Pages

Friday, September 9, 2011

How to Make Central Banks More Accountable For Passive Tightening

Yesterday we learned that despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing spate of bad economic news in both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, monetary authorities in both places have decided to do nothing new for now.  In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone, ECB president Jean acknowledged cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone economy faces "particularly high uncertainty and intensified downside risks" yet chose, along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB authorities, not to furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r loosen monetary policy.  Across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Atlantic, Fed Chairman Ben Benarnke gave a speech where he too acknowledged cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy was surprisingly weak. He cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n noted that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Federal Reserve has a range of tools that could be used to provide additional monetary stimulus" that he and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Fed offiicials "will continue to consider... at our meeting in September..."  In short, both central banks have decided to sit on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sidelines for now despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability and need to do more.

There is a term for this. It is called a passive tightening of monetary policy. It occurs whenever a central bank passively allows total current dollar or nominal spending to fall, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r through an endogenous drop in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply or through an unchecked decrease in velocity.  This failure to act when aggregate demand is falling has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same impact on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance on monetary policy as does an overt tightening of monetary policy.  Bernanke has made this point himself recently as a justification for maintaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet.  The passive tightening of monetary policy is like a school crossing guard who could have but failed to stop a student from running into traffic.  Though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guard didn't cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 student to cross into traffic, he still bears responsibility for failing to save cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 student.

Now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 damage done by a passive tightening is no different than that of an overt tightening. The only difference is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public is more aware of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overt form.  Consequently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed are not questioned for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 harm cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y cause by allowing such passive tightening of monetary policy.  Thus, most people observing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic problems in Europe and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States never connect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dots between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se central bank's inaction and what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are witnessing.  This allows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banks to be conservative, play it safe, and not be held accountable for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir passive tightening.

There is a way to change this.  Introduce a market for nominal GDP futures contracts.  It if were a deep and liquid market, it would provide real time analysis on market expectations of future nominal spending. And since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's forecast of future nominal spending affects current dollar spending, it would provide real time analysis on how a central bank is actively and passively shaping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current stance of monetary policy.  For example, if a nominal GDP futures market existed currently for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy it would probably indicate a sharp tightening of monetary policy.  The public would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n interpret this as a dereliction of duty by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.  

Such a market would instantly asses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal spending impact of any speech, news, action, or inaction taken by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank.  The Fed would not have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 luxury to sit on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sidelines.   Having cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's performance judged in real time would make it far more accountable. This is why Scott Sumner has been arguing for it for so many years.  And this is why we need it so badly today.

7 comments:

  1. David
    It appears that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is full of "defenders"!
    http://cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365faintofheart.wordpress.com/2011/09/10/don%C2%B4t-worry-be-happy/

    ReplyDelete
  2. This comment has been removed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author.

    ReplyDelete
  3. I agree. but why not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same for a future market for inflation, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r macro variables?

    ReplyDelete
  4. Well, it's already perfectly obvious that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed needs to do more even without a nominal GDP market. The Fed would still find excuses to be incompetent... Would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y be remotely competent excuses? No. But Kocherlakota et. al. have never sounded reasonable...

    Keep up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fight though -- monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, Europe, and Japan is all completely crazy, and has been for years. The most interesting thing to me is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 silence of most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics profession, and how to interpret that...

    ReplyDelete
  5. T Veblen
    But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re´s still hope...
    "There is a proliferation of economics blogs, with increasing numbers of economists attracting large numbers of readers, yet little is known about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact of this new medium. Using a variety of experimental and non-experimental techniques, this study quantifies some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir effects. First, links from blogs cause a striking increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of abstract views and downloads of economics papers. Second, blogging raises cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profile of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blogger (and his or her institution) and boosts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir reputation above economists with similar publication records. Finally, a blog can transform attitudes about some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 topics it covers".
    http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1921739##

    ReplyDelete
  6. Terrific post, and entering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phrase "passive tightening" into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public debate is very valuable.

    The Fed is following a feeble, dicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring path of passive tightening, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed officials lack resolve--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are following in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 timid footsteps of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan.

    This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument we need to put forth at every opportunity.

    ReplyDelete
  7. David,

    I have always had a bit of a problem with what to think of "passive" tightening of monetary policy since reading Friedman and Schwartz "History" many years ago. Ideally most monetarist economists would basically like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banks to "do nothing".

    Central banks however can not "do nothing" as George Selgin would tell us. Therefore, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real problem is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of central banks to begin with - as George also would tell.

    I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is reason to use a bit of Selgin's arguments here. When we talk about monetary policy being "passive" as a bad thing we "sound" like interventionist keynesians: "The government should do something", "The Fed should do something".

    Therefore, in my view it would be better to argue from a welfare cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical perspective. The benchmark for "socially optimal" monetary policy most be perfect competition Free Banking. We know that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Selgin model cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outcome is basically a fixed NGDP level. Therefore, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "socially optimal" monetary policy is not a question about doing something or not, but doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right thing and that is to emulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Free Banking out and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 is NGDP level targeting.

    But again you are clearly right - both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB is at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment passively letting monetary conditions tighten and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should "do something" to stop it;-)

    ReplyDelete