Pages

Friday, June 8, 2012

Money Still Matters

Nick Rowe likes to remind us that money is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only asset on every market.  If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of or demand for this one asset is disrupted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n every market will be affected.  This reasoning implies that monetary disequilibrium is essential for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emergence of general gluts. This crisis has reinforced this understanding, but also has shed some new light on what it means.  Specifically, this crisis has shown that what is used as money is far broader than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard measures of money.  The widely used M2, for example, is limited to retail money assets like cash and deposits accounts that are used by households and small businesses.  Institutional investors also need assets that facilitate transactions, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets in M2 are inadequate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size and scope of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir transactions. Consequently, institutional investors have found ways to make assets like treasuries, commercial paper, repos, GSEs and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r safe assets serve as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money. These institutional money assets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, should also be considered part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply. When viewed from this broader perspective, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply has been depressed during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis in both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone. It should be no surprise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n that both regions are in slumps.  

Here are some attempts to measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se broader notions of money.  First, from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Center for Financial Stability is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 M4 Divisia money supply measure for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States:


No monetary recovery yet in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States.  What about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone?  Let us first look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone less Germany.  For this region we use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's M3 simple sum aggregate.  This is not quite as broad as M4, but it does include some institutional money assets:


Here too cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a wide gap between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend and actual money stock. Finally, here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same M3 measure for Germany:


No surprise here.  Germany's economy is doing relatively well and thus we would expect to see better monetary conditions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re. This relative stability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money stock is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reason why Germany is no rush to open cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB monetary spigot to save cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone.  Why disrupt stable monetary conditions in Germany?

So what are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy implications?  The most obvious one is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and ECB should create an environment conducive to monetary asset creation that would support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return of robust aggregate nominal spending.  Since most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money assets are created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit, maturity, and liquidity transformation services of financial firms, policymakers should aim to create an environment conducive to increased financial intermediation.  The easiest way for monetary policy  to do this is to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected growth path of aggregate nominal expenditures. This would raise expected nominal income growth and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money assets.  This, in turn, would catalyze financial intermediation and  lead to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creation of more money assets.  And of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected growth path of aggregate nominal expenditures is to adopt a nominal GDP level target.  It is time for monetary regime change!

P.S.  Peter Ireland and Michael Belognia have an interesting new paper that shows money still matters for monetary policy.  This is bound to get some New Keynesians worked up! From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir abstract:
Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last twenty-five years, a set of influential studies has placed interest rates at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heart of analyses that interpret and evaluate monetary policies.  In light of this work, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve’s recent policy of “quantitative easing,” with its goal of affecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of  liquid assets, appears as a radical break from standard practice. Superlative (Divisia) measures of money, however, often help in forecasting movements in key macroeconomic variables, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statistical fit of a structural vector autoregression deteriorates significantly if such measures of money are excluded when identifying monetary policy shocks.  These results  cast doubt on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adequacy of conventional models that focus on interest rates alone. They also highlight that all monetary disturbances have an important “quantitative” component, which is captured by movements in a properly measured monetary aggregate.

19 comments:

  1. My interpretation is that when an economy is growing, it endogenously creates more broad money to finance its growing urge to spend. The money follows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expansionary drive.

    Isn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most direct way to jack up both money and useful spending on production and consumption for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government to spend money directly into existence to buy goods and services?

    ReplyDelete
  2. Dan:

    Yes,cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se broad monetary aggregates are endogenously determined. That is why I was careful to say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should create an economic environment that would increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money assets. Financial firms would respond by creating more money assets. Where we differ is that I believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can create such an environment by better managing expectations.

    ReplyDelete
  3. Compare cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 doubling times of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first two graphs with that of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third , Germany.

    Germany didn't go on an unsustainable debt binge , so why should we be surprised by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se graphs ?

    Even more to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point , why would we would to re-establish cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very process that brought us to our knees ?

    ReplyDelete
  4. “Since most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money assets are created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit, maturity, and liquidity transformation services of financial firms, policymakers should aim to create an environment conducive to increased financial intermediation.” This looks like a non sequitur. Policymakers should be primarily concerned with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall money supply, not with any particular components of it. Any deficiency in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money-creating efforts of private financial intermediators can be made up by extra creation of base money by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank.

    ReplyDelete
  5. See:

    http://www.centerforfinancialstability.org/getting_wrong.php

    ReplyDelete
  6. Anonymous,

    There are couple of problems with your conclusion.

    First, one cannot look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of money by itself and conclude whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it grew too fast in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past. You would need to also look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for it. The demand for money, in turn, can be different based on different circumstances (e.g. NGDP growth) in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se countries.


    Second, even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a "debt binge" in an economy it does not follow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has to be a collapse in aggregate nominal spending and a fall in money assets for a correction to take place. For every debtor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is creditor, thus if debtors cut back on spending to deleverage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n creditors should be receiving more funds with which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could provide an offset in spending. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing recession hit in April, 2006. For almost two years after that recession start cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.economy handles cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correction well. Only in mid-2008 does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse start. The collapse was a failure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. See this link for more on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2006-2008 period: http://macromarketmusings.blogspot.com/2011/12/what-really-caused-crisis.html

    ReplyDelete
  7. Philo,

    I agree cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall stock of money matters should be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 focus. But most of it is made by private firms. Thus, in order to stabilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of money private firms are going to have to play a big part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process. And yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can encourage that is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 threat of permanently increasing, or increasing until some target is hit, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base.

    ReplyDelete
  8. "For every debtor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is creditor, thus if debtors cut back on spending to deleverage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n creditors should be receiving more funds with which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could provide an offset in spending."

    OK , I'll pass on that one. I try to stay away from religious debates.

    I think if you looked at money supply growth rates , you'd find that all those countries that had a Ponzi-style ramp in credit , as we did in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. , had rampant rates of money growth compared to countries that didn't have such credit booms. To suggest that all that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ponzi countries had to do was to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ponzi going is ludicrous in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extreme.

    ReplyDelete
  9. Anonymous:

    There is nothing religious about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debtor-creditor relationship. Your comment here is disappointing. Engage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point instead of ignoring it. Read my link above as well and check out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one below. It goes into more detail about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debtor-creditor link.

    http://macromarketmusings.blogspot.com/2011/07/inadequacy-of-balance-seet-recession.html

    ReplyDelete
  10. David,
    from where exactly did you get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data on German M3? Is it possible to get data on money supply for euro area country?

    ReplyDelete
  11. Anonymous:

    Look here, http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/monetary_financial_statistics/data/database

    ReplyDelete
  12. What ois so special about a dead and spider-webbed trend line from half a decade in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past.

    The trend in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 here and now is up.

    Why not worry about "fitting" a trend from 85 years ago, or 150 years ago?

    This needs to be justified, argued for, explained, not asumed as a "given".

    It's not.

    ReplyDelete
  13. I have anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r measure of money which is constructed by taking M1, adding sweeps (for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US after 1994) and subtracting savings. Since monthly savings figures (Personal Savings) for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US are available only since 1950, this measure of money is available only from 1960 onwards.

    It maps every turn in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period from 2001 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 graph can be seen at http://www.philipji.com/item/2012-05-19/jp-morgan-is-only-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-tip-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-iceberg

    It shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contraction in money began around January 2006. Its initial manifestation was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall in housing starts. Only much later did it work its way to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r parts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, resulting in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crash of 2008.

    The graph also shows that we are headed for anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r crash, bigger than any before.

    ReplyDelete
  14. "Germany didn't go on an unsustainable debt binge", Germany went on an unsustainable CREDIT binge. German banks were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most overleveraged at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have passed most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cross-border Eurozone exposure to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB.
    And yes, for every foolish over-leveraged creditor, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an equally imprudent over-extednded creditor. There is no virgindebt by immaculate conception.
    When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit bubble bursts, creditors can expect to suffer some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 losses.
    See cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TARGET2 divergence in th e blog PPP Lusofonia http://ppplusofonia.blogspot.pt/2012/05/eu-wide-deposit-gurantees-now.html

    ReplyDelete
  15. How about this as a change? Systematic restructuring of household debts to improve debt service capacity and also household free cashflow (offsetting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 persistent real income declines of past 3-5y). Would help households normalise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir demand and hence incentivise investment. Banks will take a hit to capital, addressed through bail-in of senior unsecured (which is what is coming post-2018 anyway). In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bail-in needs will not be one-for-one with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 writedowns on household debt, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 improved household debt service capacity will lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 household PDs in banks' risk models.

    I fully appreciate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir is moral hazard here, but frankly we are past cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point where issues like that should constrain policy, when radicalism is needed.

    ReplyDelete
  16. Look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 magnitude of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US vs. Germany. Just eyeballing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 numbers, broad money growth from roughly 2000 to 2007 was DOUBLE in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US relative to Germany. The NGDP growth is probably similar. What you saw in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US was a lot of excess credit growth feeding bubbles. Now it is coming back to earth. I know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se kind of comments are not fashionable in cutting edge monetary policy debates. But it is high time some of you start looking below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surface at what fuels bubbles. Germany probably had broad money and credit growth more in line with NGDP and did not suffer a crisis as big - leading to continuing growth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, we are in a deleveraging mode. Your graphs are just symptoms not causes. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are causal, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n my comment above has to be taken seriously. Why was credit growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US so much higher than NGDP growth and what role did this excess growth play in causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble?

    ReplyDelete
  17. http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1206g.pdf

    ReplyDelete
  18. You might be interested in Steve Hanke's new article in Globe Asia (July 2012) at:

    http://econ.tepper.cmu.edu/barnett/Globe_Asia_July_2012.pdf

    ReplyDelete
  19. This was a great post.

    ReplyDelete