Pages

Tuesday, January 31, 2012

If Only Bloggers Ran cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed...

From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest Kauffman Economic Outlook, a quarterly survey of economic bloggers, we find this figure:


Too bad bloggers cannot run cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.  At least we have changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conversation so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is talking about NGDP targeting.

P.S. A note to those bloggers who want cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank to target repo rates.  If a central bank successfully adopts a NGDP level target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems surrounding repos and interbank lending would disappear

Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Still Has a Communication Problem

Ryan Avent's initial enthusiasm for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's new communication strategy is beginning to wane.  Avent began to lose his new-found Fed religion after reading Lorenzo Bini Smaghi's critique of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's new policies.  Here is Smaghi:
[I]f cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objective of price stability is defined over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer term, communication becomes more complex. In particular, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 link between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation forecasts and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy decision is unclear. What should market participants derive from a published inflation forecast above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two per cent target in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run (but not necessarily over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next two years)? Should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y expect a tightening to take place? And when? The long run is not a “policy-relevant” time horizon and thus has little value for those attempting to understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank’s next moves.
Welcome to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 club.  As I have been arguing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few weeks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's new communication strategy is at  at best white noise to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market and at worst worst a quagmire of confusion. For example, how should one interpret cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that FOMC's forecast did not just push out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horizon for increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate but also lowered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected growth rate for real GDP in 2012 and 2013? Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365  FOMC signalling additional monetary stimulus or  a weaker economy to come over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next two years? Some observers noticed long-term nominal interest rates dropped after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 official launch of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy last week and concluded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was signalling more monetary stimulus.  The fact that long-term real interest rates also declined suggests that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market interpreted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy as signalling lower expected growth.  So much for a policy that is supposed to add clarity and stimulus through expectation management.  There is a better way to this. 

Thursday, January 26, 2012

The FOMC Confuses Me

The FOMC has spoken and here is what it said (my bold):
To support a stronger economic recovery and to help ensure that inflation, over time, is at levels consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dual mandate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee expects to maintain a highly accommodative stance for monetary policy. In particular, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee decided today to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target range for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate at 0 to 1/4 percent and currently anticipates that economic conditions--including low rates of resource utilization and a subdued outlook for inflation over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium run--are likely to warrant exceptionally low levels for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate at least through late 2014.
Now what does this all mean?  The first bold claims cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been running a highly accommodative monetary policy and will continue to do so. Really, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been running a highly accommodative monetary policy?  I did not realize that an ongoing nominal spending slump, high cyclical unemployment, elevated money demand, a shortage of safe assets, and a persistent output gap were signs of a highly accommodative Fed policy. Nor did I realize that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Chairman acknowledging that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed may need to do furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r large scale asset purchases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 near future was also considered a sign that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was being highly accommodative.  Silly me, I must be confused.

But no worries, I can take comfort in knowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed going forward will be providing aggressive monetary stimulus based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second bold above, right?  Ryan Avent seems to think so:
[T]he decision to push out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horizon for a rate increase isn't simply an admission that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy will be weak in 2014. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target rate at zero, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can only bring down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate by raising inflation expectations. To generate higher inflation expectations, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed may have to promise to be imprudent at some future date—like 2014. Essentially, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is hinting that it won't stomp on a boom in 2014 even if it's generating increases in prices and wages that might normally make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank a little uncomfortable. 
That makes sense and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs like Gavin Davies and Paul Krugman agree. But wait, I just looked at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's economic projections and now I am confused again. The FOMC did not just push out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horizon for increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate, it also lowered its forecast for real GDP for 2012 and 2013.  So is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365  FOMC pushing out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horizon because it now expects a weaker economy or is it really trying to be imprudent?  And what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's definition of imprudence? In 2014 when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC projects it will finally raise interest rates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate is expected to be near 7% and inflation should be hovering under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's new inflation target of 2%.  That sounds more like prudence than imprudence to me.

But silly me, what do I know.  Let's turn to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real arbiter of such issues, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond market.  How do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y interpret this policy innovation?  Has expected inflation taken off indicating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond market expects higher aggregate demand because of this new policy?  Uhm, no:


Expected inflation on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-treasury remains about where it has been over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few months.  Not exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 what one expects from an aggressive stance of monetary policy.  Nothing to see here, move along.

Okay, enough snark from me.  The real problem with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's new communication strategy is that it looks only at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate.  But that really does not tell us much because a low federal funds rate is only stimulative if it is low relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral interest rate. And since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is not providing an estimate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral federal funds rate at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various horizons its really hard to know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se forecasts. This lack of clarity is why I am confused and why this new policy probably will not pack much of a punch.

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed really wants to manage expectations, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC should (1) add an expected path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral interest rate to its forecast or (2) drop cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r and set up an explicit objective for monetary policy.  I favor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter and would have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed target a nominal GDP level target.  It would be a whole lot easier to understand and implement.  Maybe someday.

Update: I should have said for (2) that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed needs to set an explicit level target.  Yes, it now has an explicit inflation target, but unless it is a really flexible one that corrects for for past misses and ignores supply shocks it is bound to create problems.

Tuesday, January 24, 2012

The Shining Star of Europe?

Fareed Zakaria points us to what may be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shinning star of Europe:
[P]erhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest reason for poverty-stricken nations like Egypt to pay close attention to Poland is that it is a very rare breed in today's world, especially in Europe. Poland has a strong economy - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sixth biggest in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European Union now and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only European Union country to avoid a recession altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. None of its banks needed to be rescued.   Its economy grew 4% last year, and is on track to grow 3% in 2012. Why, you'll ask. How did it survive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 turmoil in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro Zone? One answer is that it has strong domestic demand and has been pouring money into infrastructure projects.   But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real - and fortuitous - reason is that Poland has yet to be allowed in to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro Zone - it continues to use zlotys instead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro. So unlike Greece or Italy, it was able to devalue its currency to stay competitive.
I know that last part will leave some of my hard money readers in angst, so think of it this way.  Poland has been able to stabilize domestic demand by adjusting its monetary policy accordingly. The Eurozone periphery has not been able to do this and paid dearly as seen below:


Now Poland has done ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things right as noted by Zakaria, but what this contrast highlights is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis is as much a monetary crisis as anything else.  Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are deeper structural problems with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone, but if Eurozone officials want to address cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se deeper problems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need to first address cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 immediate monetary problems behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis.  Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shining star of Europe will help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m appreciate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. 

Monday, January 23, 2012

The Fed's Long-Term Interest Rate Forecast May Backfire

The Fed is about to release it first long-term interest rate forecast. Gavyn Davies explains how this could enable U.S. monetary policy to add more stimulus without actually expanding its balance sheet. It would do so  by managing nominal expectations. Here is Davies:
What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 motivation behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se changes? Mr Bernanke has normally justified such steps in terms of stabilising expectations about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s genuine intentions, especially on inflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forward path for interest rates. At a time when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extension of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet is causing political difficulties for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, and when inflation expectations could become unhinged by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rapid expansion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chairman is looking for alternative ways of easing monetary conditions without printing more money. Modern macro-economics suggests that operating on expectations is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most powerful tools available to him, though he is using it much more cautiously than many economists would like to see...
[T]he new mechanism will provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed with a potentially important tool to influence expectations, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 course of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Paul Krugman was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first to argue in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s that, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity trap, an economy could get stuck permanently with high unemployment because of undesirable expectations of deflation. With short rates not able to drop below zero, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate of interest could be too high to equilibrate savings and investment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normal monetary route back to lower unemployment might be blocked. The answer, said Krugman, was for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank deliberately to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected rate of inflation, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore to cut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate of interest while nominal short rates were fixed at zero.
That is how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed hopes it will turn out. I think it will backfire because what observers really need is to know where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds will be relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural (or equilibrium) federal federal funds.  Here is what I said about this previously:
The FOMC lowering its expected path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target federal funds rate, however, might also be interpreted as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed revising down its economic forecast and adjusting its target interest rate forecast accordingly to maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current stance of monetary policy.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, a lower long-term interest rate forecast might simply be viewed as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed expecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate to remain depressed longer than previously expected and thus needing to hold down its target federal funds rate target longer than expected.  Here, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would not be adding stimulus, but maintaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 status quo as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic outlook worsened. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's failure over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past three years to add sufficient stimulus to restore robust nominal spending and close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap, this less favorable interpretation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current environment would amount to more passive tightening.
Gavyn Davies also recognizes anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r problem with using this policy innovation to steer monetary policy via expectations management: it may not be credible. Credibility, however, would not be a problem if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would set an explicit nominal destination.  Doing so would avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time inconsistency problem that concerns Davies.  From my same post:
That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re could be different interpretations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed lowering its long-term forecast for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target federal funds rate speaks to a more fundamental problem with this new policy: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has failed to set an explicit nominal target for monetary policy.  Not knowing where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is ultimately heading makes it difficult to interpret changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's long-term interest rate forecast. It is like a captain of a ship who navigates by focusing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rudder, but fails to set a destination point.  It would be far better for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 captain to pick his target destination and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n adjusts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rudder accordingly.   This is why it is so important for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to set a nominal GDP level target.  It would provide a clearer road map of where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed wants cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal economy to go and it would make interpreting changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of interest rates easier, if not redundant.  It is time for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 destination.
Okay, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is not likely to announce a NGDP level target tomorrow.  I do wish, though, that it would  also provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural federal funds rate on its long-term interest rate forecasts.  If so, it would help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public better understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's expected path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate. 

Thursday, January 19, 2012

How to Fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's Communication Problem

The ECB has a serious communication problem.  It has undertaken a number of unconventional measures lately--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three year LTROs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 acceptance of questionable assets for collateral, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large expansion of its balance sheet--that amount to a QE program by stealth.  And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rein lies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem.  The ECB's actions have not been communicated to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public ex-ante nor have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y been linked to a targeted outcome.  In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB is failing to manage expectations, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important monetary policy transmission channel at its disposal.  

Now Goldman Sachs would say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above is a charitable interpretation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's recent actions. They note in a research paper (via Cardiff Garcia) that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB is not just failing to manage expectations, but is actually destabilizing expectations.  
The ECB offers little ex ante information about its outright asset purchases via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 securities markets programme (SMP). The stock of outstanding purchases is only revealed ex post, and no information ispublished on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 composition of that stock, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r by maturity or by country of issuer. There is no preannounced schedule of purchases. Market participants thus face substantial uncertainty about when and where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB will intervene: this probably serves to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying market and precludes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market will anticipate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB’s actions, helping policy makers to achieve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir policy objectives.
This approach extends to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r aspects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB’s nonstandard policy measures. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB has yet to announce whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 3-year LTROs will be conducted beyond February this year. Such an announcement would serve to help stabilise market conditions furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, by providing furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reassurance about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 availability of funding over longer horizons. Should we not see such an announcement at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 February Governing Council meeting, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential for a regression in market developments is obvious. The kink in peripheral yield curves at around 3-year maturities is evidence of this concern.
More generally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wider ECB communication surrounding its enhanced credit support has always been grudging: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB has, at times, appeared reluctant to offer such support, despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that, in practice, it has done so in vast amounts. By implication, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reassurance offered to households and firms about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB’s commitment to macro stabilisation has been weakened, to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prejudice of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effectiveness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy as a stabilisation tool.
There is an easy solution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's communication problem that directly and aggressively addresses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insufficient aggregate demand problem while still maintaining a long-run nominal anchor. And to boot, it does not depend on bank lending (though financial intermediation would probably increase as a result).  The solution is setting a nominal GDP level target. The level part is important because it signals clearly to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB would commit to buying up (or selling) as many assets as needed until nominal GDP hit some pre-crisis trend path.  Not only would this fix many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro debt problems, it would create more certainty and cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public to much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heavy lifting in restoring aggregate demand (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public would adjust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios in anticipation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB buying up more assets and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process cause nominal spending to adjust largely on its own. See here for more details.)  This is what makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's floundering so frustrating for me to watch.

Update: Be sure to read Cardiff Garcia's post on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's communication problem. It was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 motivation for this one.

Wednesday, January 18, 2012

Hey Newt, We Need Sound Money Not Hard Money

This is disappointing:
Speaking at a foreign policy forum in South Carolina on Tuesday, Gingrich advocated a "commission on gold to look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole concept of how do we get back to hard money."
I guess Newt Gingrich has not been reading fellow conservative Ramesh Ponnuru, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mostly right-of-center Market Monetarists, or even libertarian Tyler Cowen.  If he had he would know what we need is sound money, not hard money.  

P.S. There is no need for a new commission on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard.  It has been extensively studied and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a huge literature on it.  I would start with Barry Eichengreen

Monday, January 16, 2012

James Pethokoukis on NGDP Targeting

James Pethokoukis has a new article in Commentary that examines nominal GDP (NGDP) targeting and its potential to spark a recovery.  The piece starts out fine, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n gets gets confused because it fails to distinguish between a NGDP growth rate target and a NGDP level target.  A NGDP growth rate target, like an inflation target, lets bygones be bygones.  A NGDP level target, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, corrects for past mistakes.  Under a NGDP level target a central bank would commit to reigning in aggregate nominal spending if it overshot and  vice versa.  Such a rule would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore actually anchor long-run inflation expectations while allowing for aggressive catch-up growth (or contraction) in aggregate nominal spending so that NGDP returned to its trend path.  The following figure illustrates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se important differences:


Note that with a NGDP growth rate target (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blue line) NGDP can be growing on target and yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big collapse in aggregate demand that precedes it is never corrected.  With those points made, let's turn to Pethokoukis' piece:
And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re’s cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rub. The idea of nominal GDP-targeting would threaten cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s hard-fought credibility as an inflation-killer and raise expectations of future inflation simply to jimmy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate a point or so lower than it would be five years from now. 
No. There might be higher inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-run, but over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run a NGDP level target would anchor  (see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 red line) nominal expectations.  But even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, some higher inflation over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run is actually justified.  For it would restore nominal incomes to where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were expected to be when debtors and creditors agreed to nominal contracts and similarly it would return debt burdens to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path expected when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts were signed. 

And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Glenn Hubbard adding to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 confusion:
 [M]arkets [may] begin to worry that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed won’t be able to unwind its positions in a timely manner to prevent an uncontrolled inflation surge...That concern is well justified, according to R. Glenn Hubbard, dean of Columbia’s business school and potential Fed chairman if a Republican wins cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 White House in 2012. As he told me recently: “In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 near term, it’s hard for me to imagine that [NGDP-targeting] would work much differently than what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is currently doing, which isn’t exactly a booming success. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer term, I would worry about inflationary expectations becoming unhinged….
No.  Hubbard is thinking of a NGDP growth rate target (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blue line.) Advocates of NGDP targeting are thinking of a level target (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 red line) which implies more aggressive but systematic monetary stimulus. And no, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation expectations would not get unhinged because this is a level target.  As we learned from FDR's experience with level targeting in 1933-1936, such an approach can do wonders for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy and still maintain a nominal anchor.   Ben Bernanke knows all this and advocated something like it for Japan.  Consequently, I do not think he is worried about unmooring inflation expectations, but is concerned about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 politics of adopting such a new rule.  If Republican leadership would give NGDP level targeting a fair hearing  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y might actually like it. 

Did Fed Policy Matter to Housing Prices?

Kenneth Kuttner has a new paper that reexamines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's interest rates and house prices during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom.  The paper is receiving some attention because it claims that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existing literature on this topic collectively shows only a small role for interest rates on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing prices.  Here is Kuttner:
All available evidence — existing studies, plus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new findings presented above — points to a racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r small effect of interest rates on housing prices. VAR-based estimates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of a 25 basis point expansionary monetary policy shock range from 0.3% to 0.9%, both in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. and in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r industrialized countries....cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are too small to explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous decade’s tremendous real estate boom in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. and elsewhere.
Looking back it is clear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r developments that contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom like financial innovation, global demand for safe assets, poor governance, industry structure, housing policy, and misaligned creditor incentives.   Contrary to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Kuttner's claim, however, this does not mean that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contribution of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's low interest rates were trivial. Here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reasons why.

First, to really learn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 full impact of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates one needs to also consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir indirect effect on housing.  One indirect effect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's low interest rate policy is that it influenced financial innovation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets which furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r lowered yields.  When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed pushed interest rates low, held cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, and promised to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re for a "considerable period" in 2003 it created new incentives for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system.  First, via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expectations hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis (which says long-term interest rates are simply an average of short-term interest rates over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same period plus a term premium) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments pushed down medium to longer yields as well, as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below:


As Barry Ritholtz notes, this drop in yields caused big problems for fixed income fund managers who were expected to deliver a certain return.  Consequently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a "search for yield" or as Ritholtz says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se managers of pension funds, large trusts, and foundations had to "scramble for yield."  They needed a higher but relatively safe yield in order to meet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expected return.  The U.S. financial system meet this rise in demand by transforming risky assets into safe, AAA-rated assets.  The Fed's low interest rate policies also increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets for hedge fund managers.  For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 promise of low short-term interest rates for a "considerable period" screamed opportunity.  As Diego Espinosa shows in a forthcoming paper, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se investors saw a predictable spread between low funding costs created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on higher yielding but safe assets.  They too wanted more AAA-rated assets to invest in so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could take advantage of this spread that would be around for a "considerable period."  Here too, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. financial system responds by  transforming risky assets into safe assets. 

There is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's low interest rate policy increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom.  The Fed controls cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's main reserve currency and many emerging markets are formally or informally pegged to dollar. Thus, its monetary policy is exported across much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe--it is a monetary superpower. This means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r two monetary powers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan, are mindful of U.S. monetary policy lest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currencies becomes too expensive relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r currencies pegged to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. As as result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary policy gets exported to some degree to Japan and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro area as well. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s, those dollar-pegged emerging economies pegged were forced to buy more dollars when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed loosened monetary policy with its low interest rate policies.  These economies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n used cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollars to buy up U.S. debt. This increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets.  To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan were also responding to U.S. monetary policy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y too were acquiring foreign reserves and  channeling  credit back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy.  Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 easier U.S. monetary policy became cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greater cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greater cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of recycled credit coming back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy.  This is an important but overlooked point in most discussion about how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's low interest rates contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom.

Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claim that "all available evidence" point to a small effect ignores some studies that actually reach cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite conclusion.  For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are two studies by Rudiger Ahrend et. al that show low interest rates, specifically ones lower than those prescribed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor Rule, in conjunction with rapid financial innovation were very important to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom for most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 OECD countries. Here is one graph from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 papers that makes this point:



Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r study that finds contrary evidence is Eickmeier and Hofmann (2010) who use a factor-augmented VAR to show that monetary policy not only affected house prices, but also credit spreads and debt levels.

Third, one problem with using VARs for this analysis, as is done in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Kuttner paper, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of a monetary policy shock.  Such shocks, however, have become notoriously hard to identify over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few decades in VARS because Fed actions have become so much more transparent and predictable, and also because monetary policy has become better at responding to output shocks (at least prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession). As a result, shocks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate show much milder effects on ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r variables (See Boivin and Giannoni, 2006).  Also, even if one is capable of properly identifying shocks, it seems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real problem was more cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sustained shift in monetary policy--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2002-2004 easing cycle--that cannot really be called a shock per se.  Maybe one can call it a series of shocks or change in systematic monetary policy, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point is not to look at one impulse response function and draw conclusions, but look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cumulative effect of this easing cycle and its contribution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom.  The Eickmeier and Hofmann (2010) study does just that.  Among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, it runs a counterfactual experiment that allows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authors to see what part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing price boom can be attributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's actions, both shocks and systematic policy.  Here is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y find:


The blue line is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combined effect of shocks and systematic policy on housing prices.  The OFHEO house price index shows a large amount of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surge in home prices is because of monetary policy, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Case-Shiller index shows somewhat smaller but still meaningfully large role for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.  In both cases, monetary policy only matters for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000 period.  And that is what most critics have been arguing: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policies in early-to-mid 200s contributed to housing boom of that period.

Now Kuttner's view may one day be vindicated, but before that it happens cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above points need to be addressed.  

Friday, January 13, 2012

Pushback on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC Transcript Hysteria

Almost everyone seems to be reveling in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 release of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2006 FOMC minutes that show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was not terribly concerned or aware of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 looming dangers from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing bust.  For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Atlantic Wire headlines that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Federal Reserve officials look extra dumb in 2006 transcript" while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wall Street Journal RTE blog similarly notes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was "riding housing roller coaster with eyes shut."  Even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 USA Today leads with "Fed slow to see fallout from housing."  It is a full blown Fed-bashing party.

Normally, I am cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first one to participate in such parties, but here I actually want to push back against this hysteria.  Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed like most observers did not understand all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 linkages between housing, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broader economy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, but this fact does not really matter. What matters--and is missed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se observers--is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was fairly successful in preventing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing recession from spreading to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broader economy for almost two years!  From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peak of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing market in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spring of 2006 to about mid-2008, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was able to keep aggregate nominal spending growing with minimal slowdown from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing recession.  It did so by keeping nominal spending (and by implication inflation) expectations stable over this time.  The figure below shows this remarkable performance for this period using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TIPs-generated 10-year expected inflation series:


More figures on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's relatively successful performance over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2006-2008 period can be found here.   Now, ultimately cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did make a historically large policy blunder in mid-2008 by allowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest peacetime collapse in nominal GDP since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1930s. The collapse is evident in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure above.   But that was mid-2008, not 2006, and it is something cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could have been minimized, if not prevented, with something like a nominal GDP level target.  But that is an anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r story.  The main point here is that all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excitement over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2006 FOMC transcripts completely ignores cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 success of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed in 2006 and 2007.

Update:  Matcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365w Yglesias and Karl Smith make similar points.

Thursday, January 12, 2012

A Graph for Mario Draghi and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB to Ponder

ECB President Mario Draghi thinks he is doing a swell job.  Well, maybe, but if he and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB governing council really want to restore robust growth in Europe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should spend some time wrapping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir minds around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figure.


Now should President Draghi and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB governing council get stumped cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meaning of this figure here.   

Is There Really A German Bias at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB?

Following up on a post by Scott Sumner, Christian Odendahl at The Economist pushes back on my claim that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a German bias to ECB monetary policy.  He argues that ECB monetary policy was not appropriate for Germany prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis and since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it is only been a coincidence that ECB policy seems more aligned to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 needs of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 German economy than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone. He cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore concludes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no German bias at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB.

I think both Sumner and Odendahl are wrong for several reasons.  First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y reach cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir conclusion by pointing to specific episodes where ECB monetary policy may have been inappropriate for Germany racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than taking a systematic view of how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB responds to regional economic shocks.   If one looks at how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB on average conducts monetary policy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it is hard not to conclude cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do so in a manner that favors Germany and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core.  Such evidence can be shown with Taylor Rules and nominal GDP (NGDP) trend graphs, but let me provide some furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r evidence using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below.  It shows for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period 1999:Q1-2011:Q3 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 percent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast error for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB refi interest rate that can be explained by shocks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP growth rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core and non-core regions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone, as well as from shocks to ECB monetary policy.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, this figure shows how important unexpected economic developments in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two regions were on average to changes in ECB monetary policy over this period.  (These results come from a vector autoregression that also controls for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's influence on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB policy rate. More details below.*):


This figure indicates that economic shocks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-core region were not very consequential in shaping ECB monetary policy, while shocks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core were very important.  Empirical evidence like tihs is hard to ignore when trying to make sense of what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB has been doing.

The second problem is that Sumner and Odendahl both ignore important political eocnomy considerations, which in my view makes for an even stronger case that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB has a Germany bias. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Germans only agreed to cede monetary power to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y got it located in Frankfurt and made sure its first leader (Wim Duisenberg) and chief economist (Otmar Issing) were supporters of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hard money view.  These decisions guaranteed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB would inherit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conservative Bundesbank culture and its approach to monetary policy.  Second, since Germany is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest economy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone, its influence was bound to be disproportionate at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB.  Germany's inordinate influence was evidenced just last year by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market reaction to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resignation of Germany's Jurgen Stark from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB.  It is also evident in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implicit deal making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB seems to be doing with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 German government on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis.  To claim cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no German bias at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB is to ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 significant political influence Germany has over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB.  As Ryan Avent noted awhile back, if Germany really wanted to end cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB monetary spigot cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could do so.  The fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB has not aggressively opened its spigot is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r testament to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 German bias at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB.

So yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a German Bias at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB.  Fortunately, that bias is ebbing though not fast enough.

Update:  Below is a figure that shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regional NGDP growth rates (% change from a year ago) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB policy rate.  As explained here, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP growth rate and policy interest rate can  provide an indication of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy.


No surprise here to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB kept its policy rate close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core regions NGDP growth rate.  According to this metric, ECB monetary policy was much more in tune with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core countries prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis.  (One drawback to this metric is that it does not account for past misses.)

*The core is defined here as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combined NGDP of Germany, France, Necá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rlands, Austria, and Finland. The results come from a vector autorgession (VAR) using 6 lags, a constant, an cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate (ffr) as an exogenous variable.  The ffr enters cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 VAR exogenously for reasons discussed here.

Friday, January 6, 2012

Weekend Macro Musings

Here are some some macro musings for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weekend.  I hope to revisit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in more detail later.

(1)  More safe asset discussion.  Arpit Gupta replies to my reply on his critique of my post on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of safe assets.  My view (summarized well by Matcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365w Yglesias) is that safe assets matter to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y act as transaction assets (or money) in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern banking system and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are currently in short supply. Rebecca Wilder weighs in on how to properly define a safe asset and  Tyler Cowen says maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe assets problem explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large stock of excess reserves in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. 

(2) Caroline Baum does a take down of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's new policy of providing long-term forecasts of its target federal funds rates. Meanwhile, Stephen Williamson says sometimes more information is not always better and that this new policy may simply add more confusion. 

(3) Marcus Nunes responds to Scott Sumner's claim that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no German bias to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB.  I agree with Marcus for reasons laid out here, here, and here.

(4)  Izabella Kaminska has lost all hope in central banking, claiming that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy transmission mechanism is frozen up in Europe and that central bankers are having an existential crisis. This article in The Economist lends support to her view.  I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se worries are all wrong.  Similar problems existed during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression and yet monetary policy was able to spark a robust recovery in 1933 that lasted until 1936 (it was unfortunately cut short by misguided policies). The monetary stimulus was not dependent on a bank lending channel, but instead relied  on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FDR signalling and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n doing a quantitative easing program guided by an explicit price level target.  Today, both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB could do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same by adopting a nominal GDP level target.  Here is how it would work and here are responses to objections to nominal GDP level targeting. 

(5)  John Chapman notes that despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed claiming it intends to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of mortgage back securities (MBS) stable by reinvesting earnings, its stock of MBS is actually declining and causing a steady decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base.  Is this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed doing a stealth tightening?  

Wednesday, January 4, 2012

FOMC Decides to Focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rudder, Not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Destination

The FOMC minutes from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 December meeting reveal that starting this month cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will start publishing conditional long-term forecasts for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate in its Summary of Economic Projections (SEP):
At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conclusion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir discussion, participants decided to incorporate information about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir projections of appropriate monetary policy into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SEP beginning in January. Specifically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SEP will include information about participants' projections of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appropriate level of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target federal funds rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current year and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few calendar years, and over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer run; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SEP also will report participants' current projections of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likely timing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target rate given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir projections of future economic conditions.
So what to make of this new policy?  One view is that it provides more certainty about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target policy interest rate.  Consequently, it would easier to make long-term investment decisions and that added certainty by itself might add some stimulus to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.  The long-term forecast could also be used as a back-door way to provide more monetary stimulus to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.  The Fed could do this by lowering its long-term forecast of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target federal funds rate which could be interpreted as indicating greater than expected monetary stimulus in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future.  This, in turn, would improve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic outlook and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby encourage households and firms to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir spending today.  In short, a lower forecast of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future target federal funds rates could raise current aggregate demand. 

The FOMC lowering its expected path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target federal funds rate, however, might also be interpreted as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed revising down its economic forecast and adjusting its target interest rate forecast accordingly to maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current stance of monetary policy.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, a lower long-term interest rate forecast might simply be viewed as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed expecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate to remain depressed longer than previously expected and thus needing to hold down its target federal funds rate target longer than expected.  Here, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would not be adding stimulus, but maintaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 status quo as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic outlook worsened. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's failure over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past three years to add sufficient stimulus to restore robust nominal spending and close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap, this less favorable interpretation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current environment would amount to more passive tightening by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. 

That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re could be different interpretations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed lowering its long-term forecast for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target federal funds rate speaks to a more fundamental problem with this new policy: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has failed to set an explicit nominal target for monetary policy.  Not knowing where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is ultimately heading makes it difficult to interpret changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's long-term interest rate forecast. It is like a captain of a ship who navigates by focusing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rudder, but fails to set a destination point.  It would be far better for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 captain to pick his target destination and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n adjusts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rudder accordingly.   This is why it is so important for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to set a nominal GDP level target.  It would provide a clearer road map of where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed wants cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal economy to go and it would make interpreting changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of interest rates easier, if not redundant.  It is time for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 destination.

P.S. Cardiff Garcia notes anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r problem with this new policy:
One longstanding concern about doing this is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public might misinterpret cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 projections as a promise of what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will do racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than something contingent on how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy performs over time, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minutes noted that at least one committee member expressed this worry.

Tuesday, January 3, 2012

Market Monetarism in The Telegraph

Guess who wrote this paragraph:
Central banks have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 means to prevent a 1930s outcome, even with rates at zero, if willing to deploy Fisher-Friedman monetary stimulus with conviction, buying assets from non-banks and targeting nominal GDP growth of 5pc. But policy defeatism is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 air... The European Central Bank has guaranteed trouble by letting M3 money contract... The ECB's Mario Draghi will cut interest rates to 0.5pc by February, just to keep pace with passive tightening. 
In this small excerpt we find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365  ideas of nominal GDP targeting, purchasing assets from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-bank public (i.e. using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio channel), and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 passive tightening of monetary policy. No, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author is not a Market Monetarist blogger.  Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, this is Ambrose Evans-Pritchard, a columnist for The Telegraph and fan of Market Monetarist's views.  As Lars Christensen notes, this is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time Evans-Pritchard has advocated Market Monetarist views.

Monday, January 2, 2012

Scott Sumner and Russ Roberts Discuss Monetary Policy

Russ Roberts interviews Scott Sumner in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest EconTalk podcast.  Roberts seems open to Sumner's ideas, which makes me wonder how he reconciles cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m with his earlier skepticism about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re being insufficient aggregate demand. Should Roberts need any more evidence on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of nominal income (i.e. aggregate demand) shortages in explaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing slumps in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Europe, he should check out this post and this one

P.S. Russ Roberts' recent interview with Alex Tabarrok on innovation was really good too.