Pages

Thursday, May 3, 2012

David Andolfatto Can Feel More Confident About NGDP Targeting

David Andolfatto recently asked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following question about nominal GDP (NGDP) level targeting:
What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical underpinning for NGDP targeting? And what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 empirical evidence that leads cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to believe that an NGDP target right now is a cure for whatever ails us right now?
He wants to know why proponents of NGDP level targeting are so confident that it would help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sluggish economy. Nick Rowe, Scott Sumner, David Glasner, Bill WoolseyMark Thoma, and Jason Raves replied to Andolfatto's first question by providing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical justifications for being confident.  Here I want to focus on his second question, but before doing that let me quickly note two important creditor-debtor problems that a NGDP level target would overcome in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current crisis.

The first problem is restoring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected relationship between creditors and debtors that prevailed prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic crisis.  This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'risk sharing' problem recognized by David Andolfatto that a price level or strict inflation target cannot address.   A NGDP level target would solve this problem by restoring nominal incomes to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expected pre-crisis paths when debtors signed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir nominal debt contracts.    It is possible for nominal debt contracts to be renegotiated, but as Steve Randy Waldman notes this is very difficult in practice. 

The second problem is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a massive coordination failure among creditors now.  Creditors could increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir spending to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debtor's drop in spending as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter deleverages.  The reason creditors have not--non-bank creditors are 'sitting' on money assets while bank creditors are destroying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are acquired from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deleveraging debtors--is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are uncertain about future economic activity. These actions by creditors create an excess demand for money or, equivalently, a shortage of safe assets. Now imagine that something simultaneously catalyzed creditors' expectations such that it got cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to start using and creating money assets again. The excess money demand problem would disappear and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be a recovery.  Enter a NGDP level target and its ability to shape expectations.  If credible, this target would raise expected aggregate nominal spending and, in turn, raise expected aggregate nominal income.  It would also probably lead to a temporary surge in inflation.  All would reduce excess money demand by creditors and spark a nominal spending recovery.    

Okay, so what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 empirical evidence that a higher level of NGDP would make a difference now?   The most obvious answer is that those advanced economies currently doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ones where aggregate nominal spending has remained on or near its pre-crisis trend.  Case in point is Germany.  Its NGDP has remained very close to its pre-crisis trend and consequently, its economy is doing relatively well.  The German unemployment rate has actually fallen since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis and consumer confidence is holding up (though slightly down in recent months).  The rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone has not remained close to its pre-crisis trend and we all know how well things are going cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re.  From this perspective, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis is nothing more than a NGDP crisis.  (Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone is a structurally flawed currency union and some countries like Greece are serially defaulters, but Spain and  France? This figure says it all.)

The table below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP gap (% deviation from pre-crisis trend) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate for a number of advanced economies.  The data comes from Fred and where possible harmonized unemployment rates are used.  Look closely and you should see a relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two series.


In case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship is not clear, here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two series placed in a scatterplot.  The figure shows that those countries with NGDP closer to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir pre-crisis trend typically have lower unemployment rates.   


The fitted line in this scatterplot indicates that a 1% decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP gap will reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate by 0.325%.  That implies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States could lower its unemployment rate by almost 2% if it closed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP Gap.

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bit of evidence that suggests a higher level of NGDP would help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current economy is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below.  It shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP gap and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium as measured by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Moody's BAA yield - 20 year treasury yield spread.1   This figure indicates that a higher level of NGDP would lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shock to commitment that makes it so hard to privately produce safe assets now would be mitigated by a higher level of NGDP.  This too would reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess money demand problem and spur economic recovery.


A final but important piece of evidence is FDR's very own QE program in 1933.  He had publicly called for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level to return to its pre-crisis trend and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n backed up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rhetoric with a devaluation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar (relative to gold).  As Gautti Eggertson shows, this policy dramatically altered expectations and sparked a robust recovery in 1933.  This implicit price level target of FDRs was  no different than a NGDP level target in this case.  It required radically altering expectations and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n being willing to act upon it.  A NGDP level target would do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same today.  It would commit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to buying up as many assets as needed to restore aggregate nominal spending to some pre-crisis trend.  Just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expectation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed doing that may itself cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market to do much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heavy lifting.  Portfolios would automatically adjust from lower-yielding safe assets to higher-yielding riskier assets. This portfolio adjustment by itself would raise asset prices and reinforce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery.

And what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downside?  What if adopting a NGDP level target does not improve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy?  The upshot here is that with a level target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is still a strong nominal anchor in place.  The NGDP level target allows rapid catch-up growth (or contraction) in nominal spending without causing long-run inflation expectations to become unmoored.  Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is far less risk in trying NGDP level targeting than many observers assume.  

1 The 20 year treasury yield is not available for part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980s and 1990s.  This period's yield was estimated using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year treasury yield.

22 comments:

  1. what about if we factor in U6 unemployment figures? cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 factoring out of workers who have eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r stopped looking for jobs and have effectively left cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market and those who are underemployed given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir credentials puts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total level of unemployment here in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US at just over 20%. is it worth mentioning? not sure... not necessarily meant as a criticism eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r because what you have here makes alot of sense. im just wondering if incorporating U6 paints a better picture.

    ReplyDelete
  2. Great blogging--but crickey, is this a serious discussion?

    A central bank can print lots of money and it will not lead to growth and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n inflation?

    Really, if QE will not lead to growth and inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n let's do about $5 trillion worth of QE buying of Treasury bonds, and wipe out one-half of our national debt.

    The Fed can keep it on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir books for a next 200 years.

    Surely, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 develeraging alone would be beneficial, and, say critics, cannot cause inflation.

    ReplyDelete
  3. Good post David.

    "The fitted line in this scatterplot indicates that a 1% decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP gap will reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate by 0.325%."

    That immediately reminded me of Okun's Law. About cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same value for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parameter, and a better fit by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 looks of it.

    ReplyDelete
  4. Great post.

    However, it looks like a positive NGDP gap would reduce unemployment even furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. How does that work?

    ReplyDelete
  5. How on earth do you get a +7.8% gap for Australia? Our NGDP tanked in '09 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re hasn't been any catchup since.

    ReplyDelete
  6. great post.

    a different way but equivalent way to think about it here in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US is loan delinquencies, which are strongly positively correlated (90%) with unemployment (or equivalently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap) when homes prices have declined. As long as UE stays high, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 delinquency-foreclosure - home price decline cycle will continue, putting pressure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contruction industry.

    ReplyDelete
  7. "The first problem is restoring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected relationship between creditors and debtors that prevailed prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic crisis."

    You are confusing relationships with outcomes, David. A cornerstone of finance is that, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investor, fixed income debt is safer than equity, and vice versa for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrower, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative returns are comensurate with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative risk. The relationship did not change; it just so happened that when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dice fell recently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investors have done better than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrowers - unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrowers default of course. If you introduce a policy regime like NGDP targeting that changes this relationship ex-ante, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you can expect debt interest rates to be higher in future. And if you intervene to change outcomes ex-post, you introduce anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r form of uncertainty which will act as a drag on future economic activity.

    ReplyDelete
  8. Rebel Economist:

    A gold standard and money growth rule have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same implications as nominal GDP level targeting for supply shocks for creditors and debtors.

    The impact of "flexible inflation targeting" is a bit difficult to describe. Flexibility is whatever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank wants.

    Introducing a price level target regime does shield creditors for "rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy" supply shocks, in a way that historical regimes do not.

    Because of what you take as a "cornerstone of finance," this peculiar regime seems natural to you.

    Your error is to confuse cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 micro and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macro. Of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reality is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 finanice-thinking is micro. Lenders to a particular business are shielded from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risks peculiar to that business by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 owner's capital.

    That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 owners are using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir capital to shielf cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrowers from risk due to supply shocks in unrelated industries just doesn't come into play.

    Of course, if you imagine a one good economy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macro is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 micro.

    ReplyDelete
  9. @Rebel economist

    fixed income debt is safer than equity, and vice versa for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrower, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative returns are comensurate with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative risk. The relationship did not change; it just so happened that when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dice fell recently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investors have done better than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrowers

    no, fixed income "safety" is a function of credit risk, and delinquencies are strongly correlated with unemployment or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap (see below, out put gap on inverted scale).

    So, debt contracts riskiness is a function of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future ngdp path, which did change. changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ngdp path increases debt charge offs.

    http://research.stlouisfed.org/fred2/graph/?g=6X2

    ReplyDelete
  10. Nick: interesting comparison to Okun's Law. It would be good for someone to do a more thorough analysis along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se lines.

    Bill: Maybe that positive NGDP gap is reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cyclical component of unemployment. It is possible for NGDP to overshoot after all.

    dwb, that makes sense to me.

    Rebel Economist What Bill and dwb said.

    ReplyDelete
  11. Declan,

    I used 1990-2006 as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pre-crisis trend in Australia. Look at this picture of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural log of NGDP for Australia and you will see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2009 dip has been corrected: http://research.stlouisfed.org/fred2/graph/?g=6X6

    ReplyDelete
  12. Declan,

    I went back and estimated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend through 2007. The NGDP gap falls to 5.9%. If it is done through 2008 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap is 3.2%. But going that far is problematic because NGDP starts growing above trend at those times. That is why I stopped at 2006.

    ReplyDelete
  13. Thanks for replying to my comment Bill, but I am afraid that like last time we discussed this (on moneyillusion), I don't understand your argument. Hopefully you will see this response and we can get this important point - which occurred to David Andolfatto too - sorted out.

    To me, it is as simple as this: Assume that an investor has a choice of a fixed income or equity claim and cares about real returns. Assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real return on equity is loosely linked with real GDP but that variations of real return are not so extreme that default is a possibility. If real GDP is unexpectedly low for any reason, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investor's real return is guaranteed by inflation targeting, he does better with a fixed income claim. In an NGDP targeting regime, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, in which shortfalls in RGDP are made up by inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of a fixed income claim is devalued.

    In short, NGDP targeting makes fixed (nominal) income claims more like equity claims.

    What is wrong with that reasoning?

    ReplyDelete
  14. dwb,

    You are right that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "safety" of a fixed income contract is less when economic conditions are poor, but I would guess that nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of credit losses on fixed income returns is small compared with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 variability of equity returns.

    ReplyDelete
  15. You are right that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "safety" of a fixed income contract is less when economic conditions are poor, but I would guess that nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of credit losses on fixed income returns is small compared with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 variability of equity returns.

    First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ngdp relationship DID change, thats #1: ngdp is about ~6% below trend or full employment, and home prices are ~35% below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir peak. Also, *both*
    both inflation and credit losses can hurt.

    However, thats not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right way to think about it. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ngdp path goes down, assets lose money, and both equity and debt lose money.

    The correct question is not "how much do investors lose," cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question is "what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reservation price that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parties are willing to pay to cancel cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ngdp relationship changes unexpectedly."

    With equity, you never have to repay. So, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ngdp path changes, you can re-gear output costlessly (to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fixed costs). its like a sunk cost. Debt, conversely, is more like a fixed cost.


    Suppose you are in one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 25% of underwater homeowners.

    Unexpectedly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship changes so you would like to cancel your mortgage and renegotiate it. You can't, its very costly.

    In fact, its so costly that 70% of homeowners with and LTV between 115 and 150% are current. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y wont default *as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can pay* because it will damage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir credit, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will lose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 house, its costly to move, etc etc.

    Most estimates I've seen peg cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of default in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neighborhood of 30-60% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 house.

    If it were a 30 year fixed price wage or materials contract with a 40% NPV cancellation fee you would say "god da## thats a sticky price."

    As i said, underwater homeowners will continue to default when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y lose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ability to pay - which means delinquencies will remain high while UE is high.

    So I strongly disagree with your statement that ngdp targeting would lead to higher credit spreads ("debt interest rates to be higher in future"). Quite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite: by reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uncertainty surrounding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt contract (e.g. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrowers inability to repay due to unexpected ngdp path declines) credit spreads should decline.

    Also, I've mainly argued cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ngdp-decline path... but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same logic applies to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unexpected ngdp-increase path (which is inflationary) stabilizing ngdp reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation uncertainty premium.

    ReplyDelete
  16. ^^ poor editing. "Suppose you are in one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 25% of underwater homeowners.

    Unexpectedly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship changes "

    --->Suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ngdp relationship unexpectedly changes and you become one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 25% of homeowners under water.

    ReplyDelete
  17. "What is wrong with that reasoning?"

    Excessive aggregation.

    Smith can invest in a 50% share of Farmer Jones' profit from raising corn for $100 or he can lend $100 to Jones at 5% interest.

    He chooses to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 share. Farmer Jones makes $20 before interest and gets to keep $15. Jones gets $5. If he had chosen to be a partner, Jones would have had $10 and Smith would have had $10.

    Now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a fire in a computer factory. The resulting decrease in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of computers raises cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir prices. If all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r prices in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy remained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Smith's $5 and Jones $15 would purchase less.

    You don't really care about Smith, but Jones' has a slightly lower real return.

    The central bank contracts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of money enough to force down ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r prices in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy so that it pefectly offsets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher computer prices.

    It so happens that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of corn.

    But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sales of cars falls enough that car manufactuers cut car prices a tiny bit. Pay hikes are postponed and some workers are laid off.

    Because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 computer fire, forcing ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r prices down enough to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 computers, Smith's $5 purchases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same. Sure, less computers but more cars. Of course, in this example, Farmer Jones is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same.

    Your claim is that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank failed to impose this cost on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 car industry, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result was simply that Farmer Jone's $15 profit and Smith's $5 interst income purchases slightly fewer computers (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same amount of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r stuff,) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n this makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between Smith and Jones into an equity relationships.

    No it doesn't. And even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's monetary contraction hurt corn sales too, so that it also hurts Farmer Jone's profit, along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 car companies and workers into an equity relationship.

    I understand perfectly well that price level stabilizing is a government intervention that shifts all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk away from debt holders and puts it on workers and equitiy holders.

    But it is not an appropriate baseline. This does not happen with gold or silver. It doesn't happen with a fixed quantity of money. It only happens if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government manipulates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of money enough to make it happen.

    It isn't that nominal GDP targeting causes inflation in order to offset lower real GDP. It is racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of one good rises, it doesn't use a monetary contraction to force ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r prices down enough to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase.

    If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of a good rises because of a decrease in supply, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price rises, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level rises as a matter of articá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic and money claims buy less of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher price and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reduced supply.

    If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is only one good, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good. All debt contracts are loans to those producing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good. Any decrease in supply is a decrease in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of that particular good.

    But when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many good, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no surprise that people make like to have someone else bear risk for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

    I have no problem with this. People can lend using an price level index, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can find willng borrowers.

    You know, if gas prices rise, your interst rate goes up.

    ReplyDelete
  18. I find your examples a little complicated Bill, but here are some remarks.

    I agree with you that production shocks that do not affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrower do not affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investor and borrower. In practice, however, I think that real variations in GDP affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fortunes of many if not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vast majority of borrowers.

    Your characterisation of how NGDP targeting would work seems insufficiently general to me. Even if a production shortfall did not raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product involved, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authorities would supply enough money so that a higher price level across all products kept NGDP on track.

    I am not claiming that NGDP targeting turns a debt relationship INTO an equity relationship; merely that it makes it MORE LIKE an equity relationship in that creditors are expected to bear some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of hard times. I am not sure that you are disagreeing with this view.

    You make an interesting point about indexing of debt. If investors and borrowers value cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 characteristics of debt contracts, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would recreate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in an NGDP targeting world by indexing contracts.

    ReplyDelete
  19. dwb, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship to which I refer is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investor/borrower contract. That remains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r NGDP goes up 6% or down 6%, or house prices go up 35% (which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did and I do not recall borrowers offering to pay more interest at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 light of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir unexpectedly good fortune) or down 35%. Typically, such contracts do not include clauses saying "except if things are that bad", although of course both sides accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility of default.

    ReplyDelete
  20. David,

    Well, of course it is a subjective choice how long you average cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend over, but to me going back to 1990 is far, far too long. If people like Scott Sumner now think that going back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pre-2007 5% trend in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US is excessive, how can you justify going back two decades?

    I look at that graph and I see a level shift down followed by a resumption of growth at about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous rate. I mean, would you seriously look at that path of NGDP and predict cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no recession in '09, without knowledge of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role commodity prices played?

    ReplyDelete
  21. Typically, such contracts do not include clauses saying "except if things are that bad", although of course both sides accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility of default.

    of course cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investor/borrower contract is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law provides a mechanism for abrogating debt contracts (forclosure/default/bankruptcy). The borrower has that right under law. If you are a finance geek you can think of it as an option with a high exericse cost (in for example cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 merton model). Its not a free option, thats cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of credit risk.

    that law is importnant! if income goes down significantly, and mortgages are way underwater, millions will excercise my options! Now, it has some cost (lawyers, credit report stain, and so on).

    Ccompanies ruthlessly exercise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bankruptcy option all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time (check out a case study on general growth properties, its interesting, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y emerged from bankruptcy without equity holders getting wiped out because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y went through bankruptcy even though assets>debt).

    If you are a manager at a real estate company and have not been through a bankruptcy you are considered inexperienced.


    "which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did and I do not recall borrowers offering to pay more interest at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 light of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir unexpectedly good fortune"

    cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument is symmetric. unexpected inflation is costly too.

    ReplyDelete
  22. dwb,

    I wanted to avoid raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bankruptcy option, because I imagine that it is a relatively unusual end to a debt contract, but since you mention it, I think that bankruptcy is a much better way of dealing with unexpectedly hard times than engineering higher inflation. Right from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, I have said that, instead of bailouts, governments should have spent money on facilitating transition, including an expansion of bankruptcy courts if necessary. The good thing about bankruptcy is that its influence is confined to contracts that have clearly failed, whereas inflation affects all holders of nominal claims, including those who made wise choices or even were actively trying to steer clear of macroeconomic risk.

    ReplyDelete