The FOMC Confuses Me

The FOMC has spoken and here is what it said (my bold):

To support a stronger economic recovery and to help ensure that inflation, over time, is at levels consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dual mandate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee expects to maintain a highly accommodative stance for monetary policy. In particular, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee decided today to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target range for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate at 0 to 1/4 percent and currently anticipates that economic conditions--including low rates of resource utilization and a subdued outlook for inflation over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium run--are likely to warrant exceptionally low levels for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate at least through late 2014.

Now what does this all mean?  The first bold claims cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been running a highly accommodative monetary policy and will continue to do so. Really, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been running a highly accommodative monetary policy?  I did not realize that an ongoing nominal spending slump, high cyclical unemployment, elevated money demand, a shortage of safe assets, and a persistent output gap were signs of a highly accommodative Fed policy. Nor did I realize that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Chairman acknowledging that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed may need to do furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r large scale asset purchases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 near future was also considered a sign that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was being highly accommodative.  Silly me, I must be confused.

But no worries, I can take comfort in knowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed going forward will be providing aggressive monetary stimulus based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second bold above, right?  Ryan Avent seems to think so:

[T]he decision to push out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horizon for a rate increase isn't simply an admission that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy will be weak in 2014. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target rate at zero, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can only bring down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate by raising inflation expectations. To generate higher inflation expectations, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed may have to promise to be imprudent at some future date—like 2014. Essentially, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is hinting that it won't stomp on a boom in 2014 even if it's generating increases in prices and wages that might normally make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank a little uncomfortable. 

That makes sense and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs like Gavin Davies and Paul Krugman agree. But wait, I just looked at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's economic projections and now I am confused again. The FOMC did not just push out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horizon for increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate, it also lowered its forecast for real GDP for 2012 and 2013.  So is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365  FOMC pushing out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horizon because it now expects a weaker economy or is it really trying to be imprudent?  And what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's definition of imprudence? In 2014 when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC projects it will finally raise interest rates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate is expected to be near 7% and inflation should be hovering under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's new inflation target of 2%.  That sounds more like prudence than imprudence to me.

But silly me, what do I know.  Let's turn to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real arbiter of such issues, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond market.  How do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y interpret this policy innovation?  Has expected inflation taken off indicating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond market expects higher aggregate demand because of this new policy?  Uhm, no:

Expected inflation on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-treasury remains about where it has been over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few months.  Not exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 what one expects from an aggressive stance of monetary policy.  Nothing to see here, move along.

Okay, enough snark from me.  The real problem with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's new communication strategy is that it looks only at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate.  But that really does not tell us much because a low federal funds rate is only stimulative if it is low relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral interest rate. And since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is not providing an estimate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral federal funds rate at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various horizons its really hard to know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se forecasts. This lack of clarity is why I am confused and why this new policy probably will not pack much of a punch.

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed really wants to manage expectations, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC should (1) add an expected path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral interest rate to its forecast or (2) drop cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r and set up an explicit objective for monetary policy.  I favor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter and would have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed target a nominal GDP level target.  It would be a whole lot easier to understand and implement.  Maybe someday.

Update: I should have said for (2) that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed needs to set an explicit level target.  Yes, it now has an explicit inflation target, but unless it is a really flexible one that corrects for for past misses and ignores supply shocks it is bound to create problems.