Kenneth Kuttner has a new
paper that reexamines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's interest rates and house prices during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom. The paper is receiving
some attention because it claims that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existing literature on this topic collectively shows only a small role for interest rates on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing prices. Here is Kuttner:
All available evidence — existing studies, plus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new findings presented above — points to a racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r small effect of interest rates on housing prices. VAR-based estimates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of a 25 basis point expansionary monetary policy shock range from 0.3% to 0.9%, both in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. and in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r industrialized countries....cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are too small to explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous decade’s tremendous real estate boom in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. and elsewhere.
Looking back it is clear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r developments that contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom like financial innovation, global demand for safe assets, poor
governance, industry structure, housing policy, and misaligned creditor
incentives. Contrary to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Kuttner's claim, however, this does not mean that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contribution of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's low interest rates were trivial. Here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reasons why.
First, to really learn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 full impact of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates one needs to also consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir indirect effect on housing. One indirect effect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's low interest rate policy is that it influenced financial innovation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets which furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r lowered yields. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed pushed interest rates low, held cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, and promised to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re for a "
considerable period" in 2003 it created new incentives for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system. First, via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expectations hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis (which says long-term interest rates are simply an average of short-term interest rates over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same period plus a term premium) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments pushed down medium to longer yields as well, as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below:

As Barry Ritholtz
notes, this drop in yields caused big problems for fixed income fund managers who were expected to deliver a certain return. Consequently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a "search for yield" or as Ritholtz says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se managers of pension funds, large trusts, and foundations had to "scramble for yield." They needed a higher but relatively safe yield in order to meet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expected return. The U.S. financial system meet this rise in demand by transforming risky assets into safe, AAA-rated assets.
The Fed's low interest rate policies also increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets for hedge fund managers. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 promise of low short-term interest rates for a "considerable period" screamed opportunity. As Diego Espinosa shows in a forthcoming paper, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se investors saw a predictable spread between low funding costs created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on higher yielding but safe assets. They too wanted more AAA-rated assets to invest in so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could take advantage of this spread that would be around for a "considerable period." Here too, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. financial system responds by transforming risky assets into safe assets.
There is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's low interest rate policy increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom. The Fed controls cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's main reserve currency and many emerging markets are formally or informally pegged to dollar. Thus, its monetary policy is exported across much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe--it is a
monetary superpower. This means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r two monetary powers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan, are mindful of U.S. monetary policy lest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currencies becomes too expensive relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r currencies pegged to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. As as result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary policy gets exported to some degree to Japan and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro area as well. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s, those dollar-pegged emerging economies pegged were forced to buy more dollars when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed loosened monetary policy with its low interest rate policies. These economies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n used cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollars to buy up U.S. debt. This increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets. To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan were also responding to U.S. monetary policy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y too were acquiring foreign reserves and channeling credit back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 easier U.S. monetary policy became cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greater cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greater cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of recycled credit coming back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy. This is an important but overlooked point in most discussion about how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's low interest rates contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom.
Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claim that "all available evidence" point to a small effect ignores some studies that actually reach cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite conclusion. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are
two studies by Rudiger Ahrend et. al that show low interest rates, specifically ones lower than those prescribed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor Rule, in conjunction with rapid financial innovation were very important to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom for most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 OECD countries. Here is one graph from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 papers that makes this point:

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r study that finds contrary evidence is
Eickmeier and Hofmann (2010) who use a factor-augmented VAR to show that monetary policy not only affected house prices, but also credit spreads and debt levels.
Third, one problem with using VARs for this analysis, as is done in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Kuttner paper, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of a monetary policy shock. Such shocks, however, have become notoriously hard to identify over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few decades in VARS because Fed actions have become so much more transparent and predictable, and also because monetary policy has become better at responding to output shocks (at least prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession). As a result, shocks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate show much milder effects on ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r variables (See
Boivin and Giannoni, 2006). Also, even if one is capable of properly identifying shocks, it seems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real problem was more cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sustained shift in monetary policy--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2002-2004 easing cycle--that cannot really be called a shock per se. Maybe one can call it a series of shocks or change in systematic monetary policy, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point is not to look at one impulse response function and draw conclusions, but look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cumulative effect of this easing cycle and its contribution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom. The
Eickmeier and Hofmann (2010) study does just that. Among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, it runs a counterfactual experiment that allows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authors to see what part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing price boom can be attributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's actions, both shocks and systematic policy. Here is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y find:

The blue line is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combined effect of shocks and systematic policy on housing prices. The OFHEO house price index shows a large amount of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surge in home prices is because of monetary policy, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Case-Shiller index shows somewhat smaller but still meaningfully large role for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. In both cases, monetary policy only matters for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000 period. And that is what most critics have been arguing: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policies in early-to-mid 200s contributed to housing boom of that period.
Now Kuttner's view may one day be vindicated, but before that it happens cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above points need to be addressed.