why almost 3000 banks failed during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&L crisis in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States and only two shut down in Canada. One issue, however, associated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extensive branch banking in Canada is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high concentration of asset ownership. Perry says this is a plus since it allows better coordination between policymakers and key players in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system during a crisis. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r observers like James Kwak and Simon Johnson are against high concentration of asset ownership. Their argument is that having a few banks control most of a nation's assets makes for a too-big-to-fail moral hazard problem as well as making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks too influential. So here is a question to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 James Kwaks and Simon Johnsons of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world: how do you reconcile your view of banking with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking experience in Canada?

The New Maestro of Monetary Policy?

Move over Alan Greenspan, here is allegedly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real maestro of monetary policy. Scott Sumner makes a similar argument about this country's conduct of monetary policy.