Pages

Wednesday, July 25, 2012

Safe Assets, Money, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Output Gap

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past, I made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shortage of safe assets is really just an excess money demand problem.  That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sharp decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of safe assets that began in 2008 matters because it means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are fewer assets that can facilitate exchange relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.  This relative shortage of transaction assets or money implies a deficiency of aggregate nominal expenditures and can explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing slump.  This notion of excess money demand is not novel, but what is new and makes this view a compelling narrative of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis is our expanded understanding of what constitutes money.

Prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, most observers thought of some measure of retail money assets like M2 as an appropriate measure of money.  Thanks to efforts of Gary Gorton (2008), Wilmot et al. (2009), Sing and Stella (2012), and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs we now know that a more accurate measure of money should also include institutional money assets that facilitate exchange for institutional investors.  One attempt to measure this broader notion of money comes from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Center for Financial Stability (CFS).  Using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir data, one can show that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of money has fallen sharply since 2008 and has yet to recover.  By itself, this decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of money assets implies an unsatisfied demand for money.  Throw into this mix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heightened demand for safe assets arising from economic fears and you have a pronounced excess money demand problem.  One would never know this, though, by looking at traditional measures of money.

The nice thing about this excess money demand view is that it helps shed light on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing debate as to whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a large negative output gap.  Since money assets are on every market, excess money demand implies a general glut that in turn should create a negative output gap.  Thus, relative money shortages should be correlated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap.  So is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re any evidence for this view? 

Michael Belongia and Peter Ireland provide a clever technique in a recent paper that can answer this question.  They solve for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 optimal amount of money assets by plugging in potential Nominal GDP (as estimated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO) and actual trend money velocity (as estimated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Hodrick-Prescott filter) into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange (i.e. M*t= NGDP*t/V*t ).  I reproduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir procedure here using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CFS's M4 divisia money supply1 and come up with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figure:



The figure shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of money assets is currently about 7% below what is needed to generate full potential NGDP growth.  Now if one takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 percent difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual and needed M4 divisia in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure above--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 M4 divisa gap--and plots it against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap you get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figure:


I find this figure striking.  With a R2 of about 60%, it shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap typically tracks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 M4 gap.  For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent crisis in particular, it shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 acute shortage of money assets (or excess money demand) is matched by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large output gap.  This figure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, indicates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess money demand explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent crisis is a compelling one.

Now some observers like James Bullards and Stephen Williamsons believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shortage of safe assets or money is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequence of real shocks to financial intermediation that have permanently lowered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productive capacity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy.   The relationship evident in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure above, however, suggests that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is in fact a large output gap given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 significant shortage of money assets.  And even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shortage were caused by a real shock, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are still policy options that could close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 M4 gap.   

First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government could create more safe assets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of treasuries.  This approach, however, is politically controversial as it requires more budget deficits.  It is also not clear to me that this approach would be able to create enough safe assets to completely close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 M4 gap.  Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could create cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incentive for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector to start producing more safe assets by adopting a NGDP level target.  Such a target would raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected level of future NGDP and, in turn, raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current demand for financial intermediation services.  That would lead to more privately-produced safe assets and ultimately a recovery. There are ways out of this economic morass.

1I specifically use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CFS' "M4 minus" money supply measure. It had a better fit than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regular M4.

7 comments:

  1. Glad you are back.

    Doesn't QE basically add to safe assets by adding interest bearing bank reserves which are generally less risky than MBS or long duration treasuries?

    ReplyDelete
  2. David,

    In your first graph what accounts for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "M4 Divisia Needed for..." line that starts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of 2009? It seems like this would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equivalent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO marking down potential output but did anyone do such a thing at that point in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession? Is it an effect of using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 HP filter?

    -JFL

    ReplyDelete
  3. David writes,

    "Our expanded understanding what constitutes money."

    Actually, this is NOT a new understanding of what constitutes money. It's an old one, straight out of Hayek's _Prices and Production_, as noted by a team of Credit Suisse economists in 2009:

    http://hayekcenter.org/?p=2954

    ReplyDelete
  4. David writes,

    "this decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of money assets implies an unsatisfied demand for money"

    You seem to be missing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r side of any supply and demand story -- cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shifting COST of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply side.

    The cost of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply side of asset or shadow money during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boom was falsely priced, falsely perceived, and artificially lowered by all sorts of pathological government interventions, government regulations, Fed policies as well as transparency problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial markets.

    In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words asset or shadow money as falsely priced -- at its real HIGHER cost, real demand will be LESS.

    The decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of asset money -- correctly incorporating its real supply costs & money value -- does NOT necessarily imply an unsatisfied demand for money.

    At a higher cost cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be less demanded.

    ReplyDelete
  5. dwb, glad to be back at it.

    Yes, you are right. But I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key is getting expectations right. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public expects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to pull out and eliminate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased monetary base at a later date, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y won't be seen as a permanent addition to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of safe assets. And without a permanent increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public will not expect a permanently higher level of nominal spending. Thus, no recovery.

    ReplyDelete
  6. John, yes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a notable change in trend after 2009. Most of it does reflect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO's downward revision on potential output (which would by implication also lower its potential NGDP). I suspect that some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in potential output can be traced to cyclical factors and thus can be reversed. So if anything, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 7% number I cited is a conservative one.

    ReplyDelete
  7. Greg,yes, some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe asset creation during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boom was not warranted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamentals. But a large portion of safe asset collapse during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bust does not seem warranted to me eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. For example, Gary Gorton shows in his work that subprime mortgages were only a small portion of all MBS and CDOs during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 panic. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r example is France during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current Eurozone crisis: it was downgraded not because it was inccorectly priced before but becuase of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic slump brought on by too tight money policy of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB.

    ReplyDelete