Lately, that seems to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 message coming from current and past Fed officials regarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing and credit boom in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s. First Ben Bernanke, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Vincent Reinhart, and now Janet Yellen have come out saying it was excess savings by foreigners and failings in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. private sector that was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 root cause of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boom. No blame is assigned to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. They ask how could cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed have created a liquidity glut that drove down world interest rates and sparked off a global housing boom?
The answer is easy: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is a global monetary hegemon. It holds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's main reserve currency and many emerging markets are formally or informally pegged to dollar. Thus, its monetary policy was exported to much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging world at this time. This means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r two monetary powers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and Japan, had to be mindful of U.S. monetary policy lest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currencies becomes too expensive relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r currencies pegged to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. As as result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's loose monetary policy also got exported to some degree to Japan and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro area. From this perspective it is easy to understand how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could have created a global liquidity glut in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s. Inevitably, some of this global liquidity glut got recycled back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy and furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fueled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar block countries had to buy up more dollars as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed loosened policy and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se funds got recycled via Treasury purchases back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy). As I showed in a recent post, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is strong evidence that a good portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreign reserve buildup in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2000s can be tied to U.S. monetary policy.
What is amazing is that on one hand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se Fed officials will acknowledge cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's global monetary power and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n completely ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications of this for early-to-mid 2000s. I wish cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y wrestle with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 four questions I presented to Ben Bernanke after his recent speech. In case any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se Fed officials are interested, I am about to wrap up a coauthored paper that more fully develops cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary superpower status during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom. I would be glad to share it with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.
Update: Here is a paper from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB that empirically estimates how important cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global saving glut was versus monetary policy. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 abstract:
Update: Here is a paper from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB that empirically estimates how important cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global saving glut was versus monetary policy. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 abstract:
Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late-1990s, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy is characterised by historically low risk premia and an unprecedented widening of external imbalances. This paper explores to what extent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two global trends can be understood as a reaction to three structural shocks in different regions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy: (i) monetary shocks (“excess liquidity” hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis), (ii) preference shocks (“savings glut” hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis), and (iii) investment shocks (“investment drought” hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis). In order to uniquely identify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se shocks in an integrated framework, we estimate structural VARs for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two main regions with widening imbalances, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States and emerging Asia, using sign restrictions that are compatible with standard New Keynesian and Real Business Cycle models. Our results show that monetary shocks potentially explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 variation in imbalances and financial market prices. We find that savings shocks and investment shocks explain less of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 variation. Hence, a “liquidity glut” may have been a more important driver of real and financial imbalances in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US and emerging Asia than a “savings glut”.
David - you are as guilty of understating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role of foreign (Chinese) oversaving as Janet Yellen is of overstating it. I think you are both missing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point: while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re can be no doubt that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese oversaved (i.e. had GINORMOUS piles of Dollars to do something with and chose not to spend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m on U.S. goods, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r to buy Treasuries) and snapped up Treasuries AT ANY PRICE, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had such huge piles was that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y intentionally kept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currency too weak. I don't think I have heard any economist suggest that, had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Yuan been allowed to find a market exchange rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese would have accumulated as many Dollars as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did. (Do you really think we wouldn't have found substitutes for those cheap plastic party favors we buy for our kid's parties and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n immediately throw away?) They did not oversave as a matter of policy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y oversaved as a result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currency manipulation, done in order to increase exports to more than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise would have been. That given, we'd have been fools to have paid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m more in interest than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were willing to take. The U.S. could simply never have borrowed as munch as we borrowed, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rates we paid, had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese not been willing to accept those interest rates.
ReplyDeleteDavid, I think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving glut doesn´t explain all, but it has its importance. See
ReplyDeletehttp://miguelnavascues.wordpress.com/2011/03/05/rajan-al-in-one-image/
GSG adherents seem to focus blame on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BRIC policy of undervalued exchange rates.
ReplyDeleteBut what are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications of large BRIC revals? During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brief period of modest Yuan revaluation, in 2008, our inflation rate shot up. The reval helped reverse a decade-long trend of China exporting deflation to us. In fact, U.S. China import inflation rose to an annualized 7%+ rate just before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 crisis intervened.
To those who argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solution is BRIC revals, I say, be careful what you wish for. These revals would arguably continue as long as our monetary policy remains too easy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir economies. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, for years. Yes, we would benefit from more exports (or racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, higher export prices), but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact on our Walmart shoppers could be quite negative.
Pearson, I can not see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of revals.
ReplyDeleteBut perhaps you think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current situation one near of equilibrium? I´d racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r preffer a world where no country accumulate so huge volume of reserves, and one where free people choice its level of consumption.
In fact, we have two world, one ruled by free choice, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r by government.
I still say that those who blame cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed for a housing boom (actually commercial property boom-busted too) are like alcoholics who blame cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bartender for getting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m drunk.
ReplyDeleteBTW, Anthony Downs (Brookings) wrote a perceptive book "Niagara" about this topic.
The fact is, global savings rates are high. We have Far East Asia, an aging Europe, and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US a super-rich lightly-taxed top 5 percent (high savings), and savings by pension funds and insurance companies,cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter not always counted as savings).
"Too much money chasing too few deals" is a mantra heard over and over again--I just heard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 class A office space in downtown Los Angeles attracts dozens of buyers (!--at a Bisnow real estate conference).
VC guys are looking to place cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir hoards, or give back to investors. Private equity guys say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have to do deals, but where are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good deals. Mutual funds say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need good public stocks. This problem will only get worse. Fed sales are oversubscribed.
The reality does raise a question: What if global savings rates are "too high" due to cultural reasons, or because people save regardless of interest rates as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need money for retirement, possible medical expenses, college for kids etc.
Or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pension funds and insurance companies, which save more hundreds of billions every year, regardless of interest rates or economic conditions.
What if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowering of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top tax rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. from 90 percent to 37 percent has created an enormous pool of capital that grows every year?
Of course, having lots of capital is a great thing.
But, I don't think Bernanke, or Anthony Downs, is deluded. There are gluts of capital. Then capital starts looking for yield.
It may be that QE has to become a chronic feature of monetary policy. We may see zero bound over and over again in years ahead. Japan never sees anything but zero bound, so this is not an exotic scenario.
It is hard for some people to think of capital as being cheap, or glutted out. There was a time, only decades ago, when capital was scarce. But as societies become richer, obviously, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ratio of savings can increase, even as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall economy increases.
So instead of 5 percent of $100, you get 10 percent of $200--a fourfold increase.
Some people hate this idea, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y love saying things like. "He who has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold rules." I expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation will be, "He who has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great, fundable business idea rules."
You got capital? So what. There are piles of capital everywhere.
In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 immortal words of David Hendry, "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is a complicated dynamic, nonlinear, high dimensional evolving entity (Dynamic Econometrics, OUP, 1995).
ReplyDeleteSo good luck to you in establishing for definite who "caused" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis - be it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese or Bernie Madoff. Like everyone else, you pick your favorite whipping boy and select your evidence to support your preconception.
Its not just you...all economists do it, but we should be honest about what we are doing.
All:
ReplyDeleteI am not saying it was only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's fault. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed played a meaningful role in creating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global liquidity glut and this role has been eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r downplayed or ignored.
Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's contribution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boom depended on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar block countries recycling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. monetary policy and yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r contributing factors like structured finance turning risky assets into safe ones. But given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se things, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's outsized role in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy meant it was a major contributor to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boom.
I am adding an update that cites a paper that empirically shows this.
It certainly is hard to tell a story about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis without mentioning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role of monetary policy. But after reading Rajan's Fault Lines, one can argue that competition from China and India had caused a stagnation in incomes for a significant swacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American population. Faced with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 jobless recovery after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dotcom crash, and worried about deflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has to over-react to negative demand shocks (says Rajan) because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US has such a feeble safety net. So, where is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 genetic cause of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bad monetary policy: China's phenomenal rise to power, or America's (to me morally repulsive) lack of a decent safety net for its citizens ?
ReplyDeleteECB:
ReplyDeleteProbably both, though I doubt Fed officials saw it as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m making up for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of a good social safety net. My reading of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's minutes is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were genuinely trying to maintain full employment.
By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, I listened to an interesting interview of Daron Acemoglu where he questions Rajan's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. There is still an inequality story, but its cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Johnson-Kwak one where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial sector uses its political clout to ensure it gets a disproportionate share of national income.
http://www.econtalk.org/archives/2011/02/acemoglu_on_ine.html
"I am adding an update that cites a paper that empirically shows this."
ReplyDeleteDo you really think a study, of any type, can definitively "show" this?
And have not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banks of China and India been revving up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money supplies for years?
Investors and lenders need to exercise caution. If you want to lend on property, demand only a 5 percent down payment, and things look boomy--that is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's fault?
We also have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem that we need good growth in aggregate demand ever year. And I still see no sensible answer to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem to too-high savings rates.
Anyway, give unto me five percent real growth and five percent inflation, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than one percent real growth and one percent inflation.