Pages

Wednesday, January 26, 2011

QE2 and Rising Yields, Again

Late last year I was making arguments like this one about how QE2 would work:
[T]he recovery view begins with notion that a successful QE2 will first raise inflation expectations.    The increase in  inflation expectations, however, also implies higher expected nominal spending (i.e. higher future nominal spending means higher future inflation).  Higher expected nominal spending in an economy with sticky prices and excess capacity should in turn lead to increases in expected real economic growth.  Finally, this higher expected real economic growth should increase current real long-term yields.  Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fisher equation, this understanding implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rising long-term nominal yields are occurring because of both higher expected inflation and higher real yields.
Thus, contrary to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sales pitch made by Fed officials that QE2 would lower yields, we should expect to see yields ultimately increase if QE2 is successful.  Below is an updated figure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year expected inflation and 10-real treasury yield. (Click on figure to enlarge.)

 
[Update: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labels on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 graph were original reversed and now have been fixed]
To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sustained rise in real yields is reflecting an improved economic outlook, can we not attribute some of that improvement to QE2?

7 comments:

  1. Most agree that QE2 was signaled to markets by Ben Bernanke in his late-August Jackson Hole speech. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change in real 10yr yields has been immaterial (about 14bps).

    What was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact of QE2 on real 10yr yields? Perhaps two factors offset each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r: on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one hand, QE2 helped finance an increase in net Treasury issuance (depressing yields); on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, it likely raised growth expectations (raising yields). The rise in inflation expectations since August could be cited as evidence of eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factor.

    ReplyDelete
  2. David -

    You are making too much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 12 months. I still say look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long chart. Yields are well within a 30-year down-sloping channel (log scale.)

    To be meaningful, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield must break out and stay out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 channel. It's way to early to tell. The channel bottom won't hit zero for at least anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r decade.

    ReplyDelete
  3. David,

    Real yields were heading down until late October, early November. This decline, as I understand was because of economic weakness. Thus, QE2 changing of real growth expectations did not occur until this time. If we use that starting point real yields have gone from around 0.50 bps to 1.22 bps. That's impressive. Of course, QE2 may not be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cause of that reversal.

    ReplyDelete
  4. Jazzbumpa:

    Good point on keeping a broader perspective. Even if this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of an improving trend, something could still happen that pushes yields back down(e.g. Eurozone breaks up).

    ReplyDelete
  5. David,
    Are you sure that real rates are rising? Nominal yes. Are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y (nominal rates) exceeding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time frame? And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r we are seeing effects of monetary policy, or of external factors, such as a signal from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new fiscal policy makers that Congress is going to cut spending and possibly exacerbate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess money demand disequilibrium? I know you swore to exorcise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demon, but I think you need to give in to temptation.

    ReplyDelete
  6. Nanute:

    The bottom red line in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate from TIPs. There are some liquidity premium issues with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, but for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most part cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield from TIPs securities are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond market's ex-ante real interest rate. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure above, it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year real yield.

    On your second question, yes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are probably ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors contributing to its increase. All I am asking is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal improvement--it is far from a full recovery-- suggested by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real yield can be attributed in part to QE2.

    ReplyDelete
  7. David,
    I should have looked at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart closer,before commenting. I think what it shows is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market is expecting a rate of inflation of around 2% for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next ten years. It's a start, but I don't think it is enough to stimulate growth to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point where unemployment will be impacted positively. You could argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results are attributable to QEII.It will be interesting to see how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market reacts to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 near certain reduction of spending at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal and state levels of government. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question will be can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed have a counter effect on fiscal policy of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 magnitude being discussed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "chicken little" wing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Republican Party.

    ReplyDelete