Pages

Friday, September 30, 2011

Expectations Matter More than Size

Martin Wolf says its time to unload both barrels of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gun and resort to true helicopter drop-types stimulus.  He has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right idea, but it could be better implemented through an explicit price level or nominal GDP level target.  Doing so is important because as Josh Hendrickson notes no one at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB knows exactly how much to print. What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banks can do, though, is properly shape expectations about future nominal spending and price growth.  Doing so would cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves to do much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heavy lifting (through expectation-induced portfolio rebalancings) and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process ensure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's goals are realized. Josh Hendrickson sums it up this point nicely:
The Federal Reserve’s focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of its asset purchases represents a grave mistake. There is no model that tells us cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 precise size increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank balance sheet will get us to a desired level of nominal income. Those who continue to claim that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 magnitude of monetary and fiscal policy haven’t been large enough fail to recognize this point. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lesson of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Lucas Critique. Expectations matter.
Update: Here I go into more detail as to how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would work to shape expectations through a nominal GDP level target.

What Is Wrong With this Statement?

Following a speech on Wednesday, Fed Chairman Ben Bernanke had this to say in a Q&A:
"If inflation itself falls too low or inflation expectations fall too low, that would be something we'd have to respond to because we don't want deflation[.]"
At first glance this statement seems reasonable, but upon furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reflection cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is something troubling about it.  It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy equivalent of locking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barn door after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horse is already out.  Bernanke is saying here cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will respond after inflation falls too low.  Why not lock cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barn door up front by explicitly targeting inflation expectations so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public's expectations about future spending and price growth are anchored and not likely fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place?   If this were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way monetary policy were conducted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would be a little more concerned right now about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 now 6-month downward trend in inflation expectations.  

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is one lesson cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should have learned from this crisis is that it needs to take a more forward-looking approach to monetary policy.  Nowhere is this more clearly seen than in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's September, 2008 FOMC meeting where it decided against furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r monetary easing because of concerns about rising inflation.  Had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed been giving more weight to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forward-looking inflation expectations coming from TIPs, it would have noticed that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outlook had been deteriorating since mid-2008.  Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was looking in its rear view mirror and saw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 realized inflation rates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few months that had temporarily gone up because of supply shocks.  

Of course, in my ideal world cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would go one better and target nominal GDP futures contracts.  They don't exist now, but I am hoping that one cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed explicitly targets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.  Not only would such a policy better anchor nominal spending expectations, it would also make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed a whole lot more transparent and thus accountable to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public.

How Big is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fiscal Multiplier?

Scott Sumner once compared arm wrestling with his daughter to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between monetary and fiscal policy.  Scott explained that no matter how hard his daughter tried to win cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arm-wrestling contest he would always apply just enough pressure to offset her efforts and keep her in check.  Likewise, no matter how hard fiscal policy may attempt to stimulate aggregate spending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to offset such actions and place aggregate demand where it so chooses.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal multiplier ultimately depends on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy.

Recent studies by Eric Leeper, Nora Traum and Todd Walker, Lawrence Christiano, Martin Eichenbaum, and Sergio Rebelo, and Michael Woodford all lend support to this understanding.  They show using formal models that in a world where nominal and real rigidities exist cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact of fiscal policy on economic activity is muted when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank follows something like a Taylor Rule.1  Eric Leeper et al. explains why:
Active monetary policy reacts to a persistent fiscal expansion and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 attendant increase in inflation by sharply raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal policy interest rate. This raises cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate, which reduces consumption and investment demand to attenuate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stimulative effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal expansion. It is not too surprising that in this monetary-fiscal regime, very large fiscal multipliers are unlikely.
These studies also show, however, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal policy multiplier can be large if monetary policy is passive and does not raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy interest rate to check expansionary fiscal policy.  These studies say this is particularly true when monetary policy hits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound since at that point cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term interest is effectively pegged.  Here again is Leeper et al.:
Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2007–2009 recession, many central banks have shifted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir emphasis from stabilizing inflation to stimulating demand by maintaining low and constant policy interest rates—near zero in some economies. When monetary policy makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate unresponsive to inflation, a “passive” stance, it amplifies fiscal policy’s impacts. By fixing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate, monetary policy allows higher current and expected inflation to transmit into lower real interest rates. Instead of attenuating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand stimulus of a fiscal expansion, monetary policy amplifies it: lower real rates encourage greater consumption and investment demand. Lower real rates induce a positive substitution effect from higher government spending, substantially raising output, consumption, and investment multipliers.
All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 papers make this point that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal multiplier is large and above 1 at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound.  I, however, see several problems with this argument. First, just because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-run nominal interest rate hits zero percent it does not follow that stimulus will be added by lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rates via fiscally-induced higher inflation expectations.  What if, because of worsening economic conditions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate was falling faster than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real policy interest rate? There would be no stimulus.

Second, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scenario above it is possible that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is getting worse and causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate to fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is falling to sufficiently respond to adverse aggregate demand shocks. For example, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound is already binding and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a spate of bad news causes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public to become even more pessimistic about future economic growth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank would need to aggressively respond to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments just to maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existing stance of monetary policy.  If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank failed to respond, this unchecked worsening of expectations would amount to a passive tightening of monetary policy.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, even at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound a central bank can passively tighten monetary policy and offset any attempt at fiscal expansion.   This point is particularly relevant for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed today.  Even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate is more or less at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is still concerned about stabilizing inflation and unwilling by its own admission to use all of its monetary tools even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economic outlook is worsening.  How possibly could a fiscal multiplier be above 1 in this environment?  Fiscal policy at this point looks to me like a fool's errand.

Third, even if fiscal expansion were to work as well at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se studies claim, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected and actual improvement in economic activity from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal expansion should quickly lead to higher interest rates.  But if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are higher interest rates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n this zero bound channel through which fiscal policy works disappears.  So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a paradox here.
 
So where does that leaves us?  The aggregate demand slump problem is and has always been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's.  It  has been shaping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path of nominal spending during this crisis and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore has been determining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effectiveness of fiscal policy.  Yes, monetary policy to some extent becomes fiscal policy if Fed did something like a helicopter drop, but this is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 type of fiscal policy  being considered above and does not seem to be a politically viable option.  My takeaway from this is that our time is better spent encouraging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to act more aggressively than pushing for more fiscal policy stimulus. 


1Leeper et al. show that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se rigidities are essential for fiscal policy to have any expansionary effect at all in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se models. See Robin Harding's discussion of this point.

Sunday, September 25, 2011

Stephen Colbert's Solution to Global Economic Woes

Stephen Colbert invokes his inner Keynesian spirit to propose a plan to end cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis and and revive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time.

The Geithner Plan to Save Europe is Not Enough

The latest initiative to save cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Geithner Plan." It would have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone leverage up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EU's €440 billion bailout fund to €1 trillion by making it act as an insurance fund for investors buying up debt of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 troubled Eurozone countries.  Though big, this plan would only address cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current debt problems.  It would not solve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large real exchange rate misalignment--30% according to Ambrose Evans-Pritchard--between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core countries and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 troubled periphery. The ECB, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, could address fix this problem.

Here is how.  If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB were to sufficiently ease monetary policy, it would cause inflation to rise more in those parts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is less excess capacity and nominal spending is more robust.  Currently, that would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core countries, particularly Germany.  Consequently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level would increase more in Germany than in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 troubled countries on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone periphery.  Goods and services from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n would be relatively cheaper.  Therefore, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fixed exchange rate among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m would not change, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be a relative change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir price levels.  This would provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 much needed real depreciation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone periphery as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y move forward in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir attempts to salvage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir economies.  

Ambrose Evans-Pritchard explains it this way:
Nor can this gap in competitiveness be bridged by austerity alone, by pushing Club Med deeper into debt-deflation and perma-slump. Such a strategy must slowly eat away at Italian and Spanish society, undercutting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole purpose of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EU Project. It would ultimately risk trapping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in a debt spiral aswell, leading to collosal losses for Germany in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end. 

The Geithner Plan must be accompanied a monetary blitz, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal card is largely exhausted and Germany refuses to lower its savings rate to rebalance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EMU system. The only plausible option is for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB to let rip with unsterilized bond purchases on a mass scale, with a treaty change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's mandate to target jobs and growth.

This would weaken cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro, giving a lifeline to soucá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn manufacturers competing with China. It would engineer an inflationary mini-boom in Germany, forcing up relative German costs within EMU. That would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of a solution, albeit a bad one.
So how much inflation would this approach entail?  Paul Krugman gives his estimates based on a 20% real misalignment:
A reasonable estimate would be that Spain and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r peripherals need to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir price levels relative to Germany by around 20 percent. If Germany had 4 percent inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could do that over 5 years with stable prices in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery — which would imply an overall eurozone inflation rate of something like 3 percent.
Ambrose Evans-Pritchard says this solution would be unfair to Germany, but he also says that is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of a monetary union.  It may be unfair to Germany now, but arguably Germany helped pave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way for this crisis over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past decade.  For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decisions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB were influenced heavily by developments in Germany at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery.  Could this dynamic change in a new and improved Eurozone?  If not, it may make more sense to have two currencies in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EU.

Thursday, September 22, 2011

Actually, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Markets Did Drive Down Their Growth Forecasts Because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed

What explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big sell off in markets today? As Ezra Klein notes, many observers are attributing it to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC saying it sees "significant downside risk" to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.  Felix Salmon, however, objects to this line of reasoning:
It’s silly to think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in stock-market prices was a rational reaction to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC statement. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC is more pessimistic than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expected, that’s normally a good sign for markets, since it implies that monetary policy will remain looser for longer. The market cares about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed controls monetary policy. And so Fed forecasts are important because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y help drive that policy. No one revised down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir growth expectations as a result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC statement.
Actually Felix, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in equity markets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop in treasury yields, and fall in expected inflation all indicate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public has revised down its growth expectations and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most likely reason is Fed policy.  Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past three years cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC has effectively kept monetary policy too tight by failing to respond to shocks that have kept current dollar spending (i.e. aggregate demand) depressed.  This passive tightening of monetary policy started in mid-2008 and continues to this day.  Based on this experience,  markets understand that when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed downgrades its economic forecast it means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is going to allow things to get worse. 

Thus, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC announced last month that it anticipated keeping its target federal funds rate at exceptionally low levels through mid-2013, it was most likely interpreted as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed revising down its economic forecast over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next two years and adjusting accordingly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast of its target interest rate over this time to maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current (not very stimulative) stance of monetary policy.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was expecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate to remain depressed longer than previously expected and thus needed to keep its federal funds rate target lower longer than previously expected.  The Fed wasn't adding stimulus, but maintaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 status quo as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic outlook worsened.  Such an interpretation was entirely reasonable given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's failure to fully restore aggregate demand over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past three years.

The question, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is what can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actually do to change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic outlook.  As I have argued numerous times, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed needs to commit to an explicit nominal GDP level target.  To do this, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would (1) announce its targeted growth path for NGDP and (2) commit to buying up as many securities as needed to reach it.  Knowing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would be willing to buy up trillion of dollars of assets if necessary to hit its target would cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market itself to do much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heavy lifting.  That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public would adjust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios in anticipation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed buying up more assets and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process cause current dollar spending to adjust largely on its own.   I go into more detail here how this would work, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key point is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would be better managing nominal spending expectations.  No more spooking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets.  Something like it worked for FDR in far more dire circumstances and would most likely work for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed today.  And, as Scott Sumner argues, had a nominal GDP level target been in place in 2008 it is likely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic crisis would have been far milder all along.

Wednesday, September 21, 2011

Twist and Yawn

The Fed decided today it would lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average maturity of publicly-held treasuries by selling $400 billion of shorter-term treasuries and buying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same amount of longer-term treasuries.  In addition, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed also reconfirmed its commitment to maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of its mortgage holdings and anticipated its targeted interest rate would remain low through mid-2013.  The burning question now is how big of an impact will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's new treasury maturity transformation or "operation twist" program have on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy?  Not much in my view.  It should add some monetary stimulus, but like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original operation twist its effects will probably be modest and do little to spark a robust recovery.  

So how would it add monetary stimulus?  The standard story is that it would transfer duration and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r risks from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector's balance sheet to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public sector and thus add to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector's ability to take on more risk.  Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r riskier asset would be bought by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector including corporate bonds and stocks.  This would create wealth and positive balance sheet effects that would spur spending.  In turn, this would increase demand for credit and banks would start lending more. In addition, banks would be willing to lend more because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's program would have increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir capacity to take on more risk. Deposits, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, would grow and cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply to increase.  The Fed's actions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, would ultimately result in a larger money supply.

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of looking at this is from a monetary disequilibrium perspective.  Currently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an elevated, unmet demand for safe and liquid assets, mainly treasury bills. This elevated demand for treasury bills has pushed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir yield down to zero and made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m near-perfect substitutes for money.  Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se safe and liquid assets is not being met by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 available supply of treasury bills, it is spilling over into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money assets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 near-substitute for treasury bills at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero interest rate bound.  This creates an excess demand for money that in turn leads to a drop in aggregate spending.   The Fed's new program puts more treasury bills back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector and thus removes some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overflow excess demand into money assets.  It should also raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield on treasury bills and make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m less of a substitute for money assets.  Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re should be less of an excess money demand problem and thus more aggregate spending.

Still, I am not sure this new operation twist will pack much of a punch.  The reason being is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is once again adding monetary stimulus without setting an explicit target. Without an explicit target to permanently shape expectations about future spending and inflation, it is hard to see how this new stimulus program will have any more lasting power than QE2.  The Fed needs to quit throwing  large dollar programs at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy and instead commit to buying up as many assets as needed until some nominal GDP (or price) level target is hit.  This would signal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is willing to spend whatever is necessary to restore robust aggregate demand.  QE2 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 operation twist, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, only commit to spending a limited amount of dollars and after that point, well, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is on its own.  Nominal expectations are allowed to drift and become unanchored. This is why I find this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's announcement today underwhelming.  Wake me up when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed really gets serious about doing monetary policy.

Update: Mark Thoma, Brad DeLong, and Bill Woolsey take a similar view on operation twist. Also, FT Alphaville provides a nice roundup of Wall Street views on operation twist.  Finally, Edward Harrison does a great code red take on operation twist.

Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GOP Leadership Has Known All Along

That additional monetary stimulus would help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.  That is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only sense I can make of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 letter from Republican leaders in Congress sent to Federal Reserve Chairman Ben Bernanke asking him to refrain from furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r monetary stimulus.  They may realize that a truly bold monetary stimulus program like FDR's original quantitative easing program of 1933-1936 can turn a depressed economy around and affect political outcomes.  If so, this understanding would also explain Governor Rick Perry's comments about Bernanke committing treason if he printed more money before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 election.  It would be truly tragic if in fact cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se politicians were making this tradeoff between political gain and economic gain. 

There is, though, a silver lining to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments. Marcus Nunes notes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 congressional letter actually opens cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 door for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to do something bold if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can justify it:
But you don´t have to read far [in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 letter] to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 message Bernanke should heed:
They said Fed officials should avoid furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r action, “particularly without a clear articulation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goals of such a policy, direction for success, ample data proving a case for economic action and quantifiable benefits to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American people.”
Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GOP just gave Bernanke an opening to establish a NGDP target!
As Josh Hendrickson recently explained in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Review, nominal GDP targeting is consistent with Republican ideals and provides an opportunity for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GOP presidential candidates to promote a meaningful rule-based approach to monetary policy.  I concur and have similarly argued that a nominal GDP target would provide Republican lawmakers a way to narrow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's mandate.  I hope cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are listening.

Tuesday, September 20, 2011

Is It Time for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone to Get Rid of Germany?

Back in April 2010 when it first seemed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone was about to crack up, I did a post on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lessons of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis.  I argued cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main lessons were, one, countries joining a currency union should take seriously cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 optimal area criteria and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real exchange rate and, two, central banks should take seriously cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 task of stabilizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth of nominal spending.  I still think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se points are valid,  but I now see a more important lesson from this ongoing crisis: avoid relationships where one party to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship is domineering and has a history of abuse.  In short, avoid bad relationships.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone relationship cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dominant party is Germany.  Its desires have largely shaped cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 direction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone and continue to do so today, even though it only has historically made up at most about 30% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone economy.  This uneven relationship has been very apparent lately as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone seems to hang on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day-to-day developments in Germany.  For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency union inched closer to collapse a few weeks ago when German's constitutional court ruled against a supranational fiscal authority and when a German vote of no confidence was effectively issued for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resignation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 German representative Jurgen Stark from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's board.  Then, last week cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mood improved when German Chancellor Angela Merkel said cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone must stick togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.  Now new polls show Merkel loosing influence and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone's breakup looks more likely.  That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se German developments can so easily drive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ups and downs of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone outlook speaks to dominance of Germany in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone relationship.

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inordinate influence of Germany is to look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation-hawk culture of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB inherited from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Germans and its influence on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evolution of ECB monetary policy.  Many studies, such as this 2010 report from Barclays Capital or this one from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 WSJ, have shown using Taylor Rule estimates that while ECB monetary policy has been stabilizing for Germany over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past decade it has been destabilizing for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery.  In particular, monetary policy was too loose for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone was first formed and more recently have become too tight for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

This tendency to change ECB monetary in a manner that best serves Germany can be vividly seen by looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history of nominal spending for Germany and for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone.  The first figure below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of Germany along with a trend.  It shows that not only has Germany's nominal spending returned to trend, but that it is has slightly exceeded it in recent quarters.  This explains why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB raised interest rates earlier this year and has failed to cut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 severity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis.  The German economy needed some tightening and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB delivered it.


The next figure shows nominal spending for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone.  The difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two figures is shocking.  Not only is nominal spending below trend, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference continues to increase.  The ECB is failing miserably here to stabilize nominal spending for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 70% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency union.  This should remove any doubt about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inordinate influence of Germany on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone.



Finally, it is worth nothing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time Germany's internal policy goals were promoted at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of partner countries.  The European Monetary System (EMS), which tied ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r European currencies to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 German Deutsche Mark, erupted into a crisis in 1992 when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 German central bank adopted a tighter monetary policy that was appropriate for Germany but too tight for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate system.  Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an tendency for Germany to use its inordinate influence over European monetary affairs in a manner not conducive to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall monetary system.  This suggests to me that maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best solution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis is not to fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency union but for Germany and like-minded countries to leave it.  Ambrose Evans-Pritchard, Ramesh Ponnuru, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs have  made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for something like a two-tiered EMU where Germany and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r austerity-embracing countries adopt a harder currency while letting France lead cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro block.  Here is Evans-Pritchard's idea:
My solution - like that of Hans-Olaf Henkel, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ex-head of Germany's industry federation (BDI) - is to split EMU into two blocs, with France leading a Latin Union that keeps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro. This bloc would devalue but not by 60pc, yet uphold its euro debts intact. The risk of default and banking crises would decrease, not increase.
The German bloc could launch cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Thaler, recapitalizing banks to cover losses from rump euro debt. Disruptions could be contained by capital controls at first. None of this is beyond cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wit of man. My bet is that aggregate losses would be lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 status quo, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long term outcome much healthier. The EU might even carry on, unruffled. 
I haven't always held this view, but am becoming increasingly sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic to it.  Sometimes it is for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best of all that a bad, abusive relationship gets terminated.  Maybe it is time for Germany to leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone.

Monday, September 19, 2011

The Passive Tightening of ECB Policy

I recently argued that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB were passively tightening monetary policy and thus responsible, in part, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increasing economic stress in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir regions.  Michael T. Darda makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same argument today for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone in his note titled "Anatomy of a Deflationary Debt Collapse":
As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB fiddles with its forecast, European inflation-indexed bond spreads have plunged to record lows, while eurozone corporate bond spreads continue to hit new highs for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year. Inflation breakeven spreads in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 indexed swap market in Europe have tumbled to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest level on record (i.e., below both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 and 2010 lows). With corporate bond spreads at new 2011 highs this morning, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European Central Bank can now be blamed for a passive tightening of monetary policy. Why? Central banks are responsible for responding to velocity shocks by adjusting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of money to offset changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a spike in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money and a central bank does nothing, a “passive tightening” of monetary policy will ensue. The message from plunging inflation breakeven rates and surging corporate bond spreads is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eurozone could now be headed for a negative velocity shock and thus a deflationary debt collapse. There will simply be no way for governments in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery (including Spain and Italy) to pay debts with credit markets shutting down, economic activity collapsing and policymakers eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r not responding or responding in a way that is likely to make matters worse.
Indeed.

Who Needs Professional Wrestling When There is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC?


Via Jon Hilsenrath we learn this about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC members:
Fed Chairman Ben Bernanke has asked Philadelphia Fed President Charles Plosser and Chicago Fed President Charles Evans, two intellectual adversaries, to work with Vice Chairwoman Janet Yellen on how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can better explain its economic goals to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public. One issue high on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agenda: Detail what changes in unemployment and inflation it would take to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank veer from its low interest rate target...
Mr. Bernanke and many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r officials dismiss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that he’s confronting a rebellion inside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. They argue that internal disagreement is a sign of strength because it shows officials are wrestling earnestly with hard questions and have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir eyes wide open to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 challenges cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y face. “My attitude has always been: if two people always agree, one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m is redundant,” Mr. Bernanke said earlier this month in Minneapolis.
This would be fun to watch if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's internal divisions were not such a serious issue.  Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Evans-Plosser assignment is Chairman Bernanke's way of letting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation hawks be heard while still pushing through additional monetary stimulus.  That seems to be Hilsenrath's interpretation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments.  The only problem is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 options cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed seems most likely to adopt--shrinking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average maturity of publicly-held national debt (i.e. Operation Twist II) and/or lowering interest paid on excess reserves--are not brazen enough to meaningfully change nominal spending expectations.  The public needs a sharp expectation shock, a bold slap to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face to wake it up from its economic lethargy.  Instead cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed looks ready to place a mild kiss on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 check that will only add to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic stupor.  These half-measures are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product of political compromise not unified leadership at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.

So what would a bold policy change look like? Charles Evans knows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer.  In a speech he noted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following:
There are ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r policies that could give clearer communications of our policy conditionality with respect to observable data. For example, I have previously discussed how state-contingent, price-level targeting would work in this regard.  Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r possibility might be to target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of nominal GDP, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal of bringing it back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth trend that existed before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession. I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se kinds of policies are worth contemplating—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y may provide useful monetary policy guidance during extraordinary circumstances such as we find ourselves in today 
In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would allow faster-than-normal growth in nominal spending (and by implication cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level) until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no longer insufficient aggregate demand.  That would be a bold shock and might even freak out many people about future inflation.  Money demand would be sure to drop.  But that is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point: implement a policy that would catalyze rapid nominal spending by household and firms.  Nominal GDP level targeting would do just that.  And, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, such a level target would actually anchor long-term nominal expectations by restricting nominal spending to its long-term trend growth path after catch-up period.

Unfortunately, not everyone on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC appreciates level nominal GDP targeting like Charles Evans.  Thus, we end up with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 half measures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC is most likely to adopt this week.  These half-measures are not likely to spur a robust recovery, but are likely to attract furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r political criticism of monetary stimulus.  The Fed is digging its own grave.

Sunday, September 11, 2011

Maybe FDR Should Get More Blame

I have mentioned many times here how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decision of FDR and his Treasury to devalue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and not sterilize gold inflows sparked a robust recovery from 1933-1936.  This development can be called cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original QE program and it worked wonders despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector was still deleveraging through at least 1935.  

The recovery fell apart when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession of 1937-1936 hit.  The standard story for this recession has been that some fiscal policy tightening and a lot of monetary policy tightening caused it.  On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter point, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conventional view is that monetary policy tightened when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed raised reserve requirements on banks.  Douglass Irwin, however, has a new paper that calls into question this conventional wisdom.  He says it was largely a tightening of monetary policy that caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession, but it was not because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed raised reserve requirements.  Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, it was because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury started sterilizing gold inflows.  Here is Irwin:
The severity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Recession of 1937-38 was not due to contractionary fiscal policy or higher reserve requirements. By contrast, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy tightening associated with gold sterilisation was not modest – it did not simply reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base by a few percentage points, it stopped its growth altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve is often blamed for its poor policy choices during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury Department was responsible for this particular policy error.
This is amazing.  One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key decisions that drove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1933-1936 recovery in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place--choosing not to sterilize gold inflows--was reversed by FDR's Treasury.  It was FDR, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, who cut short cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 robust recovery he started.  Throw in some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market distortions caused by his ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r New Deal programs (e.g. NRA) and FDR's record is looking racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r checkered.  Still, I credit FDR with being bold enough to try what effectively turned out to be a robust QE program anchored by a price level target.  He showed us it can work. 

Update:  This started me thinking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big debate that intermittently raged in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blogosphere over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2007-2009 period about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legacy of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New Deal.  I did a post back in early 2009 where I created cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below to summarize this lively debate.  Enjoy!

 

Friday, September 9, 2011

How to Make Central Banks More Accountable For Passive Tightening

Yesterday we learned that despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing spate of bad economic news in both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, monetary authorities in both places have decided to do nothing new for now.  In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone, ECB president Jean acknowledged cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone economy faces "particularly high uncertainty and intensified downside risks" yet chose, along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB authorities, not to furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r loosen monetary policy.  Across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Atlantic, Fed Chairman Ben Benarnke gave a speech where he too acknowledged cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy was surprisingly weak. He cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n noted that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Federal Reserve has a range of tools that could be used to provide additional monetary stimulus" that he and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Fed offiicials "will continue to consider... at our meeting in September..."  In short, both central banks have decided to sit on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sidelines for now despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability and need to do more.

There is a term for this. It is called a passive tightening of monetary policy. It occurs whenever a central bank passively allows total current dollar or nominal spending to fall, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r through an endogenous drop in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply or through an unchecked decrease in velocity.  This failure to act when aggregate demand is falling has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same impact on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance on monetary policy as does an overt tightening of monetary policy.  Bernanke has made this point himself recently as a justification for maintaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet.  The passive tightening of monetary policy is like a school crossing guard who could have but failed to stop a student from running into traffic.  Though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guard didn't cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 student to cross into traffic, he still bears responsibility for failing to save cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 student.

Now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 damage done by a passive tightening is no different than that of an overt tightening. The only difference is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public is more aware of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overt form.  Consequently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed are not questioned for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 harm cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y cause by allowing such passive tightening of monetary policy.  Thus, most people observing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic problems in Europe and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States never connect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dots between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se central bank's inaction and what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are witnessing.  This allows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banks to be conservative, play it safe, and not be held accountable for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir passive tightening.

There is a way to change this.  Introduce a market for nominal GDP futures contracts.  It if were a deep and liquid market, it would provide real time analysis on market expectations of future nominal spending. And since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's forecast of future nominal spending affects current dollar spending, it would provide real time analysis on how a central bank is actively and passively shaping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current stance of monetary policy.  For example, if a nominal GDP futures market existed currently for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy it would probably indicate a sharp tightening of monetary policy.  The public would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n interpret this as a dereliction of duty by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.  

Such a market would instantly asses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal spending impact of any speech, news, action, or inaction taken by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank.  The Fed would not have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 luxury to sit on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sidelines.   Having cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's performance judged in real time would make it far more accountable. This is why Scott Sumner has been arguing for it for so many years.  And this is why we need it so badly today.

Tuesday, September 6, 2011

The Fed Gets Schooled Again on Central Banking: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank Edition

I have continually stressed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to (1) publicly and forcefully announce a level target and to (2) back up such an announcement with a commitment to buy up as many assets as needed so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target is hit.  Well, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank has amazingly just done that in a way that would make Lars E. O. Svensson proud.  Below is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 press release (my bold):
The current massive overvaluation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss franc poses an acute threat to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss economy and carries cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of a deflationary development.

The Swiss National Bank (SNB) is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore aiming for a substantial and sustained weakening of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss franc. With immediate effect, it will no longer tolerate a EUR/CHF exchange rate below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minimum rate of CHF 1.20. The SNB will enforce this minimum rate with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 utmost determination and is prepared to buy foreign currency in unlimited quantities.

Even at a rate of CHF 1.20 per euro, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss franc is still high and should continue to weaken over time. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic outlook and deflationary risks so require, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB will take furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r measures.
Any question as to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB's resolve here?  Didn't think so.  Swiss monetary officials are concerned about weakening economic activity and deflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore have made a forceful, unambiguous commitment to expand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's balance sheet until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se problems are gone.  Moreover, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last sentence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y note more will be done if necessary. 

Someone I know in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial industry in Europe wrote me cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB made this announcement:
The trading floor that I am sitting for very natural reasons exploded in trading activity and general jubilation on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 announcement...

Now we can only hope that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed learn a bit...
Indeed. First cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed gets schooled on central banking by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedish central bank and now by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank.  This is getting embarrassing.  It is like watching a talented basketball player getting dunked on by Kobe Bryant and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n by Lebron James.  Normally, such a talented basketball player would go study cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r players and learn from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.  But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed seems determined to get repeatedly dunked on.  Fortunately, it has a teammate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB, that is willing to get dunked on too and thus share cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 embarrassment.  It is time for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB to go back to basketball camp.  I recommend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ones put on by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedes and Swiss.

HT: Lars Christensen