Pages

Thursday, April 26, 2012

Bernanke: "Read My Lips, Not My Japan Papers!"

Fed Chairman Ben Bernanke was asked yesterday in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-FOMC press conference  whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current economic crisis is consistent with his views as an academic.  The context for this question was Paul Krugman's recent article where he noted that Bernanke was not following his own advice in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1990s where he argued that Japanese monetary authorities should be doing more to restore aggregate demand.  Here is how Bernanke answered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question:
So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re’s this view circulating that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 views I expressed about 15 years ago on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan are somehow inconsistent with our current policies. That is absolutely incorrect. My views and our policies today are completely consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 views that I held at that time. 
I made two points at that time to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan. The first was that I believe that a determined central bank could and should work to eliminate deflation, that is, falling prices. The second point that I made was that when short-term interest rates hit zero, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tools of a central bank are no longer — are not exhausted. There are still ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things that — that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank can do to create additional accommodation. 
Now, looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current situation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, we are not in deflation... So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 — cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very critical difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese situation 15 years ago and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. situation today is that Japan was in deflation. 
So Bernanke responds that he is being consistent because in Japan cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was deflation whereas currently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is none. But as Ryan Avent notes, his research on Japan was about more than deflation--it was about a shortage of aggregate demand. This point can be easily seen by looking at his 1999 paper where he discusses Japan's economic problems.  The first section after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 introduction reads as follows:
Diagnosis:  An Aggregate Demand Deficiency 
Before discussing ways in which Japanese monetary policy could become more expansionary, I will briefly discuss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view that a more expansionary monetary policy is needed.  As already  suggested, I do not deny that important structural problems, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system and elsewhere, are helping to constrain Japanese growth.  But I also believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is compelling evidence that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese economy is also suffering today from an aggregate demand deficiency.  If monetary policy could deliver increased nominal spending, some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difficult structural problems that Japan faces would no longer seem so difficult. 
If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 section header is not obvious enough, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first paragraph makes clear that Bernanke believed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a serious "aggregate demand deficiency" problem in Japan.  Deflation is nowhere in that lead paragraph.  It only appears later as one of several indicators of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AD deficiency.  Bernanke even mentions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper that  using deflation as indicator of weak AD can be problematic: 
Perhaps more salient, it must be admitted that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re have been many periods (for example, under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 classical gold standard or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-level-targeting regime of interwar Sweden) in which zero inflation or slight deflation coexisted with reasonable prosperity.
Deflation is tricky because it can be caused by both a negative aggregate demand shock or a positive aggregate supply shock.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, deflation is only a symptom of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying problem Bernanke is concerned about.  And, as Bernanke reports, outright deflation occurred only a few years in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s, with most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflation instances falling just shy of 0%. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet3651990s Japan was not a decade of sharp deflation.  This decade actually had a slightly positive rate of inflation on average:

 Source: IMF WEO

That is why Bernanke turns to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r indicators in his paper to support his story of AD deficiency.  For example, here he turns to direct measures of AD to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case:
Alternative indicators of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth of nominal aggregate demand are given by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rates of nominal GDP (Table 1, column 4) and of nominal monthly earnings (Table 1, column 5).  Again cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture is consistent with an economy in which nominal aggregate demand is growing too slowly for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 patient’s health. 
In short, Bernanke's interest in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 troubled Japanese economy was not motivated by deflation concerns, but by AD deficiency concerns.  And by this criteria, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bernanke Fed is not following Bernanke's monetary policy prescriptions for Japanese monetary authorities.  This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 table above that shows average NGDP growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States since 2008 is similar to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low average NGDP growth rate in Japan over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time period covered in Bernanke's paper.  Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deviation of U.S. NGDP growth from its expected path in 2011 is not too different from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deviation of  Japanese NGDP growth from its expected path in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late1990s.

Source: IMF IFS and FRED

In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, Bernanke's Japanese AD deficiency problem in 1999 is very similar to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current U.S. AD deficiency problem.  And contrary to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claims of some Fed officials, this current AD deficiency could be addressed without risking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed inflation-fighting credibility by adopting a price level or NGDP level target. Sigh.

P.S. A big thanks to Binyamin Applebaum of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Times for asking Bernanke cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question.  

Tuesday, April 24, 2012

The Bernanke Conundrum and Level Targeting

Many observers have been baffled by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transformation of Ben Bernanke cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 academic who argued cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s was not trying hard enough to restore aggregate demand to Ben Bernanke cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banker who now seems to be making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same mistakes for which he criticized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese.  This has created numerous discussions over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years and now Paul Krugman has a new article on it where nicely coins this phenomenon as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bernanke Conundrum:
The Bernanke Conundrum — cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 divergence between what Professor Bernanke advocated and what Chairman Bernanke has actually done — can be reconciled in a few possible ways. Maybe Professor Bernanke was wrong, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re’s nothing more a policy maker in this situation can do. Maybe politics are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impediment, and Chairman Bernanke has been forced to hide his inner professor. Or maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 onetime academic has been assimilated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Borg and turned into a conventional central banker. Whichever account you prefer, however, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed isn’t doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 job many economists expected it to do, and a result is mass suffering for American workers. 
My best guess is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disappointing response of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bernanke Fed represents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of both bullies and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Borg, a combination of political intimidation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desire to make life easy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed as an institution. Whatever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mix of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se motives, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result is clear: faced with an economy still in desperate need of help, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is unwilling to provide that help. And that, unfortunately, makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed part of a broader problem.
One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key reasons for political intimidation is an inordinate fear of inflation.  What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se inflation critics miss is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could actually raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of aggregate nominal spending by a meaningful amount without jeopardizing long-run inflation expectations.  This is possible if one uses a price level or a NGDP level target that provides a credible nominal anchor.  Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation critics seem to miss this point let me again explain it using my preferred approach, a NGDP level target.

Under a NGDP level target a central bank would commit to keeping aggregate nominal spending on some targeted growth path, say 5%.  Such a rule would, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, anchor long-run inflation expectations.  It would also allow for aggressive catch-up growth (or contraction) in NGDP so that past misses in aggregate nominal spending growth would not cause NGDP to permanently deviate from its targeted growth path.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, past NGDP growth mistakes would be corrected.  The following figure illustrates this idea:


The black line has NGDP growing at a 5% annualized rate.  Then, at time t a negative aggregate demand (AD) shock causes NGDP to contract through time t+1.  There is now an a NGDP shortfall.  To make up for it, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed must actually grow NGDP  significantly faster than 5% to return aggregate nominal spending to its targeted level.  For example, if NGDP fell 6% between t and t+1 it is now 11% under its trend.  Next period cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed must make up for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 11% shortfall plus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regular 5% growth for that period.  In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would need to grow NGDP about 16% between t+1 and t+2 to get back to trend.  This temporary burst in NGDP would probably make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation critics nervous, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y shouldn't be. There might be temporarily higher inflation as part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rapid NGDP growth, but over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run a NGDP level target would settle back at 5% growth.  Nominal expectations would be firmly anchored.  

But even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, some higher inflation over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run would actually be justified.  For it would restore nominal incomes to where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were expected to be when debtors and creditors agreed to nominal contracts prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative AD shock.  Similarly, it would return real debt burdens to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path expected when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts were first signed.  Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real growth likely to result from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggressive catch-up NGDP growth would ultimately push up yields giving savers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 returns cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were expecting before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shock.  Remaining on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dashed line, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no catch-up growth, would keep yields depressed.

If level targeting were more widely understood I suspect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be no Bernanke Conundrum.

Update: The implication of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above discussion is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has allowed NGDP to fall to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dashed line as seen here.  Also, Marcus Nunes discusses Paul Krugman's piece.

Wednesday, April 18, 2012

Obama Needs His FDR Moment

Last year Christina Romer argued that Fed chairman Ben Bernanke needed a Volcker moment. What she meant is that like Paul Volcker in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1980s, Bernanke  needs to rise to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 occasion and adopt a new monetary regime radical enough to solve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big economic problem of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day.  For Paul Volker cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem was ever increasing inflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new monetary regime was targeting bank reserves.  For Ben Bernanke cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem is an ongoing aggregate demand slump and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new monetary regime would be nominal GDP (NGDP) level targeting.  As someone who believes  in NGDP level targeting, I too have been hoping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ben Bernanke will have a Volcker moment.  After all, it would not be too much of a stretch for him given his work on Japan.   But he has not and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore continues to keep Fed policy effectively tight as it has been since mid-2008.  Fed vice-chairwoman Janet Yellen acknowledges as much.  Tim Duy considers this to be  maddening monetary policy, Karl Smith views it an utter policy failure, and Ryan Avent is banging his head in frustration over it.

Maybe it is time for us to admit that Bernanke will never have his Volcker moment.  He has had many opportunities and whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r because of groupthink at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, political power of savers, or a failure by him to read Scott Sumner's blog, Bernanke cannot seem to find his Volcker moment.  It is not clear he ever will.  So instead of hoping Bernanke has a Volker moment, maybe we should be hoping for President Obama to have a FDR moment.

The FDR moment occurred in 1933 when FDR took cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reigns of monetary policy from an ineffective Fed and sparked a robust recovery in aggregate demand.   The Fed had allowed aggregate demand to collapse for three years when FDR responded.  He signaled that he wanted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level to return to its pre-crisis level (i.e. increased expectations of higher nominal spending) and acted upon it by having cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury Department devalue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold content of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar.  This dramatically increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base and spurred a sharp increase in aggregate demand.

So how could President Obama have his FDR moment?  Like FDR, he should signal his intentions for higher level of nominal spending and follow through on it by having cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury Department take take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reigns of monetary policy from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.  President Obama could do this by announcing a NGDP level target that would be implemented by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury Department creating large-denomination platinum coins that would be deposited at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and used to fund checks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public.  The Treasury Department would keep making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se coins until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP level target was hit.  If NGDP went above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury Department would issue bonds to withdraw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess money.

Okay, that is a radical idea coming from me.  It is a mongrel mix of Market Monetarism and Modern Monetary Realism.  It is not my first choice of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed adopting a NGDP level target, but it should work.  It makes use of expectations management which should minimize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual number of platinum coins needed and if used as a threat it might even cause Bernanke to suddenly discover his Volcker moment.  

Thursday, April 12, 2012

Janet Yellen: Fed Policy Has Been Too Tight Since 2009


Vice Chair of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Janet Yellen looks at a number of monetary policy rules and concludes that U.S. monetary policy has been too tight (my bold):
[R]esource utilization rates have been so low since late 2008 that a variety of simple rules have been calling for a federal funds rate substantially below zero, which of course is not possible. Consequently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual setting of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target funds rate has been persistently tighter than such rules would have recommended. The FOMC's unconventional policy actions--including our large-scale asset purchase programs--have surely helped fill this "policy gap" but, in my judgment, have not entirely compensated for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero-bound constraint on conventional policy. In effect, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been a significant shortfall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall amount of monetary policy stimulus since early 2009 relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prescriptions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simple rules that I've described.
Finally, a prominent Fed official acknowledges what Market Monetarists have been saying for some time: over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 3 years cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has failed to adequately ease monetary policy and thus has passively tightened.  Fed chairman Ben Bernanke acknowledges this possibility, but for obvious reasons is less willing to admit that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is guilty of it.  What Yellen and Bernanke both need to embrace is a NGDP level target.  This approach would allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to make up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cumulative shortfall created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's passive tightening while at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time keeping long-term inflation expectations anchored.  What more could a Fed governor want?

Wednesday, April 11, 2012

Is There Really An Aggregate Demand Problem?

Probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important debate on U.S. monetary policy is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re really is an aggregate demand shortfall and, as a result, a negative output gap.  If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should be doing more. If no, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n monetary policy should show restraint.  Some Fed officials like St. Louis Fed President James Bullard and Minneapolis Fed President Narayana Kocherlakota believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no significant aggregate demand or domestic output gap problem and thus want to tighten monetary policy soon.  Fed chairman Ben Bernanke, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, believes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is still ample slack in resource markets and is open to furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r monetary stimulus.  And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Market Monetarists and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r like-minded commentators in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blogosphere who think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a significant aggregate demand problems since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been effectively tight since mid-2008.  Who is right?

The answer has always been clear to me. But for those still unsure let me direct you to some evidence that makes a very convincing case that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been and continues to be an serious aggregate demand shortfall.  The evidence comes from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NFIB's survey of Small Business Economic Trends.  This survey, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, provides a question to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 small firms of this nation that is relevant to this debate: "What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 single most important problem facing your firm?"  There are nine answers firms can choose, but below I focus on just four of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir recent trends:


The first thing to note from this figure is that  concerns about sales or demand became cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important problem.  It alone explodes in 2008.   Regulation, taxes, and labor quality (sorry  Kocherlakota , no labor market mismatch problems here) did not sharply intensify.  Labor quality concerns actually fall and though regulation eventually starts to gradually rise, concerns about demand were and continue to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foremost among small firms.

There is more to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor sales data.  It closely tracks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap as seen below.  These findings undermine Kocherlakota and Bullard's claims that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO's output gap is overstated.  For if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap were truly smaller and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were no serious aggregate demand shortfall, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n one would not expect to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationships below.





This evidence in conjunction with that of downward wage rigidity excess money demand, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed handling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing recession just fine for two years should remove any doubt about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re an aggregate demand problem.  The real debate is how best to respond to this problem.


P.S.  See Mike Konczal's earlier post using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NFIB data.

Sunday, April 1, 2012

John Taylor Reveals His Inner Market Monetarism



John Taylor has a new post praising Robert Hetzel's new book, "The Great Recession, Market Failure of Policy Failure?".  As you may recall, Market Monetarists (MM) claim Robert Hetzel as one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own since he has been making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument since early 2009 that tight Fed policy ultimately caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. What is remarkable about Hetzel making this standard MM argument is that he did so as a Fed insider.  Now it seems John Taylor is becoming sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea (my bold):
So with this interpretation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a clear connection between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 too easy period and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 too tight period, much like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 connection between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “go” and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “stop” in “go-stop” monetary policy, which those who warn about too much discretion are concerned with. I have emphasized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “too low for too long” period in my writing because of its “enormous implications” (to use Hetzel’s description) for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession which followed. Now this does not mean that people are incorrect to say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should have cut interest rates sooner in 2008. It simply says that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s actions in 2003-2005 should be considered as a possible part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure to move more quickly in 2008.
John Taylor appears to be really close to my view of monetary policy over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past decade:  it was too loose in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s and was too tight beginning in 2008.  And like all Market Monetarists, he believes a big reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se failures is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did not follow a systematic, rules-based approach to monetary policy.  We agree and would like it to be a nominal GDP level rule.  If Taylor can buy Evan P. Koenig's argument that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor Rule is just a special case of  a nominal GDP level target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n he is even closer to Market Monetarism than he realizes. 

P.S. Buy Robert Hetzel's book.