Pages

Friday, February 10, 2012

Some Thoughts for St. Louis Fed's James Bullard

David Andolfatto recently discussed an interesting speech by St. Louis Fed president James Bullard:
I think that Bullard makes a persuasive case that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of household wealth evaporated along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crash in house prices should likely be viewed as a "permanent" (highly persistent) negative wealth shock. Standard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory (and common sense) suggests a corresponding permanent decline in consumer spending (with consumption growing along its original growth path). The implication is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called "output gap" (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between actual and "trend" GDP) may be greatly overstated by conventional measures.
To some extent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO agrees with Bullard.  They have adjusted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir potential real GDP estimates below pre-crisis trend path values.  Still, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re remains a large output gap, one that Bullard finds questionable given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative wealth shock.  So how much is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap is overstated?  And how do  we know which measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap to trust?  These are hard questions and I am not sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right ones to be asking.  I believe a more constructive approach is to consider whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re still remains monetary problems that could be addressed by monetary policy.  

To begin thinking about whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r monetary problems remain, and doing so in light of Bullard's concens about a negative wealth shock, consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below.  It shows for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 years 1952:Q1 - 2011:Q4 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 percent change from a year ago of  households net worth plotted against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change from a year a ago of households liquid asset share (i.e. currency, checking accounts, saving and time deposits, retail money market funds, and treasuries as a percent of total household assets).  This liquid asset share can be interpreted as a measure of household money demand.


There is a strong negative relationship here that suggests positive household money demand shocks tend to pull down household net worth.  And currently households are maintaining unusually high shares of liquid assets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios, indicating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been series of positive money demand shocks:


In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative wealth shock mentioned by Bullard is probably tied to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elevated money demand by households.  Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of viewing this issue is that household have adjusted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios toward highly liquid, safe assets.  Is this a problem could cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could fix?  Yes.  Through proper expectations management cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could cause households to start rebalancing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios toward more normal levels.  Josh Hendrickson and I have a paper that provides systematic evidence on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 link between household portfolio rebalancing and aggregate nominal spending.  The Fed has influence here and armed with something like a nominal GDP level target it could do wonders in catalyzing massive portfolio rebalancing by households.  (And no, bank lending is not necessary for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rebalancing of household portfolios and no, long-term inflation expectations would not become unmoored since this is a level target.)

Household's elevated demand for retail money assets, however, is only part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current monetary problem.  There is also an elevated demand by large institutional investors for transaction assets that facilitate exchange (commercial paper, treasuries, repos, large-time deposits, institutional money market funds, etc.).  Unlike retail money assets, though, which have grown in response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spike in retail money demand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem here is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elevated demand for institutional money assets has occurred as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir supply has fallen.  This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figure that shows monetary divisia aggregates through M4. These measures include cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 retail money assets but also institutional money assests (i.e. M4 divisia = M2 assets plus commercial paper, treasuries, repos, large-time deposits, institutional money market funds weighted appropriately). 


Since M2 has risen, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 M4 divisia decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reduction of institutional money assets.  As I have argued before, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to restore nominal incomes to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir pre-crisis expected path (even after accounting for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slightly higher levels during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom) both reduced institutional money assets while increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.  The Fed could breach this gap by adopting a nominal GDP level target that restored aggregate nominal income to a reasonable pre-crisis path. This should be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 focus of James Bullard's efforts.  Forget cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap, start worrying about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate nominal income gap.

P.S. Josh Hendrickson has a forthcoming paper where he shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Moderation can be traced to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed effectively targeting nominal income.  The failure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to keep doing so in late 2008, early 2009 explains many of our economic problems today.   

1 comment:

  1. Superb post, really good work. And that Divisia chart makes me want to drink heavily for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day. Why is out central bank doing this to us?

    ReplyDelete