Why We Need NGDP Level Targeting

Mark Thoma has an interesting article on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dilemma facing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed: does it respond to rising inflation or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anemic economic recovery?  On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one hand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is concerned about maintaining its inflation fighting credibility and its independence from Congress.  Thus, it wants to be seen as vigilant on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation front. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, it does not want to undermine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic recovery, as sluggish as it is.  What will it do?  For a number of reasons, Thoma believes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will err on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 side of fighting inflation.  This is unfortunate because any honest, fact-based assessment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy will show that long-term inflation expectations are well anchored, money demand remains elevated, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re remains much economic slack.

Now no one wants to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return of 1970s-type inflation.  But what would be appropriate currently is some catch-up growth in nominal spending (and by implication inflation) to bring nominal income back to trend.  Prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession, households and business made many economic decisions based on an expectation of that nominal income would continue growing at about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same it had over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few decades.  As is well known, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth in nominal income collapsed in late 2008, early 2009 and has never recovered.  Consequently, those past decisions are now hindering a robust recovery.  

What is needed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n is a monetary policy rule that is systematic and predictable, but at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time flexible enough to allow nominal spending to return to its trend when it falls off .  There is a name for this: NGDP level targeting.  Note that this approach, if widely understood, would make it easy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to have some higher inflation during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 catch-up stage while keeping long-run inflation expectations anchored. Not only that, such a rule would also anchor nominal spending expectations and thus make it unlikely that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be a collapse in nominal spending  in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place.   This is such a no-brainer!  If Congress really wants to reform cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed this is how it should be done.

P.S. A price level target would also allow for some catchup inflation, but because of how it would handle supply shocks it is better to go with a NGDP level target.

Has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Done Too Little or Too Much?

David Leonhardt of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Times says too little:

It’s clear which way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has erred recently. It has done too little. It stopped trying to bring down long-term interest rates early last year under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wishful assumption that a recovery had taken hold, only to be forced to reverse course by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of year.

Given this recent history, you might think Fed officials would now be doing everything possible to ensure a solid recovery. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y’re not. Once again, many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m are worried that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is doing too much. And once again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odds are rising that it’s doing too little. 

Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed fell asleep on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 job last year and yes, QE2 was a weak version of what could have been a more effective monetary stimulus program where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level or nominal GDP level  was targeted. What is not true is that a successful monetary stimulus program will be defined by sustained low long-term interest rates.  A successful monetary stimulus by definition would lead to a robust recovery.  Though this would be initially associated with lower interest rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 robust recovery should ultimately lead to higher interest rates.  Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forward looking nature of markets, just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expectation of  an increase in economic activity should put upward pressure on current interest rates.  Initially, this seemed to be happening with QE2: long-term interest rates dropped and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n started to increase as growth expectations picked up.  Bernanke, of course, took credit for this development.  Now, long-term rates are nudging down again as growth expectations stall. One could call this a passive tightening of monetary policy.

Update: I meant to include this picture of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal and real (i.e. TIPS) 10-year treasury interest rates.

Dollarizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe Economy

It is hard to believe that it has been  two years since hyperinflation ended in Zimbabwe. In fact, enough time has passed that now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 100 trillion dollar Zimbabwe note shown below is gaining value with collectors.

The reasons cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe hyperinflation ended were (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country abandoned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 production of its own currency and (2) it allowed foreign currencies to be used as legal tender. As result, foreign currencies started functioning as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium of exchange and goods started appearing in formerly barren stores throughout Zimbabwe. The main foreign currency that is now used in Zimbabwe is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar.

Now dollarization means your monetary policy is tied to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. monetary policy, so it would be interesting to know how QE2 is affecting Zimbabwe.   Also, to earn more dollars Zimbabwe needs to run trade surpluses, but Robert Mugabe's economic policies are not very conducive to that end.   Thus, while dollarization  is tied to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ending of hyperinflation, it could also impose a straitjacket on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.  One solution would be to allow a free banking system in Zimbabwe, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar remains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserve currency  but banks are allowed to issue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own notes and coins that would be backed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar.  If set up correctly, this free banking system could solve most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money issues. (See this Federal Reserve Bank of Richmond interview with George Selgin for more on how free banking would work.)

One issue that has emerged is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shortage of coins.  Here is a central banking.com article on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue (hat tip: Steve Hanke):

Local media reported last month that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve had formally agreed to supply US coins to Zimbabwe, where shopkeepers are suffering a shortage of change. The African economy switched to dollarisation in early 2009 in order to temper a severe bout of hyperinflation.

However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has not made a formal agreement to supply Zimbabwe with coins. Instead, US government officials are understood to have suggested to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabweans that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want coins, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m through a commercial bank that specialises in wholesale shipment of currency.

The IMF is said to have suggested that Zimbabwe have its own coins but back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m with foreign assets.

Zimbabwe agreed to allow businesses to accept multiple currencies, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pula, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro and sterling, in January 2009. Dollarisation occurred cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following month after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 election of Morgan Tsvangirai.

Obviously, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are bigger structural problems to address in Zimbabwe but at least cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country has made significant progress reforming its monetary system. 

The Three Monetary Systems During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Civil War

Since Paul Krugman is talking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 150th anniversary of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Civil War outbreak, it is worth recalling  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great monetary experiments created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Civil War.   This great event resulted in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 establishment of  three monetary regions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greenback monetary system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Yellowback monetary system, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Confederate monetary system.

The Greenback monetary system emerged in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 East when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard was suspended so fiat currency could be introduced in 1862.  There was no central bank at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new fiat money   popularly known as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greenback was introduced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury.  Ironically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury Secretary who introduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greenbacks, Salmon Chase, would later become Chief Justice of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Supreme Court and rule that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiat currency was unconstitutional.  The Greenbacks were highly inflationary as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below:

Between 1862 and 1865, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level rose about 60% because of excessive issuance of greenbacks.  Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next thirty years, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level decline by almost 50% due in part to a desire to return to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard by 1879.  Doing so required eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r retiring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greenbacks (done initially) or freezing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of greenbacks (done later) and allowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy to grow into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard was resumed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level continued to fall as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth in gold was slower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.   Eventually, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level was about where it was prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Civil War.  Fortunately, this 30 year run of falling prices was associated with on average rapid real growth, rising real wages, and increasing financial intermediation as noted here. 

The Yellowback monetary system emerged in California during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Civil War.  California never left cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard and it dollars remained gold-backed.  These so called yellowbacks floated against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greenbacks until resumption of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard in 1879.  Greenbacks did find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir way to California, but were quickly returned to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 East as payment.  No greenback banks every took hold in California. Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Yellowback monetary system continued until 1879, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States truly was a dual currency nation during this time.  Hugh Rockoff marvels at this dual monetary experiment:

[F]rom 1865 to 1879, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greenback currency became convertible into gold we have a monetary rarity: a strong political union, untouched by war, with two currencies, greenbacks and yellowbacks, circulating at a floating exchange rate. 

[Update: Here is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Hugh Rockoff paper on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Yellowbacks.]

The Confederate monetary system emerged in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South as a way for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South to gain autonomy and finance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 war effort.  The confederate dollar was a fiat money like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greenback and its value ultimately rested on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outcome of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 war.  Thus, whenever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South was winning victories cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 confederate dollar appreciated and when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 North was winning it depreciated.  Here is a picture from Feenstra and Taylor International Economics textbook that captures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments:

Though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r important monetary changes during Civil War like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 introduction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flawed National Banking System, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three monetary system that emerged during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Civil War was truly a remarkable development.

Core Inflation: Much Ado About Nothing

Ryan Avent is right that we should not get worked up over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that U.S. core inflation appears to have bottomed out.  A potential turn around in core inflation does not negate that fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money remains elevated and is hampering a robust recovery in nominal spending.  In addition, forward-looking measures of inflation indicate that long-term inflation expectations remain below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's implicit 2% inflation target as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below:

 Source: Cleveland Fed

                                                

Between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elevated demand for money and below-target inflation expectations, it is hard to see why one should get excited about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent activity in core inflation. These developments, if anything, indicate that monetary policy may still be too tight.

Alex Tabarrok on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Implications of Excess Money Demand

Nick Rowe recently made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that excess money demand is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamental reasons behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynesian and Monetarist cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories of recession.  Alex Tabarrok responds that if Nick is correct cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re should be a rise in barter transactions and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of alternative currencies.  He shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was extensive use of both during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression.  Tabarrok has a harder time finding evidence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se occurring during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent recession. Some commentators provide anecdotal evidence that barter trade has risen.  Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it has or hasn't, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bigger point is that barter and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of alternative money assets is a way to mitigate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact of money demand shocks.  Even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data were to show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se mitigaters are not being used, such a finding could simply mean that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery will be prolonged racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than being evidence against Nick's hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis.  After all, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is compelling evidence of a serious excess money demand problem in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy.

P.S. Some places in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone are using alternative currencies.

The Metric You Should Be Watching But Aren't

I recently made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that money demand remains elevated and continues to be a drag on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.  The  flow of funds data for 2010:Q4 supports this conclusion.  This data shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 share of nonfinancial private sector assets in liquid form remains relatively high.  Households and firms continue to hold significantly more liquid assets than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession.  The good news is that it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 share of liquid assets  dropped slightly in Q4. Presumably, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 share of liquid assets continued to decline in early 2011 though recent global events may change that.

Using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Flow of Funds data, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below shows for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combined balance sheets of households, non-profits, corporations, and non-corporate businesses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 percent of total asset that are highly liquid ones (i.e. cash, checking accounts, saving and time deposits, and money market funds) as of 2010:Q4.  The figure also shows M3 velocity.

Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1995-1999 period, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re appears to be a strong negative relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two series. The reason is obvious:  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greater cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for liquid assets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greater cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall in spending and money velocity.  If we take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-on-year growth rate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two series, exclude cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365  1995:Q1-1999:Q4 period, and throw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m into a scatterplot we see this indeed is a strong relationship*:

                                                               

This liquid share seems to provide a good indicator of whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re remains an excess money demand problem that is preventing a robust recovery.  This, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 metric you should be watching but aren't.  Until it falls furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r we can expect nominal spending to remain sluggish.

*The full sample period has a R² of 42%.

Bennett McCallum Reaffirms His Support for NGDP Targeting

Bennett McCallum is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most accomplished monetary economists of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few decades.  He also happens to be a champion of nominal GDP targeting.  In a paper he did late last year for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Shadow Open Market Committee he discusses some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems with inflation targeting.  He notes that even if one takes inflation targeting to be of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor Rule type--where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is both an inflation and output gap term--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are still problems with it:

I would myself argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most prominent form of a typical IT policy rule, as described above, has a weakness stemming from its inclusion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap as a second target/indicator variable to respond to. In particular, measurement of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “gap” requires measurement of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “natural rate” of output; but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter is an unobservable and unmeasured variable that is conceptually different for every different specification of price-adjustment behavior used in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adopted macro model. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-adjustment relationship is arguably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 single weakest and most-disputed portion of any macro-econometric model! For this reason, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, I have long believed that use of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change in aggregate nominal spending—i.e., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change in a refined version of nominal GDP—would represent a more sensible combination of inflation and real-variable measures than is provided by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two variables of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional IT rule.

It is good to see McCallum reaffirm his support of nominal GDP targeting.  As readers of this blog know, I too am a big fan of nominal GDP targeting.  It would be interesting to learn what McCallum thinks about nominal GDP level targeting and Scott Sumner's proposal for nominal GDP futures targeting. 

Is The ECB Actually Targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Monetary Base?

Look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below.  It shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data comes directly from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB.  The monetary base follows a striking trend that begins in 2002 and continues to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present.  Even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial and Eurozone crises create only temporary deviations from this trend.   This trend is so straight it creates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appearance that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB is actually targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than following its two pillar strategy. 

This upward trend not only creates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appearance of a monetary base target, but it also turns out to be very important to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend growth of nominal GDP in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone.  To see this, note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, B, times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, m, equals cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply, M (i.e.  Bm = M).  In turn, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply times velocity, V, equals nominal spending or nominal GDP, PY (i.e. MV=PY). Putting this all togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, we get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following identity:

BmV = PY.

Now let's unpack cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first two components of this identity, Bm, that make up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply.  Using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 M3 money supply to solve for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, (i.e. m = M/B), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figure shows what has been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main determinant of growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply: 

Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than a brief run up in late 2001-early 2002, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier had been relatively flat prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis.  Thus, most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 M3 money supply growth has come from increases associated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base.  After cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base seems to adjust to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shifts in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier as an offset.  

The figure below shows M3 along with velocity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third component of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above identity.  Here we see a sustained rise in M3 being offset by a sustained fall in velocity up till cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis.  This drop in velocity seems strange given that it occurs during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom. 

This and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous figure reveal that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 remarkable post-2002 trend in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base was needed to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of a flat money multiplier and falling velocity on nominal GDP in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone. The figure below reveals how important cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base growth was to nominal GDP  growth during this time.  The figure shows actual nominal GDP and a counterfactual version, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base is grown at its 1999-2001 average monthly growth rate from 2002 on racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than  at its actual growth rate. This alternative monetary base series is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n multiplied times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual money multiplier and velocity (i.e. BmV) to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 counterfactual nominal GDP.  Here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results:

So it seems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB was increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base fast enough to keep nominal GDP growing at a stable pace.  While that can explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upward trend in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, it does not explain (1) why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend was so straight, (3) why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier was relatively flat, and (3) why velocity was falling.  Could it be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB was secretly targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base via some kind of Bennet McCallum-type nominal GDP rule?

Eurozone Bleg

Below is a figure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro monetary base.  I find it puzzling for two reasons.  First, it shows an upward trend that starts in 2002 and continues to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present.  The monetary base has more than doubled since this trend begins.  What explains it?  It almost looks like a long, drawn out quantitative easing program.  The second thing to note is even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial and Eurozone crisis is not enough to deter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB permanently from this trend.  The commitment to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend seems to be driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sharp fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base from June 2010 to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present.  So what is going on here?  

Higher Oil Prices Do Not Equal Higher Trend Inflation

Caroline Baum goes after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 confused thinking on oil prices and inflation:

It must be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 noxious fumes or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stratospheric prices because crude oil crossing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 threshold makes normally thoughtful individuals funny in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 head. 

The early symptoms of high oil price syndrome, or HOPS, can easily be masked or confused with a more generalized form of lazy economic thinking. 

For example, those afflicted with HOPS start making assertions that higher oil prices are inflationary, as if relative price changes can morph into an economy-wide rise in prices without help from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. 

One implication of this is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should not tighten monetary policy since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher oil prices are just a relative price change.  The Fed should also not loosen monetary policy to ease cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pain of such  relative price shocks.  As Baum notes, that is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s and look what it got us.  The Fed should only respond to aggregate demand shocks.  This piece dovetails nicely with Mark Thoma's  post where he considers whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should respond to commodity prices in general.  

Update: I should have been more clear: a relative price shock can lead to a higher price level, but not higher trend inflation. There might be a one-time increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate, but not a permanent one from such shocks.  The post title has been adjusted accordingly.

Monetary Policy and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Saving Glut Both Mattered for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Boom

That is what Filipa Sá, Pascal Towbin, and Tomasz Wieladek find in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir new paper. Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y find that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of monetary policy and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving glut were more pronounced in those economies with more developed and securitized mortgage markets.  On this latter point, Roger Ahrend similarly finds that easy monetary policy had its biggest effect on housing in periods of financial deregulation and innovation.  The Sá et al. paper also is consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 findings of Thierry Bracke and Michael Fidora who show that monetary policy shocks and global saving glut shocks contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buildup of global economic imbalances.  These nuanced studies that take a global perspective and find both monetary policy and global savings to have mattered are far more satisfying than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Not us!" research being pushed by former and current Fed officials lately.  

It would be nice, however, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se nuanced studies did more to tease out (1) how much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving glut was due to truly exogenous developments in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging economies versus (2) how much was due to endogenous responses by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se economies to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's loose monetary policy.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, how much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving glut was simply recycled U.S. monetary policy? 

Why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ongoing Weakness in Nominal Spending?

Why has total current dollar spending been so anemic?  Even after accounting for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 run up in  nominal spending during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom, it is still below trend and continues to be a drag on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery.   A useful way to answer this question is to look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three components of nominal spending: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, and velocity

The monetary base is simply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of money assets directly created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.   The money multiplier shows to what extent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base is supporting expansion of  ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r  more commonly used money assets like checking, saving, and money market accounts.  If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base is not supporting an  expansion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r money assets it is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an elevated demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base and vice versa.  The money multiplier, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, is an indicator of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base. Velocity shows how often cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more commonly used money assets like checking, saving, and money accounts are used in transactions.  The lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 velocity cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 less cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se money assets are being used for spending and vice versa. Velocity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is an indicator of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se broader measures of money assets which we call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply. 

By definition cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se components makes up total current dollar spending or nominal GDP:

BmV = PY,

 where B is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, m is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, V is velocity, P = price level, Y = real GDP, and PY = nominal GDP. (Note that this identity is just an expanded version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange. where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply , M , is  M = Bm.)  Using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MZM money supply measure and monthly nominal GDP from Macroeconomic Advisers to construct velocity and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left-hand side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above identity is plotted below:

 This figure indicates that declines in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier and velocity have both been weighing down nominal GDP ever since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse in late 2008.  Excess demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base and  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply  thus continues to be a problem. The sustained decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier presumably reflects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing reluctance of banks to lend given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative safety of parking excess reserves at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and earning 0.25%.  The sustained decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 velocity indicates that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in real money demand has yet to return to pre-recession levels.   This figure also shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve dramatically increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, which should, all else equal, have put upward pressure on nominal spending. However, all else is not equal as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 movements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base mostly offset each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. This offset is no coincidence, as most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base increase was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's attempt to save cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system under QE1. The figure indicates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem with QE1 is that it was so focused on saving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system it ignored cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall in velocity.  QE2 is an imperfect attempt to address this oversight by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. 

So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing weakness in nominal spending is that money demand remains elevated and continues to be a drag.     

You Know ECB Monetary Policy Is Tight When...

(1)  Local communities such as this one in Spain resort to using old currency to stabilize spending.

(2)  Ambrose Evans-Pritchard calls cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB a flat-earth central bank for its handling of supply shocks and its attempt to kick Spain in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 teeth.

(3)  The ECB President says interest rates will be increased soon even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core inflation rate declined in January and inflation expectations remain stable.

(4)  An ECB Governing Council member says interest rates will rise as many as three times this year even though Eurozone nominal spending remains far below trend.

(5)  Two ECB Governing Council officials say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB will actually tighten sooner than what is implied in (3) even though more credit downgrades are likely and credit spreads are increasing for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone periphery.

Yep, that is what I call some tight monetary policy.

Scott Sumner Presentation

Scott Sumner presents his views on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Warwick Economic Summit via this video:



For more on Scott's views see here.

They Did It, They Did, They Did It!

Lately, that seems to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 message coming from current and past Fed officials regarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing and credit boom in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s.  First Ben Bernanke, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Vincent Reinhart, and now Janet Yellen have come out saying it was excess savings by foreigners and failings in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. private sector that was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 root cause of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boom.  No blame is assigned to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.  They ask how could cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed have created a liquidity glut that drove down world interest rates and sparked off a global housing boom?

The answer is easy: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is a global monetary hegemon. It holds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's main reserve currency and many emerging markets are formally or informally pegged to dollar. Thus, its monetary policy was exported to much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging world at this time. This means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r two monetary powers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and Japan, had to be mindful of U.S. monetary policy lest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currencies becomes too expensive relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r currencies pegged to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. As as result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's loose monetary policy also got exported to some degree to Japan and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro area.  From this perspective it is easy to understand how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could have created a global liquidity glut in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s.  Inevitably, some of this global liquidity glut got recycled back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy and furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fueled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar block countries had to buy up more dollars as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed loosened policy and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se funds got recycled via Treasury purchases back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy). As I showed in a recent post, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is strong evidence that a good portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreign reserve buildup in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2000s can be tied to U.S. monetary policy.

What is amazing is that on one hand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se Fed officials will acknowledge cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's global monetary power and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n completely ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications of this for early-to-mid 2000s.  I wish cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y wrestle with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 four questions I presented to Ben Bernanke after his recent speech.   In case any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se Fed officials are interested, I am about to wrap up a coauthored paper that more fully develops cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary superpower status during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom. I would be glad to share it with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

Update:  Here is a paper from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB that empirically estimates how important cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global saving glut was versus monetary policy.  This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 abstract:

 Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late-1990s, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy is characterised by historically low risk premia and an unprecedented widening of external imbalances. This paper explores to what extent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two global trends can be understood as a reaction to three structural shocks in different regions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy: (i) monetary shocks (“excess liquidity” hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis), (ii) preference shocks (“savings glut” hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis), and (iii) investment shocks (“investment drought” hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis). In order to uniquely identify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se shocks in an integrated framework, we estimate structural VARs for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two main regions with widening imbalances, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States and emerging Asia, using sign restrictions that are compatible with standard New Keynesian and Real Business Cycle models. Our results show that monetary shocks potentially explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 variation in imbalances and financial market prices. We find that savings shocks and investment shocks explain less of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 variation. Hence, a “liquidity glut” may have been a more important driver of real and financial imbalances in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US and emerging Asia than a “savings glut”.

Packing Heat in My Class

Daniel Hamermesh says I should expect guns in my classroom soon:

 The Texas legislature seems likely to pass a law allowing people to carry concealed weapons on campus.  Having observed enough shootings of professors by students in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 45 years, I think this is a dreadful idea.  But it has interesting implications for wages.  Some people who might be willing to take jobs at Texas campuses will be hesitant to do so.  Unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are enough ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs who welcome guns on campus, which I doubt, Texas universities will have to pay professors more — have to pay a compensating differential for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of being shot — or will be hiring lower-quality faculty members than before.  Interestingly, although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many more undergrad than grad students, it seems like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large majority of shootings of professors have been by grad students.  Assuming that’s true, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new law will cause a change in wage differences between those who teach mostly undergrads and those who teach most grads, since teaching grads will become relatively riskier.  I doubt that our legislators thought about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extra labor costs, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 diminution of quality, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ideas are likely to create.

Time to start wearing a Kevlar vest to class.  At least I will get a pay raise to pay for it.

Inflation Targeting Gets Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Black Eye

Inflation targeting just got a black eye in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United Kingdom.  Now its about to get anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r one as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European Central Bank (ECB) President Jean-Claude Trichet signaled interest rates will probably be increased in April.  As was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United Kingdom, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 motivation for this move is concerns about maintaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's  inflation target.  And like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United Kingdom too, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation concerns are not warranted given that core inflation is low and inflation expectations remained well anchored according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB.*  Morever,  aggregate spending is still well below any reasonable trend.  For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below shows Eurozone nominal GDP is below its 1995-2004 trend.  (This time period is chosen to show that nominal GDP is still below trend even after accounting for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom run-up in spending.)  

As Kantoos notes, all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se facts mean that tightening monetary policy in  April  makes no sense.  Especially if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB wants to prevent a crackup of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone.   The Eurozone is  not an optimal currency area and inflation targeting is about to make that even more apparent.   This will definitely be anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r black eye for inflation targeting.

*The ECB reports in its February, 2011 Bulletin cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following on page 54: "Inflation expectations over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium to longer term continue to be firmly anchored in line with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Governing Council’s aim of keeping inflation rates below, but close to, 2% over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium term."

Christina Romer and John Taylor Agree on Something

This may surprise you, but Christina Romer and John Taylor both agree on an important issue.  They both see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need for an explicit monetary policy rule that would provide more transparency and  predictability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's actions.  Here is Christina Romer in a recent article:

 [The Fed] could set a price-level target, which, unlike an inflation target, calls for Fed policy to take past years’ price changes into account. That would lead cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to counteract some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extremely low inflation during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession with a more expansionary policy and lower real rates for a while. All of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se alternatives would be helpful and would retain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s credibility as a defender of price stability.

So Romer wants a price level rule that would keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level growing according to some target  rate.  This would not only commit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to long-term price stability, but it would also create more certainty for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets.  John Taylor makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same point in his critique of Bernanke's recent testimony before congress:

[T]he exchange between Chairman Bernanke and Senator Toomey suggests that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is unclear about what monetary policy strategy it is using for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate. Is it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor Rule, as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first response? Is it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rule incorrectly attributed to me in 1999, as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second response? Is it some estimated rule, as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third response? Or is it something else? It would be useful to know what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strategy is. Greater transparency about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strategy would add greatly to predictability and would help markets understand whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r quantitative easing will be extended or when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate will break out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0-.25 percent range.

I agree with both of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.  We desperately need a rule-based approach to monetary policy that would provide more certainty. Instead of a price level rule or a Taylor rule, though, let me suggest anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r alternative: a nominal GDP level target. If congress is serious about narrowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mandate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should could consider this option too. 

Is QE2 Working?

Arnold Kling does not think so:

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current setting, it appears that economic activity is expanding and inflation is higher than it had been. One may choose to interpret this as resulting from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's quantitative easing. However, I am not signing onto that one. I recall reading recently that QE 2 was basically canceled out by offsetting changes in Treasury funding operations. That is, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed bought more long-term bonds, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury issued more long-term bonds relative to short-term securities.

It is true cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury appears to be undermining QE2 by preventing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average duration of treasury securities from decreasing. The point of shorting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average duration is to cause a portfolio readjustment that will ultimately lead to more nominal spending. Here is how I described this process:

Currently, short-term Treasury debt like T-bills are near-perfect substitutes for bank reserves because both earn close to zero percent and have similar liquidity.  In order for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to get investors to spend some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money holdings it must first cause a meaningful change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolio of assets.  Swapping T-bills for bank reserves will not do it because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are practically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same now. In order to get traction, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed needs to swap assets that are not perfect substitutes.  In this case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has decided to buy less-liquid, higher-yielding, longer-term Treasury securities.  Doing so should lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average maturity of publicly-held U.S. debt.  It should also overweight investor's portfolios with highly-liquid, lower-yielding assets and force investors to rebalance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.  In order to rebalance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portofolios, investors would start buying higher-yielding assets like stocks and capital.  This would ultimately drive up consumption spending--through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wealth effect--and investment spending.  The portfolio rebalancing, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, ultimately cause an increase in nominal spending.  Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess economic capacity, this rise in nominal spending should in turn raise real economic activity. 

Arnold is skeptical this portofolio balancing channel is working because of Treasury's actions.  He may be right.  Treasury's actions are probably preventing some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio rebalancing that would ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise be occurring because of QE2.   But Treasury is not completely thwarting QE2.  QE2 appears to be raising nominal expectations that in turn are causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investors to rebalance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portofolios.  Here is how this shaping of nominal expectations should work:

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could convince investors that it is committed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objective of higher nominal spending and higher inflation... cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rebalancing could occur without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actually buying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 securities.  For if investors believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be a Fed-induced rise in nominal spending that will lead to higher real economic growth and thus higher real returns, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own accord start  rebalancing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios toward higher yielding assets. Likewise, if investors anticipate higher inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return to holding money assets declines and causes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to rebalance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios toward higher yielding assets.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, by properly shaping nominal expectations cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market to do most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heavy lifting itself. I believe this is why QE2 is still having some effect despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury working against it. 

We will know for sure if this portfolio rebalancing is working come March 10. At that time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest Flow of Funds data will be released and from it we will be able to see if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector's portfolio of assets has changed.

HT: Scott Sumner.