Pages

Sunday, September 23, 2012

Bernanke's Little Depression

The Telegraph's Ambrose Evans-Pritchard discusses Bernanke's Little Depression in his latest column:
Fed chair Ben Bernanke kept policy far too tight after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy buckled in early to mid 2008. He allowed a collapse in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply to run unchecked, causing avoidable disasters at Fannie, Freddie, Lehman, and AIG later that year.

Call it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Bernanke Depression" if you want, a term gaining traction in elite circles. The indictment is a little unfair. The European Central Bank was worse. It raised rates into a deflationary oil shock in August 2008, and worsened a run on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar that constrained Fed actions.

There was little that Bernanke could do about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deeper causes of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 `Savings Glut' of Asia and North Europe, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 `China Effect', cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $10 trillion reserve accumulation by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's rising powers.

Yet three heavyweight books now lay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blame squarely on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'Great Recession' by Robert Hetzel, a top insider at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Richmond Fed; 'Money in a Free Society' by Tim Congdon from International Monetary Research; and 'Boom and Bust Banking: The Causes and Cures of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession' by David Beckworth from Western Kentucky University.
To be clear, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Market Monetarist's view is not that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed deliberately caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Little Depression, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed failed to fully respond to a number of developments over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past four years that significantly raised cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. collapse in 2008-2009, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone Crisis of 2010-present, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt ceiling crisis of 2011.  We don't see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se events dramatically changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productive capacity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy over this time, but we do see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r safe assets because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic uncertainty cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y created.  The Fed could have met this spike in demand for liquidity by better managing expectations about future nominal income.  The Fed's failure to do so amounts to what we call a passive tightening of monetary policy and is why we view this as Bernanke's  Little Depression. 
 
So naturally, we were pleased to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC decide to do QE3, its latest round of large scale asset purchases, on a conditional basis. Doing so signals to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will restore nominal incomes regardless of how many asset purchases it takes.  Knowing this, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public should reduce its money and safe asset holdings and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process catalyze a robust recovery.  The problem, however, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's definition for recovery under QE3 is loosely tied to labor market conditions.  If this means stabilizing nominal wages (i.e. nominal GDP per capita) around some growth path that would be fine.  But if it means explicitly targeting a real variable like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate than QE3 has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential to turn out badly, a point noted by Evans-Pritchard:
Modern monetarists -- or market monetarists as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves -- have achieved a bittersweet victory. They have been calling for QE3 all year. They are widely credited with forcing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to capitulate. Their influence is now extraordinary.

Yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is dressing up its policy shift in dubious terms. Instead of adopting a "pure" monetarist target -- say a 5pc trend growth rate for nominal GDP -- cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is implicitly arguing that a little more inflation is a worthwhile trade-off if it creates more jobs.

Bill Woolsey from Monetary Freedom says we are back edging back towards cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 `Phillips Curve' temptations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s and 1970s, which ended with stagflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 misery index.

"Targeting real variables is a potential disaster. Expansionary monetary policy seeking an unfeasible target for unemployment was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key error that generated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Inflation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Seventies," he said.

Bernanke's attempt to push down borrowing costs is at odds with monetarist orthodoxy. Woolsey argues that successful QE should cause rates to rise -- not fall -- because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal of such policy should be to put money into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hands of businesses that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n invest, spending on machinery and real expansion.

The Fed is barking up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong tree with its doctrine of credit yield manipulation, or "creditism", straying far from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of money... So back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's QE3 with a clocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365s-peg on your nose. 
Evans-Pritchard is absolutely right.  On one hand, QE3 could turn out to be an important turning point in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's journey to NGDP level targeting.  On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, it could turn out bad if QE3 puts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 road to explicitly targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate, as some Fed officials now want.  Granted, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se officials want to do so in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of  price stability, which for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m may just be Fedspeak for saying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC really needs to target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of NGDP.  But in its current form, QE3 allows enough wiggle room to make me uncomfortable.  So come on FOMC, take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 full plunge and adopt a NGDP level target already!

4 comments:

  1. This from a Brit:
    So if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed were really serious about fixing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, it wouldn’t be combining baby steps in communication policy with questionable asset purchases. I would have racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r liked to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed wait a bit, fully digest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Woodford paper, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n come out with a forceful policy statement – one that includes a commitment to bring nominal GDP back to its preshock trend as well as a blueprint on how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will actually achieve that goal, placing a weaker dollar at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 list of priorities.

    Sure, a forceful policy statement like that would entail considerable risks. But that’s what adults do: They take risks. Babies, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, take baby steps.
    http://www.jseydl.com/594/

    ReplyDelete
  2. The FED isn't doing anything. All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do is give electronic IOU's on asset purchases which really aren't purchases unless US Treasury actually purchases it.

    Notice that inflation is going to fall because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global slowdown. This has been taking a toll on US industrial production since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spring, but is being outpaced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 service sector for now, keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy growing.

    Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 70's inflation was due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 organic growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surging US workforce that triggered massive surges in growth. Hence, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy was never that bad in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 70's in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US unlike Europe that had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shortages. By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 80's, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y figured out it would be better to put inflation into asset prices racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than wages.

    Now we are paying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price.

    ReplyDelete
  3. Great blogging by Beckworth.

    The obsession over microscopic rates of inflation is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mental illnesses of our time.

    Print more mine, print more money, print money until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 plates melt, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n start issuing scrip.

    ReplyDelete
  4. Marcus,

    That Brit understands cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of credibility and expectations. I am guessing Bernanke's response is that he can only go so fast given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 political constraints he faces.

    ReplyDelete