Pages

Thursday, December 9, 2010

QE2 and Rising Yields

More folks are now considering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in long-term interest rates may be a sign of economic recovery.  For example, see Ryan Avent, Paul Krugman, Cardiff Garcia, and David Andolfotto.  This is a welcome reprieve from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 those observers who point to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rising yields as a sign that QE2 is failing. 

Recall that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery view begins with notion that a successful QE2 will first raise inflation expectations.    The increase in  inflation expectations, however, also implies higher expected nominal spending (i.e. higher future nominal spending means higher future inflation).  Higher expected nominal spending in an economy with sticky prices and excess capacity should in turn lead to increases in expected real economic growth.  Finally, this higher expected real economic growth should increase current real long-term yields.  Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fisher equation, this understanding implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rising long-term nominal yields are occurring because of both higher expected inflation and higher real yields.

Though it too soon to know for sure,  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data seem to support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery interpretation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rising nominal yields.  Below is a figure showing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year expected inflation rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year real interest rate from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TIPs market.  This figure shows that inflation expectations pick up first and eventually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate does too: (Click on figure to enlarge.)


If this understanding  is correct, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n QE2 seems to be doing some good.

Update:  Ryan Avent is now fully on board with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery view of rising yields:
BUTTONWOOD continues to be sceptical of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's new security purchases. And, you won't be surprised to hear, I continue to think his fears are somewhat misplaced. He writes, for instance:
It is possible that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's actions have actually been counter-productive, since 10-year bond yields are actually higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second round of QE was announced. In part, this may be a case of "buy on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rumour, sell on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 news". But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 30 basis point rise in bond yields over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last two days has revealed signs of investor cynicism.
Reduced bond yields are not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's goal. The Fed's goal is to facilitate recovery, so as to move inflation and unemployment closer to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's target levels. Beginning in late August, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed signalled its intent to do more to achieve its goal through additional purchases of Treasury securities. And indeed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's messaging was successful; Treasury yields were lower in early October than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were in late August. But lower yields were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 means, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end. The promise of more Fed action boosted markets and expectations, and before long actual economic data was following suit. But of course, we'd expect an improving outlook for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American economy to lift American government bond yields. Yields were low, aside from Fed activity, because investors were uninterested in putting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money in private projects. That's no longer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case; with rising growth expectations comes rising interest in private investment, which makes for falling bond prices and rising yields. Yields are rising because QE2 has been successful.

16 comments:

  1. Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re any independent evidence that expected real GDP growth is increasing?

    ReplyDelete
  2. Nick,

    The only solid evidence I know is that U.S. consumer confidence is up.
    http://online.wsj.com/article/BT-CO-20101208-704108.html

    Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs are looking to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new fiscal stimulus bill as improving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outlook. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 well-known economic forecaster Mark Zandi increased his 2011 forecast of real GDP from 3% to 4%.

    So yes, my recovery interpretation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rising yields is tentative at best.

    ReplyDelete
  3. Look at a longer time frame on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield chart for 10-yr treasuries. Delong conveniently has one on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top of his page.

    http://delong.typepad.com/sdj/

    Looks like just anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r tooth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saw blade.

    In fact, current yield is about in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend channel. It's hard for me to get excited until something dramatic happens, and this is a long way from it.

    Cheers!
    JzB

    ReplyDelete
  4. Reduced bond yields are not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Feds goal? I beg to differ. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is concerned with deflation,(Bernake has stated such), and is trying to increase inflation, real existing long term rates should decline. Granted, new issues may in fact offer higher nominal yields as recent market activity indicates. However; this could be attributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 signal from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 White House and Congress that more deficit spending is forthcoming in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extension of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bush tax cuts. (Wrong type of stimulus.)

    Everyone seems to be focused on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10 year rates. Look at recent activity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 20 and 30 year rates. The 20 year is up 24 basis points since 12/01, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 30 year is up only 19 basis points in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time period. Interestingly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5 yr. bonds have risen approximately cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same amount as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10 yr during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period in question. (last 10 days.)

    The question in my mind, is, will nominal rates exceed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of inflation going forward? If inflation erodes nominal rates look for real rate declines.

    ReplyDelete
  5. I should have added one ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r point: The velocity of money (M1 Multiplier), is a key factor with regard to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation dynamic. Without velocity, inflation will be difficult to materialize. Are current conditions a new paradigm? Let's call it a velocity of money trap. (Credit to Jazzbumpa for bringing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 M1 Multiplier condition to my attention.)

    ReplyDelete
  6. nanute:

    You need to think about this just a bit more.

    While I don't know what Bernanke is trying to do for sure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reality is that an expansion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of money _can_ raise real rates through expectations of higher levels of output and employment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future.

    I think your error is holding credit demand for credit (or, equivalently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of saving and demand for investment) constant. The Fed impacts (in this situation, increases) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of money (and credit.) This reduces real interest rates, _given_ cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for credit.

    But in reality, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for credit isn't given. Suppose two years from now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for credit will be substantially higher. The level of interest rates at that time consistent with real expenditures equal to productive capacity and inflation on target will be higher.

    If this is correctly forecast, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n real interest rates on securities of longer than two years term to maturity will rise.

    The only extra step is to see that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's purchases of long term bonds today can make that scenario two years from now more likely. And so, long term real rates rise in response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's purchases of long term securities. This simply requires that those holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 securities sell more than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed buys.

    While Bernanke says that he wants higher inflation expectations, which would, if successful, raise long term nominal rates as well, even if inflation were on target and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no plan to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher level of future output due to recovery could result in higher real rates.

    By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, none of this makes any sense unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current level of prices (and wages) is too high, so that real expenditures is below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productive capacity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. With market clearing, it makes no sense. And so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are plenty of economists today, who eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cannot, or will not, see this possibility.

    Now, how are higher interest rates consistent with bringing about recovery now? Those selling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bonds to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs (which is what raises cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir yields) must intend to spend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y obtain on consumer and capital goods. All of those firms with lots of "cash" (which are securities) must sell some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m and buy capital goods. They will do this because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y expect higher levels of output (really, sales) two years from now. Of course, firms can also sell newly issued bonds too, borrowing to fund cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchase of capital goods. These involve a decrease in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of credit from everyone ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for credit. These are an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for investment.

    Similarly, households can sell off securities cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y hold and fund consumer spending. Or, some households may borrow. Also, this raises cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for credit and decrease in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of credit. It is a decrease in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of saving.

    If none of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se expectations changes occur, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's purchases of securities will reduce real interest rates, and given expectations of future sales, production, and employment, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower real interest rates will make increased spending somewhat more attractive. But to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree people realize this, and so expect that spending will be higher in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r elements of what people do change, in such a way that real interest rates actually rise.

    ReplyDelete
  7. This comment has been removed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author.

    ReplyDelete
  8. This comment has been removed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author.

    ReplyDelete
  9. This comment has been removed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author.

    ReplyDelete
  10. Have you had a chance to check out John Cochrane's latest response to QE2?

    ReplyDelete
  11. Dave,

    What I struggle with is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rising real yield part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story. Sure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed isn't targeting lower nominal yields - but it should at least be looking for falling real yields, at least if it wants to stimulate macroeconomic activity it will (as much as it can stimulate macroeconomic activity through a credit channel that remains quite clogged).

    Perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real yield simply reflects improved growth prospects, but it could also offset those prospects as well. The Fed's stoked inflation expectations - but unless economic activity does rebound smartly, I suspect that nominal yields will compress somewhat.

    Rebecca Wilder
    p.s. Confidence is up, but only back to levels las seen in June of this year (when it hit 76). The S&Ps had quite a ride of late - very likely correlated to giddy consumers.

    ReplyDelete
  12. This comment has been removed by a blog administrator.

    ReplyDelete
  13. P.S. David, sorry for addressing you as Dave earlier! Rebecca

    ReplyDelete
  14. John Cochrane is a boob-Nipponista.

    Mild deflation is good? Has he never heard of Japan?

    Mild inflation is bad--as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980s-1990s in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 USA? Oh, we suffered so much.

    The Nipponistas are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mose dire threat America faces today--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taliban look microscopic, in comparison.

    ReplyDelete
  15. JDTapp: I was disappointed with his explanation of how QE2 could work.

    Rebecca: Dave or David is fine, no worries. In regards to your questions, first, I readily admit this is a highly speculative post. I would want to see a lot more data points before become truly convinced myself. Jazzbumpa may be right that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest movements may end being inconsequential.

    With that said, I view monetary policy as influencing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy through many channels. The dropping of real yields story of how QE2 could work only assumes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate channel. Even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, though, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity effect doesn't last forever.

    ReplyDelete
  16. How does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that bond yields jumped materially after no hints at an expansion of QEII in yesterday's FOMC press release impact your analysis. Seems to contradict some of those that you quoted...

    ReplyDelete