Pages

Thursday, May 19, 2011

The Fed and Its Impact on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Global Economy

Paul Krugman writes about a two-speed global economy where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging economies are experiencing rapid economic growth and rising inflation while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advanced economies remain in a slump. A key point he makes is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 countries still in a slump should focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own economic problems, not those of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries. This especially applies to concerns about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary policy being exported across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe:
What about complaints from ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y’re suffering inflation because we’re printing too much money? (Vladimir Putin has gone so far as to accuse America of “hooliganism.”) The flip answer is, Not our problem, fellas. The more serious answer is that Russia, Brazil and China don’t have to have inflation if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don’t want it, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y always have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option of letting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currencies rise against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. True, that would hurt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir export interests — but economics is about hard choices, and America is under no obligation to strangle its own fragile recovery to help ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r nations avoid making such choices.
He makes a fair point here in that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policies are being felt overseas is because those affected countries have chosen to link cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currency to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar.  By linking to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se emerging economies have made a decision to allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir monetary policy to be set in Washington, D.C.  That is a choice outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's control. 

Here is where I wish Krugman would go with his argument.  Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se dollar block countries--all those emerging economies that eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r explicitly or implicitly peg to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar--are a significant share of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoJ and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB have to be mindful of what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does too.  If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoJ and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB try to ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's easing of monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar block countries, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y risk having cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currency appreciate too much against a large portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy.  That is why, as I noted earlier, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB could not possibly maintain its plans to steadily raise its targeted policy interest rate throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year.  For better or for worse, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is a monetary superpower.

Now if you buy this reasoning so far, think about this question: could cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary superpower status have played a role in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global credit and housing boom in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s? I say yes and explain why in this working paper.

The Dollar vs. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro: Then and Now

The U.S. dollar vs. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro view circa 2005-2006:


 The U.S. dollar vs. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro view today: 


What a change in perspective.  Barry Eichengreen reminds us, however, that eventually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar will be one of probably two or three reserve currencies.

Tuesday, May 17, 2011

An Open Letter to Congressman Paul Ryan

Dear Congressman Paul Ryan,

In a recent speech you made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for a more rules-based approach to monetary policy:
The Fed’s recent departures from rules-based monetary policy have increased economic uncertainty and endangered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank’s independence...  Congress should end cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s dual mandate and task cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank instead with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 single goal of long-run price stability. The Fed should also explicitly publish and follow a monetary rule as its means to achieve this goal. 
I agree that we need a more systematic approach to monetary policy.  The ad-hoc nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QEs adds uncertainty and makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed a political lightning rod for criticism.  Ultimately, this reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effectiveness of monetary policy.  So, yes, we need a predictable, rules-based approach to monetary policy.  We also need, however, an approach that responds appropriately to supply shocks.  For example, we wouldn't want cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to follow a rule that would call for a tightening of monetary policy just because a major computer virus shut down most computer systems and, as a result, caused prices to go up.  Instead, what we need is an approach to monetary policy that keeps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth of total current dollar spending stable so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 booms and bust are minimized.   The good news is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a way for monetary policy to do this in a systematic manner.  It is called nominal GDP level targeting.  This approach would narrow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's mandate to single measure and thus make it more accountable.  I ask you to please consider this idea.   

For furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reading on nominal GDP level targeting I suggest you read this article, this article, and this article from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Review.

All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best,
David Beckworth

Monday, May 16, 2011

The Original QE Program: A Smashing Success

I made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case in an exchange last year with Paul Krugman that QE2 was not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time quantitative easing had been tried in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States.  Moreover, I noted that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original QE was a smashing success with nominal spending experiencing a robust recovery despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound problem.  So when was this original QE program? The answer is from 1933-1936.  

I bring this up now for two reasons.  First, I just came across this short essay by Richard G. Anderson of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 St. Louis Fed that confirms my view that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary stimulus program during this time was effectively a QE program (though he says it started in 1932).  Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original QE program provides a nice counterexample to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more modest accomplishments of QE2.  This QE program was put in motion by FDR telling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public he wanted to return cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level to its pre-crisis level.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, FDR was signalling a price level target. Gautti Eggerton shows it was well understood by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public.  FDR backed up his price level target by getting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to buy more securities, by getting approval (via Congressional pressure) for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury to issue currency, and by devaluing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold content of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar from $20.67 to $35 a ounce.  These actions sent an unmistakable signal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level target seriously.  

Now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level did not fully return to its pre-crisis level until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1940s, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expectation that it would spurred a robust recovery through 1936. (It probably would have lasted longer had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed not snuffed it out.) The original QE success, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, occurred because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a price level target that properly shaped expectations.  QE2, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, was not implemented with a price level target and even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's implicit inflation target was and is not clearly defined.*  Thus, its results have been more modest.**  Ryan Avent recently summed up QE2 very nicely.  He said QE2 changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 direction of monetary policy, but it didn't set cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 destination.  That is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem.

*Though a price level target would have been a vast improvement, it is not always ideal because it handles supply shocks poorly.  Thus, a better choice is a nominal GDP level target.
**It also did not help that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury was increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average duration of public debt during QE2.

Sunday, May 15, 2011

My Reply to Paul Krugman

Paul Krugman appreciates my efforts against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hard money advocates.  He questions, however, my and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r quasi-monetarists' belief that monetary policy can still pack a punch when short-term interest rates hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound:
[T[hey want to keep that policy action narrowly technocratic, limited to open-market operations by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank.  As I’ve argued before, this doctrine has failed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reality test: liquidity traps are real, and blicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assertions that central banks can easily pump up demand even in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of zero short-term rates have not proved correct.
It is true that us quasi-monetarists believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficacy of monetary policy is not limited by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound, but we have never said cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 that all it takes is furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r open-market operations.  Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, we have said that monetary policy can be highly effective regardless of circumstance if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following steps were taken by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed:

(1) Set an explicit nominal GDP level target so that expectations are appropriately shaped.  If such a rule were adopted expectations of current and future nominal spending would be anchored around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level target and make it less likely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be aggregate demand crashes like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one in late 2008, early 2009. Even if a spending crash did occur cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 catch-up growth needed to return nominal spending to its level target would most likely imply an expected path of short-term real interest rates consistent with restoring full employment. (See here, here, and here for more on a nominal GDP rule.)

(2) Purchase assets ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than t-bills as needed to make sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal GDP level target is maintained.  Thus, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base and t-bills became perfect substitutes because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% bound is reached cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should buy longer-term treasuries or foreign exchange.  Nowhere have we said simple open market operations in t-bills would always suffice. A big difference, though, is that where Krugman and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 move from t-bills to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets as a discrete jump from conventional to unconventional monetary policy, quasi-monetarists see it as simply moving down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 list of assets that can affect money demand.  The 0% bond for us really is not a big deal, but simply an artifact of monetary policy using a short-term interest rate as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 targeted instrument.

In practice, this understanding is not that different operationally than a New Keynesian invoking a higher inflation target to lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of real interest rates or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio channel to drive down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term premium on long-term bonds.  We just do it with a lot less angst.  Maybe Andy Harless with his modified Taylor Rule can bridge cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap between us.

Finally, because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se views we believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could have done much more in late 2008, early 2009.  Its failure to do so amounted to a passive tightening of monetary policy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n.  Even now monetary policy is not all that loose given that money demand continues to be elevated.  Don't believe me? Then just look at domestic spending per capita, it is still below its pre-crisis peak. 

Update:  Fellow quasi-monetarist Bill Woolsey also responds to Krugman.

Friday, May 13, 2011

The PIMCO Mystery

There is an interesting article on Bill Gross and PIMCO in The Atlantic.  It highlights PIMCO's decision to dump and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n bet against U.S. treasury bonds.  According to Tyler Durden, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amounts involved are significant.  Bill Gross' explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se decisions is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond market is being artificially propped up by QE2 and once it ends so will bond prices. 

These decisions have me stumped.  First, Gross' view assumes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flow of QE2 purchases is what matters to bond prices.  There are good reasons to think, however, that it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of QE2 purchases that matter.  If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re should be no bond market correction since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is not planning to sell its newly-acquired assets anytime soon. Second, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weak economic outlook cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected short-term interest rates going forward should remain low.  That in turn should translate into low long-term bond yields.  Finally, if PIMCO's view were correct would not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond market be pricing it in already? The figure below gives no indication of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. bond market bottoming out.  If anything, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a downward trend in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term treasury yield since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year.


Now Bill Gross and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 folks at PIMCO are smart.  They saw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing bust well in advance and have made lots of money over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few decades. So when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y place so big a bet against U.S. bonds it should give us pause.  Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are bond vigilante harbingers. Or maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are wrong.  For now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond market seems to be supporting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter view. 

Hard Money Advocates are Their Own Worst Enemy

Hard money advocates have been taking a beating in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blogosphere over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few days, complements of Matcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365w Yglesisas, Paul KrugmanMike Konczal, and Ryan Avent.  These critics make some good points about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hard money view.  Here is Avent's critique:
The hard money approach is atrocious economics. I don't think it's outlandish (or even particularly controversial) to say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest difference in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outcome of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change in central bank approach to policy. An economic catastrophe was averted. What's more, hard money is a great force for illiberalism. Sour labour market conditions fuel anger at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 institutions of capitalism and free markets. And when countries are denied cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of normal countercyclical policies, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y quickly reach for illiberal alternatives like tariff barriers.
These points are often overlooked by hard money supporters.  There is, however, an even bigger problem for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.  Most hard money advocates are in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GOP which also happens to be calling for fiscal policy restraint.  The belief is that hard money and sound government finances are necessary for a robust recovery to take hold.  The problem is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hard money approach--which means tightening monetary policy--makes it next to impossible to stabilize government spending.  It also makes it likely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy will furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r weaken. 

How do we know this?  First, in almost all cases where fiscal tightening was associated with a solid  recovery  monetary policy was offsetting fiscal policy.  Last year cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a lot of attention given to a study by Alberto F. Alesina and Silvia Ardagna that showed large deficit reductions were often followed by rapid economic expansion.  Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r digging by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF and by Mike Konczal and Arjun Jayadev found, however, that this was only true when monetary policy was lowering interest rates.  Fiscal tightening coincided with a recovery only because monetary policy was easing. 

Second, a key lesson of recent years is that monetary policy overwhelms fiscal policy.  Thus, from 2008-2009 when monetary policy was effectively tight cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 easing of fiscal policy didn't quite pack much of a punch.  Similarly, in late 2010, early 2011 when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was not much fiscal stimulus, but some monetary policy easing under QE2 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was some improvement in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace of recovery.  

Third, anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r lesson from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent crisis and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression is that if tight monetary policy is dragging down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy it opens cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 door for more active fiscal policy.  Imagine if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed had been able to stabilize nominal spending more effectively and thus prevented cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic collapse in late 2008, early 2009. It would have been a lot harder to justify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large fiscal stimulus package. The same is true for 1929-1933.  Had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed not been passively tightening monetary policy at that time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would have been far less political support for fiscal policy and government intervention in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.

All of this indicates that calls for tight monetary and tight fiscal policy simply don't make sense for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GOP.  Such an approach would most likely cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cyclical budget deficit to increase even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GOP successfully lowered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structural budget deficit.  More importantly, with tight monetary policy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would probably be no recovery to show for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 budget deficit cutting. This would make it politically tough to do furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fiscal reforms. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GOP wants to meaningfully address budget problems it needs to soften its stance on monetary policy.  Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise, it risks becoming its own worst enemy.

Update:  Paul Krugman comments on this post.  Here is  my reply to him.

Tuesday, May 10, 2011

Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB Still in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's Orbit of Influence?

One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arguments I have made over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 years on this blog is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is a monetary superpower.  It manages cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's main reserve currency and many emerging markets are formally or informally pegged to dollar. Thus, its monetary policy gets exported to much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging world. This means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r two monetary powers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and Japan, have to be mindful of U.S. monetary policy lest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currencies becomes too expensive relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r currencies pegged to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar.  Thus, we have seen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two countries move cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir policy rates in line with what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does usually with a lag.  

The recent interest rate hike by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of a similar move by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed goes against this pattern.  Does it mean cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB is finally breaking free of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's orbit of influence?  It could be, but I doubt it.  The ECB raised its policy rate in April and was talking up furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r rate hikes throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year.  Last week, however, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB backtracked to some degree by avoiding a furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r rate hike.  It also has toned down its rate-hiking rhetoric.  Some of this is directly due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone.  Just as important, though, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concern that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB were to follow through on all of it rate hikes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro would get intolerably expensive against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar-pegging countries. I interpret cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB facing up to reality of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir proposed tightening cycle.  It is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y tried to tighten while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was easing. In mid-2008 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB tried increasing interest rates while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was lowering its target rate.  This didn't last long as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below:


I suspect that as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed keeps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate at low levels, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB will not be able to raise its interest rates.  For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time being, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed remains a monetary superpower.  

P.S. I have a working paper with Chris Crowe where we more fully develop cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is a monetary superpower.  You can find it here.  Comments are welcomed.

Monday, May 9, 2011

The Fed's Communication Problem

Robin Hanson of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FT speaks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's communication problem:
[E]ven if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 press conferences do improve how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed communicates, and dampen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatility of market responses, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real problem is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed communicates. The Fed still does not communicate two things: (1) a clear numerical objective for policy; and (2) any idea of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy path it expects to use to get to its objective.
Hanson notes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason for this lack of clarity is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's dual mandate.  He cites research by Nicholas Herro and James Murray that shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uncertainty created by this lack of clarity is costly to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.  If only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were a way to narrow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's mandate that so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be increased clarity and improved macroeconomic stability.  Oh wait, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a way.

Blogger's View of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed

The Kauffman Economic Outlook, a survey of economics bloggers, is out for Q2.  The survey had two interesting questions on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, one of which I submitted.  Thanks to Tim Kane for including it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 survey.  Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results:

I am not entirely surprised by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se results.  Most popular accounts and thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging narrative about this experience eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r downplay or ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 studies that have shown cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy was a major contributor.  I won't rehash cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m here, but will note that I am editing a book that does shift cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 focus back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed played in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boom and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bust. Stay tuned for more news on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book.

I was very surprised to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 responses to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second Fed question.  It was submitted by Bryan Caplan and Steve Miller:


Wow.  Only 16% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic bloggers believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has had a net negative effect while 40% think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been good on balance.  This is surprising. These folks need to read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assessment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed by George Selgin, William D. Lastrapes, and Larry H. White.

The Brad DeLong - Bennet McCallum Debate

Over at The Economist cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an interesting debate taking place between Brad DeLong and Bennet McCallum.  They are responding to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following statement: this house believes that a 2% inflation target is too low.  The idea behind this statement is that with a higher inflation rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 targeted short-term nominal interest rate would be higher and thus less likely to hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% bound.  Brad DeLong endorses this view.  He sees cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% bound as a real constraint on monetary policy and wants to avoid it.  Bennet McCallum challenges it.  He argues that monetary policy is not powerless at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% bound and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are real costs with going to a higher inflation target.

A key issue to resolving this debate  is how binding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% bound is for monetary policy.  My own view is that it is not truly a binding constraint, but only a self-imposed one because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way monetary policy is normally conducted.  Conventional monetary policy targets a short-term nominal interest rate.  So when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% bound is reached monetary authorities have to switch over to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir "unconventional" monetary policy bag of tricks.  But it doesn't have to be this way.  Imagine if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed targeted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level at a 2% growth rate and didn't use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate as its instrument.  It simply adjusted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base to hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level target and communicated very clearly its goals to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public. Assume that as part of this communication cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed said it would do whatever is necessary to hit its target, including buying ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets than just t-bills if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need arose.

In that setting it is hard to imagine why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% bound on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term interest rate would ever matter.  First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% bond would rarely be reached because nominal expectations would be well anchored.  Second, even if it did, say because of a major aggregate demand shock that caused deflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level target would require significant catch-up inflation that would lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of real interest rates presumably enough to restore full employment. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be price level stability as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level returned to trend and 2% growth.  Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% bound would not matter and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be no need for permanently higher inflation.

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 catch-up inflation scenario above, something similar happened during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1933-1936 period.  FDR communicated clearly that he wanted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level to return to its pre-crisis level and backed up his talk with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 devaluation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold-content of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and deciding not to sterilize gold inflows. (See Gautti Eggertson and this for more.)  Short-term rates were at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% bound at this time too. Nonecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, this monetary easing sparked a remarkably robust recovery that was unfortunately cut short. 

What all this means is that we can have our cake and eat it too.  If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed were too adopt an explicit price level target and vow to hit it no matter what (i.e. engage in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r asset purchases if necessary), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Brad DeLong would get some higher-than-normal catch-up inflation and Bennet McCallum would not have to worry about a permanently higher inflation rate.  Better yet, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed were to adopt a nominal GDP level, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n DeLong and McCallum wold get all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above benefits plus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would not be responding inappropriately to aggregate supply shocks.

P.S. See cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent posts by Josh Hendrickson and myself on why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% bound typically is not enough to create a liquidity trap.

Sunday, May 8, 2011

Questions for Greg Mankiw

Greg Mankiw recently referred to a paper where he assess which inflation rate should be targeted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank.  Here is his conclusion:
[A]central bank that wants to achieve maximum stability of economic activity should use a price index that gives substantial weight to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of nominal wages. 
There are several good reasons laid out in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper for targeting nominal wages.  Here I like to point out that stabilizing nominal wages is similar to stabilizing nominal income per capita.  It is not too much of a stretch to go from this to a nominal income or nominal GDP target.  In fact, Greg Mankiw and Robert Hall have a 1994 paper that sings cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 praises of a nominal GDP target, especially one that that targets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consensus forecast of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal GDP level. 

So where does Greg Mankiw stand today on nominal GDP level targeting?  If he still supports it, does he see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need to return nominal GDP back to its pre-crisis trend or at least higher than its current level?  These are not just academic questions.  First, money demand in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States remains elevated and, as a result, nominal spending is anemic and below any reasonable trend.  A nominal GDP level target would empower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to meaningfully address this problem while still keeping long-term nominal spending expectations stable.  Second, some in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Congress want to narrow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's mandate.  Adopting a nominal GDP level target is a great way to do that, as I argue here.  It would be nice to hear Greg Mankiw's answers to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se questions.

P.S. Just to be clear, I am a big fan of nominal GDP level targeting.

Friday, May 6, 2011

Ramesh Ponnuru Schools Niall Ferguson

Ramesh Ponnuru schools Niall Ferguson on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basics:
In Newsweek cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pundit claims that “double-digit inflation is back”: “The way inflation is calculated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bureau of Labor Statistics has been ‘improved’ 24 times since 1978. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old methods were still used, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI would actually be 10 percent.” If Ferguson is right about inflation, it leaves two possibilities. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r our statistics on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy in current-dollar terms–which ought to be easier to compile than any numbers on inflation–are hopelessly flawed. Or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real (that is, inflation-adjusted) size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is shrinking rapidly. Instead of 1.8 percent real growth, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few months we’ve been going through something more like 7 percent real shrinkage. (Nominal growth, remember, has to equal inflation plus real growth.) Is that even remotely plausible? Does Ferguson believe this rate of shrinkage is compatible with even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modest job increases we’ve seen? Or does he doubt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment stats too?
With that lesson out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way,  Ferguson's assignment is to now read Ponnuru's latest piece on monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Review.  Class dismissed.

Liquidity Traps Are Very Unlikely, Even at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zero Bound: A Rejoinder to Matt Rognlie

Matt Rognlie takes to task Tyler Cowen for claiming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no liquidity trap. He makes his case for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity trap and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n closes with this statement:
This doesn’t mean that all hope is lost: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can still make a difference by shaping expectations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future trajectory of nominal interest rates, or by making unconventional bond purchases so large that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y trigger portfolio balance effects and drive down interest rates on longer-maturity assets...Just don’t go around claiming that 0% isn’t a barrier—because sadly, it is.
Ironically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above bold phrase is exactly why in most circumstances cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no liquidity trap at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% barrier.  To see this, first recall that a liquidity trap is a situation in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money is perfectly elastic.  That is, no matter what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank does it cannot cause money demand to budge.  Monetary policy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, is unable to address cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems created from excess money demand in a liquidity trap.  

Now Rognlie claims this happens once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's targeted short-term interest rate hits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% barrier.  This assumes that money demand is only affected by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 targeted short-term interest rate.  Milton Friedman argued, however, that money demand is affected by a spectrum of interest rates and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is still much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can do when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short term interest rate hits 0%. The Fed can still go after long-term treasury yields and corporate bond yields which Friedman believed were also important determinants of money demand.  If so, money demand can still be influenced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no liquidity trap.

The portfolio balance channel mentioned by Rognlie above is implicitly making this very point.  In that channel, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed through its purchases of longer-term securities can drive down longer-term yields.  This causes a rebalancing of portfolios that will lead to purchases of normally riskier assets like stocks and capital.  These developments imply a decline in money demand.  Thus, to claim cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a portfolio balance channel is to claim that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no liquidity trap at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% bound of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term interest rate.  Rognlie's endorsement of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio balance channel, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, implies Tyler Cowen's skepticism of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity trap is well founded.

So is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re any evidence that money demand can be influenced by a spectrum of interest rates?  Some older studies do show this, but for now here are three figures that suggest that answer is yes.  They all show MZM velocity (i.e. GDP/MZM) to be systematically related to various interest rates.  (The R2 for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se relationships is always above 70%.)


In general, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 0% bound on short-term interest rates is not a sufficient condition for a liquidity trap.  It requires individuals to become satiated with money balances which implies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re must be deflation.  Even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, Peter Ireland has shown using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Krugman liquidity trap model that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is population growth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be distributional effects of money growth that will eliminate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity trap.

Currently, we are far from a liquidity trap though money demand remains elevated and a drag on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.  That being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is much that monetary policy could do to address cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess money demand problem and get nominal spending going again.  Here is one suggestion.

Update:  See Josh Hendrickson's reply.
Update II: See Scott Sumner's earlier comments on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity trap.

The Beginning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone Crackup?


Maybe this is why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB decided to hold off on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate hike:
The debt crisis in Greece has taken on a dramatic new twist. Sources with information about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government's actions have informed SPIEGEL ONLINE that Acá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ns is considering withdrawing from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro zone. The common currency area's finance ministers and representatives of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European Commission are holding a secret crisis meeting in Luxembourg on Friday night.
This from Der Spiegel online (HT Ryan Avent).  Come next Monday morning will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same? 

Thursday, May 5, 2011

How Can This Be?

Commodity prices took a beating today.  This Bloomberg headline sums it up well: Commodities Sink Most Since 2008 as Stocks Fall.  But how can this be? We have been told repeatedly that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surging commodity prices are because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's loose monetary policy.  But U.S. monetary policy did not suddenly tighten.  So what caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop in commodity prices?  For those of us who have been arguing U.S. monetary policy has not been driving commodity prices, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is implied by this figure:

This figure indicates that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rapid growth of emerging economies is probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real reason for  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rapid changes in commodity prices over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years.  This view is furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r borne out by evidence from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 San Francisco Fed, Chicago Fed, and Marcus Nunes.  The reason, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, for today's fall in commodity prices appears to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buildup of bad economic news that suggests cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world economy and in turn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging economies may be slowing down.  Now this is only a one-day move, but according to Felix Salmon it is a 5.4 standard deviation move that lines up nicely with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weakening global economic outlook. I just hope all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation hawks and hard-money types will use this experience as a "teachable moment."

The ECB Wakes Up to Reality, Sort of.

The ECB decided today to hold back from anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r interest rate hike. It seems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB has finally figured out that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 series of interest rate hikes it intended to do this year probably would have caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone some harm. Specifically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's proposed tightening would have required more painful deflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone periphery to bring about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real depreciation that part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency union sorely needs. That much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB seems to understand.  What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't seem to understand or don't want to understand is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery's real depreciation could also occur through higher inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core.  That, however, would require cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB to ease and allow more inflation in Germany, an unlikely event. 

The ECB also hasn't seemed to figure out that being passive is effectively keeping monetary policy tight.  Nominal GDP remains well below trend, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro is surging, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB balance sheet is slowing shrinking.  Michael T. Darda appropriately calls cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 caustic concoction brewing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone. How much longer can this go on?  If only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB would learn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lessons of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's passive tightening in 2008.

P.S. Be sure to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent pieces by Martin Wolf, Irwin M. Stelzer, and Paul Krugman on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis.

In Case You Were Wondering...

Current dollar spending per person in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States is still below its pre-crisis peak.  In 2008:Q2 domestic spending per capita was $50,081.  In 2011:Q1 it reached 49,808.  So 11 quarters later, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy has yet to even return to its pre-crisis peak, let alone get anywhere near a reasonable pre-crisis trend. Time to adopt a nominal GDP level target.

Source: Fred Data

Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Equation of Exchange Still Useful?

Matt Rognlie says no.  Nick Rowe says yes and I agree. Nick Rowe argues MV=PY (where (M = money supply, V = velocity, PY = nominal GDP) is useful because it highlights cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that money is special: it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only asset on every ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r market (i.e. it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium of exchange) and thus is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only one that can affect every ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r market.  Money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, is what makes it possible to have economy-wide recessions.  Even in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent recession where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets, it was not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elevated demand for safe assets itself that caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that this demand for safe assets was met, in part, by going after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe asset money.

I view cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange as useful because it provides a summary measure of what is causing swings in nominal spending and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role, if any, monetary policy is playing in those swings.  For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange in its expanded form sheds a lot of light on what caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crash in nominal spending during late 2008, early 2009.  It also explains why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsequent recovery  in nominal spending has been sluggish.