Pages

Monday, December 6, 2010

Why The Low Interest Rates Mattered: Part II

This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second of two posts detailing why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's low interest rate policies in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s was one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more important contributors to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit and housing boom.  In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first post I discussed how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low federal funds rate acted as a catalyst in bringing togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r contributors--financial innovation, weak governance, misaligned incentives, and globalization--to create cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 perfect economic storm.  Here I want to (1) flesh out why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low federal funds rate mattered from a neutral interest rate perspective and (2) discuss how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's low interest rate policy created a global liquidity glut. (The material in this post is mostly excerpted from a previous one of mine.)

(1) The Fed kept its policy interest rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate, below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural or neutral interest rate for an extended period.  It is not correct to say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed kept interest rates very low and thus monetary policy was very loose. Interest rates can be low because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is weak, not just because monetary policy is stimulative.  Interest rates only indicate a loosening of monetary policy if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are low relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral interest rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate level consistent with a closed output gap ( i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy operating at its full potential).  There is ample evidence that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2002-2004 period pushed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate well below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral interest rate level. For example, see Laubach and Williams (2003) or this ECB study (2007).  Below is graph that shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Laubach and Williams natural interest rate minus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real federal funds rate. This spread provides a measure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 larger it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 looser is monetary policy and vice versa.  This figure shows that monetary policy was unusually accommodative during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2002-2004 period. This figure also indicates an important development behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large gap was that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productivity boom at that time kept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral interested elevated even as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed held down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real federal funds rate (click on figure to enlarge):


In short, during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real federal funds rate was being pushed to an unusually low level just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral real federal funds rate was rising because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productivity boom.   Thus, monetary policy was highly stimulative.

A natural follow-up question is that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate was below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral rate for so long, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n why was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re strong disinflation during this time? The answer is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same productivity boom that kept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral interest rate elevated also created deflationary pressures. The Fed saw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disinflation and acted as if it were created by weak aggregate demand (AD). Instead, it was strong aggregate supply (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productivity gains) creating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disinflation at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. AD, in fact, was not falling during this time and could not have been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 source of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low inflation. The figure below illustrates this point.  It shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productivity surges at this time coincided with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two sustained drops in inflation.  Demand growth, meanwhile, is solidly recovering (click on figure to enlarge):


(2) Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary superpower status, its loose monetary policy got exported across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe. As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed helped create a global liquidity glut that in turn helped fuel a global housing boom.  The Fed is a global monetary hegemon. It holds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's main reserve currency and many emerging markets are formally or informally pegged to dollar. Thus, its monetary policy was exported to much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging world at this time. This means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r two monetary powers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and Japan, had to be mindful of U.S. monetary policy lest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currencies becomes too expensive relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r currencies pegged to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. As as result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's loose monetary policy also got exported to some degree to Japan and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro area.  From this perspective it is easy to understand how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could have created a global liquidity glut in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s.  Inevitably, some of this global liquidity glut got recycled back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy and furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fueled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar block countries had to buy up more dollars as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed loosened policy and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se funds got recycled via Treasury purchases back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy). Below is a picture from Sebastian Becker of Deutsche Bank that highlights this surge in global liquidity:



Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se points and those noted in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous post, I am convinced that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed probably  was one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more important contributors to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit and housing boom. If nothing else, it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one institution that could have slowed down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom through better oversight of lending practices and less monetary stimulus.   

4 comments:

  1. Thanks for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se posts. You said in a comment on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous point that
    "(The central bank) should avoid pushing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy interest rate away from natural rate."

    If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is pursuing your preferred NGDP growth target, so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no policy interest rate, does any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 analysis in this post still apply? How much do interest rates still matter to Fed observers/policymakers pursuing that type of policy? Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re any role at all?

    Your graph shows that NGDP growth rate was well above 5% from '03-'06, and it appears cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y began raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate as a consequence (Sumner's point). Yet immediately afterwards you argue that monetary policy became too loose.

    It's hard for me to see monetary policy through both lenses-- it appears we need to choose one (NGDP growth) or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r (pursuing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral real interest rate) for consistent analyses.

    Perhaps it would help if I looked at ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r historical departures of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ex post real rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral rate and hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365size on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir consequences? But I'm afraid I'd end up making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same case as Sumner by switching cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lense-- NGDP growth was high in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r periods and that didn't lead to a devastating bubble burst. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n I have to start looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r possible factors-- freer international capital flows and securitization after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s, for example. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more I start to do that, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 less of a role it appears cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has.

    The Fed's role mattered, but in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors it probably couldn't have mattered very much. (Hope that makes sense)

    ReplyDelete
  2. JDTapp:

    Departures of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual interest rate from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral interest rate imply departures of aggregate demand from a stable trend. The two are simply different manifestations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same problem. They are by definition consistent. I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between Scott and me is how we draw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stable trend, a measurement issue not a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical one.

    Bill Woolsey sums up nicely in this quote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point that deviations of interest rates from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate level is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as deviations of aggregate demand from its stable trend value. Here, Bill discusses it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of deficient aggregate demand:

    "Deficient aggregate demand--aggregate demand less than productive capacity = excess demand for money--a quantity of money less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand to hold money = a market interest rate greater than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate--saving greater than investment.

    How do you know that aggregate demand is deficient? If cash expenditures have fallen below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir trend growth path, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 levels of prices and wages have not fallen in proportion, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 presumption should be that aggregate demand is too low, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an excess demand for money, and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market interest rate is above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate.

    Never, never, never look at market interest rates and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of money and compare cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m with historically "normal" levels."

    ReplyDelete
  3. Thanks for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clarification and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Woolsey quote.

    ReplyDelete
  4. Yes! Low interest rates and terrible lending practices by big banks allowed a great portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 population to extend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves well beyond cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir means. Despite this, practices such as Government subsidies of mortgages and tax incentives for homeowners (which is counter-intuitive) continue in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. I know that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se incentives will help get us out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage crisis in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short term but ultimately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need to be gotten rid of in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium-to-long term.

    ReplyDelete