Pages

Thursday, April 26, 2012

Bernanke: "Read My Lips, Not My Japan Papers!"

Fed Chairman Ben Bernanke was asked yesterday in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-FOMC press conference  whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current economic crisis is consistent with his views as an academic.  The context for this question was Paul Krugman's recent article where he noted that Bernanke was not following his own advice in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1990s where he argued that Japanese monetary authorities should be doing more to restore aggregate demand.  Here is how Bernanke answered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question:
So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re’s this view circulating that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 views I expressed about 15 years ago on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan are somehow inconsistent with our current policies. That is absolutely incorrect. My views and our policies today are completely consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 views that I held at that time. 
I made two points at that time to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan. The first was that I believe that a determined central bank could and should work to eliminate deflation, that is, falling prices. The second point that I made was that when short-term interest rates hit zero, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tools of a central bank are no longer — are not exhausted. There are still ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things that — that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank can do to create additional accommodation. 
Now, looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current situation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, we are not in deflation... So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 — cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very critical difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese situation 15 years ago and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. situation today is that Japan was in deflation. 
So Bernanke responds that he is being consistent because in Japan cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was deflation whereas currently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is none. But as Ryan Avent notes, his research on Japan was about more than deflation--it was about a shortage of aggregate demand. This point can be easily seen by looking at his 1999 paper where he discusses Japan's economic problems.  The first section after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 introduction reads as follows:
Diagnosis:  An Aggregate Demand Deficiency 
Before discussing ways in which Japanese monetary policy could become more expansionary, I will briefly discuss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view that a more expansionary monetary policy is needed.  As already  suggested, I do not deny that important structural problems, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system and elsewhere, are helping to constrain Japanese growth.  But I also believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is compelling evidence that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese economy is also suffering today from an aggregate demand deficiency.  If monetary policy could deliver increased nominal spending, some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difficult structural problems that Japan faces would no longer seem so difficult. 
If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 section header is not obvious enough, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first paragraph makes clear that Bernanke believed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a serious "aggregate demand deficiency" problem in Japan.  Deflation is nowhere in that lead paragraph.  It only appears later as one of several indicators of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AD deficiency.  Bernanke even mentions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper that  using deflation as indicator of weak AD can be problematic: 
Perhaps more salient, it must be admitted that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re have been many periods (for example, under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 classical gold standard or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level-targeting regime of interwar Sweden) in which zero inflation or slight deflation coexisted with reasonable prosperity.
Deflation is tricky because it can be caused by both a negative aggregate demand shock or a positive aggregate supply shock.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, deflation is only a symptom of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying problem Bernanke is concerned about.  And, as Bernanke reports, outright deflation occurred only a few years in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s, with most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflation instances falling just shy of 0%. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet3651990s Japan was not a decade of sharp deflation.  This decade actually had a slightly positive rate of inflation on average:

 Source: IMF WEO

That is why Bernanke turns to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r indicators in his paper to support his story of AD deficiency.  For example, here he turns to direct measures of AD to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case:
Alternative indicators of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth of nominal aggregate demand are given by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rates of nominal GDP (Table 1, column 4) and of nominal monthly earnings (Table 1, column 5).  Again cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture is consistent with an economy in which nominal aggregate demand is growing too slowly for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 patient’s health. 
In short, Bernanke's interest in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 troubled Japanese economy was not motivated by deflation concerns, but by AD deficiency concerns.  And by this criteria, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bernanke Fed is not following Bernanke's monetary policy prescriptions for Japanese monetary authorities.  This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 table above that shows average NGDP growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States since 2008 is similar to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low average NGDP growth rate in Japan over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time period covered in Bernanke's paper.  Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deviation of U.S. NGDP growth from its expected path in 2011 is not too different from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deviation of  Japanese NGDP growth from its expected path in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late1990s.

Source: IMF IFS and FRED

In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, Bernanke's Japanese AD deficiency problem in 1999 is very similar to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current U.S. AD deficiency problem.  And contrary to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claims of some Fed officials, this current AD deficiency could be addressed without risking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed inflation-fighting credibility by adopting a price level or NGDP level target. Sigh.

P.S. A big thanks to Binyamin Applebaum of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Times for asking Bernanke cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question.  

13 comments:

  1. David
    You are certainly more fair towards Bernanke than I was.
    His Japan paper was written for presentation at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AEA meetings of January 2000, so he has to cover "all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bases".
    I still believe he is a "rabid" inflation targeter and is also "terrified" of deflation (any deflation).
    http://cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365faintofheart.wordpress.com/2012/04/25/bernanke-answers-krugman-and-comes-out-looking-like-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-real-bernanke/#comment-2719

    ReplyDelete
  2. my daughter would say: "get it, girlfriend!"

    what happened to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bernanke on Jan 25th press conference (or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tv interview) who said cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a case to be made for more stimulus.

    sigh, what we have now is a defacto inflation targeting policy with 2% as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ceiling. what happened to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dual in mandate and all that crap about balanced.

    ReplyDelete
  3. David,

    I felt like sighing after reading this post too. But not because I agree with you or Ben.

    ReplyDelete
  4. David,

    Sorry I made you feel like sighing. I am sure using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crude term "aggregate demand" was a big part of it, but hey I am speaking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 language of our Fed chairman :) Thanks for stopping by anyways.

    ReplyDelete
  5. Hi David,

    I agree that he's backtracked significantly from his Japan papers. But he's also backtracked since January, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "longer-run" goals announcement promised compensatory deviations in inflation. I wrote a blog post this morning, and if you have a minute I'd encourage you to take a look.

    http://esoltas.blogspot.com/2012/04/fed-argues-with-itself.html

    - Evan Soltas

    ReplyDelete
  6. I don't get this obsession with deflation. NGDP targeting strikes me as an extremely bad idea.

    A price stability mandate--a zero inflation target or some price averaging target--strikes me as socially desirable.

    Would love to read Andolfatto's thoughts on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 matter.

    ReplyDelete
  7. P.S. I would love to hear Bernanke and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r FED chairs talking more about wealth and social capital.

    It is unfortunate, certainly ironic, that at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US central bank continues to try to solve structural problems with negative real overnight borrowing rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 television is saturated in advertisements for erectile dysfunction.

    ReplyDelete
  8. Westslope, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no obsession with deflation. There is concern, however, with a lack of AD. And nowhere has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed claimed it is trying to solve structural problems.

    A strict price stability target is problematic because it responds to supply shocks. That's why in practice most inflation-targeting central banks use flexible inflation targeting. However, flexible inflation targeting can create too much wiggle room and remove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discipline of a strict rule. That is why NGDP level targeting is so attractive. See here for more: http://macromarketmusings.blogspot.com/2010/11/why-ngdp-level-target-trumps-price.html

    ReplyDelete
  9. Evan,

    That is interesting. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed currently operates, it is very difficult to make good conditional forecasts. It would be a big step forward if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would follow a rule such that make it easier to do conditional forecasts.

    ReplyDelete
  10. David Beckworth: Fine, and thanks for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reference.

    That said high US unemployment rates that continue to drive radical, desperate FED policy are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of deep structural problems.

    To give a couple of examples:
    - under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rubrique of insecure property rights cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is kill-take behaviour notably violent colonialism, ethnic cleansing, demographic flooding, etc.
    - naive growth ideology
    - a broadly-based rent-seeking culture that supports mendacious behaviour
    - popular cheap energy entitlement
    - illegal immigration
    - incredibly disparate educational results between various groups of Americans
    - etc.

    As for NGDP targeting, here's a metaphor that might help. Why don't you convince your colleages to put up a nominal output target such as 3 peer-review published articles a year. Journal ranking is not important. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y fail, as a condition of employment, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y must ingest lots of stimulants that will hopefully prod cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m into reaching cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 publication target.

    For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more prolific colleages who mistakenly exceed 3 articles per year, oblige cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to smoke strong marijuana or take over-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-counter tranquilizers.

    Now if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 departmental NGDP target is 3 articles on average per colleague, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r oblige everybody to do stimulants if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target is missed or oblige everybody to consume tranquilizers if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target is surpassed.

    ReplyDelete
  11. Excellent blogging.

    BTW, I wonder about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's reputation, which must be more for inconsequential dicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring than for inflation-fighting.

    The public does not know what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank, or who is Bernanke. They only know can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get higher prices for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir product or services, and/or sell more.

    They do not care about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's reputation.

    If sales are robust, maybe businesses can raise prices. If sales are limp, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y dare not raise prices, although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y may be forced to by higher costs.

    They are not reading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 indecipherable gibberish put out by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. The Fed has not reputation.

    ReplyDelete
  12. Nice article, thanks for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information.

    ReplyDelete
  13. Westslope, it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way around. There is no "radical" FED procedures. Unemployment simply isn't that bad and is improving. This looks like to me, a typical modern recovery similiar to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 90's or 00's but from a deeper trough and higher joblessness. Means longer recovery timeframe.

    The 79-83 recession wasn't completely recovered to late in 86. These bigger ones take longer to recover from. I think Bernanke understands this. What he is saying, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current inflation level is consistant to what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy can produce. NGDP targetting to him would be very unwise and he may be right.

    Higher government purchases could change things with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right political group in power, but that isn't likely to happen until 2017 at least.

    ReplyDelete