Pages

Friday, September 30, 2011

How Big is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fiscal Multiplier?

Scott Sumner once compared arm wrestling with his daughter to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between monetary and fiscal policy.  Scott explained that no matter how hard his daughter tried to win cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arm-wrestling contest he would always apply just enough pressure to offset her efforts and keep her in check.  Likewise, no matter how hard fiscal policy may attempt to stimulate aggregate spending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to offset such actions and place aggregate demand where it so chooses.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal multiplier ultimately depends on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy.

Recent studies by Eric Leeper, Nora Traum and Todd Walker, Lawrence Christiano, Martin Eichenbaum, and Sergio Rebelo, and Michael Woodford all lend support to this understanding.  They show using formal models that in a world where nominal and real rigidities exist cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact of fiscal policy on economic activity is muted when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank follows something like a Taylor Rule.1  Eric Leeper et al. explains why:
Active monetary policy reacts to a persistent fiscal expansion and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 attendant increase in inflation by sharply raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal policy interest rate. This raises cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate, which reduces consumption and investment demand to attenuate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stimulative effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal expansion. It is not too surprising that in this monetary-fiscal regime, very large fiscal multipliers are unlikely.
These studies also show, however, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal policy multiplier can be large if monetary policy is passive and does not raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy interest rate to check expansionary fiscal policy.  These studies say this is particularly true when monetary policy hits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound since at that point cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term interest is effectively pegged.  Here again is Leeper et al.:
Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2007–2009 recession, many central banks have shifted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir emphasis from stabilizing inflation to stimulating demand by maintaining low and constant policy interest rates—near zero in some economies. When monetary policy makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate unresponsive to inflation, a “passive” stance, it amplifies fiscal policy’s impacts. By fixing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate, monetary policy allows higher current and expected inflation to transmit into lower real interest rates. Instead of attenuating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand stimulus of a fiscal expansion, monetary policy amplifies it: lower real rates encourage greater consumption and investment demand. Lower real rates induce a positive substitution effect from higher government spending, substantially raising output, consumption, and investment multipliers.
All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 papers make this point that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal multiplier is large and above 1 at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound.  I, however, see several problems with this argument. First, just because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-run nominal interest rate hits zero percent it does not follow that stimulus will be added by lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rates via fiscally-induced higher inflation expectations.  What if, because of worsening economic conditions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate was falling faster than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real policy interest rate? There would be no stimulus.

Second, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scenario above it is possible that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is getting worse and causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate to fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is falling to sufficiently respond to adverse aggregate demand shocks. For example, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound is already binding and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a spate of bad news causes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public to become even more pessimistic about future economic growth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank would need to aggressively respond to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments just to maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existing stance of monetary policy.  If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank failed to respond, this unchecked worsening of expectations would amount to a passive tightening of monetary policy.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, even at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound a central bank can passively tighten monetary policy and offset any attempt at fiscal expansion.   This point is particularly relevant for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed today.  Even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate is more or less at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is still concerned about stabilizing inflation and unwilling by its own admission to use all of its monetary tools even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economic outlook is worsening.  How possibly could a fiscal multiplier be above 1 in this environment?  Fiscal policy at this point looks to me like a fool's errand.

Third, even if fiscal expansion were to work as well at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se studies claim, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected and actual improvement in economic activity from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal expansion should quickly lead to higher interest rates.  But if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are higher interest rates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n this zero bound channel through which fiscal policy works disappears.  So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a paradox here.
 
So where does that leaves us?  The aggregate demand slump problem is and has always been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's.  It  has been shaping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path of nominal spending during this crisis and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore has been determining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effectiveness of fiscal policy.  Yes, monetary policy to some extent becomes fiscal policy if Fed did something like a helicopter drop, but this is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 type of fiscal policy  being considered above and does not seem to be a politically viable option.  My takeaway from this is that our time is better spent encouraging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to act more aggressively than pushing for more fiscal policy stimulus. 


1Leeper et al. show that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se rigidities are essential for fiscal policy to have any expansionary effect at all in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se models. See Robin Harding's discussion of this point.

2 comments:

  1. Extremely good blogging by David Beckworth.

    Yes, I would like to print money and dump it low-income neighborhoods, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would spend it. I would run a national lottery with larger pay-outs than receipts, and both tickets and winnings in smallish numbers. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are not politically viable.

    So, Beckworth is 100 percent right--we have to convince cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to target NGDP, and run a QE program, and perhaps cut IOR and force feed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy until it revs up.

    The Fed needs to appear confident and aggressive in seeking higher NGDP numbers and employment. Inflation can take a beak seat for a few years.

    Please Mr Bernanke (and Dallas Fed Chief Fisher) read Beckworth.

    Boy, Beckworth is down in Texas in Rick Perry and Fisher. I wonder if Beckworth travels around incognito. Well, not yet, but if Perry wins....

    ReplyDelete
  2. I suggest David Beckworth’s and Leeper’s arguments have weaknesses.

    Leeper claims that fiscal stimulus will be amplified if it results in higher inflation which in turn leads to lower real interest rates. My answer to that is that given excess unemployment, fiscal stimulus WONT result in much extra inflation. Put anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way, if fiscal DOES result in significant extra inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is at NAIRU, and stimulus (monetary or fiscal) should not be being implemented.

    As to David’s answers to Leeper’s point, David’s first two objections seem to me to be based on breaking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things being equal” implicit assumption in Leeper’s point. To illustrate, if I claim that increased US exports boost cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar, most people would take it as read that I’m assuming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese don’t simultaneously sell big chunks of US debt (which would obviously counter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above dollar boosting effect).

    That is, David’s first two objections all rest on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phrase “What if, because of worsening economic conditions….”

    In his third criticism of Leeper, David says that if fiscal is successful, it leads to higher interest rates, which messes up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Leeper transmission mechanism mentioned above. My answer that is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Leeper transmission mechanism is flawed for reasons I gave above. And secondly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main transmission mechanism via which fiscal works strikes me as being that it increases private sector net financial assets (i.e. government borrows $X, gives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector $X of bonds and spends $X back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector, which leaves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector $X up). That mechanism is still cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Leeper mechanism is useless.

    Finally, I object to EITHER monetary OR fiscal policies being used in isolation. Reason is that implementing eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m alone is ALWAYS distortionary. E.g. interest rate adjustments work only via entities that rely on variable rate loans. That makes as much sense as boosting an economy via entities whose names begin with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 letters A-L while ignoring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “M-Zs”.

    ReplyDelete