Pages

Wednesday, October 12, 2011

FOMC: We Got a Money Demand Problem


The FOMC minutes for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September, 2011 meeting were released today and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first things that stand out are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clear hawk-dove divide, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 smorgasbord of additional ad-hoc monetary stimulus policy options that were discussed, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased economic pessimism of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 members.  Something else, though, really caught my attention in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minutes.  It was this acknowledgement by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed staff:
 M2 surged in July and August, as investors and asset managers sought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative safety and liquidity of bank deposits and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets that make up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 M2 aggregate. Notably, institutional investors, concerned about exposures of money funds to European financial institutions, shifted from prime money funds to bank deposits, and money fund managers accumulated sizable bank deposits in anticipation of potentially large redemptions by investors. In addition, retail investors evidently placed redemptions from equity and bond mutual funds into bank deposits and retail money market funds.
In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, we have rapid growth in M2 coming from a surge in money demand.  This is a big deal, because money is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one asset on every market and an increased demand for it will thus affect every ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r market.  The more money demand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 less nominal spending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be on goods, services, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets.  This development means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic slump is being prolonged. 

It is great to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed acknowledge this problem, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact is this problem has been going on for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past three years and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has failed to address it in a forceful and systematic manner.  All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's interventions over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past three years, including Operation Twist from this meeting, have not arrested this problem.  

How do we know this?  Well, start with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below.  It shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 share of household's liquid assets (cash, checking account, time and saving deposits, money market accounts, and treasury securities) as a percent of all household's assets is closely tied to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 swings in M2 velocity.  
 

Note that household's share of liquid assets never has returned to its pre-crisis level.  Due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing economic uncertainty, households still have an elevated demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assets and consequently money spending has fallen.  Consequently, velocity too has yet to return to its pre-crisis level.  

This next figure shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual dollar amounts.   From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peak of household asset values in 2007:Q2 to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest data for 2011:Q2, households have lost around $8.8 trillion worth of non-liquid assets. Despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se large losses and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsequent slump in personal-income growth, households have somehow increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir holdings of money and money-like assets by a staggering $1.6 trillion:


The composition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in liquid assets is also interesting as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next figure. Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase has come in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of time and saving deposits, though treasuries have been important too.  Money assets alone (cash, checking account, time and saving deposits, and money market accounts) have remained elevated and close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir peak value in late 2008.


Now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se graphs only take us through 2011:Q2.  To get a sense of what has happened since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we can look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weekly M2 data which shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spike mentioned in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC minutes.  A closer look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 M2 data, however, shows that main growth is in saving deposits. The next figure vividly illustrates this growth:


The growth of saving deposits is even more stark if viewed as percent of personal income:


This last figures shows us that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth in savings is clearly not an increase in money demand from income growth.  It is all about holding precautionary money balances.  And this is why nominal spending continues to slump.

So what can be done?  My own view is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money demand problem could be fixed by properly shaping expectations about future spending and inflation via something like a nominal GDP level target.  Unfortunately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest FOMC minutes indicate that is not an option.  So for now we lumber on, hoping that in absence of forceful and systematic Fed actions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market will be able to heal itself in a timely fashion.

Update:  This figure from a previous post shows that share of liquid assets has been systematically related money velocity over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 60 years or so.  

18 comments:

  1. Great post. There are tons of people who are looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent m2 growth as a sign of an inflationary boom being around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corner, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't seem to take money demand into account.

    ReplyDelete
  2. "In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, we have rapid growth in M2 coming from a surge in money demand."

    I think I'd disagree with your translation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's minutes.

    It seems to me like we are having a shift in demand from one sort of money to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. For instance, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed minutes point out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a shift from prime money funds to bank deposits. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more risky monies provided by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system, people want to hold safer monies in M2. So this isn't a money demand problem; just a shift in investor portfolios.

    ReplyDelete
  3. JP Koning,

    The shift is toward more liquid forms of money assets. That is an increase in demand for assets that are more money-like or more liquid than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. It doesn't matter if one component of M2 falls and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r increases (M2 is an arbitrary definition). It still a shift toward more liquid assets and a reversal of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hot potato process that spurs nominal spending. This is an increase in money demand.

    From an accounting perspective, it is also important to note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re can still be a net increase in money deposits for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public. The public could be selling treasuries to banks that in turn create new deposits for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public. In fact, if you look at MZM + small time deposits (which is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as M2 plus institutional money market funds), it is growing overall. So it seems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is also some new deposit creation occuring.

    ReplyDelete
  4. David,

    I came across this chart by Bianco Research on corporate (non-financial) liquidity. I have some doubts about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data (liquidity was 40% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 50's?), but more recently it shows a non-material increase in corporate liquidity positions.

    http://www.ritholtz.com/blog/wp-content/uploads/2011/09/nchart2.gif

    ReplyDelete
  5. As usual, I am unconvinced. You show lots of evidence that deposit money supply is increasing. How do you know that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase is not sufficient to fully satisfy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 precautionary demand?

    ReplyDelete
  6. Hi David,

    Thanks for your excellent work on this.

    Can you clarify your point just a bit. Are you saying that households have more than enough "money assets" and merely refuse to spend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m?

    ReplyDelete
  7. "The shift is toward more liquid forms of money assets. "

    It could just as likely be a shift towards less risky forms of money-assets, and would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore not be an increase in demand for money, but an increase in demand for safe assets.

    If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 July - August jump in M2 that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed describes was caused by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public selling treasuries to banks, we'd expect to see a big jump in bank holdings of government securities. But this is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case:

    http://research.stlouisfed.org/fred2/series/USGSEC?cid=99

    ReplyDelete
  8. I am also interested in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer to JP's question as it ties into my previous question also. The data shows large declines in foreign commercial paper and institutional money funds that equates to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 majority of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 climb in M2. This implies that it's mostly just banks shifting assets into safer assets.

    I don't doubt that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks are reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir risk given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro crisis, but I don't see how this ties into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy and in particular, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US consumer. There appears to be no evidence that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US consumer is saddled with too many assets and won't spend.

    ReplyDelete
  9. JP Koning, DavidR:

    As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed notes in above statement, both institutional and retail investors are moving into deposits. Thus, households are a part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 development. Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flow of funds data is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 household sector so it is being reflected cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re too. (Yes, hedge funds are included in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 household sector data which may dirty cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data up a bit. But even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, hedgefunds manage funds for wealthy households and so even here we are capturing household funds to some extent.)

    The bigger point, though, is that portfolios are being rebalanced toward more liquid, less risky assets. Whatever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 motive, this is an increase in demand for money--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no way getting around it. That means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio channel of monetary policy is working in reverse.

    In normal times, investors if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have too many money assets will search out higher yielding, slightly riskier assets like stocks and corporate bonds. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se go down from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, investors start looking at ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets like capital, real estate, consumer durables, etc. This affects nominal spending indirectly through wealth effects and improved balance sheets and directly as eventually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter types of assets are purchased. When money demand rises like it is currently doing, this portfolio adjusting process is reversed.

    This is why velocity--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of times money is spent--is so closely tied to amount of money assets households are owning. See cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 update link in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post.

    Finally, to answer DavidR's question, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 precise answer is that households, firms, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r sectors have an excess money demand problem. Their demand for money assets is not satiated given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current economic uncertainty and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current price level. This heightened demand is rational for each entity, but collectively it results in lower nominal spending. Their demand for money balance will fall once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic outlook improves, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy won't improve until money demand falls. So yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a circularity problem here. The one way to break it is to forcefully adjust expectations. The Fed can do that.

    ReplyDelete
  10. David,

    Thanks for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 response. You weren't very specific in your answer though. Do you think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US consumer has too many money assets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate? This seems to conflict with most ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r data points we see on a regular basis. If anything, consumers can't obtain enough money assets to deal with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir every day needs.

    Can you elaborate. Thanks!

    ReplyDelete
  11. DavidR,

    The households hoarding liquid assets are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creditors, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ones with excess funds but are reluctant to invest or spend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. So, yes, I am speaking mostly about wealthier households. I suspect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are less wealthy households too that are very cautious about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir funds and acting similarly.

    ReplyDelete
  12. So, isn't this more of a wealth disparity problem and not a problem of money hoarding? If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor had more money cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'd spend it? Why bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r with all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy gimmicks that MIGHT work when we know we can solve your problem by taxing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich and giving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor a tax break?

    Why not fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem with fiscal policy that we know for a fact will fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem you describe?

    ReplyDelete
  13. "The bigger point, though, is that portfolios are being rebalanced toward more liquid, less risky assets. Whatever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 motive, this is an increase in demand for money--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no way getting around it. "

    Sorry David, you don't convince me.

    What you are missing is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that investors are simply switching from certain types of dollars - those dollars most exposed to Europe - into ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r types of dollars - those most exposed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US.

    There is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, no reason to assume that has been a net increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money, just a switch from one type of dollar to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

    ReplyDelete
  14. Okay JP, let me explain it this way. The changes you are describing is what is typically called an increase in precautionary money demand. This type of money demand is different than transaction demand for money. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former happens, investors move to safer, more liquid assets this leads to a move away from riskier assets and reverses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portofolio channel (i.e. hot potato effect in reverse).

    I am not sure why this isn't more clear. Investors are getting out of riskier asset and moving into safer ,more liquid ones. By definition, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are avoiding riskier assets which has a ricocheting affect on even riskier. Wealth is reduced and balances sheets weakened. Spending falls. This is an rise in money demand.

    ReplyDelete
  15. JP,

    One last thing. How do you interpret cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that if you take M2 and institutional money market funds to it (or equivalently add small time deposits to MZM) you get an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate? In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary aggregates are increasing on net, even when we account for retail and institutional money market accounts.

    ReplyDelete
  16. David,

    You never answered my question on fiscal. Touchy political point for you?

    Also, you're just cherry picking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most recent M2 spike. MZM and M3 fell substantially throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire recession and only just recently began to rise again. How can you claim this recession has been due to money demand when MZM and M3 were clearly on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline from 2008-2010?

    http://research.stlouisfed.org/fred2/graph/fredgraph.png?&id=MZM&scale=Left&range=5yrs&cosd=2006-10-03&coed=2011-10-03&line_color=%230000ff&link_values=false&line_style=Solid&mark_type=NONE&mw=4&lw=1&ost=-99999&oet=99999&mma=0&fml=a&fq=Weekly%2C+Ending+Monday&fam=avg&fgst=lin&transformation=pc1&vintage_date=2011-10-14&revision_date=2011-10-14

    ReplyDelete
  17. You came pretty close to describing my side. I'll repeat your post almost word for word except with a few changes to illustrate where I am coming from:

    Okay JP, let me explain it this way. The changes you are describing are what is typically called an increase in precautionary asset demand. This type of demand is different than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity demand for assets. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former happens, investors move to safer assets.

    "I am not sure why this isn't more clear. Investors are getting out of riskier asset and moving into safer ones.... This is not an increase in liquid asset demand, or put ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise, it is not an increase in money demand."

    ReplyDelete
  18. Re: Your point on M2 and institutional money market funds.

    Fair enough, but my understanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tally of money-assets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system is that it includes many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r categories than just institutional money market funds. Take commercial paper, which was down quite dramatically in July and August.

    See back page chart:

    http://www.richmondfed.org/publications/research/region_focus/2010/q3/pdf/feature3.pdf

    ReplyDelete