It's 2012, Not 2002

Back in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 2000s, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world economy was buffeted with a series of positive aggregate supply shocks: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opening up of Asia, rapid technological gains, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing liberalization of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy in many countries.  These shocks expanded global economic capacity and implied higher future economic growth.  In turn, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re should have been a higher global natural real rate of interest given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher expected economic growth. These shocks also should have resulted in more benign deflationary pressures that would have kept real wages up in advanced economies.

The Fed, however, did not allow this to happen because it feared cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressures. It loosened U.S. monetary policy and through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 many countries that link cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currency to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar, it also loosened global monetary policy. Even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and Bank of Japan followed suit to some degree since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were mindful of letting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currencies become too expensive relative to dollar and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currencies pegged to it. In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary superpower status allowed it to lower global real interest rates below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global natural real interest rate level during this time.¹  This was an important part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global housing boom story and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank for International Settlements (BIS) was all over it. It repeatedly told cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed that its misguided fears of deflation were causing it to create a global liquidity glut.  The BIS was spot on during this time.

But that was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n and this is now.  The global economy is now being hit with negative aggregate demand shocks in Europe, Asia, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States.  The economic outlook is dim and consequently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global natural real interest rate is depressed and is most likely negative.  This time around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, with help from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB, is keeping global real interest rates above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural real interest rate level.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, global monetary policy is too tight now. This is evident in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below which shows that total current dollar spending for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 OECD region is depressed.

The only way for such a drop in aggregate nominal spending to occur is for eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of money asset to decline or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 velocity of money to decline.  Central banks can meaningfully reverse both through better expectation management (e.g.. by raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of aggregate nominal income and spending).  The fact that this has not happened and that OECD nominal GDP remains depressed is thus prima facie evidence that global monetary policy has been too tight.  

The BIS, however, seems to be operating from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same manual it used in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 2000s.  It tries to argue   that global monetary policy is actually accommodative.  From its 2012 annual report:

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 major advanced economies, policy rates remain very low and central bank balance sheets continue to expand in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wake of new rounds of balance sheet policy measures. These extraordinarily accommodative monetary conditions are being transmitted to emerging market economies in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of undesirable exchange rate and capital flow volatility. As a consequence, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy is accommodative globally.  

How could central bank policy be "extraordinarily accommodative" if measures of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply in both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States are declining?  The BIS is falling for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate fallacy here that Milton Friedman warned us about. Low interest rates only indicate loose monetary policy when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are low relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate, as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 2000s. As noted above, this is note cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case now.  

Put it this way: does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS really think that fall in yields on 10-year treasuries from about 5.25% before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis to a low of 1.50% recently has been due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed?  It is more likely that global slump can explain most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop in yields.  The fact that yields have remained so low is, if anything, an indication that monetary policy has been too tight.  For were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and ECB to raise expected nominal growth, yields would start rising again.

The BIS calls for monetary restraint are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore way off.  It needs to quit thinking like this is 2002 when global monetary policy was too loose and realize that it is 2012, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth year of tight monetary policy.  The global economy is a far different beast today and policy makers need to respond appropriately. 

P.S. Paul Krugman, Scott Sumner, [update: Ryan Avent,] and Isabella Kaminsky also raise questions about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS report.  Kaminsky notes that what is really needed are more safe assets, something that U.S. Treasury could provide.  I agree with her, but would note that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed were to return nominal GDP to trend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it is likely that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be far more privately-produced safe assets and thus less need for government securities. See here for more on this point.

¹ The "global saving glut" can be understood in part as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy simply recycling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's loose monetary policy back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States.  For all those dollar-pegging countries that were forced to buy more dollars when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed eased monetary policy used those dollars to buy up U.S. debt.  And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did not want just any U.S. debt, but safe U.S. debt.  This increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets.  Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a limited amount of  public safe debt, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector responded by converting risky assets into safe assets (e.g. AAA-rated CDOs).  Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 easier U.S. monetary policy became cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greater cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greater cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of recycled credit coming back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy.  

The Evolution of Monetary Policy

Jeffrey Frankel makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that monetary policy is moving away from inflation targeting:

It is with regret that we announce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 death of Inflation Targeting. The monetary regime, known affectionately as “IT” to its friends, evidently passed away in September 2009. That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demise of IT has not been officially announced until now testifies to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 esteem in which it was widely held, its usefulness as a figurehead for central banks, and fears that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re might be no good candidates to assume its position as preferred anchor for monetary policy.

Frankel goes on to argue that nominal GDP targeting is likely to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 candidate to replace IT. It might be a bit premature to say IT is dead, but I do think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flaws of IT--even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flexible version of it--have been made apparent over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years. It is time to retarget cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.

P.S. Josh Hendrickson provides a thoughtful reply to David Andolfatto on nominal GDP targeting.

The FOMC Press Release I Would Like to See

Release Date: June 20, 2012

For immediate release

Information received since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Open Market Committee met in April suggests that economic growth remains anemic. Labor market conditions are weakening and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate continues to remain elevated.  Household spending and business fixed investment appears to be slowing down. Inflation has moderated in recent months. Long-term inflation expectations remain well anchored.

  

Consistent with its statutory mandate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee seeks to foster maximum employment and price stability. The Committee continues to expect a sluggish pace of economic growth over coming quarters as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis in Europe, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slowdown in Asia, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uncertainty over year-end fiscal austerity plans are creating significant headwinds for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.  These developments along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy  operating below its full-employment level indicates that furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r action is warranted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee.

To support a stronger economic recovery and to help ensure that inflation, over time, is at levels consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dual mandate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee decided today to begin a new conditional asset purchasing program tied to an explicit growth path for nominal GDP.  The Committee believes that nominal GDP should expand to $16 trillion dollars and grow at a 5% annual pace cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reafter.  To this end, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee intends to purchase Treasury and Agency securities every week until this target is hit.  

This program should raise expectations of future nominal GDP growth and cause a rebalancing of portfolios that will facilitate a rise in current aggregate nominal spending.  The Committee will regularly review cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size and composition of its securities holdings and is prepared to adjust those holdings as appropriate.

Voting for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC monetary policy action were: Ben S. Bernanke, Chairman; William C. Dudley, Vice Chairman; Elizabeth A. Duke; Dennis P. Lockhart; Sandra Pianalto; Sarah Bloom Raskin; Daniel K. Tarullo; John C. Williams; and Janet L. Yellen. Voting against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 action was Jeffrey M. Lacker, who does not anticipate that economic conditions are likely to warrant a new conditional asset purchase program.

Update: Well, this press release did not happen. Instead we got an extension of Operation Twist.  Yawn.  

Michael Darda on Bloomberg

Michael Darda does a great job explaining why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis is really a monetary crisis in this Bloomberg interview.  This figure from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interview says it all: 

Ramesh Ponnuru Responds

Ramesh Ponurru provides an elegant response to John Tamny's rant.

The ECB is Passively Tightening

Something that many observers miss about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis is that by doing nothing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB is doing something: it is passively tightening monetary policy.  Total current Euro spending is falling, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r through a endogenous fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply or through a decrease in velocity, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB is failing to respond to it.  The impact of passive tightening is no different than that of an overt tightening of monetary policy. Currently it is tearing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone apart.

Michael Darda sees this passive tightening by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and is not impressed:

European markets quickly ran out of steam today on news of a Spanish bank recapitalization over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weekend. Part of this may be due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that  equity markets already discounted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 news last week. Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB took a pass on a relatively costless (in our view)  opportunity to surprise to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upside with  even symbolic  monetary stimulus (rate cut,  anyone?). Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing pressure on Spanish and Italian sovereign debt markets—and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correspondingly level of regional inflation expectations—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Spanish bank recapitalization is highly  unlikely to be enough to set cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eurozone on  a more robust growth trajectory. Indeed, we do not believe additional EFSF/ESM measures will be effective unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are coupled with a much more  accommodative ECB monetary policy (i.e., one that provides for faster euro-area nominal GDP growth). The key here is for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB to manage expectations properly. Closed-ended, ad hoc actions that are limited in scope are not likely to bear fruit, as increases in base money get  absorbed by  falling base velocity. A more open-ended and aggressive commitment to reflationary policies, however, would likely require cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB to do less with its balance sheet, as market forces would help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB ease. Although we believe ECB President Mario Draghi got off to a good start, we are not  encouraged by recent statements  and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack  of  follow-through at a critical juncture for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eurozone.

Passive tightening is fashionable cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se days.  It is being done of both sides of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Atlantic.

Update: Jim Pethokoukis agrees with Michael Darda.

Niall Ferguson is On a Roll

Niall Ferguson has jut published some great articles on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis. They are a great place to  get up to speed on this important issue.  His first one with Nouriel Roubini starts as follows:

We fear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 German government’s policy of doing “too little too late” risks a repeat of precisely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid-20th century that European integration was designed to avoid. 

We find it extraordinary that it should be Germany, of all countries, that is failing to learn from history. Fixated on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-threat of inflation, today’s Germans appear to attach more importance to 1923 (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year of hyperinflation) than to 1933 (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year democracy died). They would do well to remember how a European banking crisis two years before 1933 contributed directly to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 breakdown of democracy not just in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own country but right across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European continent.

Ferguson and Roubini go on to list both macropolicies and structural policies that would help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone.  Structural reforms are important since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone is a flawed currency union.  However, in order to make those structural changes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB needs to restore aggregate nominal spending to a more robust levels so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re can be enough time for such reforms.  

I Ruined cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dollar

John Tamny exposes me:

[Ramesh] Ponnuru has gulped cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Kool-Aid as it were, and he’s joined up with a former Treasury economist David Beckworth (presumably one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minds behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar’s destruction and resulting crack-up during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bush years)...

How did he know?  I thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar destruction group at Treasury was top secret!  Seriously, this is what passes for thoughtful commentary from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hard-money advocates?  It is remarkable that Tamny's rant against Ramesh Ponnuru and me would be published in Forbes.  It is one of those rare works that is so bad it is good.  

Here a few of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ways it is so bad.  First, Tamny spends about a third of his article showing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems with classic Monetarism and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n attributes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to us.  Apparently, he does not realize we are not Monetarists. It is true we are called Market Monetarists, but this is very different view and a little bit of research on his part would have clued him in on this fact.  Market Monetarists do not believe in targeting monetary aggregates, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth path of nominal GDP.   Moreover, we believe market signals such as breakeven inflation, stock prices, and exchange rates collectively provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best indication of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy.  We take market signals seriously.

Second, Tamny is apparently unaware of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 huge literature that shows that gold standard was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key international link that made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression a global event.  He does not seem to know that those countries that went off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 soonest were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ones with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quickest recovery.  The classic on this is Barry Eichengreen's Golden Fetters.  A more recent, shorter piece is Doug Irwin's paper on France and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression.  A key problem with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard is that it has a hard time handling money demand shocks.  If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a sudden increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply cannot quickly adjust to offset it and given sticky prices and sticky nominal debt contracts, output must fall.  

Some observers may reply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard caused problems during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression is because central bankers were not playing by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rules of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game.  The U.S. and France, in particular, were not allowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-specie-flow mechanism to work.  They were sterilizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir gold inflows.  Had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y not done this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression may have been avoided.  Maybe so.  But even if true, this success depends on all countries playing by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rules of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game.  Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of international cooperation today, it is hard to believe countries would not cheat again on a modern gold standard like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did in late 1920s  

Third, Tamny invokes Say's Law.  He does not realize that Say's Law holds in  a barter economy, but falls apart in a modern economy when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is monetary disequilibrium.  

Fourth, Tamny thinks ECB monetary policy is just fine.  He is surprised that we would point out ECB monetary policy only works for Germany.  He thinks that if we follow our logic, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we should have independent currencies for each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 50 states.  He does not realize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an optimal currency area (OCA) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se differences. This cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory says that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regions under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same currency do not have similar business cycles cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re should be some combination of shock absorbers--labor mobility, flexible wages and prices, fiscal transfers--in place for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to handle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems of doing a one-size-fits-all approach to monetary policy.  The U.S. has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se shock absorbers in place while Europe does not.  For example, hard-hit Florida has received huge federal transfers and it is relatively easy for unemployed individuals to leave Florida for a more prosperous state.  This is not true for Italy or Spain.  That is a big difference. 

There is more, but you get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea.  Again, shocking to see this represent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hard-money view and get published in Forbes.

P.S. Scott Sumner also replies to Tamny.  He too had a run in with him last year and took him to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shed.

Money Still Matters

Nick Rowe likes to remind us that money is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only asset on every market.  If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of or demand for this one asset is disrupted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n every market will be affected.  This reasoning implies that monetary disequilibrium is essential for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emergence of general gluts. This crisis has reinforced this understanding, but also has shed some new light on what it means.  Specifically, this crisis has shown that what is used as money is far broader than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard measures of money.  The widely used M2, for example, is limited to retail money assets like cash and deposits accounts that are used by households and small businesses.  Institutional investors also need assets that facilitate transactions, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets in M2 are inadequate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size and scope of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir transactions. Consequently, institutional investors have found ways to make assets like treasuries, commercial paper, repos, GSEs and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r safe assets serve as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money. These institutional money assets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, should also be considered part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply. When viewed from this broader perspective, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply has been depressed during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis in both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone. It should be no surprise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n that both regions are in slumps.  

Here are some attempts to measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se broader notions of money.  First, from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Center for Financial Stability is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 M4 Divisia money supply measure for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States:

No monetary recovery yet in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States.  What about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone?  Let us first look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone less Germany.  For this region we use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's M3 simple sum aggregate.  This is not quite as broad as M4, but it does include some institutional money assets:

Here too cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a wide gap between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend and actual money stock. Finally, here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same M3 measure for Germany:

No surprise here.  Germany's economy is doing relatively well and thus we would expect to see better monetary conditions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re. This relative stability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money stock is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reason why Germany is no rush to open cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB monetary spigot to save cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone.  Why disrupt stable monetary conditions in Germany?

So what are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy implications?  The most obvious one is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and ECB should create an environment conducive to monetary asset creation that would support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return of robust aggregate nominal spending.  Since most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money assets are created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit, maturity, and liquidity transformation services of financial firms, policymakers should aim to create an environment conducive to increased financial intermediation.  The easiest way for monetary policy  to do this is to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected growth path of aggregate nominal expenditures. This would raise expected nominal income growth and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money assets.  This, in turn, would catalyze financial intermediation and  lead to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creation of more money assets.  And of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected growth path of aggregate nominal expenditures is to adopt a nominal GDP level target.  It is time for monetary regime change!

P.S.  Peter Ireland and Michael Belognia have an interesting new paper that shows money still matters for monetary policy.  This is bound to get some New Keynesians worked up! From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir abstract:

Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last twenty-five years, a set of influential studies has placed interest rates at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heart of analyses that interpret and evaluate monetary policies.  In light of this work, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve’s recent policy of “quantitative easing,” with its goal of affecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of  liquid assets, appears as a radical break from standard practice. Superlative (Divisia) measures of money, however, often help in forecasting movements in key macroeconomic variables, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statistical fit of a structural vector autoregression deteriorates significantly if such measures of money are excluded when identifying monetary policy shocks.  These results  cast doubt on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adequacy of conventional models that focus on interest rates alone. They also highlight that all monetary disturbances have an important “quantitative” component, which is captured by movements in a properly measured monetary aggregate.

Getting Out In Front of Economic Headwinds

Scott Sumners says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB could learn something from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of Australia:

Australia has a 2-3% inflation target and faster trend RGDP growth than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US.  That sort of nominal growth would be beyond my wildest dreams for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US.  Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r think about how proactive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are.  Unemployment is low and inflation is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sweet spot.  But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are easing monetary policy because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global slowdown, which for some reason cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 much more sophisticated Fed and ECB don’t quite comprehend.  They aren’t cutting rates because 5.5% NGDP growth is too low, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are cutting rates to make sure that 5.5% NGDP growth happens.

Imagine that, a central bank that gets out in front of economic headwinds.  What would it take for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and ECB to start acting like that?

Bad Parenting

Imagine a sick child with a parent who only feeds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m a scrap of food as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get worse.  Also, imagine that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parent's determination of getting worse is not consistent. As a consequence, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor child remains anemic and never knows with certainty when he is going to get more food.  Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 child's expectations of future meals is unclear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is intense mental distress that creates secondary health problems, furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r weakening cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 child.  

We would all be appalled at such a parent. A far better parent would regularly feed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 child and pay special attention until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 child is healed. Such a child would find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 food, predictability, and unconditional commitment comforting. Such parental love would strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 child's healing process, helping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 child to heal faster on his own.  

The bad parent has a name: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve. The child is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weak U.S. economy and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 irregular food is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantitative easing (QE) programs. The secondary health problems are structural ones like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loss of human capital that emerge in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of more systematic, sustained, and aggressive aggregate demand support from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve. 

At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heart of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy's sickness is an excess demand for money or, equivalently,  a shortage of safe assets. The ad-hoc and uncertain nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE programs vastly reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ability to meaningfully address this problem.  Like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good parent who sets an explicit objective of feeding child until he is healed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve should commit to buying as many assets as needed until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy has fully healed.  Fully healing would be a return to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pre-crisis trend of nominal GDP.  Such conditional large scale asset purchases (LSAPs) would create more certainty about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future path of aggregate nominal spending and better anchor nominal income expectations.  Like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 love of a good parent causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 child's own healing process to strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased certainty from such targeted Federal Reserve actions would cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market to do much of its own healing. 

For example, imagine that Ben Bernanke called a press conference tomorrow and announced that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would start doing conditional LSAPs until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pre-crisis path of nominal GDP level target was hit. This announcement would send shock waves through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets. Portfolios would automatically adjust toward riskier assets in anticipation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actually doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se conditional LSAPs. This would raise asset prices and raised expectations of future nominal income growth.  Current aggregate nominal spending would quickly respond to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments, helping push nominal GDP to its targeted path and thus reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 onus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve to do LSAPs in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place. The resulting recovery would both increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of safe assets and reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.  In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve could provide much more effective (and cheaper) stimulus to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy by better managing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected growth path of nominal GDP.

Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve chooses to be a bad parent.  

P.S. See Evan Soltas post on Israel's implicit nominal GDP targeting to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential for healing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sick U.S. economy.

P.P.S. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parenting analogy rubs your libertarian instinct cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong way, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n try cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excellent Star Wars analogy provided by Matt O'Brien.

Much Ado About Nothing: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Labor Mismatch Problem

Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing weakness in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of a large skill-mismatch problem? Many observers think so.  David Altig of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Atlanta Fed, however, says based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is no:

Despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that we see some evidence consistent with skill mismatch, it is far from clear that this issue is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 smoking gun that explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current anemic state of job growth...we have yet to find much evidence that problems with skill-mismatch are more important postrecession than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were prerecession. We'll keep looking, but—as our colleagues at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chicago Fed conclude in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir most recent Chicago Fed Letter—so far cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 facts just don't support skill gaps as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 major source of our current labor market woes.

A far easier explanation that falls out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is insufficient aggregate demand.  Let me be clear here. By insufficient aggregate demand I mean a lack of aggregate nominal spending created by an excess demand for retail and institutional money assets (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe asset shortage problem).  This is a problem cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could solve through better management of expectations.  The Fed has failed miserably here and is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore indirectly responsible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market weakness. 

Recent posts by Mike Konczal and myself provide some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insufficient aggregate demand view. Here are a few highlights from those posts. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NFIB's survey of Small Business Economic Trends has consistently reported cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number one problem facing firms is not labor quality, regulation, or taxes.  It is a lack of sales or demand.  If  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor mismatch problem were as important as some make it out to be, one would expect to see labor quality be a bigger concern for firms.  

Moreover, if one plots cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NFIB's data on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of demand against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a striking relationship that underscores cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insufficient aggregate demand view:

Finally, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 skill-match problem were an important part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story we would expect to see those with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most current skill set to be fairing better than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years. As this figure from Shierholz et al.(2012) show, however, this is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case:

Occam's razor tells us that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simplest answer is sometimes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best.  That and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of conclusive evidence for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 skill-mismatch hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis indicates that we should probably take seriously  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365  insufficient aggregate demand view.