Pages

Friday, August 31, 2012

Michael Woodford Endorses Nominal GDP Level Targeting

Michael Woodford, arguably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top monetary economist in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, endorsed nominal GDP level targeting today at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Jackson Hole Economic Symposium.  He did so as part of a broader critique of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary policy over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past four years.  Among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, he makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following points in his critique:

(1)  Quantitative Easing has not been very effective because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in monetary base it created is not expected to be permanent.  If it were expected to be permanent, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future price level and nominal income level would also be expected to permanently increase.  Households and firms would respond to this development by increasing nominal spending today. The key point is to communicate some part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base increase will be permanent. See Bill Woolsey for more on this issue. 

(2)  The forward guidance provided by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target federal funds rate is doing little-to-nothing to restore robust economic growth.  When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed lowers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy interest rate in its forecast is it because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is truly adding monetary stimulus or is it because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed now expects a weaker economy?  In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would be seen as simply maintaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 status quo of weak, anemic growth.  See here for more on this point.

(3)  Large scale asset purchases have not been effective in driving down long-term interest rates.  If anything, it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weak economy that explains most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in yields.  Exactly.  While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are long-term structural changes (e.g.. aging, saving preferences in Asia, lower expected productivity growth) that may explain some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 span of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year treasury yield has gone from above 5.1% to 1.6% suggests a cyclical story.  Simply, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing expectation of weak economic growth in advanced economies is pushing down yields.  The irony here is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, through its influence on global monetary conditions, could change economic expectations for advanced economies and raise long-term yields.  In a sense, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is responsible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates just not in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way most observers think.  

Woodford sees a nominal GDP level target that returns nominal GDP to a pre-crisis trend path as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best way forward for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.  It implemented properly, this approach would not be susceptible to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above critiques.  Here is Woodford:
An alternative that I believe should be equally easy to explain to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general public, but that would preserve more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advantages of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adjusted price-level target path, would be a criterion based on a nominal GDP target path, as proposed by Romer (2011) among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. Under this proposal, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC would pledge to maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds rate target at its lower bound as long as nominal GDP remains below a deterministic target path, representing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC would have kept it on (or near) if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest-rate lower bound had not constrained policy since late 2008. Once nominal GDP again reaches cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of this path, it will be appropriate to raise nominal interest rates, to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level necessary to maintain a steady growth rate of nominal GDP cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reafter.
He even invokes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 now-popular NGDP-below-trend figure to show that NGDP is 10-15% below where it should be. By implication, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, Woodford is accusing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed of effectively keeping monetary policy too tight since late 2008.  There is far more to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article, but how refreshing it is to see someone of Michael Woodford's stature to endorse what Market Monetarists have been saying for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past four years.  Moreover, it adds to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growing momentum for monetary regime change at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.

P.S. No mention of Market Monetarism and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 influence it has had in promoting NGDP level targeting, but that is okay (though footnote 33 was a pleasant surprise).  What matters more is to minimize that vast amount of human suffering being caused by tight monetary policy.  Woodford's article pushes us one step closer to that goal.

Thursday, August 23, 2012

Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Evidence on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's Superpower Status

I have made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case many times that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve is a monetary superpower. The Fed has this power because it manages cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's main reserve currency and many emerging markets are formally or informally pegged to dollar. As a result, its monetary policy gets exported to much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging world. The ECB and Bank of Japan are also influenced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's decisions because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are careful not to let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currencies becomes too expensive relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se dollar-pegged currencies and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar itself.  U.S. monetary policy, consequently, gets exported to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone and Japan as well.  

This understanding helps explains why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a global liquidity glut during housing boom period and suggests that some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "global saving glut" was simply a recycling of loose U.S. monetary policy.  It also implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could now do a lot of good for both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. and Eurozone economies if were to adopt something like a NGDP level target.  Based on this view, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy sorely needs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to wake up from its slumber. Fed Chairman Ben Bernanke admitted as much in one of his classroom lectures earlier this year.1

Chris Crowe and I developed this monetary superpower hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis in a paper that is now in my newly published book. In a new paper, Colin Gray has gone even furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r by formally motivating this hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis in a rational expectations model.  He also has provided more robust empirical evidence for it.  Here is his abstract:
Between 2002 and 2006, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States Federal Reserve set interest rates significantly below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rates suggested by well-known monetary policy rules. There is a growing body of research suggesting that this helped fuel an excess of liquidity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. that contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 worldwide financial crash. What is less well known is that a number of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r central banks also lowered interest rates during this period. An important question, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is what role cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve played in influencing ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r central banks to alter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own monetary policies, which could have magnified cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s actions in creating global liquidity. This paper addresses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue by showing how spillovers in central bank behavior occur in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical rational expectations models. It cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n establishes empirically how U.S. monetary policy actions affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actions of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r major central banks, particularly in terms of interest rates and currency interventions. The data suggest that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. lowering its policy rate, in general or in reference to a specific monetary policy rule, influences ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r central banks to lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own policy rates and intervene in currency markets, even when controlling for worldwide macroeconomic trends. Finally, this paper shows that spillovers from U.S. actions are partially responsible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worldwide lowering of interest rates and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in currency reserves in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 2000’s that may have contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsequent worldwide liquidity boom.

The findings of this paper deserve furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r discussion.  In particular, how should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed operate given it has this monetary superpower status?  Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re a way to do U.S. monetary policy that maximizes macroeconomic stability for both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world?  These are important questions that will become more important over time as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy continues to integrate. 

1Okay, he really did not admit it, but it was implied in his acknowledgement that Chinese monetary policy is influenced by U.S. monetary policy.

The Book Ben Bernanke Does Not Want You to Read


The Independent Institute has published a new book that every thoughtful Fed watcher should read.  It makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than dampening cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business cycle over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past decade cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has actually amplified it.  The book consists of essays from a number of economists and has something for everyone.  Austrians will like that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book argues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed enabled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom, while those sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Market Monetarist view will appreciate its claim that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of too tight monetary policy.  Advocates of MMR and MMT will appreciate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book's critique of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 procyclical financial system and its suggestions for reform.  As I said, something for everyone.  

Here are first few paragraphs of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 introductory chapter:    
In 2009 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire world economy stopped growing, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time this had happened in well over 50 years. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 epi-center of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great recession, GDP shrank, unemployment rates skyrocketed, and budget deficits exploded. The 21st century had opened with optimism as first technology and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n housing boomed, but by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decade confidence had been drained. Why did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boom and bust cycle return in such force after several decades of economic stability? Most studies answer this question by pointing to financial innovation, a global saving glut, poor governance, industry structure, housing policy, and misaligned creditor incentives.   Though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se areas are an important part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of attention given to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m makes it easy to ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 errors of perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 single most powerful actor in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world economy today, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Federal Reserve.   The chapters in this book offer some much needed perspective by shifting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 focus back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve.  These essays conclude that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wide swings in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic activity could not have occurred without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 destabilizing policies of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve.

Former Federal Reserve Chairman William McChesney Martin once famously quipped that it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank’s job to take away cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 punch bowl just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 party is getting good. The essays in this book show that racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than follow this advice, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve spiked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 punch bowl and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n kicked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hung-over economy out to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 street at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst possible time.  Monetary policy was strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business cycle instead of leaning against it during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2000s. 

The context for this “leaning with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wind” racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than against it by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve begins with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expansion that followed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2001 recession.  Though centered on housing, this expansion grew and pulled in many different parties including builders, subprime borrowers, mortgage originators, investment bankers, rating agencies, and investors from around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world.  It also elevated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of structured finance and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system. The pace of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expansion accelerated and soon it became cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Boom of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2000s.  Like ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r big booms before, it was characterized by excessive leverage, mispricing of risk, soaring asset prices, and a pervasive “it’s different this time” optimism.  By 2007, however, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Boom had ended. It was soon followed by financial stress and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of what was initially a mild recession. By late 2008 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial stress had turned into a severe financial crisis that froze up credit markets and led to a sharp decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market.  Similarly, by late 2008 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mild recession had mutated into one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sharpest economic downturns since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression.  This Great Recession was characterized by a dramatic collapse in spending and double digit unemployment.

Chapters by Lawrence H. White, David Beckworth, Diego Espinosa, and Chris Crowe show that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 leaning with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wind began when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve failed to tighten monetary policy sooner in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2002-2004 period.  The economic recovery was well underway by that time and yet monetary policy remained extremely accommodative throughout this period.  As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery that followed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2001 recession got turned into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Boom.  Chapters by Scott Sumner, Jeffrey Rogers Hummel, Bill Woolsey, and Nick Rowe show that when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy began contracting in 2008 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve once again leaned with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wind by effectively tightening monetary policy. This response turned what was initially a mild recession into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession.

Going forward, what can be done to avoid repeating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se monetary policy mistakes?  Chapters by Joshua Hendrickson, William R. White, Lawrence Kotlikoff, and George Selgin address this question.  They acknowledge as a starting point that monetary policy should a better job stabilizing nominal spending in a rule-based fashion.  Several chapters even make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for a nominal income targeting rule.  One implication of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se chapters is that had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve been stabilizing nominal spending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Boom and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2000s may have never happened.  Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r chapters, however, question if stabilizing nominal spending is enough or if it is even possible given our current institutional arrangements for monetary policy.   These essays, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, call for ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reforms that aim to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 procyclical tendencies of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system while ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r chapters call for alternative monetary institutional arrangements altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.  Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing interest in reforming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se chapters provide a good starting point for considering how to do it and more generally how to maintain macroeconomic stability. 

Now go buy your copy! And yes, I am cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 editor of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book.

Friday, August 10, 2012

Pushback on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER Debate

Should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest on excess reserves (IOER) to help stimulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy?  Cardiff Garcia of FT Alphaville and I recently discussed this question.  He made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER is likely to severely disrupt short-term financial intermediation, particularly money market funds (MMFs), and its benefits are not clear.  I countered that with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right signalling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could meaningful add monetary stimulus by lowering IOER without disrupting MMFs.  Garcia responded by questioning whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could really deliver what I claimed and to this point I replied here.

Now it is Dan Carrol's turn.  He says not so fast Garcia and provides counterarguments.  Let me add to Carrol's points that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury is now gearing up to handle negative interest rate bidding.  Bloomberg reports cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following:
The Treasury also said it is “in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process of building cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 operational capabilities to allow for negative-rate bidding in Treasury bill auctions, should we make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 determination to allow such bidding in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future.”
Now go read Carrol's critique of Garcia's assessment. I have also posted his remarks below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fold.

Thursday, August 9, 2012

Fed Uncertainty

Does economic uncertainty matter?  Yes, says Stanford professor Nicholas Bloom, University of Chicago professor Steven Davis, and Stanford grad student Scott Baker in a new paper titled Measuring Economic Uncertainty.  They find that economic uncertainty caused  real GDP to decline 3.2% over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years. This paper has stirred controversy because it has been used by conservatives to show that uncertainty created by President Obama is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing slump.  Some observers like Mike Konczal, Dylan Matcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ws, and Matt O'Brien have questioned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of this index on methodological grounds as well as on its proper interpretation.  The latter point is really important.  While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re can be exogenous shocks to uncertainty such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt ceiling talks last year, uncertainty is always with us and is endogenous to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.1   That is, people get more uncertain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weaker cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy becomes and vice versa.

Here are some figures that illustrate this point.  The first one shows a 3-quarter centered moving average of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper's uncertainty index along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal GDP (NGDP) gap.  This gap measures aggregate demand deficiency and is calculated as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 percent difference between potential and actual NGDP:



 The two series are clearly related.  The next figure shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strength of this relationship:



This scatterplot does not establish causality, but it does suggest that about two thirds of economic uncertainty can be traced to a shortage of aggregate demand.  Mike Konzcal might argue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship would be even stronger if not for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measurement problems. Even so, this is still a strong relationship and implies that Fed could do far more to spur a recovery by closing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP gap.

Even if one believes causality runs form greater uncertainty to lower NGDP, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed still should respond.  For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason greater uncertainty matters is that is raises money demand which, for a given stock of money assets, causes a slump in nominal spending.  The Fed could ease uncertainty and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resulting money demand by committing to a NGDP level target.  This would close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP gap and add certainty to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future path of nominal incomes.  The failure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to do this means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic uncertainty is as much a byproduct of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's inaction (i.e. passive tightening) as it is anything else. 
 
1Even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt ceiling crisis to some extent was endogenous. For had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re been no Great Recession, both cyclical and structural budget deficits would have been much smaller.

Update: For those wanting more evidence of an AD shortfall see here.

Tuesday, August 7, 2012

The AEI Turns Market Monetarist

Or at least James Pethokoukis of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AEI does.  He has been blogging like a Market Monetarist of late.  Here he makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing bust or oil shock.  Here James is considering whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it is time for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to launch a pro-growth monetary policy.  Finally, he pushes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument here that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis is a nominal GDP crisis, not a debt crisis.  This is encouraging since most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right-of-center think tanks have been overrun by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold bug. 

The Fed Is Inching Closer to a NGDP Level Target

Market Monetarists have long championed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chuck Norris approach to central banking.  That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should explicitly adopt a Nominal GDP (NGDP) level target and use this target to better manage nominal spending expectations.  Doing so would catalyze cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public into changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir current spending and investment decisions toward more nominal expenditures.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, it would incentivize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public to do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heavy lifting in sparking a robust recovery.   To make this credible, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would have to commit to purchasing as many assets as necessary to hit its target.   Such open-ended QEs would be a vast improvement over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current make-it-up-as-we-go-along, incremental approach to QE.  

This idea is now gaining traction at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.  San Francisco Fed President John Williams first endorsed it a few weeks ago.  Now, Boston Fed Presdient Eric Rosengren has come out in favor of it (my bold):
Eric S. Rosengren, president of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Bank of Boston, said that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should again expand its holdings of mortgage bonds and Treasury securities, and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchases should steadily continue until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was satisfied with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 health of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.

[...]
Mr. Rosengren’s proposal for new action would be a significant shift from earlier rounds of asset purchases, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed announced in advance how much money it would spend and over what period of time. Mr. Rosengren and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r officials, including John C. Williams, president of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Bank of San Francisco, say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 focus instead should be on results.
 [...]
Mr. Rosengren said he did not have a firm view on what kind of measuring stick cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should use for a new program of asset purchases. But he suggested cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could target a minimum rate of nominal growth — economic growth plus inflation — of 4.5 percent. The government estimates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of nominal growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2012 second quarter at 3.1 percent. 
Now Rosengren is not a voting member this year at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC, but his views in conjunction with those of John Williams show how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 thinking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is changing.  Ben Bernanke cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 academic who studied Japan would certainly be sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic to this view.  Throw in Janet Yellen  along with a few more Williams and Rosengrens and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re may be some serious momentum for open-ended QE.  All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efforts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blogosphere may yet payoff. [Update: I forgot that Chicago Fed President Charles Evans was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first Fed official to officially endorse NGDP level targeting.]   

P.S. By adopting a NGDP level target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would not unmoore long-term inflation expectations.  A NGDP level target would, though, be solving an excess money demand problem created by a shortage of safe assets.

ht: dwb

Friday, August 3, 2012

When Monetary and Fiscal Policy Collide: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Interesting Case of Floating Rate Notes

One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's more recent policy innovations is Operation Twist.  Initiated last September, this program aims to shrink cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average maturity of publicly-held U.S. Treasury debt and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby encourage a rebalancing of private portfolios toward riskier assets. This rebalancing, in turn, would help spur a recovery in aggregate nominal expenditures via balance sheet and wealth effects.  At least that is how it is suppose to work.

There are, however,  two big problems with this initiative.  First, it has not been accompanied by an explicit economic target and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore does little to improve nominal spending expectations.  Second, it has been countered by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury which is increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average maturity of publicly-held debt.  This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below which comes from a recent U.S. Treasury report:


Not only has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed been failing to lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average maturity, but it faces a U.S. Treasury determined to continue raising it as seen by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 green forecast line. Below is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r figure from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 report that shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual and forecasted shares of different types of treasuries publicly held.  Again, it is evident that longer-term treasuries will continue to grow in importance:
 

Now Operation Twist has not been completely futile.  By swapping its short-term treasuries to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public in exchange for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir long-term treasuries, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has forced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury to face unexpected financing costs. Operation Twist has and is placing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public's hands treasuries that are are coming due sooner than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir previously-held long-term treasuries.  This means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury will have to pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public sooner than it had planned.  Here is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r figure from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 report that shows how much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se additional payments will be through 2016:


Yep, that is an additional $667 billion cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury was not expecting to have to cough up over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next four years.  To be clear, this is not an adding to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total stock of debt, but is pulling forward cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payment date of publicly held debt.  

So how will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury pay for it? By rolling over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt of course.  And not just any new debt, but a special new kind of floating rate note that will come out in a year.  Gregg Robb reports that industry experts say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be “strong, broad-based demand” for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floating-rate notes and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir interest rates will not be tied to Libor.  I am sure John Cochrane is happy about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter point, but it is still not clear to what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will be tied.

This is an interesting case of monetary and fiscal policy colliding and creating unintended consequences.  It is also an illustration of why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should have been doing open-ended QEs tied to a nominal GDP level target instead of its current piecemeal approach of which Operation Twist is a part. For had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed done open-ended QEs, it would have sent a jolt to public expectations and catalzyed a broad-based recovery where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market did most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heavy lifting.  The Fed would not have needed to resort to vast asset purchases and consequently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be fewer treasury market distortions.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments could have been avoided had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed taken cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chuck Norris approach to central banking.

Thursday, August 2, 2012

The Epic Failure of Central Banking

The two major central banks of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world demonstrated this week cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are fine watching cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy go over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cliff.  Yesterday, it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.  Today, it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's turn.  Their failure to act in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 midst of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing crisis amounts to a passive tightening of global monetary policy.  This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir inaction raises cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global demand for safe assets while allowing existing ones to be destroyed.  Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se safe assets effectively act as money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banks are worsening cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess money demand problem that underlies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global aggregate demand shortfall.  This passive tightening has been going since mid-2008 and confirms that we are witnessing what Ryan Avent calls cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 epic failure of central banking.   Future historians will not be kind to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se central banks. 

P.S. Michael Darda explains why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's decision today was particularly egregious.
Update: Matcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365w Yglesias makes a similar point.

Wednesday, August 1, 2012

The FOMC's Decision in a Parallel Universe

The FOMC continues to disappoint.  Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than acknowledging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is getting worse, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC decided to sit on its hands and hope cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate demand slump disappears on its own.  As I have noted before, this failure to act by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed when money demand is elevated and growing amounts to a passive tightening of monetary policy.  Caroline Baum in her latest Bloomberg column agrees. Can anyone say Lords of Finance 2.0?

I have been disappointed for so long that sometimes I feel cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need to believe in parallel universes where somewhere out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re a FOMC actually does its job.  In that universe, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC responds forcefully to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate demand slump and does so using a nominal GDP level target.  Below is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC statement in that parallel universe would look like.  (It is an update on a similar post I did for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 April FOMC.  I plan to update and post it every FOMC meeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed fails to do its job.)
Release Date: August 1, 2012

For immediate release

Information received since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Open Market Committee met in June suggests that economic growth remains anemic. Labor market conditions are weakening and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate continues to remain elevated.  Household spending and business fixed investment appears to be slowing down. Inflation has moderated in recent months. Long-term inflation expectations remain well anchored.
Consistent with its statutory mandate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee seeks to foster maximum employment and price stability. The Committee continues to expect a sluggish pace of economic growth over coming quarters as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis in Europe, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slowdown in Asia, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uncertainty over year-end fiscal austerity plans are creating significant headwinds for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.  These developments along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy  operating below its full-employment level indicates that furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r action is warranted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee.
To support a stronger economic recovery and to help ensure that inflation, over time, is at levels consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dual mandate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee decided today to begin a new conditional asset purchasing program tied to an explicit growth path for nominal GDP.  The Committee believes that nominal GDP should expand to $16 trillion dollars and grow at a 5% annual pace cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reafter.  To this end, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee intends to purchase Treasury and Agency securities every week until this target is hit.  
This program should raise expectations of future nominal GDP growth and cause a rebalancing of portfolios that will facilitate a rise in current aggregate nominal spending.  The Committee will regularly review cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size and composition of its securities holdings and is prepared to adjust those holdings as appropriate.
The Committee also decided to continue through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year its program to extend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average maturity of its holdings of securities as announced in June, and it is maintaining its existing policy of reinvesting principal payments from its holdings of agency debt and agency mortgage-backed securities in agency mortgage-backed securities. The Committee will closely monitor incoming information on economic and financial developments and will provide additional accommodation as needed to promote a stronger economic recovery and sustained improvement in labor market conditions in a context of price stability.
Voting for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC monetary policy action were: Ben S. Bernanke, Chairman; William C. Dudley, Vice Chairman; Elizabeth A. Duke; Dennis P. Lockhart; Sandra Pianalto; Sarah Bloom Raskin; Daniel K. Tarullo; John C. Williams; and Janet L. Yellen. Voting against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 action was Jeffrey M. Lacker, who does not anticipate that economic conditions are likely to warrant a new conditional asset purchase program.