Pages

Tuesday, December 20, 2011

Bill Gross Forgets About cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Natural Interest Rate

Like Paul Krugman, I am am puzzled by Bill Gross' Op-Ed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Financial Times.  Gross argues that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve are causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system to deleverage.  Thus, he concludes that Fed policy is actually hampering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy.  Now I agree with Gross that Fed policy is hampering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery, but it is not because monetary policy has been too loose.  Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, it has been too tight.   

What Gross fails to consider is that interest rates would be low now even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were no Fed. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is weak and as a result cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate consistent with economic fundamentals--is low.  As I constantly tell my students, never draw any conclusions about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy by looking just at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target policy interest rate.  Instead, I tell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy interest rate relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire term structure.  Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large output gap and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic uncertainty, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate is currently low and may even be lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual federal funds rate.  

Now this discussion should not be a surprise for Bill Gross.  PIMCO previously published a nice piece by Paul McCulley and Ramin Toloui on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral interest rate--anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of saying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate--back in 2008 that argued cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed may be slow to act and thus end up chasing down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral interest rate without ever getting to it.  Here is an excerpt:
If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank does not act quickly enough – and financial conditions deteriorate furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank may end up just chasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral rate down without ever reaching cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level needed to provide monetary stimulus to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.
In short, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed may lower its policy interest rate monetary policy may still be tight.  And that is exactly how I view cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current situation.  By failing to prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse of aggregate demand  in late 2008 and having failed to restore it to since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has passively tightened monetary policy.  This passive tightening of monetary policy is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sluggish economy and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates.  The financial deleveraging that has Bill Gross so worked up is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of tight monetary policy, not loose.  If Gross really wants to stop cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deleveraging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n he needs to be calling for something like a nominal GDP level target.

Update: John Carney and David Glasner make similar observations.

5 comments:

  1. Bill Gross seems to have slipped a nut lately. He's a nice guy, and shrewd and careful. But I think he has made several bad forecasts of late, and racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than trying to understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, he is blaming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.

    Gross just does not understand chronically low interest rates. He should think about Japan. He should think about global capital gluts. He should think about weak demand. He should think about zero bound.

    I am beginning to think that certain people (old fogies like myself) often just cannot adjust to a changing world. The old shibboleths keep coming back---cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need to fight inflation, hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 line on foreign aggressors, or fight hunger and racism in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 USA.

    But I look around and see very low inflation, no military threats whatsoever, a nation of fat people, an integrated society and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NFL, NBA, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 music industry dominated by minorities cheered lustily by largely white audiences.

    Sure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will always be some threat from inflation, some foreign despots, some hunger and some racism. But our policies have to reflect reality.

    ReplyDelete
  2. David,
    "What Gross fails to consider is that interest rates would be low now even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were no Fed."

    I think Gross is saying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term premium would be higher in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of financial repression. The low current premium reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incentive for maturity transformation, which in turn reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volume of financial intermediation and velocity. I suppose he is also making a second point that, with real returns to savers negative, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir incentive to fund shadow bank liabilities is also low. This, however, merely follows from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flat yield curve (as shadow banks can offer only a meager premium over insured deposits).

    ReplyDelete
  3. David,

    Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term premium is probably lower but is it because of 'financial repression' or because of a flight to quality? I also suspect that an important reason that long-term rates are depressed is that expected short-term interest rates are low because expected economic growth is weak.

    Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of financial intermediation may have very little to do with financial repression.

    ReplyDelete
  4. David,
    "short-term interest rates are low because expected economic growth is weak"

    What measure are you using for expected growth? Economists' seem to be forecasting around 4% NGDP growth. TIPS spreads and corporate earnings growth forecasts also point to a continuation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modest recovery in NGDP. IMO, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se market expectations do not "fit" with a 5-yr yield of 0.90%.
    Finanical repression is a plausible explanation for this divergence.

    If we had no financial repression and weak growth expectations, I would argue nominal rates would be low and inflation expectations would be negative -- just as in Japan.

    ReplyDelete
  5. David P.,

    4% expected NGDP growth is weak since it does nothing to close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap or noticeably make a dent in unemployment--all it does is maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slump. A modest recovery in nominal spending does not cut it when a robust recovery is needed.

    But that is only half of my point. I also mentioned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flight to quality. I am putting up a post soon that furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r elaborates.

    ReplyDelete