Pages

Sunday, November 28, 2010

Too Much Focus on Interest Rates

Though much needed, QE2 it is far from perfect.  One problem with QE2 is that it is being marketed as a monetary stimulus program that works by lowering long-term interest rates.  Dropping long-term rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story goes, will in turn spur interest-sensitive spending and jump-start cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.  This marketing strategy seems wrongheaded to me because it (1) ignores ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r  important channels through which monetary policy can work and (2) creates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong expectation that QE2 will only be successful if it maintains long-term interest rates at a low level.

The emphasis on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so called "interest rate" channel through which monetary policy actions are transmitted to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is pervasive in QE2 discussions.  For example, here is Greg Ip explaining how QE2 works:
Under QE, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed shifts its focus to long-term rates from short-term rates, and buys as much debt as it needs to get long term rates down. If it ever gets long-term rates to where it wants, it will stop buying. If it thinks long-term rates have gone too low, it could sell...Monetary policy stimulates demand by lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate...
It is understandable that journalists would invoke this monetary transmission channel when explaining QE2 since Fed officials are doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same.  Here is this channel being endorsed by Ben Bernanke:
[A] means of providing additional monetary stimulus, if warranted, would be to expand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve's holdings of longer-term securities. Empirical evidence suggests that our previous program of securities purchases was successful in bringing down longer-term interest rates and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby supporting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic recovery.
This view is furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reinforced in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC minutes for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 October 15 meeting. These minutes show that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC considered targeting an long-term interest rate: 
[P]articipants discussed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential benefits and costs of setting a target for a term interest rate. Some noted that targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield on a term security could be an effective way to reduce longer-term interest rates and thus provide additional stimulus to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.
This narrow emphasis on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate channel ignores cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that monetary policy can influence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy through various transmission mechanisms.  This New York Fed article, for example, notes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transmission channels include cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank lending channel, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet channel, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wealth channel, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate channel, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate channel, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetarist portfolio adjustment channel.  I see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio adjustment channel being much more important for QE2 than than interest rate channel for several reasons.   

First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio channel acknowledges cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reality that Fed purchases of government securities will affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices and yields of  one's entire portfolio of assets, not just treasuries.  This includes real money balances and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m as an asset.  Thus, it is through this channel that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real issue behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weak U.S. economy  can be addressed: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess money demand problem.  Ironically, Ben Bernanke acknowledged cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of this channel at his Jackson Hole speech back in August, 2010.  Unfortunately, his ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r speeches and Fed statements more generally create cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impression QE2 is all about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate channel.  

Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate channel works through a lowering of interest rates that stimulates interest-sensitive spending.  This cannot be an important channel, however, if QE2 actually works.    For if QE2 is successful in stimulating economy activity it must be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that (1) expected inflation  picked up at some point and (2) real interest rates picked up at some point in response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, nominal interest rates--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sum of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate and expected inflation--will increase if QE2 is successful.  This channel, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, will at best be fleeting.   

That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate channel will be fleeting if QE2 works is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reason why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 narrow emphasis on this channel is wrongheaded: it creates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong expectation that QE2 will only work if long-term interest rates remain low.  Thus, QE2 is bound to be plagued by second guessing and criticism from observers who only see monetary policy through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prism of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate channel.   For example, imagine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a sustained rise in interest rates.  I would view this as a sign that QE2 is working. Many observers, however, would probably view such a development as failure of QE2.   I fear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365  Fed is setting itself up for trouble by framing QE2 as working solely through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate channel. 

2 comments:

  1. david, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's quantitative easing was supposed to bring down borrowing costs, it's not working...2, 7, 10 and 30 year auctions of Treasuries have all come in at a higher interest rates than previous to QE2...this week a $35 billion 2 Year bond came at a .52% high yield, substantially more than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous .40%...not only are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primary dealers in treasuries front running cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's buying schedule, but so are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond funds, including PIMCO, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's largest, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chinese...moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 treasury/MBS spreads are at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir highest in a year, meaning that mortgage rates will be higher...

    http://www.newyorkfed.org/markets/tot_operation_schedule.html

    ReplyDelete
  2. Too much focus on milque toast monetary policy. Period.

    You should be shouting it out from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rooftops that a thorough going fiscal policy expansion, partially offset by raising taxes on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich to satisfy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit terrorists, is going to get America going again.

    ReplyDelete