Pages

Thursday, June 30, 2011

What Catch Up Growth Under a Nominal GDP Level Target Looks Like

One more thing about Swedish monetary policy.  I showed in a previous post that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedes seem to be effectively targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of nominal GDP.  A nice thing about level targeting is that it has "memory," that is monetary policy does not forget past deviations from its target and works in subsequent periods to make it up.  Thus, it requires higher-than-normal catch-up growth if its targeted nominal variable it undershoots its target and vice versa.  This catch-up growth can be seen for Sweden in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below which shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-on-year growth rates of nominal GDP:


The Swedes appear to be aiming for just under a 5% nominal GDP growth.  Starting in late 2008 and going into 2009, nominal spending collapses and contracts at about a 5% growth rate.  To make up for this loss in nominal spending, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank nudges up nominal GDP growth up to almost 10% in subsequent quarters.  Nominal GDP growth still remains elevated but now appears to be slowing down to its trend rate.  Contrast this path with that of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. nominal GDP.  The U.S. also sees a sharp drop in nominal spending, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed only allows it to return to its trend growth rate value of about 5%.  There is no catch-up growth in nominal spending.  Is it any wonder cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy remains sluggish?

Update:  To be clear, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank does not explicitly target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of nominal GDP.  Effectively, though, it policies come out doing something close to what would be done under a nominal GDP level target.  Thus, we can look to Sweden to get an idea of what catch-up growth would look like under a nominal GDP level target. 

The Washington Post Has Me Confused...

Neil Irwin of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Washington Post wrote just last week about how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedish economy is doing so much better that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy and attributed part of that success to a more aggressive monetary policy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re.  Here is Irwin:
The Federal Reserve has won both plaudits and criticism for responding aggressively to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, pumping money into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system in epic fashion. But by one key measure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedish central bank was even more aggressive.
Like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank lowered its target short-term interest rate nearly to zero. But it also expanded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of its balance sheet more than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of its economy, flooding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system with even more cash during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 height of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis.
In summer 2009, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank had assets on its balance sheet equivalent to more than 25 percent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation’s gross domestic product. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, that level never got much over 15 percent.
So here Irwin is implying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has not been aggressive enough.  As I showed in my previous post, this implications is borne out by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 different paths of nominal GDP in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two countries.  But now Irwin comes out with an article on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legacy of QE2 and concludes that it shows that U.S. monetary policy really is limited in what it can do to revive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy:
As it [i.e. QE2] ends, it shows more than anything cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limits of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of monetary policy to correct what ails cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy.
This is confusing.  Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed truly capable of doing more but just not trying hard enough as suggested by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first article or is monetary policy truly limited as argued in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second piece?  The answer is clear when one considers that (1) QE worked wonders before when it was properly implemented in 1933-1936, (2) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money and money-like assets remains elevated and this is something cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could reverse through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proper management of nominal expectations, (3) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has shown no desire  to do level targeting which would require higher-than-normal catch-up growth in  nominal spending and prices.  I wish Irwin and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r prominent Fed journalists would change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conversation  from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 defeatist mantra that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is limited to one where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true possibilities of monetary policy are explored.

Wednesday, June 29, 2011

What Successful and Unsuccessful Monetary Policy Look Like

Via Matt Yglesias we learn about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incredible recovery of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedish economy and how an aggressive monetary policy played a key role.  Specifically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedish central bank expanded its balance to sheet to 25% of GDP versus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's 15%, it set an explicit and clearly communicated inflation target, and charged a negative interest rate on excess reserves.  Swedish authorities also were not afraid to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currency depreciate.  All of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se steps would horrify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hard-money advocates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, but I would ask to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedes are now enjoying: lower unemployment, higher real GDP growth, and less overall human suffering.  

Just in case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are any lingering doubts about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefits of more aggressive monetary policy, take a look a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of nominal spending in both Sweden and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States.  Nominal spending in both countries takes a big hit, but only in Sweden does nominal spending undergone a robust recovery.  In fact, nominal spending is about back to its trend level:  (Click on figure to enlarge.)


It almost appears as if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedish central bank, has a nominal GDP level target.  Three cheers for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank.  Now take a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. nominal GDP:


These figures indicate U.S. monetary authorities could learn something from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedes.  Therefore, let me make a modest proposal: all incoming Fed officials, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r regional bank presidents or board governors, should spend six months interning at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank.  And while we are at it, let's also make all incoming ECB governing council members go through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same internship.  The world would be a much better place.

Assorted Monetary Musings

Here are some interesting pieces on monetary policy from past few weeks that caught my attention:

1.  Mike Konczal has been on a tear lately with his calls for more aggressive monetary policy.  Here he interviews Joe Gagnon about QE2's record and what QE3 might look like. Here he shows that FDR was actually quite astute about price level targeting during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1930s.

2.  Edward Harrison breaks down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 differences between QE1, QE2, and Q3. 

3.  The BIS annual report gets a Jiu-Jitsu takedown from Scott Sumner, Martin Wolf, and Paul Krugman.

4.  Marcus Nunes has come to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conclusion that maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 academic Ben Bernanke was never really all that different than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banker Ben Bernanke.

5.  The last FOMC meeting and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 follow-up press conference have defeatism written all over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Ryan Avent is disappointed and  Paul Krugman sees Fed cowardice.

6.  An excellent and thorough article on Milton Friedman's views and how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y relate to recent Fed actions by Edward Nelson.  Everything from excess money demand to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio channel of monetary policy is covered.  I plan to do a post on this article later.

7.  Nick Rowe discusses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macroeconomics of doing nothing.  

Friday, June 24, 2011

Monetary Policy Efficacy During a "Balance Sheet" Recession

Over at Credit Writedowns, Edward Harrison discusses Richard Koo's work on balance sheet recessions.  Koo believes that monetary policy is ineffective in such settings. I disagree and have made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case before against Koo's views on balance sheet recession.  Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comment (with some slight edits) I left for Harrison:
U.S. households during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1920s acquired a vast amount of debt and began a deleveraging process during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression.  Consequently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a "balance sheet" recession in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930s too.  Monetary policy, however, was not impotent during this time.  At least when it was done cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right way.  FDR's price level targeting from 1933-1936 sparked a robust recovery.  In my view, this experience provides a great example of why Richard Koo's balance sheet recession views are wrong.  Yes, deleveraging is a drag on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, but for every debtor deleveraging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a creditor getting more payments. (And if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debtor is not making payments and defaulting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debtor still has funds to spend.)  In principle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creditor should increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir spending to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debtor's drop in spending.  The reason cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't--creditors sit on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir newly acquired funds from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debtor instead of spending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m--is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y too are uncertain about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.  There is a massive coordination failure, all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creditors are sitting on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sideline not wanting to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first one to put money back to use. If something could simultaneously change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outlook of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creditors and get to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to all start using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a recovery would take hold.  Enter monetary policy and its ability to shape nominal spending expectations.  That is what FDR did from 1933-1936 when he forcefully communicated that he wanted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level to return to its pre-crisis level. He backed up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 message by devaluing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold content of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and not sterilizing gold inflows.  (See Mike Konczal for more on this experience.) It could happen here too if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would commit to a level (not growth rate) target, preferably a nominal GDP level target.

QE2's limited success was not because monetary policy is impotent in such situations, but because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y failed to properly shape and anchor nominal expectations. Ryan Avent summarized this problem well: QE2 changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 direction of monetary policy, but didn't set cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 destination.  I supported QE2 and hoped cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best for it.  I also acknowledged, however, from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of a well defined level target it was bound to be limited and politically polarizing.  I believe Bernanke knows all this--as is suggested by his work on Japan--but he is faced by political constraints and has burned up most of his political capital on QE1 and QE2. 

Monday, June 20, 2011

More Eurozone Burning While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB Fiddles

It is bad enough to passively allow monetary policy to tighten in an economic crisis, but to actively do so is unconscionable. Yet, as Michael T. Darda reports, that is exactly what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's seems to be doing at this time (my bold):
Our main concern is that it’s not just Greece. Ireland and Portugal are in very similar predicaments, while Spain’s economy, with twice cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt load of Greece, remains in deep trouble with 20% unemployment and tightening debt markets. Italy, with three times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt load of Spain, also remains on shaky ground. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery is going to survive, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has to be some path to growth/recovery. As yet, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is none. Austerity programs have dented growth and shrunk cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax base. Data for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last week show that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB, inexplicably, is contracting high-powered liquidity at more than a 10% year-to-year rate. Broad money across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zone is weak. Peripheral debt spreads are in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stratosphere. And funding costs are inching ever higher. To us, this is a setup for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weakness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery to spread into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strength of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core to lift cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 troubled periphery. Therefore, we would be inclined to “fade” any rally related to “kicking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 can” farcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 road in Europe.
Here is his graph:


Maybe my fiddling while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone burns analogy is off.  The ECB is actively reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base which suggests an image of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB putting down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 violin and throwing some gasoline on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone burning.  My fear is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weakness in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone periphery may spread beyond cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core and into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global financial system.

Update:  Michael T. Darda talks about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tightening of ECB monetary policy with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wall Street Journal.

How Much Cyclical vs. Structural Unemployment?

This is a question that has raged in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blogosphere for some time now.  And here is an answer from Prakash Loungani et al. (2011):
We provide cross-country evidence on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative importance of cyclical and structural factors in explaining unemployment, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sharp rise in U.S. long-term unemployment during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession of 2007-09. About 75% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast error variance of unemployment is accounted for by cyclical factors-real GDP changes (Okun‘s Law), monetary and fiscal policies, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uncertainty effects emphasized by Bloom (2009). Structural factors, which we measure using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dispersion of industry-level stock returns, account for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 remaining 25 percent. For U.S. long-term unemployment cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 split between cyclical and structural factors is closer to 60-40, including during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession.
This is a little less than Scott Sumner's 70-30 split, but is still far more weighted toward cyclical factors than Arnold Kling's Recalculation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory suggests.  Tyler Cowen will also appreciate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 light this study sheds on his questions regarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative importance of aggregate demand and aggregate supply shocks.

Friday, June 17, 2011

Brad DeLong, Jim Grant, and Milton Friedman

Brad DeLong and Jim Grant debate whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should do QE3.  DeLong makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for QE3 and invokes Milton Friedman in support of his view:
We have seen something like this--but worse--twice before: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression, and Japan's lost decades. A collapse in trust in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solvency of financial institutions induces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hoarding cash as part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe-asset tranche of portfolios. The economy's cash disappears from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transactions money stock--and so, for standard monetarist reasons, spending declines and unemployment rises... Expansionary monetary policy even at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound via quantitative easing is what Milton Friedman recommended for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression and for Japan. 

That's what Friedman would be recommending were he with us today--keep doing rounds of quantitative easing until we get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy's transactions cash balances and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flow of spending back to normal levels.
So did Milton Friedman actually recommend doing successive rounds of quantitative easing until nominal spending returns to normal levels? Let's have Milton Friedman speak for himself.  Here is an excerpt from a Q&A following a 2000 speech he delivered at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada (my bold below). 
David Laidler: Many commentators are claiming that, in Japan, with short interest rates essentially at zero,  monetary policy is as expansionary as it can get, but has had no stimulative effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Do you have a view on this issue?

Milton Friedman: Yes, indeed. As far as Japan is concerned, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 situation is very clear. And it’s a good example. I’m glad you brought it up, because it shows how unreliable interest rates can be as an indicator of appropriate monetary policy.

During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s, you had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble period. Monetary growth was very high. There was a so-called speculative bubble in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market. In 1989, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan stepped on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brakes very hard and brought money supply down to negative rates for a while. The stock market broke. The economy went into a recession, and it’s been in a state of quasi recession ever since. Monetary growth has been too low. Now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan’s argument is, “Oh well, we’ve got cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate down to zero; what more can we do?”

It’s very simple. They can buy long-term government securities, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can keep buying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m and providing high-powered money until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high powered money starts getting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy in an expansion. What Japan needs is a more expansive domestic monetary policy.

The Japanese bank has supposedly had, until very recently, a zero interest rate policy. Yet that zero interest rate policy was evidence of an extremely tight monetary policy. Essentially, you had deflation. The real interest rate was positive; it was not negative. What you needed in Japan was more liquidity.
So yes, Milton Friedman did call for buying longer-term securities until a robust recovery takes hold.  He also notes that policy interest rates can be a poor indicator of  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy.   I suspect, however, that Friedman would have preferred that such a monetary stimulus program be done in a more systematic manner than that of announcing successive, politically costly rounds of QE.  Imagine how much easier all of this would have been had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed announced a level target from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start and said asset purchases will continue until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level target was hit.  There would have been no need to announce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large dollar size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset purchases up front that attracts so much criticism.  There would also have been no need to announce successive rounds of QE that make it appear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous rounds did not work.  More importantly, it would have more firmly shaped nominal expectations in a manner conducive to economic recovery.  The question is what type of level target would Friedman have supported?  This 2003 WSJ article indicates he might have liked a nominal GDP level target.

Update: Here is a piece I wrote for Investor's Business Daily in 2010 on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bernanke-Friedman relationship.

Wednesday, June 15, 2011

A Note to FOMC Members

According to this Bloomberg article, you are seriously discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adoption of an explicit inflation target.  Let me remind you that a price level target is even better since it has "memory".  Let me also remind you that during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September, 2010 FOMC meeting you folks discussed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility of a nominal GDP level target. There is much to like about a nominal GDP level target--it improves upon a price level target in how it handles supply shocks--and I hope you seriously consider it too.  

Raghuram Rajam and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Need for More Systematic Monetary Policy

Raghuram Rajan has come out swinging against U.S. monetary policy.  He argues it is wrong to look to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed as some monetary wizard who can "revive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy through a swish of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary wand."  He also believes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary stimulus causes more problems that it solves.  In particular, he views cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's low-interest rate polices causing excessive risk taking by investors and harm to savers.  On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surface his arguments are consistent with his belief that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing and credit boom was similarly driven by monetary policy that was too easy back in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s.  I am sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic to his views on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's role in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing and credit boom, but believe his current take on U.S. monetary policy is off.  Let me explain why.

First, a low policy interest rate target by itself does not mean monetary policy is loose, let alone too loose.  Interest rates have to be low relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral (or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural) interest rate to be stimulative.  The neutral interest rate, in turn, is closely tied to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 performance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.  Thus, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anemic economic conditions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral interest rate is most likely low now.  Estimates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real neutral interest rate show this to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case.  For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 updated estimates for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highly cited Laubach-Williams paper puts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real neutral interest rate at 0.27% for 2010:Q4.  (Aside: I know John Williams is now busy running cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 San Francisco Fed, but us bloggers need him to keep updating his natural rate estimates!)  Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of saying this is that interest rates would probably be low right now even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were no Federal Reserve.  Savers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, are not being harmed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's low targeted policy interest rate, but by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weakened economy. 

It is true that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real federal funds rate is probably still slightly lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real neutral rate, but that by itself still does not mean monetary policy is too loose if it is being eased to close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap.  The Taylor Rule, for example, prescribes a federal funds rate target different than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral federal funds rate if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an output gap or if inflation is running too high. Now, I will concede it is difficult, maybe even impossible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to finely tune its targeted interest rate so as to flawlessly close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap or reign in inflation.  But that is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue here.  The point is one has to be careful about claiming low interest rates necessarily mean excessively easy monetary policy.

So what can and should monetary policy do?  First, monetary policy can make a big difference even in a 0% interest rate environment. FDR showed us that with his QE program of 1933-1936.  By most accounts it was a smashing success.  Unlike our current QE programs, it worked because it change nominal expectations in a meaningful manner.  FDR effectively created a price level target that convinced everyone he would return cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level to its pre-crisis value. This caused money demand to fall and nominal spending to take off.  Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large amount of excess slack, this increase in nominal spending caused a sharp recovery in real economic activity.  The same could be done today if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would announce an explicit level target, preferably a nominal GDP level target.  Such a target would create a period of rapid catch up spending--to return spending to its trend--and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reafter stabilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate of nominal spending around some target growth rate.  If this happened, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral interest rate would rise, investors would be less interested in risky investments, savers would benefit, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be long-term certainty about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path of nominal spending.  In short, Rajan's concerns would be eliminated. Rajan just needs more faith in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right kind of monetary policy can do.

Now if, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed were simply do anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r round of QE without an explicit level target I doubt it will help much. Such an approach does not shape expectations well, is a lightning rod for criticism, and ultimately could add more uncertainty to markets.  We need to move toward more systematic monetary policy, one that adds plenty of monetary stimulus but does so in a predictable manner.  What we need is a nominal GDP level target.

Update:  Brad DeLong weighs in and Bill Woolsey responds in his comment section.

Monday, June 13, 2011

The ECB Monetary Policy Mess in One Picture

San Francisco Fed economist Fernanda Nechio shows us in one picture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB monetary policy mess:


If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were any doubt that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB is in practice narrowly setting monetary policy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core countries (i.e. Germany and France) this figure should remove it.  The figure should also nix any doubts as to whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r what is good for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core is good for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery.  ECB monetary policy was too loose in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s and now it is too tight.  If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB really wants to preserve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone in its current form it must confront this reality.  So far it hasn't and this is why I say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB is fiddling while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone is burning.

Options for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone

Nouriel Roubini has written a number of good pieces on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis.  His latest one in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Financial Times is no different.  It provides a summary of how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone got to this point and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 options left for it going foward.  Here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 options according to Roubini:
(1) The euro could fall sharply in value towards – say – parity with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US dollar, to restore competitiveness to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery; but a sharp fall of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro is unlikely given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade strength of Germany and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hawkish policies of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European Central Bank.
(2) The German route — reforms to increase productivity growth and keep a lid on wage growth — will not work eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run such reforms actually tend to reduce growth and it took more than a decade for Germany to restore its competitiveness, a horizon that is way too long for periphery economies that need growth soon.
(3) Deflation is a third option, but this is also associated with persistent recession. Argentina tried this route, but after three years of an ever deepening slump it gave up, and decided to default and exit its currency board peg. Even if deflation was achieved, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet effect would  increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real burden of private and public debts. All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 talk by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European Union of an internal depreciation is thus faulty, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 necessary fiscal austerity still has – in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run – a negative effect on growth.
(4) So given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se three options are unlikely, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is really only one ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way to restore competitiveness and growth on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery: leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro, go back to national currencies and achieve a massive nominal and real depreciation. 
A key point here is that ultimately a real depreciation is needed for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 troubled Eurozone countries.  How it gets done is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burning question.   

Thursday, June 9, 2011

Fiddling While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone Burns

So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European Central Bank (ECB) has decided to follow through on its plans to tighten monetary policy this year. The ECB will begin by raising its benchmark interest rate next month.  This is unbelievable. The Eurozone is under severe pressure that could ultimately lead to its breakup and yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primary concern at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB is tightening monetary policy according to schedule.  If followed through, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequences of this are not only bad for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone, but for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy too.  The slow-motion bank run now taking place in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone could easily turn into anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r severe global financial crisis.  

So why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB pushing so hard for monetary policy tightening?  From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Times we learn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer:
With Germany, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro zone’s largest economy, growing so quickly that some economists fear overheating, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 E.C.B. has been trying to nudge interest rates back to levels that would be normal in an upturn.
Silly me, I thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's mandate was for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire Eurozone not just Germany.  Now Germany is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest economy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone and so its economic conditions have a large influence on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone aggregates that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB targets.  So maybe I am being too hard on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB here. Still, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB really desires to save cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone in its current form cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n tightening monetary policy is a move in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong direction.  

Here is why. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB were to ease monetary policy, it would cause inflation to rise more in those parts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is less excess capacity.  Currently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is far less economic slack in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core countries, especially Germany.  The price level, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, would increase more in Germany than in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 troubled countries on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone periphery.  Goods and services from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n would be relatively cheaper.  Thus, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fixed exchange rate among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m would not change, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be a relative change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir price levels.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be a much needed real depreciation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone periphery.  This  would make Greece, Portugal, Spain, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r periphery countries more externally competitive.

Again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative price level change would not be a permanent fix to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structural problems facing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone--it is not an optimal currency area and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re needs to be debt restructuring--but it would provide more flexibility in addressing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems. Tightening monetary policy, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, would only make matters worse. It would force all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 needed real depreciation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery on wages and prices in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 troubled countries.  That only increases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pain for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m and makes it more likely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone.  This seems so obvious to me.  Why isn't it obvious to ECB officials?  Why are ECB officials fiddling while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone burns?

P.S. See Kantoos latest idea for saving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone: apply countercyclical haircuts on bonds accepted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB for refinacing (HT Matt Yglesias).

Tuesday, June 7, 2011

Ten Questions I Wish Ben Bernanke Would Answer Today

Mark Thoma cues us in on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hot issues to look for in Ben Bernanke's speech today.  Here are ten questions Bernanke will not answer in that speech, but I wish he would consider: 
  1. Does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury break-even inflation expectations raise concerns for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed?
  2. On a per capita basis, domestic nominal spending is still below its pre-crisis peak level.  Should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed be concerned about this?  
  3. In past speeches you and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Fed officials have mentioned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest payment on excess reserves (IOR) as a way to prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large stock of excess reserves from being invested in higher yielding loans or securities.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, you and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Fed officials have claimed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can effectively tighten monetary policy by raising IOR. By that same reasoning, wouldn't that mean cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOR to loosen monetary policy and thus, by implementing IOR in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place in late 2008 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed effectively tightened monetary policy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n?
  4. If Congress would sanction it, would you be interested in adopting an explicit level target over a growth rate target?  
  5. If so, would you go with a price level target or a nominal GDP level target? Explain your choice.
  6. Do you feel political pressure both inside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and from Congress is constraining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed from making optimal monetary policy?
  7. Though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury break-even inflation expectations series mentioned above is useful, one has to be careful in interpreting it because both aggregate supply shocks and aggregate demand shocks can influence it.   Wouldn't it be better to just cut to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chase and have a futures market for nominal GDP that would directly measure aggregate demand shocks? 
  8. How do you reconcile your aggressive recommendations for Japanesse monetary policy   in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's relatively modest approach to U.S. monetary policy today?
  9. Why do you think that FDR's original QE program in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1930s was so much more effective  than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2010-2011 QE2?
  10. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September, 2008 FOMC meeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed decided not to cut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate because it was concerned about headline inflation.  In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 press release it mentions that commodity prices were behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in headline inflation.  By implication, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed failed to act because it was responding to a rise in commodity prices.  Do you see any parallels to today's environment?
Maybe someday we will know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se questions.

Monday, June 6, 2011

How Effective is Monetary Policy?

Nick Rowe reminds us that if a central bank is doing a good job in terms of hitting its nominal target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 indicator variables and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy instrument it uses should not be correlated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target. For example, say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank were targeting a nominal GDP growth of about 5% a year and adjusted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy to offset velocity shocks so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5% target was hit on average.  Though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy would be systematically related to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 velocity shocks it would not be correlated with nominal GDP growth. An observer, not knowing any better, might study cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 empirical relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy and nominal GDP growth and conclude monetary policy is ineffective with regards to nominal spending when in fact it is very effective.  

This insight is important for several reasons. First, it helps shed light on why it monetary policy shocks  in empirical studies appear to have less of an effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy after 1980 than before. For example, below are two figures showing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 typical response of real GDP to a 0.25% federal funds rate shock during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two periods.1 (Click on figure to enlarge.)


Just looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two figures could lead one to conclude monetary policy became less important over time.  Some observers, however, argue that during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter period monetary policy did a better job responding to economic shocks and thus, helped paved cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Great Moderation" in economic activity.  If so, it would make it difficult to find as strong a relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's operational instrument, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate, and economic activity during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Great Moderation" than before.  This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point Nick Rowe is making.  It is also one that Jean Boivin and Marc P. Giannoni convincingly make in this influential paper (ungated version). 

Second, this line of reasoning also means that one cannot look at measures of money--monetary base, M1, M3, etc.--and conclude cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are unimportant for monetary policy.  Adam P. notes, for example, that with an inflation-targeting central bank a zero correlation between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate does not mean that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base is inconsequential for inflation, but only that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is doing its job well.  Similarly, Nick Rowe explains elsewhere that if a central bank is successfully targeting a nominal GDP growth rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n one should not expect to find a relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply and nominal GDP growth. Again, this does not mean money is unimportant. What it does mean is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is managing to offset shocks to velocity and money supply such that nominal GDP growth is being stabilized.

Josh Hendrickson makes a strong case that during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Great Moderation" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve effectively was targeting nominal GDP growth of around 5%.  If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above reasoning implies that during this time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re should be a strong negative relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply (M) and velocity (V), but little if any relationship between that of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply and nominal GDP.  However, this should be less true prior to this time when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was not stabilizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal GDP growth rate--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Great Inflation"--and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re really was no nominal anchor for U.S. monetary policy.  The graphs below provide evidence on this claim.

Using M1 as a measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first two figures show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationships in question for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Great Moderation" period.  They show that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a strong relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 velocity growth rates, but essentially no relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal GDP growth rates:


Now let us look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Great Moderation."  Here we find that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply and velocity are not related, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is some relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply growth rate and that of nominal GDP:




Similar evidence can be found using ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r monetary aggregates.  Now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se graphs should not be interpreted as meaning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should target a monetary aggregate.  Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should be viewed as evidence that it is difficult to assess cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effectiveness of successful monetary policy by looking at indicator variables and policy instruments.  What observers should be looking to is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central's bank's nominal target to see if it is being maintained on average.  Ultimately, that is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best indication of monetary policy's effectiveness.

Of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem currently is we do not really know with certainty cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's nominal target.  Is it 2% inflation, 5%  nominal GDP growth, a price level target, or something else? Here cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could improve.  It should announce an explicit nominal target and commit to maintaining it no matter what.  Obviously, I would like it to announce a nominal GDP level target, but any announcement would be an improvement over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uncertainty we have now.

1These responses come from a standard structural vector autoregression that included real GDP, commodity prices, CPI, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate. Six lags were used.

Thursday, June 2, 2011

Robert Lucas Believes in Spending Shocks

Robert Lucas has been taking some heat around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blogosphere for a lecture he gave at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 University of Washington.  Scott Sumner responds:
In a recent talk, Robert Lucas argued that a decline in “spending” (i.e. NGDP) produced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 severe contractions of 1929-33 and 2008-09.  He argued that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slow recoveries were caused by adverse supply-side polices.  This is not “classical” or RBC economics, it’s AS/AD.   I think he’s right about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent contraction, but only about 30% right about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current recovery (I attribute 70% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slow recovery to lack of NGDP growth.)  Oddly, Paul Krugman and Matt Yglesias seem to think that Lucas denies that demand shocks cause recessions–which is clearly not Lucas’s view.
Let me add to this discussion by noting that recently I met Robert Lucas at a conference.  We started talking and, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, he expressed his support for nominal GDP targeting because it would have given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed more flexibility in responding to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 severe spending shocks.  That is, it would have allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to have been more aggressive with monetary policy while still being systematic.  He was also sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic to my view that currently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was too much concern about inflation.  At a conference dominated by inflation hawks, I found him to be a refreshing breath of fresh air.  

PS.  We also talked about his former student Scott Sumner and Sumner's proposal for NGDP futures targeting.  He was intrigued by it and compared it to Lars Svensson's work on targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast.

Watch Out, George Selgin is Now Blogging!

George Selgin is now blogging.  It is about time.  He is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 individual who introduced me to nominal GDP targeting, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary disequilibrium view of recessions, benign vs. malign deflation, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r interesting ideas. I was fortunate to have him as a professor and now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of world can have access to him too.  

To get a taste of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Selgian view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, here is a recent article of his evaluating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's performance and here is an older monograph where he promotes his Productivity Norm Rule for monetary policy. 

The Fed Already Repeated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Mistake of 1937"

Gautti Eggertson has an interesting post where he compares current economic conditions to those that prevailed leading up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession of 1937-1938. Here is his description of developments in 1937:
(1) Signs indicate that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession is finally over. (2) Short-term interest rates have been close to zero for years but are now expected to rise. (3) Some are concerned about excessive inflation. (4) Inflation concerns are partly driven by a large expansion in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base in recent years and by banks’ massive holding of excess reserves. (5) Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmore, some are worried that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent rally in commodity prices threatens to ignite an inflation spiral.
The Federal Reserve responded at this time by tightening monetary policy.  Fiscal policy also was tightened. These policy moves turned what had been a robust recovery between 1933 and 1936 into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second recession of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression. As a result, a full economic recovery was postponed several more years.

Eggertson explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surge in commodity prices was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 galvanizing force cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concerns over inflation and, thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tightening of policy.  Though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments sound eerily similar to today's environment, Eggertson is confident that Fed officials will not make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same mistake:
 It is unlikely, however, that a modern economist put in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same position would respond to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commodity price rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way... Fed economists today typically monitor various components of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI that are not influenced strongly by temporary supply disruptions. For example, one common measure tracked is “core CPI,” which excludes volatile food and energy prices from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall CPI basket.
He cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n goes on to claim cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's response in 2008 proves his point:
In early 2008, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy started a downward spiral that culminated in a crisis... At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, however, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a temporary rally in commodity prices, driven by a rise in oil prices in early 2008, as can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure above. This development prompted some commentators to warn against “excessive inflation.” But Fed economists and many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs judged that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in prices was specific to commodities and did not signal an increase in overall price pressures. Largely ignoring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 temporary rally in commodity prices, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed focused instead on core inflation and some alternative price measures 
I wish he were right, but  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has already repeated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mistake of 1937. As I and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs have shown, monetary policy was passively tightening by mid-2008.   A key reason is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was concerned about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very surge in commodity prices that Eggertson mentions above. In fact, it was so concerned it decided against lowering its target federal funds rate in its September, 2008 FOMC meeting.  Here is an excerpt from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 press release from that meeting (my bold):
The Federal Open Market Committee decided today to keep its target for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate at 2 percent...

Inflation has been high, spurred by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 earlier increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of energy and some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r commodities. The Committee expects inflation to moderate later this year and next year, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation outlook remains highly uncertain. 

The downside risks to growth and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upside risks to inflation are both of significant concern to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee. The Committee will monitor economic and financial developments carefully and will act as needed to promote sustainable economic growth and price stability.
In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's inaction was driven by concerns that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surging commodity prices might push inflation  too high.  The Fed was looking to headline inflation in making this decision, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core.  Had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y been looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would not have alarmed.  Better yet, had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed been focused on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected inflation rate from TIPS it would have seen that inflation expectations had been falling since July, 2008.  Doing nothing, as it did, in such a setting amounted to passive tightening of monetary policy. So contrary to Eggertson's claim, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has already repeated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mistake of 1937 in 2008.  It is not clear it won't do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same again.