Pages

Friday, December 3, 2010

Yes Tyler, Low Interest Rates Mattered Alot.

Tyler Cowen is wondering whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's low interest rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s really were that important to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit and housing boom of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s. He is having is doubts after seeing this excerpt from Michael Woodford's JEP article:
It is popular to attribute cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit boom (at least in part) to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve having kept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate “too low for too long,” but comparison of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds rate in Figure 5 with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measures of credit growth in Figure 1A shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in lending was greatest in 2006 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first half of 2007, after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate had already returned to a level consistent with normal benchmarks. Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that spreads were unusually low precisely during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period of strongest growth in lending... indicates that an outward shiftof cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of intermediation schedule XS was responsible.
A question to Tyler Cowen and Michale Woodford: aren't you just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 least bit curious about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chronological ordering of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 events in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above paragraph? First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate is held below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral interest rate level for an extended period. Second, spreads decline and a credit boom ensues.  Hmm? Let see, that sounds a lot like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk taking channel of monetary policy.  Here is how Leonardo Gambacorta of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS summarizes this monetary transmission channel:
Monetary policy may influence banks’ perceptions of, and attitude towards, risk in at least two ways: (i) through a search for yield process, especially in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of nominal return targets; and (ii) by means of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact of interest rates on valuations, incomes and cash flows, which in turn can modify how banks measure risk.
In terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent credit boom, this channel says that keeping short-term interest rate inordinately low was key in driving down credit spreads and spurring on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit boom.  In fact, Woodford's colleague at Princeton, Hyun Song Shin, and his coauthor Tobias Adrian have several papers on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk taking channel. Here is an excerpt from a WSJ article from late last year that discusses how this channel was important to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent credit boom-bust cycle: (My bold below)
Mr. Adrian and Mr. Shin find low rates feed dangerous credit booms, and thus need to be a factor in Fed interest-rate calculations. Small additional increases in rates in 2005, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y say, might have tamed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last bubble. "Interest-rate policy is affecting funding conditions of financial institutions and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ability to take on leverage," says Mr. Adrian. That, in turn, "has real effects on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy."
For a step-by-step account of how this channel worked during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit boom see this post by Barry  Ritholtz.  Finally, let me end with George Selgin who provides an assessment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above paragraph by Woodford: 
Let's see: you have excessively low, even negative, rates for several years, and partly for this reason house prices rise exceedingly rapidly. That rapid appreciation in turn stimulates a greater demand for credit, so rates start to come up. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peak of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lending boom, rates are at or near cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir "benchmark" levels again. Therefore low rates couldn't be to blame for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boom.

Wow. Now that I know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 facts, I am really sorry to have been one of those naive economists who thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed had something to do with it.

17 comments:

  1. But did nominal income rise above trend during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same period? Perhaps a little, but not much according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 charts I have seen. Why is that? What does that say about monetary policy, bubbles, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best level of nominal income targeting?

    It troubles me. What does this say about Sumner's 5 percent NGDP target? Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, albeit unintentionally, kept pretty close to that for years before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, and even appeared to make up for previous undershooting (e.g. following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dot-com bubble). What does this say about nominal income targeting in general?

    ReplyDelete
  2. Nobody can seriously doubt that monetary policy was an important strand in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. But I think at least as important is a failure of regulation.
    Which ties in to Mr.Kelly's comment on NGDP. Surely what it says is that regulation is just as important as monetary policy.

    ReplyDelete
  3. Lee & ECB:

    First, A big difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n and now is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral rate is low now, while back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n is was not. There was a productivity boom pushing up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral rate just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was lowering rates. Second, how one measures trends is tricky. One can any trend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want. Third, I agree with ECB that nominal income stabilization may at times be a necessary but not sufficient condition to prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excesses from building. Of course, had such a rule been in place, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eventually bust would have been far milder.

    Yes, we need radical financial reform. What do we do given it is unlikely to happen?

    ReplyDelete
  4. yes radical reform indeed. But how do we get it? Pessimistically, I look to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great economist Mancur Olson for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer: a stagnation induced by powerful rent-seeking special interest groups (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial oligarchs in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US case)is usually only broken by extraordinary events such as a complete system failure (Soviet Union, Britain in 1970s) or war.
    Things have to get worse before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get better.

    ReplyDelete
  5. David,

    Do you mean "natural" or "neutral"?

    If you mean that "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365" natural rate of interest was significantly above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market rate of interest, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n why did this not show up as accelerating growth in nominal expenditures?

    The Fed increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of loanable funds, but it appears additional spending by on housing and whatnot was offset by lower spending on ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r goods, i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boom appears to have been (mostly) backed by real savings!

    ReplyDelete
  6. Lee,

    Income growth was in fact considerably faster between 2001 and 2007 than it had been before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n--have a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figures from DB's earlier post on QE2.

    Also, so far as I'm aware, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profession treats cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "neutral" and "natural" interest rates as two names for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing.

    ReplyDelete
  7. Thanks George,

    I'll check it out. Perhaps I have been looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong charts, or just looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong way. The apparent discrepancy has been bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring me for some time.

    ReplyDelete
  8. I have discovered a paper called "Where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Goes Wrong: The 'Productivity Gap' and Monetary Policy ". Perhaps a a couple of you may have heard of it? That may have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answers I am looking for.

    ReplyDelete
  9. By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, in case you haven't noticed yet, Jeffrey Tucker, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Mises Institute, discovered your article on QE2 and decided that "conservatism means nothing at all". I kinda knee-jerk defended you in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments. Again, I apologise, and hope not to have misrepresented you.

    Check it out ... or not:

    http://blog.mises.org/14887/conservatism-means-nothing-at-all/?utm_source=feedburner&utm_medium=feed&utm_campaign=Feed:+MisesBlog+(Mises+Economics+Blog)

    ReplyDelete
  10. "First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate is held below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral interest rate level for an extended period."

    How do you define cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "neutral interest rate level"? As far as I know, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral interest rate can only be defined with reference to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium real interest rate -- which is, of course, a real price determined by global capital markets.

    Do you know what that interest rate was? Are you sure that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral level? How can you be?

    ReplyDelete
  11. The Adrian and Shin article hardly proves that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom and subsequent financial crisis was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fault of real interest rates. It simply shows that more risky projects are funded when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk-free interest rate is lower. (Revelation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 century, right?) And all this in a model where financial intermediaries never default -- cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire model is built around a VaR constraint that banks *always* must have enough capital to pay off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir lenders.

    Why were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se funds directed toward insanely dubious investments in housing, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than all sectors of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy? Why did housing prices skyrocket in Phoenix and Las Vegas despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of any reasonable fundamentals to support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m? "Low interest rates" are not an answer. Massive principal-agent failures and some form of market irrationality are.

    Now, it's possible that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policy interacted with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se market failures in a way that ultimately worsened cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed certainly did not "cause" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, unless you weaken cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 definition of causality to such a point that any entity that indirectly accentuated ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r market failures is responsible for "causing" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. And that is a ludicrous definition.

    ReplyDelete
  12. My problems in thinking about this are that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Beckworth explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boom/bust is identical to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Austrians' explanation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1920s. The Fed kept interest rates "artificially" low instead of allowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to rise with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boom.

    Sumner has a nice post explaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 daylight between himself and Beckworth. But where is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 daylight between Beckworth and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Austrians here?

    ReplyDelete
  13. Re-reading Sumner's critique, it's not clear to me how Dr. Beckworth handles cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contradiction-- do interest rates matter or not? As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anonymous commenter above points out-- if interest rates were "artificially" low (using ABCT terminology) how do you determine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 artifice? If Sumner is right, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n monetary policy wasn't terribly loose. Could you do a post clearing this up?

    ReplyDelete
  14. Anonymous 1 & JDApp:

    There are plenty of paper showing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real federal funds rate was below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral real federal funds rate. I will put up a post later showing some.

    Anonymous 2:

    Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were many factors coming togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r to create cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit and housing boom. However, all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r contributors would have been far less consequential, if at all, had it not been for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Again, I refer you Barry Ritholtz's step-by-step explanation of how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's low rates enabled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors:
    http://www.ritholtz.com/blog/2010/01/bernanke-cause-of-credit-crisis/

    ReplyDelete
  15. Thanks for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 response (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new post). But it doesn't clarify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue for me. I don't understand how one can argue that interest rates are not good indicators of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy and yet also argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should have raised interest rates because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 indicator that monetary policy was too loose.

    ReplyDelete
  16. JD Tapp:

    I haven't got cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second post up where this will be addressed. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer: policy interest rates by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves are not a good indicator of monetary policy, but relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are. Thus, one cannot look just at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate (ffr) in 2003 or 2010 and conclude whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r money is tight or loose. One can, though, look to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ffr relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral ffr to conclude what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy is.

    Thus, in 2003 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ffr was held below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral rate for a sustained time. Monetary policy was too loose. Now in 2010 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ffr is probably close to or above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral rate. Monetary policy is too tight.

    ReplyDelete
  17. Perhaps of your interest
    http://cuadernodearenacom.blogspot.com/2011/02/fed-in-interecessions-period.html

    ReplyDelete