Pages

Thursday, July 14, 2011

Chairman Bernanke vs. Governor Bernanke

I was looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 official transcript of Ben Bernanke's last press conference in June and found this exchange interesting:
AKIHIRO OKADA.  Mr. Chairman, I am Akihiro Okada with Yomiuri Shimbun, a Japanese newspaper.  During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese lost decade in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s, you strongly criticized Japan’s lack of policies.  Recently Larry Summers suggested in his column that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle of its own lost decade.  Based on those points with QE2 ending, what do you think of Japan’s experience and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reality facing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.?  Are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re any historical lessons that we should be reminded about?  Thank you.
CHAIRMAN BERNANKE.  Well, I’m a little bit more sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic to central bankers now than I was 10 years ago.  I think it’s very important to understand that in my comments—both in my comment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 published comment a decade ago as well as in my speech in 2002 about deflation—my main point was that a determined central bank can always do something about deflation.  After all, inflation is a monetary phenomenon, a central bank can always create money, and so on.  I also argued—and I think it’s well understood that deflation, persistent deflation can be a very debilitating factor in—in growth and employment in an economy.  So we acted on that advice here in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, as I just described, in August, September of last year.  We could infer from, say, TIPS prices—inflation index bond prices—that investors saw something on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 order of a one-third chance of outright deflation going forward.  So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a significant risk cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re.  The securities purchases that we did were intended, in part, to end that risk of deflation.  And I think it’s widely agreed that we succeeded in ending that deflation risk.  I think also that our policies were constructive on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 employment side.  This, I realize, is a bit more controversial.  And we’ve been consistent with that—with that approach.  But we did take actions as needed, even though we were at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound of interest rates, to address deflation.  So that was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 thrust of my remarks 10 years ago.  And we’ve been consistent with that—with that approach.
So Chairman Bernanke is claiming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "thrust" of his remarks about Japan were on its need to address deflation.  And since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did just that with QE2, he believes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed under his leadership has been consistent with this approach.  Sorry Chairman Bernanke, but I don't think Governor Bernanke of 2002-2005 would completely agree with that assessment  nor do I think it gets to what Mr. Okada was asking.  For what Governor Bernanke originally advocated was more than just eliminating deflation.  He advocated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adoption of a price level target.  Here is Governor Bernanke in a 2003 speech:
For Japan, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent history of costly deflation, however, an inflation target may not go far enough. A better strategy for Japanese monetary policy might be a publicly announced, gradually rising price-level target.
What I have in mind is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan would announce its intention to restore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level (as measured by some standard index of prices, such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumer price index excluding fresh food) to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value it would have reached if, instead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past five years, a moderate inflation of, say, 1 percent per year had occurred... Note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposed price-level target is a moving target, equal in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year 2003 to a value approximately 5 percent above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual price level in 1998 and rising 1 percent per year cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reafter.2 Because deflation implies falling prices while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target price-level rises, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure to end deflation in a given year has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of increasing what I have called cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level gap (Bernanke, 2000). The price-level gap is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual price level and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level that would have obtained if deflation had been avoided and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price stability objective achieved in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place.
The key difference, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, between Governor Bernanke and Chairman Bernanke is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former advocated for Japan an explicit price level target that allowed for catch-up inflation whereas Chairman Bernanke at best has advocated for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States a vague inflation target that does not close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level gap.  That is a big difference.  And note what Governor Bernanke says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 closing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level gap would entail:
A successful effort to eliminate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level gap would proceed, roughly, in two stages. During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first stage, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate would exceed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term desired inflation rate, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level gap was eliminated and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of previous deflation undone. Call this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reflationary phase of policy. Second, once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level target was reached, or nearly so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objective for policy would become a conventional inflation target or a price-level target that increases over time at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average desired rate of inflation.
In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, Governor Bernanke believed inflation should be allowed to temporarily rise above normal inflation rates until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous price level trend was reached. He believed in a "reflation phase." One reason for doing so would be to reverse unexpected wealth transfers that occurred between creditors and debtors because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unexpected deflation.  A second, related, reason is that it would help restore financial intermediation by improving balance sheets.  A third reason is that it would mean nominal spending is recovering as well.  Now contrast that with Chairman Bernanke who panders to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 common view that any surge in inflation should be avoided; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no room for nuance on this issue. 

Now maybe Chairman Bernanke believes that everything cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has done to date has returned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level to its pre-crisis trend.  If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Chairman Bernanke can justifiably claim he is being consistent with his former self.  Some would challenge such a belief.  I would reply that even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level has been successfully reflated, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day it is only indicator of what really matters, nominal GDP (i.e. total current dollar spending) and its return to an appropriate trend level.  

1 comment:

  1. David
    Bernanke´s answer to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese reporter - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word "deflation" comes up is impressive - sort of confirms cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view about Bernanke I posted 3 weeks ago. Maybe becoming a central banker "changes your views"!
    http://cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365faintofheart.wordpress.com/2011/06/23/now-i-get-bernanke/

    ReplyDelete