Pages

Wednesday, December 7, 2011

Evidence for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Monetary View of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone Crisis

Some observers argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone are actually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of a monetary crisis not a sovereign debt crisis.  They acknowledge cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are structural problems with European currency union but point back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB to stabilize and restore nominal spending to expected levels during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis of 2008-2009 as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real culprit behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis.  This failure to act by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB--a passive tightening of monetary policy--has been devastating because it means nominal incomes are far lower than were expected when borrowers took out loans fixed in nominal terms.  European borrowers, both public and private, are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore not able to pay back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir debt and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result is a fiscal crisis.

But it gets worse.  The reduced ability for Europeans to payback debt also means that risk premiums on countries with lots of debt or ones perceived to have debt problems increases, furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se country's debt burden with higher financing costs.  The fiscal crisis gets bigger, and being easy to observe, gets wrongly credited as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cause of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone's problems.  Consequently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis is prescribed with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal solution of austerity.  The real solution, however, implied by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary view of crisis is restoring nominal incomes to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir originally expected values. Thus, David Glasner argues that "Europe is having a NGDP crisis not a debt crisis" and Ambrose Evans-Pritchard claims that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis "is a monetary crisis caused  by a jejune central bank [.]"

I find this monetary view a compelling explanation--though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are deeper structural and political problems that make me question cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term viability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone--for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current crisis in Europe.  It can be summed up in one figure:


This figure shows a remarkably strong relationship between (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deviation of nominal income from its expected level and (2) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt burden lagged by four quarters.  Thus, if European nominal incomes are less than expected cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n eventually higher debt burdens increase for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reasons outlined above.

Now lest you think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strong relationship is simply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of nominal GDP being in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 denominator of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt burden measure take a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figure.  It shows actual  nominal GDP for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone and its trend for 1995:Q1-2006:Q4 which are used to construct cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 percent deviation of nominal income from its expected level in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure above.  The trend provides an indicator of what nominal income growth expectations were prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008-2009 crisis.



Note that nominal income falls sharply between 2008:Q2 and 2009:Q3, but actually grows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reafter.  Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt-to-GDP ratio (see figure below) is not just because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sharp fall in nominal income.  It is because monetary policy has not allowed nominal income to grow fast enough to restore it to expected levels where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt burden is more manageable.  This in turn, has caused Eurozone debt burden to take off with no end in sight as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government debt-to-GDP ratio for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone:


So yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis is a monetary crisis, a crisis catalyzed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB to stabilize and restore nominal spending to its expected level.  Again, though, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are longer-term structural and political problems with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone that arguably are behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary crisis.  Still, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone experiment is to be salvaged, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a proper monetary diagnosis of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current crisis has to be realized so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency union can survive long enough for it to be salvagable.

Update I: Martin Wolf similarly notes that for many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis-stricken countries in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir fiscal positions did not look that bad prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis:
Take a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average fiscal deficits of 12 significant (or at least revealing) eurozone members from 1999 to 2007, inclusive. Every country, except Greece, fell below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 famous 3 per cent of gross domestic product limit. Focusing on this criterion would have missed all today’s crisis-hit members, except Greece. Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 four worst exemplars, after Greece, were Italy and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n France, Germany and Austria. Meanwhile, Ireland, Estonia, Spain and Belgium had good performances over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se years. After cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture changed, with huge (and unexpected) deteriorations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal positions of Ireland, Portugal and Spain (though not Italy). In all, however, fiscal deficits were useless as indicators of looming crises (see charts).
Now consider public debt. Relying on that criterion would have picked up Greece, Italy, Belgium and Portugal. But Estonia, Ireland and Spain had vastly better public debt positions than Germany. Indeed, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis of its deficit and debt performance, pre-crisis Germany even looked vulnerable. Again, after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture transformed swiftly. Ireland’s story is amazing: in just five years it will suffer a 93 percentage point jump in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ratio of its net public debt to GDP.
 So most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal problems are a result, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cause, of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis.

Update II:  Ezra Klein also shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis at its core is not a debt crisis.  

15 comments:

  1. Naturally, I agree with your argument. The ECB should be keeping nominal GDP on a stable growth path. The substantial drop we observe will naturally make public and private debt payments more difficult.

    So, how would one respond? Inflation targeting is being acheived, more or less, and it is appropriate because creditors should bear no real risk. Nominal GDP targeting, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, means that creditors bear risk from supply side shocks. It is better for those risks to be covered by debtors--taxpayer-workers and taxpayer equity investors.

    And given this scenario, or perhaps some view that nominal GDP cannot be controlled, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n drops in nominal GDP is just one of those risks that debtors for which debtors must be prepared. And so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should keep national debts lower relative to tax receipts and have less leverage.

    ReplyDelete
  2. Excellent blogging.

    Please Mr. Bernanke and ECB'ers, read this stuff.

    ReplyDelete
  3. 2 related things have occurred

    1. A economic downturn - one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 symptoms of which is a fall in NGDP away from growth trend.

    2. A sovereign debt crisis in Europe - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 root causes of which are past borrowings by governments based on an expectations that NGDP (and tax revenue) would be much higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y turned out to be , combined with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inability of CBs in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro zone to monetize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own govt debt.

    I am very worried about a "solution" that amounts to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of Euros (presumably by QE ?). This solution cannot fail to raise NGDP but it will also bail out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bloated governments whose borrowings have sucked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 life out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir national economies and whose polices have caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of labor to be unresponsive to economic signals.

    Is this a solution worth implementing or is this just inflating our way out of this jam and onto cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next crisis?

    ReplyDelete
  4. Same evidence for monetary view in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US:

    http://cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365faintofheart.wordpress.com/2011/12/08/both-in-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-ez-and-us-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re%C2%B4s-evidence-for-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-monetary-view-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-crisis/

    ReplyDelete
  5. Liquidationist,

    Many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "bloated governments" became that way because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, not because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were inherently profligate. This only became a wide-scale fiscal crisis after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact.

    Here is Martin Wolf today on this very point:

    Take a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average fiscal deficits of 12 significant (or at least revealing) eurozone members from 1999 to 2007, inclusive. Every country, except Greece, fell below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 famous 3 per cent of gross domestic product limit. Focusing on this criterion would have missed all today’s crisis-hit members, except Greece. Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 four worst exemplars, after Greece, were Italy and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n France, Germany and Austria. Meanwhile, Ireland, Estonia, Spain and Belgium had good performances over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se years. After cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture changed, with huge (and unexpected) deteriorations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal positions of Ireland, Portugal and Spain (though not Italy). In all, however, fiscal deficits were useless as indicators of looming crises (see charts).

    Now consider public debt. Relying on that criterion would have picked up Greece, Italy, Belgium and Portugal. But Estonia, Ireland and Spain had vastly better public debt positions than Germany. Indeed, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis of its deficit and debt performance, pre-crisis Germany even looked vulnerable. Again, after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture transformed swiftly. Ireland’s story is amazing: in just five years it will suffer a 93 percentage point jump in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ratio of its net public debt to GDP.

    ReplyDelete
  6. Bill,

    Are you saying because central banks cannot always stabilize NGDP for political reasons countries should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore run extra austere fiscal policies as a hedge against a fiscal crisis emerging?

    ReplyDelete
  7. David:

    Not really. They should just target NGDP. I was trying to understand how everyone else sees it.

    ReplyDelete
  8. "Inflation targeting is being acheived, more or less, and it is appropriate because creditors should bear no real risk."

    No, it isn't. Inflation expectations for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone are actually very low, especially those 2 to 5 years out. See e.g. [1] [2] [3]. And even assuming that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB is politically constrained to pursuing price stability, price-level targeting would lead to better outcomes.

    ReplyDelete
  9. As far as I can see many EU countries (including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PIIGS) had close to 3% budget deficits , and some had total government debts close to (or even above) 100% of GDP. That was when things were supposed to be sustainable based on future growth expectations !

    But look at present govt spending as a % of GDP:

    Portugal: 46.1%
    Italy: 48.8
    Ireland: 42
    Greece: 46.8%
    Spain: 43.3

    Am I only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only one that finds that scary ?

    ReplyDelete
  10. Liquidationist:

    I prefer a smaller state involvement in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy too, but that is a different question cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n asking why did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal crisis erupt?

    Yes, some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 countries had long-term fiscal problems just like we do prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were not facing an imminent threat of default until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB allowed nominal income to fall.

    ReplyDelete
  11. I agree that had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB kept NGDP on its previous growth path cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it would probably have prevented cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal crisis from breaking out.

    However I am questioning if that would have been a good thing.

    1. It would have allowed a bunch of profligate states (who essentially failed to plan appropriately) to escape unscacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365d).

    2. At a more fundamental level given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moribund state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business sector and rigidity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor markets in many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PIIGS I do not see how increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply will increase business investment and raise real GDP. More likely it will just boost state spending again and lead to higher inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro-zone (BTW: its already running at 3% http://www.reuters.com/article/2011/11/30/eurozone-inflation-idUSB5E7JV00H20111130, shouldn't it be lower than that if your analysis on NGDPT is correct?).

    ReplyDelete
  12. Liquidationist,

    We agree cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n that longer-run viability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 get go was suspect at best. The periphery was never a good fit from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 austere core and I have a hard time seeing how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would ever change enough to meet German standards.

    ReplyDelete
  13. This is excellent!! Hope cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB World read it!

    ReplyDelete
  14. "European borrowers, both public and private, are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore not able to pay back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir debt and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result is a fiscal crisis."

    If memory serves, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis began when Lehman blew up. Apparently it was not holding enough "safe" assets when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price fell out. What ensued was a credit crunch. Inter bank lending froze, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n availability of credit blew up for both public and private borrowers.

    The resulting deflationary forces put folks out of work and devalued cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir home equity. So, yea, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n no one could pay back debt without a job as nominal wages would not have improved as fast as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis ensued. And only after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit freeze took everything down with it.

    Such is reliance on a free banking system that does not have Fed Reserve backing, until, of course, it needs it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of unlimited asset purchases to stoke nominal GDP by making risky assets "safe" once again. There is a reason creditors have a lender of last resort, and need one.

    The Fed is having a very difficult time stoking inflation and bringing down employment even with massive unconventional easing and a waning belief in QE's inflation expectations.Japan was not very successful, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

    ReplyDelete
  15. As what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best way to solve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem is to know what causes it.Both possible cause had been presented with some supporting details that's why it is quite hard to figure out whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it is a result of a monetary crisis or a sovereign debt crisis.

    ReplyDelete