Pages

Monday, February 28, 2011

Yes, Monetary Policy Does Matter

Christina Romer has an Op-Ed on U.S. monetary policy that raises several important points.  First, she does a good job explaining that monetary policy can still pack a punch even when short-term interest rates are close to zero.  She reminds us that unconventional monetary policy during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original QE program--did wonders for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy in a far worse economic environment than today. If it did such an incredible job back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, why couldn't it do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same today?   This is a point I made late last year to Paul Krugman.  It should encourage folks like him and Mark Thoma to be more optimistic about what monetary policy can do to shore up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365  recovery.  

Second, Romer explains why U.S. monetary policy is not doing more given its untapped potential.  She attributes this failure to to a polarizing division among  two types of policymakers: empiricist and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orist.  Here is how she describes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m:
Empiricists, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 name suggests, put most weight on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence. Empirical analysis shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main determinants of inflation are past inflation and unemployment. Inflation rises when unemployment is below normal and falls when it is above normal.

Though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is much debate about what level of unemployment is now normal, virtually no one doubts that at 9 percent, unemployment is well above it. With core inflation running at less than 1 percent, empiricists are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore relatively unconcerned about inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current environment.

Theorists, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, emphasize economic models that assume people are highly rational in forming expectations of future inflation. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se models, Fed actions that call its commitment to low inflation into question can cause inflation expectations to spike, leading to actual increases in prices and wages.

For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orists, any rise in an indicator of expected or future inflation, like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent boom in commodity prices, suggests that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s credibility is at risk. They fear that general inflation could re-emerge quickly, despite high unemployment
I don't like this division. It creates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impression that all empiricists don't use foward-looking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory to asses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir reading of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data.  Far from it.  Take, for example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core inflation measurement mentioned above.  The only reason policymakers look to this is because it provides an indicator of where trend inflation is headed.  Also, many empiricists look to explicit forward-looking market measures found in various assets prices.  The most obvious one is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected inflation series that comes from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread between  yields on nominal and real treasury securities.  Empiricists are looking to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se forward looking measures and see no  runaway inflation on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horizon.  For example, below is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected inflation term structure--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected inflation rate across various forecast horizons--from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cleveland Fed.  This data is a cleaned-up version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected inflation series implied by treasury securities.


This figure shows that since QE2 1-year inflation expectations have gone from 0.90% to 1.80% while 10-year inflation expectations have gone from 1.55% to 1.82%.  These numbers are low relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implicit 2.00 to 2.50% inflation target of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.  Empiricists care about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se indicators because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m anchored.  So far, though, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no sign of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m becoming unanchored. If any thing, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretically-driven empiricists see a reanchoring of inflation expectations that is pulling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m down and preventing a more robust recovery. 

So what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solution?  Christina Romer suggests a price level target.  It would be a vast improvement over QE2 in terms of efficacy and it would add more long-run certainty.  However, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reasons outlined here, an even better alternative would be a nominal GDP level target. 

Update: Marcus Nunes and Steven Williamson also respond to Christina Romer's piece.

More Questions for Bernanke When He Testifies

Caroline Baum has five questions for Fed Chairman Ben Bernanke when testifies to Congress on March 1-2.  She has great questions for Bernanke and I hope someone in Congress will ask cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Here is one more question I would like to see Congress ask Bernanke:
"Chairman Bernanke, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minutes of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September, 2010 FOMC meeting show that nominal GDP targeting was discussed.  Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r observers have also been discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea.  What are your thoughts on nominal GDP targeting as a way to conduct U.S. monetary policy?"
If case anyone is interested, here are some posts that make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for a nominal GDP level target:

Inflation Targeting Gets a Black Eye, But It Had It Coming

Inflation targeting has been taking a beating across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Atlantic.  In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United Kingdom, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an explicit inflation target, it appears cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of England is getting ready to tighten monetary policy despite ongoing economic weakness.   The reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected tightening is rising inflation, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent  increases may be a one-off event.  Nonecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, because of its inflation target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of England seems set to reign in  aggregate demand regardless of  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequences for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.

This makes little sense.  Nick Rowe notes that this experience raises tough questions for those who believe  that monetary policy that stabilizes inflation will also tend to stabilize economic activity.  Scott Sumner goes  says this experience shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure of  inflation targeting.  I say it definitely gives inflation targeting a black eye, but it had it coming.   Inflation targeting is an imperfect approach to monetary policy that only works when certain conditions hold.  It was inevitable that at some point those conditions would not hold.  That seems to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case in United Kingdom.   

So why is inflation targeting an imperfect approach to monetary policy?  First, it treats all changes to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same.  Inflation targeting fails to distinguish between inflation rate movements arising from aggregate demand (AD) shocks and those coming from aggregate supply (AS) shocks. This can be destabilizing because monetary policy should ignore AS shocks but respond to AD shocks.  Too see this,  assume Y2K actually turned out to be hugely disruptive for a prolonged period. This negative AS shock would reduce  output and increase prices.  An inflation-targeting central bank would have to respond to this negative AS shock by tightening monetary policy, furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r constricting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.  Conversely, say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a new technology that makes computers super fast so that productivity soars.  This would tend to lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365  inflation rate and increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral interest rate.  Here, an inflation-targeting central bank would ease monetary conditions to maintain its inflation target. This, however, would require lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy interest rate even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral rate was increasing.  Monetary policy would be too loose and a boom could ensue. 

Now if all shocks were AD shocks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n all inflation movements would be AD-driven and inflation targeting would make more sense.  For example, if inflation rose above target because AD was growing too fast cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank could respond appropriately  with inflation targeting.  In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real world, however, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are both AD and AS shocks.  Inflation targeting's failure to distinguish between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two sources of inflation makes it bound to have problems.

A second problem with inflation is that even if it were responding to an AD shock, it has "no memory."  That is, if a central bank targets inflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy  actually undergoes several periods of deflation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no making up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation shortfall once inflation returns to its target. It is as if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level was "forgotten" by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary authorities.  Such a decline causes problems because households and firms prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflation entered into nominal contracts with expected inflation that was based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target holding.  The absence of any catch-up inflation means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be an permanent transfer of wealth that was unexpected.

The obvious answer to my second critique of inflation targeting is to adopt a price level target that does take into account past misses.  While this would be an improvement over inflation targeting  it too fails to distinguish between AD and AS shocks.  So while a price level target might improve our current plight it is bound to get a black eye in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future too.  What is needed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is a monetary policy rule that (1) ignores AS shocks but responds to AD shocks and (2) does so with "memory."  Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re anything out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re that fits this billing?  The answer is nominal GDP level targeting.  This approach aims to stabilize total current dollar spending (i.e. nominal spending) around some targeted growth path.  If nominal spending falls below trend growth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is catch up growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsequent periods and vice versa.  This is not a new idea and was even discussed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC in its September, 2010 meeting. See here, here, here, and here for some of my past writings on this idea.   If Congress wants to really narrow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mandate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed in a constructive way it should consider nominal GDP level targeting. 

Monday, February 21, 2011

Four Questions for Ben Bernanke on His Global Saving Glut Hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis

Ben Bernanke delivered a speech Friday where he furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r developed his global saving glut (GSG) hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis.  This view holds that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low long-term interest rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s was that desired saving vastly exceeded desired investment in emerging economies.  Consequently, capital flowed from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se countries to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy and pushed down long-term interest rates.  The cheaper credit in turn fueled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. housing boom.   Based on  a new research paper, Bernanke extends his GSG hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis by considering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 type of assets desired by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se emerging economies as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y invested in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy.  He shows that investors from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se countries, as well as  from Europe, had a strong appetite for AAA-rated assets which were in short supply elsewhere.  Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limited supply of Treasury and agency securities, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. financial system responded by transforming risky assets into safe assets.  

And so, we have a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that nicely ties togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r global economic imbalances, developments in structured finance, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. housing boom.  Note, though, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GSG hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis places no culpability on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.  Instead, blame is placed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365  failings of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. private sector and foreigners who save too much.  How convenient for Ben Benanke and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.  I am trying to be open minded here but really, how can one not view this self-serving explanation with some skepticism?  Is this speech really about  shedding light on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom or is about defending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed? Robin Harding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FT thinks it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 later:
Mr Bernanke’s goal, I think, is to strike anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r blow in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-running argument about whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it was foreign currency manipulation/excess savings or bad US monetary policy that caused US interest rates to be so low in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last decade and thus stoked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing bubble.
But let's give Bernanke benefit of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 doubt.  Maybe he is just extending his GSG hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis and is not trying to absolve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed of responsibility for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom.  If so, it would do a world of good if he would actually address cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tough questions that skeptics like me have about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GSG hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis.  In case he is reading, here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 questions.

(1) Wasn't some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess saving coming from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging economies simply recycled U.S. monetary policy?  As Bernanke's speech suggests and as acknowledged by ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Fed officials including Janet Yellen, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is a monetary superpower. It controls cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's main reserve currency and many emerging markets are formally or informally pegged to dollar. Thus, its monetary policy is exported across much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe. This means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r two monetary powers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan, are mindful of U.S. monetary policy lest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currencies becomes too expensive relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r currencies pegged to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. As as result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary policy gets exported to some degree to Japan and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro area as well. 

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s, those dollar-pegged emerging economies pegged were forced to buy more dollars when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed loosened monetary policy.  These economies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n used cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollars to buy up U.S. debt. This channeled credit to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy and pushed down interest rates.  To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan were also responding to U.S. monetary policy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y too were acquiring foreign reserves and  channeling  credit back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy.  Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 easier U.S. monetary policy became cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greater cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of recycled credit coming back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy.

Now this doesn't mean all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreign reserves buildup was due to U.S. monetary policy.  There are both precautionary and mercantilist reasons for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accumulation of foreign reserves.  U.S. monetary policy affects foreign reserves buildup through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter one.  The question, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is how important was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mercantilist motive?  The two figures below suggest it was and still is sizable.  The first figure shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-on-year growth rate of global foreign reserves along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor rule gap.  This gap is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor-rule prescribed federal fund rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual federal fund rate.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor rule gap provides a measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of U.S. monetary policy.


The next figure shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scatterplot of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two series:


This latter figure indicates that about half of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreign reserves buildup can be tied to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of U.S. monetary policy via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mercantilist motive.  Now this is not conclusive evidence, but at a minimum it should give GSG supporters pause. It seems that a sizable portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving glut was simply recycled U.S. monetary policy.

(2) Didn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed itself create some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased demand for safe assets by pushing short-term interest rates super low and promising to hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re for a "considerable period?"  When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed pushed interest rates low, held cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, and promised to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re for a "considerable period" it  created new incentives for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system.  First, via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expectations hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis (which says long-term interest rates are simply an average of short-term interest rates over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same period plus a term premium) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments pushed down medium to longer yields as well, as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below:


 As Barry Ritholtz notes, this drop in yields caused big problems for fixed income fund managers who were expected to deliver a certain return.  Consequently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a "search for yield" or as Ritholtz says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se managers of pension funds, large trusts, and foundations had to "scramble for yield."  They needed a higher but relatively safe yield in order to meet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expected return.  The U.S. financial system meet this rise in demand by transforming risky assets into safe, AAA-rated assets. 

The Fed's low interest rate policies also increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets for hedge fund managers.  For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 promise of low short-term interest rates for a "considerable period" screamed opportunity.  As Diego Espinosa shows in a forthcoming paper, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se investors saw a predictable spread between low funding costs created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on higher yielding but safe assets.  They too wanted more AAA-rated assets to invest in so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could take advantage of this spread that would be around for a "considerable period."  Here too, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. financial system responds by  transforming risky assets into safe assets. 

(3) Why doesn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GSG hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365is fit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data after 2005? If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 huge CA surpluses (which reflect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global saving glut) coming from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging economies did, in fact, lead to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowering of long-term rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy, which in turn fueled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom, why did long-term rates stop falling in 2004 and start rising in 2005? As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below shows, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. CA deficit  as a  percent of GDP  (red line) falls through 2006 and remains large through early 2007.  The 30-year mortgage rate, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, stabilizes in 2004 and starts increasing in 2005.  How is it that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving glut could fuel low rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s but not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reafter? 


(4)  Was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy really a slave to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging economies during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s? The GSG hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis has an underlying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me of inevitability. The implicit message is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. was destined to be a profligate spender because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 huge CA surpluses in Asian and oil-exporting countries. Really? Why couldn't monetary or fiscal policy have tightened during this time?  Were U.S. policymakers truly constrained by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whims of foreign savers?  This inevitability cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me seems strange now that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se same countries are complaining about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uneven impact of QE2 and begging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed for mercy.  So what is it: is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economic policy a slave to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging economies or are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging economies a slave to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. policy?

I look forward to hearing Chairman Bernanke's response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se questions.

Update: The Taylor rule Gap equals cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor rule federal funds rate minus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual federal funds rate.  Thus, a positive value for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap means actual federal funds rate is below Taylor rule value or monetary policy is easy. The Taylor rule uses a 2% inflation target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI inflation rate, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Laubach-Williams output gap measure.

Thursday, February 17, 2011

Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury Department Undermining QE2?

According to Jim Hamilton, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answers is  yes.  He shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average maturity of publicly-held U.S. debt continues to grow despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's QE2 program.  This should not be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case.  Under QE2, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is purposefully trying to lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average maturity of Treasury securities for reasons that will be explained later.  The fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is not shortening cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average maturity means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury is issuing long-term debt faster than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is buying it up.  Nonecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is still evidence that that QE2 is having an effect on nominal and real expectations as seen here.  Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury Department has not completely thwarted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's efforts, but it is surprising to see fiscal policy and monetary policy working against each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r here.

So why does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average maturity of Treasury securities matter?  The standard answer is that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average maturity cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be a drop in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net supply of long-term Treasuries.  This will cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir prices to go up and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir yields to drop.  The drop in yields, in turn, would affect interest sensitive spending.  This interest rate effect, however, is only part of a bigger, richer story that gets overlooked.  This bigger story is how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shortening of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average maturity will lead to a rebalancing of assets in investors' portfolios and, in so doing, affect nominal spending.  This  rebalancing story is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio balancing channel of monetary policy.  
  
The portfolio balancing story goes as follows.  Currently, short-term Treasury debt like T-bills are near-perfect substitutes for bank reserves because both earn close to zero percent and have similar liquidity.  In order for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to get investors to spend some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money holdings it must first cause a meaningful change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolio of assets.  Swapping T-bills for bank reserves will not do it because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are practically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same now. In order to get traction, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed needs to swap assets that are not perfect substitutes.  In this case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has decided to buy less-liquid, higher-yielding, longer-term Treasury securities.  Doing so should lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average maturity of publicly-held U.S. debt.  It should also overweight investor's portfolios with highly-liquid, lower-yielding assets and force investors to rebalance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.  In order to rebalance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portofolios, investors would start buying higher-yielding assets like stocks and capital.  This would ultimately drive up consumption spending--through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wealth effect--and investment spending.  The portfolio rebalancing, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, ultimately cause an increase in nominal spending.  Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess economic capacity, this rise in nominal spending should in turn raise real economic activity.

My description of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio channel so far ignores cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of expectations.  If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could convince investors that it is committed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objective of higher nominal spending and higher inflation (say through an  explicit  nominal GDP target) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rebalancing could occur without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actually buying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 securities.  For if investors believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be a Fed-induced rise in nominal spending that will lead to higher real economic growth and thus higher real returns, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own accord start  rebalancing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios toward higher yielding assets. Likewise, if investors anticipate higher inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return to holding money assets declines and causes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to rebalance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portofolios toward higher yielding assets.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, by properly shapping nominal expectations cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market to do most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heavy lifting itself. I believe this is why QE2 is still having some effect despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury working against it.

To put this portfolio rebalancing issue in perspective, it is useful to see how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combined portfolios of households and non-financial firms are weighted toward highly liquid assets.  Using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Flow of Fund data, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below shows for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combined balance sheets of households, non-profits, corporations, and non-corporate businesses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 percent of total asset that are highly liquid ones (i.e. cash, checking accounts, saving and time deposits, and money market funds) as of 2010:Q3: (Click on figure to enlarge.)


The figure shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spike in demand for liquid assets that began in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 financial  crisis remains elevated through 2010:Q3.  This is why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is still an aggregate demand (AD) problem.  The nonfinancial private sector is still reluctant to spend its money holdings--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re appears to still be an excess money demand problem.  The Fed' s job, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is start a rebalancing of portfolios that is vigorous enough to bring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holdings of  money assets more into line with historical trends.  Once this happens cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate demand shortfall should disappear. 

P.S. It will be interesting to see what has happened to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above figure once 2010:Q4 data comes out.  Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in inflation expectations and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 improved economic outlook, we should see some meaningful adjustment to share of assets held as money.

Friday, February 11, 2011

The Great Stagnation and Total Factor Productivity

Tyler Cowen responds to some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Stagnation critics by pointing to trends in total factor productivity (TFP):
The critical responses to The Great Stagnation prefer to attack median income measures and in general cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are reluctant to talk about total factor productivity.  Yet we are pointed very much toward cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same conclusion.
The point is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Stagnation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory matches nicely with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard story of TFP growth:  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a "golden age" of TFP growth during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet3651948-1973 period, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reafter it stalled  until about 1995.  That is an interesting rebuttal from Cowen, but haven't we made some impressive TFP gains since 1995 given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advances in technology?  To see just how marked this TFP decline was after 1973 and whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent TFP gains make up for any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loss, I went to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data.  Below is a figure constructed using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quarterly TFP series of John Fernald at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 San Francisco Fed. (Click on figure to enlarge.)


Okay, I am impressed and far less skeptical of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Stagnation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. In my previous post I argued that Cowen failed to appreciate how dramatically our lives have changed since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 internet and faster computing.  Now I am thinking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se gains are but a faint shadow of what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could have been had TFP continued to grow at its 1947-1973 trend.  The "good old days" really were better in terms of TFP growth.

Still, I wonder how much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true, underlying TFP gains are being measured given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large share of our economy that is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 service sector, where  output and productivity are hard to measure.  Also, I am optimistic that we are on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cusp of a Great Acceleration for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy.  Technological gains continue and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's catch up growth is bound to create positive spillover effects for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365  advanced economies. As I mentioned before, imagine what will happen to R&D funding on cancer and AIDS once several billion Asians are rich enough to start demanding it.  (In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y may be a big part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solution to U.S. health care problems.) This HSBC report also makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for an impending Great Acceleration.  I am optimistic about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future.

Tuesday, February 8, 2011

CTU's Jack Bauer on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Stagnation Hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis

I have been reading with interest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussion surrounding Tyler Cowen's new book, The Great Stagnation.  The main argument of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 technological progress has slowed. We have picked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "low-hanging fruit" of economic growth and now are mired in slow growth.  Count me a skeptic on this one.  I believe we have just gone through one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greatest technological innovations of our time with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 internet and faster computing.  Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se technologies are still improving and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential positive spillover effects from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world catching up with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advanced economies are tremendous (e.g. imagine what will happen to R&D funding on cancer and AIDS once several billion Asians are rich enough to start demanding it).  Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than a great Stagnation, I see us at that cusp of a Great Acceleration.

Regarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few decades, Cowen cites cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in median income to support his cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis.  I can only cite anecdotal evidence, but it is highly convincing to me.  The evidence is this: ask yourself how much more productive you are today than you were before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 internet and faster computing. In all areas of my life--work, family, travel, enertainment, religion, health, recreation, etc.--I can come up with many examples of where I am now more efficient (or at least have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential to be more efficient). Some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se gains  get reflected in official statistics.   Many, however, do not as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are hard to measure.  This is not surprising since most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se gains are in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 service sector of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, a sector where output and productivity have been notoriously hard to measure. For this reason, I believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data understates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic gains over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few decades.

To rectify this measurement problem, I thought I would make an exhaustive list of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productivity gains in my life that are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 internet and faster computing.  But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n I realized, one, nobody  would want to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m and, two,  CTU's Jack Bauer could do a much better job than I ever could.  Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 famed counterterrorism agent from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 show 24 knows first hand how much more effective he is at getting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 terrorists because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se gains.  You see, he tried his hand at counterterrorism in 1994 and was not too successful because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 technology just was not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re.  Here is a video clip that documents his problems:


While humorous, this video clip makes it very clear why I find it hard to buy into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Stagnation Hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis.

Update: I failed to provide links to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Stagnation discussion.  Those sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic to this view include Scott Sumner, Mike Mandel, Matcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365w Yglesias, and Paul Krugman.   Those more critical of it include Bryan Caplan, Arnold Kling, Ryan Avent, Mark Thoma, Steven Horwitz, Karl Smith and Josh Hendrickson.

Thursday, February 3, 2011

Bernanke and Commodity Prices

Bernanke responds today to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accusation that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commodity price boom is being caused by U.S. monetary policy:
Supply and demand abroad for commodities, not U.S. monetary policy, are causing higher food and energy prices rattling much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, Federal Reserve Chairman Ben Bernanke said Thursday.  “The most important development globally is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world is growing more quickly, particularly in emerging markets,” Bernanke said in response to a question after his speech at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Press Club...“I think it’s entirely unfair to attribute excess demand in emerging markets to U.S. monetary policy,” Bernanke said. Those nations can use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own monetary policy and adjust exchange rates to deal with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir inflation problems, he said. “It’s really up to emerging markets to find appropriate tools to balance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own growth.”
Scott Sumner and Paul Krugman would agree with this assessment.  Here is an update figure from an earlier post that shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-on-year growth rates of industrial production in emerging economies and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CRB Commodity Spot Index: (Click on figure to enlarge.)


This is strong evidence supporting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bernanke view.  What evidence do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 critics have supporting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir view?

Update: Marcus Nunes provides furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r evidence on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging market-commodity price relationship.

Bernanke Acknowledges Risings Yields a Sign of Success

For some time now, I have been making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that a sign of QE2 success would be rising yields racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than falling yields.  Yes, interest rates may initially fall, but if QE2 is successful in raising expectations of real growth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n interest rates should start to increase.  For example, back in December, 2010 I said cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following:
If QE2 is successful, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we would expect treasury yields to rise!  A successful QE will first raise inflation expectations.  This alone will put upward pressure on nominal yields.  However, expectations of higher inflation are in effect expectations of higher nominal spending.  And higher expected nominal spending in an economy with sticky prices and excess capacity will lead to increases in expected real economic growth.  The expected real economic growth should in turn increase real yields.  It is that simple.
Here is an updated graph from a more recent post that indicates this is in fact happening:


Given this understanding, it has been frustrating to watch cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed sell QE2 to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public as working through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowering of interest rates.  This marketing of QE2 creates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 false impression it will only work if yields remain low.  It gives critics of QE2 more ammunition and ultimately undermines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effectiveness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 program. Thus, I was please to see Bernanke say this today in his speech:
A wide range of market indicators supports cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve's securities purchases have been effective at easing financial conditions... Yields on 5- to 10-year Treasury securities initially declined markedly as markets priced in prospective Fed purchases; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se yields subsequently rose, however, as investors became more optimistic about economic growth and as traders scaled back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expectations of future securities purchases. All of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments are what one would expect to see when monetary policy becomes more accommodative.
It is about time.